電商企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施
——以拼多多為例

趙 荻

（青島科技大學(xué)，山東 青島 266061）

0 引言

隨著社會(huì)的發(fā)展，公司所有權(quán)和管理權(quán)的分離使得代理成本愈加明顯，因此所有者也愈加關(guān)心如何實(shí)現(xiàn)提升治理效率的同時(shí)降低代理成本。隨著資本市場(chǎng)的不斷進(jìn)步、相關(guān)制度的不斷完善，尤其自2005 年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》頒布后，股權(quán)激勵(lì)制度隨之得到企業(yè)的青睞。

而競(jìng)爭(zhēng)激烈的電商企業(yè)也紛紛實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中拼多多作為第三方移動(dòng)電商平臺(tái)，2015 年、2018 年兩次頒布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其行權(quán)期為由4 年后外加3 年鎖定期，合計(jì)長(zhǎng)達(dá)七年，頗受外界爭(zhēng)議。

1 拼多多公司介紹

2015 年9 月正式上線后，拼多多用了不到三年的時(shí)間，做到活躍買家3.44 億，2018 年7 月26 日正式在納斯達(dá)克上市，首發(fā)溢價(jià)超過40%，首發(fā)市值達(dá)到296 億美元，接近2／3 個(gè)京東，驚人的速度使拼多多成為行業(yè)黑馬。

在發(fā)展模式方面，拼多多創(chuàng)造了社交電商新模式。京東的模式是“正品保障”的招牌以及自己完整的物流體系，而阿里巴巴是在大生態(tài)圈，資源整合充分，實(shí)現(xiàn)買賣雙方互利互惠。而拼多多立足的關(guān)鍵則是利用嵌入式的社交方式培養(yǎng)高度投入的用戶基礎(chǔ)，通過社交平臺(tái)，以各種拼團(tuán)小程序?yàn)橐劳?，邀?qǐng)身邊人參與，享受更實(shí)惠價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)裂變式傳播，產(chǎn)生低成本的有機(jī)流量和活躍的互動(dòng)，使買家基礎(chǔ)呈指數(shù)增長(zhǎng)。

在戰(zhàn)略目標(biāo)方面，京東未來十年要成為技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的國(guó)際化企業(yè)，服務(wù)全球消費(fèi)者和品牌商，做全球供應(yīng)鏈服務(wù)；阿里巴巴要進(jìn)一步推進(jìn)全球化、內(nèi)需、大數(shù)據(jù)云計(jì)算三大戰(zhàn)略，在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)超過10 萬億人民幣的消費(fèi)目標(biāo)。相較之下，拼多多的戰(zhàn)略目標(biāo)似乎更接地氣一些，其前身是拼好貨，農(nóng)業(yè)產(chǎn)品是起家之本，也是其戰(zhàn)略核心，利用互聯(lián)網(wǎng)有效幫助前端消費(fèi)者和農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)的精準(zhǔn)匹配，解決農(nóng)產(chǎn)品流通以及價(jià)格問題。

2 拼多多股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

拼多多從2015 年上線至今，發(fā)展階段可劃分為：初創(chuàng)階段、擬上市階段和上市階段，期間通過了2015 年和2018 年兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中由于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展快的特質(zhì)使得2015 年計(jì)劃涵蓋了初創(chuàng)階段和擬上市階段。

2.1 股權(quán)架構(gòu)

多輪融資很容易讓原來的創(chuàng)始人喪失控制權(quán)，京東和阿里巴巴都通過實(shí)施特定股權(quán)架構(gòu)來保持創(chuàng)始人絕對(duì)的控制權(quán)，其中京東實(shí)行的是“AB 股制度”、阿里巴巴采取的是“合伙人制度”。拼多多自創(chuàng)立以來進(jìn)行了四次融資，根據(jù)2018 年6 月拼多多提交的《招股說明書》，得知拼多多也采取了“同股不同權(quán)”的“AB 股制度”，但不同于京東1∶20 的比例，拼多多為1∶10 的比例。創(chuàng)始人黃崢持有全部B 股，資本方和二級(jí)市場(chǎng)持有A股，在IPO 后，雖然黃錚手中持有的股權(quán)比例從50.7%稀釋到46.8%，但由于AB 股結(jié)構(gòu)，其投票權(quán)從50.7%上升到89.8%，享有對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。

2.2 激勵(lì)對(duì)象

拼多多兩次計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象都是公司優(yōu)秀員工、董事以及顧問，與阿里巴巴和京東激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象基本相同，京東員工股權(quán)已超過劉強(qiáng)東個(gè)人持有的70%，阿里巴巴持股員工的比例在65%以上，持有股權(quán)占集團(tuán)股權(quán)的3%左右。

從拼多多招股書中披露的年度長(zhǎng)期激勵(lì)費(fèi)用來看，激勵(lì)范圍除管理團(tuán)隊(duì)外覆蓋業(yè)務(wù)、銷售、市場(chǎng)以及研發(fā)人員，總體向管理團(tuán)隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)傾斜，這一設(shè)置也符合互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)發(fā)展的特征。

2.3 激勵(lì)工具

拼多多激勵(lì)的工具是股權(quán)。作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，合理應(yīng)用長(zhǎng)期的激勵(lì)工具和有效的激勵(lì)計(jì)劃，從而獲取并留住企業(yè)人才，據(jù)統(tǒng)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)常使用利潤(rùn)分享、股票期權(quán)等手段，如阿里巴巴建立了“受限股份單位計(jì)劃”，分批分期的行使發(fā)放受限制股份普惠諸多員工。京東也是如此，通過股權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)以及對(duì)一線員工的培訓(xùn)激勵(lì)等方式來吸引并留住人才。

2.4 授予數(shù)量及行權(quán)價(jià)格

拼多多2015 年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，在接下來的初創(chuàng)階段和擬上市階段即2015 年上線后至2018 年上市前的各期，計(jì)劃最多授予9.45 億股，實(shí)際授予5.82 億股，占上市前公司總股本的14%，其中2.54 億股是授予創(chuàng)始人黃崢的。2015 年到2017 年間授予量占總額的47%。擬上市階段加快了授予期權(quán)的步伐，讓更多員工享受高激勵(lì)期權(quán)，僅2018 年上半年授予的期權(quán)就占上市前實(shí)際授予的53%。

2018 年上市后，拼多多在招股書中披露了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司計(jì)劃拿出3.63 億股用于上市后的股權(quán)激勵(lì)，占上市后公司總股本的8.8%，同時(shí)設(shè)立長(zhǎng)青條款，每年可在董事會(huì)批準(zhǔn)的前提下增加不超過總股本1%作為新的激勵(lì)資源。

2.5 行權(quán)期

拼多多在招股說明書中明確表示計(jì)劃授予的股票期權(quán)將按照4 年行權(quán)計(jì)劃外加3 年鎖定期實(shí)施。4 年行權(quán)期，每年生效25%，歸屬后期權(quán)鎖定期為3 年，在這3 年內(nèi)是禁止交易的，也就是說7 年才能拿到全部期權(quán)。

通過比較阿里巴巴的4 年、京東的6 年，拼多多鎖定期的設(shè)置屬實(shí)特殊。但是從建立到上市，京東用了10 年、阿里巴巴用了5 年，且均是上市后才能行權(quán)，而拼多多僅創(chuàng)辦3 年就上市，仍處在創(chuàng)業(yè)期，業(yè)務(wù)和人員架構(gòu)還不穩(wěn)定，上市后的假貨山寨輿論也使其深陷負(fù)面輿論，很多員工無法看清企業(yè)的未來，很容易在公司上市之際著急套現(xiàn)退出，這對(duì)拼多多無疑容易造成人才流失。

采用“上市后期權(quán)鎖定三年”的方式，有利于防止已歸屬的期權(quán)行權(quán)造成股價(jià)波動(dòng)，并且黃崢表示一視同仁，將全部人員的股票鎖定3 年，緩沖了員工的消極心態(tài)，穩(wěn)定現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)，避免了行權(quán)獲得資本溢價(jià)財(cái)富后員工工作倦怠，降低了大規(guī)模人才流失的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)和員工找回初心，從機(jī)制上為公司的成長(zhǎng)和增值提供了持續(xù)保障。

2.6 退出

根據(jù)拼多多招股說明書的描述，在行權(quán)期以及鎖定期間，如果離職或違反公司規(guī)定，那么拼多多會(huì)全權(quán)酌情按購買價(jià)回購或強(qiáng)制以0.0065 美元價(jià)格回購，這也進(jìn)一步要求了員工和公司共進(jìn)退，給拼多多長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

3 實(shí)施效果分析

3.1 財(cái)務(wù)效果分析

與其他互聯(lián)網(wǎng)科技上市公司類似，拼多多在上市后首份財(cái)報(bào)中一次性計(jì)算了此前面向全體員工發(fā)放的股權(quán)激勵(lì)。這使拼多多2018 年第二季度財(cái)務(wù)報(bào)表的虧損數(shù)額較大，但這也不影響拼多多其他數(shù)據(jù)的優(yōu)秀表現(xiàn)，截至2018 年6 月30 日的前12 個(gè)月，拼多多年度活躍買家數(shù)為3.44 億，較上年同期增長(zhǎng)245%，平臺(tái)GMV 為2621 億元，同期增加了583%。截至2018 年6月30 日的前12 個(gè)月，活躍買家平均年消費(fèi)額為762.8 元，較上年同期的385 元增長(zhǎng)98%。另外，與行業(yè)平均值比較，發(fā)現(xiàn)其償債、營(yíng)運(yùn)能力都較為可觀，可較好應(yīng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力受凈利潤(rùn)影響有所欠缺，但其銷售毛利率是高于行業(yè)平均水平的。

3.2 非財(cái)務(wù)效果分析

3.2.1 增加研發(fā)投入

拼多多在發(fā)展初期由于假貨多而被人詬病，為此公司于2018 年投入了研發(fā)費(fèi)用11.16 億，同比增長(zhǎng)764%。2019 年Q1季度，研發(fā)費(fèi)用更是攀升至6.67 億元，同期增長(zhǎng)816%，占營(yíng)收比例高達(dá)14.68%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，并且主要投入人才、算法、系統(tǒng)等無形資產(chǎn)。

《2018 拼多多消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)年報(bào)》顯示，技術(shù)已經(jīng)成為平臺(tái)深入推進(jìn)“雙打行動(dòng)”的銳器。2018 全年，通過大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)與人工巡檢，下架涉嫌違規(guī)商品數(shù)量是投訴數(shù)量的150倍，關(guān)停店鋪超6 萬家，前端攔截超3 000 萬商品鏈接。

研發(fā)投入的增加及改善成效與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施密不可分，只有技術(shù)過關(guān)、積極并及時(shí)解決公司現(xiàn)存問題，才能提升公司市場(chǎng)價(jià)值，這樣才能使公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象才能與公司共同成長(zhǎng)。

3.2.2 吸引高質(zhì)量人才

2018 年年報(bào)顯示，截至2018 年底，拼多多員工總數(shù)為3 683 人，較2017 年的1159 人增加2524 人，其中工程師數(shù)量超1 800 人，占半數(shù)。2019 年，持續(xù)加大研發(fā)力度，至少增加2 000 名技術(shù)工程師，其中超過1 000 人專注于算法設(shè)計(jì)和開發(fā)。

對(duì)人才吸引力的提高離不開股權(quán)激勵(lì)。人才是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，拼多多近幾年持續(xù)提升技術(shù)實(shí)力，成為保持快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。以“農(nóng)產(chǎn)品上行”為例，團(tuán)隊(duì)打造的“農(nóng)貨中央處理系統(tǒng)”，有效突破了農(nóng)產(chǎn)品成熟周期和地理位置分散的制約，形成歸集效應(yīng)，構(gòu)筑了“最初—最后一公里”的產(chǎn)銷模式，令消費(fèi)者受益、農(nóng)民增收?；谠擁?xiàng)技術(shù)，拼多多全面實(shí)施探索脫貧攻堅(jiān)和鄉(xiāng)村振興機(jī)制性銜接的創(chuàng)新模式“多多農(nóng)園”，致力于解決農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)利益分配、農(nóng)村人才留存等核心問題。此外，拼多多正與全球多家科研機(jī)構(gòu)協(xié)作，共同探索分布式AI 技術(shù)的發(fā)展。

3.2.3 約束管理者的短期行為

拼多多實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，尤其是全部人員股票鎖定三年之后，管理人員開始逐漸建立品牌、維護(hù)品牌，盡全力扭轉(zhuǎn)“假貨縱橫”的印象，不再以短期利益為主要追求目標(biāo)，減少了短期投資行為，加大研發(fā)投入，探索分布式AI 技術(shù)發(fā)展。開發(fā)打造了創(chuàng)新零售業(yè)態(tài)“農(nóng)貨上行、品牌下行”戰(zhàn)略，為品牌創(chuàng)造了不少價(jià)值，也在一定程度上使消費(fèi)者在內(nèi)心對(duì)拼多多有了重新定位，這對(duì)拼多多日后穩(wěn)定的發(fā)展運(yùn)營(yíng)奠定了基礎(chǔ)。

4 結(jié)語

本文通過研究拼多多公司2015 年、2018 年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，得出其選擇的期權(quán)股票激勵(lì)模式具有較大的靈活性，實(shí)施效果無論從財(cái)務(wù)角度抑或是非財(cái)務(wù)角度都有較為良好的表現(xiàn)，在一定程度約束了管理者的短期行為、吸引并留住人才，增強(qiáng)了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，改善了品牌形象，為企業(yè)占據(jù)更大市場(chǎng)份額及健康穩(wěn)定的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。