以人民幣匯率機(jī)制改革促境內(nèi)人民幣外匯市場業(yè)務(wù)發(fā)展

文/王宇 曲承東 編輯/韓英彤

上世紀(jì)90年代以來，根據(jù)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，我國的外匯管理體制進(jìn)行了多次改革，包括三次主要的匯率形成機(jī)制改革。而每次匯率改革，都對(duì)外匯市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，在推動(dòng)境內(nèi)人民幣外匯市場業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，也促進(jìn)了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

人民幣匯率形成機(jī)制改革歷程回顧

匯率并軌，形成人民幣單一匯率

黨的十一屆三中全會(huì)以后，我國進(jìn)入了向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)過渡的改革開放新時(shí)期。隨著改革開放的不斷深入并結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢的最新發(fā)展，1993年11月，黨的十四屆三中全會(huì)通過了《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，提出“改革外匯體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”。1994年1月1日，人民幣匯率雙軌制被廢除，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。經(jīng)批準(zhǔn)的商業(yè)銀行進(jìn)入銀行間外匯市場進(jìn)行交易，形成了市場統(tǒng)一匯率；中國人民銀行設(shè)定一定的匯率浮動(dòng)范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

人民幣匯率脫鉤單一美元

自1994年匯改，尤其是我國2001年加入世界貿(mào)易組織以后，我國對(duì)外貿(mào)易量大幅度提高并呈現(xiàn)資本賬戶與經(jīng)常賬戶雙順差，人民幣開始面臨一定的升值壓力。另一方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，金融領(lǐng)域改革不斷取得新的進(jìn)展，外匯市場建設(shè)的深度和廣度也得到不斷拓展，從而為完善人民幣匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了有利條件。2003年10月，黨的十六屆三中全會(huì)確定了人民幣匯率改革的總體目標(biāo)，即“建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有選擇、分步驟地放寬對(duì)跨境資本交易的限制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。

2005年7月21日，中國人民銀行宣布進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，主要包括三方面的改革：一是實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元。二是人民幣匯率中間價(jià)的形成，參考上一交易日的收盤價(jià)，維持匯率0.3%的日浮動(dòng)區(qū)間不變。三是為配合匯率制度的改革，進(jìn)一步豐富外匯市場的交易品種和交易主體，擴(kuò)大外匯遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的試點(diǎn)范圍。2006年1月4日開始，外匯做市商在每日開市之前向中國外匯交易中心報(bào)價(jià)，當(dāng)日匯率中間價(jià)由去掉做市商報(bào)價(jià)中的最高、最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均形成。

完善匯率市場化形成機(jī)制與提高匯率彈性

2013年11月，十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制”。隨后，時(shí)任中國人民銀行行長周小川及副行長易綱相繼在不同場合表示，通過發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，增加人民幣匯率的彈性，使人民幣匯率可以雙向浮動(dòng)，形成一個(gè)有充分彈性的、雙向浮動(dòng)的、由市場供求決定的匯率形成機(jī)制。2015年8月11日，中國人民銀行宣布，調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)方式，由“上一日收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”決定人民幣匯率中間價(jià)的定價(jià)。2017年5月26日，為合理引導(dǎo)市場預(yù)期，中國人民銀行宣布，在匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制中引入“逆周期因子”，通過逆周期因子反映市場供需情況的匯率變動(dòng)，形成“上一交易日收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”三個(gè)因素共同決定匯率中間價(jià)的形成機(jī)制。2020年10月27日，根據(jù)市況的最新變化，中國人民銀行宣布取消逆周期因子，人民幣匯率中間價(jià)又恢復(fù)為“上一日收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”。

人民幣匯率機(jī)制改革主要包含兩個(gè)維度：一是提高匯率市場化下雙向波動(dòng)彈性，二是完善匯率中間價(jià)的形成機(jī)制。經(jīng)過以上三次人民幣匯率機(jī)制改革，特別是2005年以后匯率形成機(jī)制的不斷完善，人民幣匯率逐步實(shí)現(xiàn)了雙向合理波動(dòng)，基本達(dá)成了上述改革目標(biāo)。近兩年來，在經(jīng)歷中美貿(mào)易沖突、新冠肺炎疫情以及歐美央行大放水之后，人民幣匯率在6.20—7.18范圍內(nèi)寬幅波動(dòng)，彈性明顯增加。目前，人民幣雙向波動(dòng)已成為市場常態(tài)，人民幣匯率形成機(jī)制經(jīng)受住了內(nèi)外部沖擊的考驗(yàn)。

境內(nèi)人民幣外匯市場業(yè)務(wù)的發(fā)展

隨著我國外匯管理體制改革和人民幣匯率形成機(jī)制的持續(xù)完善，近些年來，境內(nèi)人民幣外匯市場取得了長足進(jìn)步，成績斐然。

銀行間人民幣外匯市場成績斐然

外匯市場的主要功能是為相關(guān)市場主體提供本外幣實(shí)需兌換以及風(fēng)險(xiǎn)管理工具。1994年在匯率并軌改革的同時(shí)，成立了中國外匯交易中心。人民幣外匯市場實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行通過中國外匯交易中心進(jìn)行平盤。自此，統(tǒng)一的銀行間人民幣外匯市場開始正式運(yùn)作并步入正軌。

2005年匯改后，銀行間外匯市場更是發(fā)展迅速，在交易量大幅增長的同時(shí)，交易品種也日益豐富，交易主體趨向多元化，市場流動(dòng)性顯著提升。

交易品種日益豐富。2005年以前，外匯市場僅有即期和遠(yuǎn)期兩類產(chǎn)品。2005年8月2日，商業(yè)銀行開始對(duì)客開辦人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)；2006年4月24日，銀行間外匯市場推出人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)；2011年4月，銀行間外匯市場推出人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)。目前，銀行間外匯市場產(chǎn)品已涵蓋即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期及期權(quán)等主要外匯交易品種，其中外匯及貨幣掉期等衍生交易品種，已成為人民幣外匯交易中規(guī)模占比最高的品種。與此同時(shí)，交易幣種也由此前的人民幣對(duì)美元、歐元、日元、港幣這四種主要交易貨幣擴(kuò)展為目前幾乎涵蓋我國跨境收支的各類主要結(jié)算貨幣，滿足了多樣化的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

市場主體趨向多元化。隨著市場的發(fā)展，銀行間外匯市場也逐步改變了銀行作為單一參與者的市場結(jié)構(gòu)，大量非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)被允許直接入市交易，參與主體更趨多元化。尤其需要提及的是，2005年，我國銀行間外匯市場首次引入做市商制度，建立了分層次的做市商市場機(jī)構(gòu)，從而大幅提高了市場的流動(dòng)性，并推動(dòng)了外匯衍生品市場的發(fā)展。通過支持在銀行間外匯市場完成各類人民幣外匯衍生品的平盤交易，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)用外匯衍生品管理外匯風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了良好條件，也降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外匯交易成本。2021年，外匯局第三次修訂《銀行間外匯市場做市商指引》，通過“做市商-嘗試做市機(jī)構(gòu)-普通機(jī)構(gòu)”這一競爭性三級(jí)分層體系，給銀行，特別是實(shí)力較強(qiáng)的銀行帶來了業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇；同時(shí)，由于外匯局嘗試將做市機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入退出管理下放至中國外匯交易中心，降低了準(zhǔn)入門檻，使更多金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為嘗試做市商，并可以此獲得參與報(bào)價(jià)與向市場提供流動(dòng)性業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇。

商業(yè)銀行對(duì)客外匯業(yè)務(wù)方興未艾

在銀行間外匯市場快速發(fā)展的同時(shí)，商業(yè)銀行對(duì)客外匯業(yè)務(wù)也蓬勃發(fā)展起來。

一方面，我國加入WTO后與外部貿(mào)易和投資的增長，直接帶動(dòng)了商業(yè)銀行對(duì)客外匯業(yè)務(wù)量的快速增長；另一方面，隨著人民幣匯率彈性的提高，尤其是2015年匯改后雙向波動(dòng)的加大，境內(nèi)企業(yè)關(guān)于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)明顯提升，開始加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)的套保對(duì)沖。此外，隨著資本市場的雙向開放以及相關(guān)外匯管理體制的改革推進(jìn)，境內(nèi)外投資者也開始進(jìn)入外匯市場開展本外幣兌換和風(fēng)險(xiǎn)管理。以上需求的增加，給商業(yè)銀行發(fā)展外匯市場對(duì)客業(yè)務(wù)帶來了機(jī)遇。

在人民幣匯率彈性增強(qiáng)后，通過匯率衍生交易進(jìn)行套期保值的企業(yè)主體越來越多，尤其是新興行業(yè)的企業(yè)。無論是新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能還是大消費(fèi)等類型的新興行業(yè)企業(yè)，在出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，為避免影響主業(yè)經(jīng)營，大多會(huì)產(chǎn)生套保需求。而隨著這類企業(yè)套保業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步變大，衍生交易量也隨之快速放大。與此同時(shí)，傳統(tǒng)企業(yè)也開始逐漸樹立起“風(fēng)險(xiǎn)中性”的管理理念，尤其是央企、國企，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制日趨健全,這部分市場板塊正成為商業(yè)銀行對(duì)客外匯衍生交易的增量。

商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)面臨的新挑戰(zhàn)

隨著人民幣匯率形成機(jī)制的不斷改革完善，境內(nèi)人民幣外匯市場在抓住機(jī)遇取得長足發(fā)展的同時(shí)，商業(yè)銀行外匯市場業(yè)務(wù)也面臨不少挑戰(zhàn)。

對(duì)客外匯業(yè)務(wù)展業(yè)方面

在人民幣匯率市場化與雙向波動(dòng)的背景下，目前階段，部分市場主體對(duì)外匯市場發(fā)展與認(rèn)知還不夠成熟，在企業(yè)日常經(jīng)營時(shí)，“風(fēng)險(xiǎn)非中性”的經(jīng)營表現(xiàn)會(huì)使得企業(yè)主營面對(duì)匯率市場波動(dòng)時(shí)出現(xiàn)重大問題，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。這其中包括匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)依然薄弱、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)混亂、未建立或未落實(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理制度、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)能力不足，以及資產(chǎn)負(fù)債管理過度順周期等。上述情形對(duì)外匯市場新形勢下商業(yè)銀行把握企業(yè)實(shí)需并監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)非中性行為提出了更高的要求。銀行在為客戶辦理人民幣外匯業(yè)務(wù)時(shí)，除了要對(duì)企業(yè)經(jīng)營情況進(jìn)行詳細(xì)核查外，對(duì)每筆交易的保值比例覆蓋情況、保證金或授信額度占用、交易損益、超權(quán)限事項(xiàng)、重大風(fēng)險(xiǎn)事件、操作事故等，也要開展監(jiān)控，真正幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理。

人民幣外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)對(duì)沖與系統(tǒng)建設(shè)方面

隨著人民幣外匯市場改革的推進(jìn)，專業(yè)投資者開始逐步涌進(jìn)國內(nèi)市場，包括這些專業(yè)投資者在內(nèi)的各類市場主體，對(duì)于通過相對(duì)較為復(fù)雜的衍生品進(jìn)行套保的潛在需求也隨之增加。這就要求商業(yè)銀行要跟進(jìn)市場前沿，不斷提升自身衍生產(chǎn)品的定價(jià)與對(duì)沖能力，在保持行業(yè)競爭力、服務(wù)好客戶實(shí)需的同時(shí)，控制好自身的非線性市場風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，商業(yè)銀行也要加強(qiáng)相應(yīng)的系統(tǒng)建設(shè)和市場應(yīng)急預(yù)案管理，無論是對(duì)客服務(wù)還是外匯衍生交易做市，都應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)做好對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的估值與盯市，對(duì)相關(guān)持倉多維情景下的風(fēng)險(xiǎn)和損益進(jìn)行綜合分析，并建立市場應(yīng)急處理預(yù)案。

市場研究與交易規(guī)范方面

人民幣匯率在雙向波動(dòng)加大的同時(shí)，會(huì)更多受到外部市場的聯(lián)動(dòng)影響，這增加了市場參與者進(jìn)行趨勢研判和實(shí)操的難度，人民幣匯率測不準(zhǔn)或成為常態(tài)。商業(yè)銀行應(yīng)更多致力于以做市商的身份向市場提供流動(dòng)性，以及服務(wù)客戶實(shí)需，以獲取對(duì)沖平盤收益為主。另一方面，人民幣與國際市場的接軌也對(duì)國內(nèi)市場主體交易規(guī)范提出了更高要求，商業(yè)銀行的前、中、后臺(tái)等相關(guān)條線，需要進(jìn)一步提升對(duì)銀行間外匯交易以及對(duì)客外匯業(yè)務(wù)展業(yè)規(guī)范的認(rèn)知，切實(shí)遵守《全球外匯市場準(zhǔn)則》和《中國外匯市場準(zhǔn)則》，并對(duì)標(biāo)開展最佳業(yè)務(wù)實(shí)踐。

展望未來，隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，包括外匯市場在內(nèi)的金融市場改革將不斷向前推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制也將持續(xù)得到完善。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及商業(yè)銀行、企業(yè)與個(gè)人等各類市場主體的廣泛參與下，國內(nèi)外匯市場十四五期間必將取得更大的發(fā)展與進(jìn)步。人民幣匯率預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，并逐步邁向資本項(xiàng)目可兌換，從而進(jìn)一步服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。