把好資金進(jìn)出的國門：保衛(wèi)人民幣

文/管濤 編輯/孫艷芳

以開放促改革、促發(fā)展是中國大地發(fā)生歷史巨變的強(qiáng)大動力。正是改革開放，讓中華民族迎來了從站起來、富起來到強(qiáng)起來的偉大飛躍，使中國特色社會主義實(shí)現(xiàn)了從創(chuàng)立、發(fā)展到完善的偉大飛躍，給中國人民帶來了從溫飽不足到小康富裕的偉大飛躍。習(xí)近平總書記指出，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分?？偨Y(jié)中國經(jīng)驗(yàn)，成功的密碼之一是，改革開放尤其是1994年匯率并軌以來，中國雖然遭遇了多次外部沖擊，卻是少數(shù)沒有發(fā)生過國際收支危機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體。外匯管理部門堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，認(rèn)真貫徹中央各項(xiàng)重大部署，統(tǒng)籌推進(jìn)貿(mào)易投資便利化和防范化解跨境資本流動沖擊，在抵御外部沖擊，維護(hù)國家金融安全方面，做出了重大貢獻(xiàn)。

1998年的亞洲金融危機(jī)

1994年初匯率并軌，實(shí)行有管理的浮動匯率和銀行結(jié)售匯制度，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換以來，人民幣兌美元匯率穩(wěn)中趨升，到1997年年底升至8.28比1，較并軌初升幅達(dá)5%。1996年11月底，我國外匯儲備突破千億美元大關(guān)。同年12月1日起，正式接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條款義務(wù)，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。

1997年7月2日，泰銖失守引爆東南亞貨幣危機(jī)，并在年底演變成席卷新興市場的亞洲金融危機(jī)。這引起了國際社會對整個亞洲地區(qū)投資風(fēng)險(xiǎn)的重估，中國重現(xiàn)資本外流和貶值預(yù)期。1998年上半年，我國出現(xiàn)了貿(mào)易大量順差但結(jié)售匯卻為逆差（又稱“貿(mào)易順差逆收”）的現(xiàn)象。

1998年年初，我國政府提出要立足擴(kuò)大國內(nèi)需求，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康快速發(fā)展，并為此將適度從緊的財(cái)政貨幣政策及時調(diào)整為積極的財(cái)政貨幣政策，大幅擴(kuò)張財(cái)政支出，連續(xù)下調(diào)人民幣存貸款利率，大幅提高出口退稅比率，同時對外承諾人民幣不貶值。

當(dāng)時，我國面臨“三元悖論”下政策選擇的大考，既要穩(wěn)定人民幣匯率，又要保持貨幣政策的獨(dú)立性。這無疑需要創(chuàng)造性地使用外匯管理工具。鑒此，中國在堅(jiān)持經(jīng)常項(xiàng)目可兌換原則不變的同時，加強(qiáng)和改進(jìn)了外匯管理。

一是加強(qiáng)經(jīng)常賬戶購付匯真實(shí)性審核。針對企業(yè)利用假進(jìn)口報(bào)關(guān)單騙購?fù)鈪R，先是采取臨時性舉措，對一定金額以上貨到付款項(xiàng)下的進(jìn)口支付，要求先到海關(guān)進(jìn)行手工“二次核對”，再到銀行辦理購付匯手續(xù)；9月份，正式啟用海關(guān)、銀行、外匯局三家聯(lián)網(wǎng)的“進(jìn)出口報(bào)關(guān)單聯(lián)網(wǎng)核查系統(tǒng)”，堵住了進(jìn)口騙匯的漏洞，扭轉(zhuǎn)了“貿(mào)易順差逆收”的局勢。

二是進(jìn)一步收緊資本項(xiàng)下的用匯管理。明確限制購匯提前償還外債，同時規(guī)定，除境外帶料加工、境外戰(zhàn)略收購以及海外援助項(xiàng)目外，限制購匯對外投資。

三是加大對違法違規(guī)外匯收支行為的立法和執(zhí)法力度。最高人民法院出臺司法解釋，明確逃匯和偽造公文騙購?fù)鈪R可以入刑，加大了威懾和懲治力度；對于銀行、企業(yè)相關(guān)人員，包括高管涉及違法違規(guī)交易，有主觀、惡意的，可追究個人行政責(zé)任或法律責(zé)任；在全國范圍內(nèi)開展打擊出口逃匯和進(jìn)口騙匯的專項(xiàng)行動；重申地方政府不能對外提供擔(dān)保；清查對外商直接投資提供固定回報(bào)的行為。

危機(jī)期間，人民幣兌美元匯率基本穩(wěn)定在8.28左右的水平，直至2005年7月21日重啟匯改；中國外匯儲備余額除個別月份微降外，到2000年年底，達(dá)到 1656億美元，較1997年年底增加了257億美元。

亞洲金融危機(jī)令不少亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)倒退了一二十年，有些亞洲國家還出現(xiàn)了社會動蕩、政權(quán)更迭。而我國在危機(jī)中堅(jiān)持人民幣不貶值，不僅維護(hù)了自身的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，還防止了危機(jī)的進(jìn)一步傳染，維護(hù)了亞洲乃至世界的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，體現(xiàn)了中國負(fù)責(zé)任的大國風(fēng)范，奠定了人民幣新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勢貨幣的地位。

2008年全球金融海嘯

2005年“7·21”匯改，人民幣一次性升值2%之后，匯率重歸真正的有管理的浮動。到2008年8月底，人民幣累計(jì)升值21%，國際收支連年“雙順差”，外匯儲備持續(xù)增加。2006年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議做出了國際收支主要矛盾已經(jīng)從外匯短缺轉(zhuǎn)為貿(mào)易順差過大、外匯儲備增長過快的重要判斷，提出將保持國際收支平衡作為促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要任務(wù)。

2008年9月，以雷曼公司倒閉、“兩房”被接管為標(biāo)志，美國次貸危機(jī)演變成全球金融海嘯，包括中國在內(nèi)的新興市場受到負(fù)面影響。2008年三季度至2009年一季度，中國資本賬戶出現(xiàn)持續(xù)凈流出（含凈誤差與遺漏，下同）；2008年11月至2009年11月，出口持續(xù)同比負(fù)增長；2008和2009年失業(yè)人數(shù)持續(xù)增長。

鑒此，中國政府重新實(shí)施積極的財(cái)政貨幣政策來保增長。2008年年底出臺了兩年四萬億元的一攬子投資計(jì)劃，要求擴(kuò)大投資出手要快、出拳要重、措施要準(zhǔn)、工作要實(shí)；此外，從2008年9月起，主動收窄人民幣兌美元匯率的波幅，直至2010年6月19日央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增加人民幣匯率彈性。2010年年初，在全國“兩會”記者招待會上，時任總理的溫家寶表示，人民幣匯率在國際金融危機(jī)蔓延中基本穩(wěn)定，對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了促進(jìn)作用。

由于全球在G20框架下迅速采取了一致行動，致力于實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡增長”，且主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了量化寬松的貨幣政策，世界經(jīng)濟(jì)金融呈現(xiàn)出V型反彈。其中，美國經(jīng)濟(jì)和股市自2009年3月起出現(xiàn)了一波持續(xù)十多年的擴(kuò)張景氣或長牛行情。

隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的迅速改善，伴隨著經(jīng)濟(jì)的大幅回升，中國也從2009年二季度起重現(xiàn)資本回流。在此形勢下，外匯管理部門密切跟蹤形勢變化，強(qiáng)化跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警和真實(shí)性審核，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。特別是面對瞬息萬變的外匯形勢，分別于2009和2010年擬定了應(yīng)對外匯收支風(fēng)險(xiǎn)和跨境資本異常流入的預(yù)案，并向國務(wù)院報(bào)備。而外匯局作為首個按程序啟動應(yīng)對預(yù)案的部門，于2010年11月、2011年3月份和2013年5月，三次啟動了應(yīng)對異常流入的預(yù)案。

這三次應(yīng)對預(yù)案的啟動，都取得了預(yù)期的成效。盡管在預(yù)案啟動之后還遭遇了外匯形勢的逆轉(zhuǎn)，如2011年年底歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊和2014年“3·17”匯改（人民幣兌美元交易浮動區(qū)間從1%擴(kuò)大至2%）人民幣匯率的意外下跌；但銀行因預(yù)案的實(shí)施增持了外匯頭寸，因而在形勢逆轉(zhuǎn)時有效平滑了市場波動。

2011—2012年歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)

如前所述，2008年危機(jī)造成的中國資本外流只持續(xù)了三個季度，因此2009年擬定的外匯收支風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對預(yù)案未被啟用。相反，因?yàn)橹饕胄写笏啵?009年二季度起，中國重現(xiàn)國際收支“雙順差”和人民幣匯率的上行壓力。到2011年，美聯(lián)儲已實(shí)施了兩輪量化寬松。同年，中國資本賬戶前三季度持續(xù)凈流入，累計(jì)達(dá)2877億美元，同比增長114%；不含估值效應(yīng)的外匯儲備資產(chǎn)（區(qū)別于外匯儲備余額，下同）增加3731億美元，增長31%。

然而，中國剛走出全球金融海嘯，轉(zhuǎn)角就遇到了歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2011年7月，美債上限談判陷入僵局，8月初美債信用降級；同年9月份，歐洲債務(wù)危機(jī)由希臘等邊緣國家向中心國家蔓延，國際金融危機(jī)演變成為主權(quán)債務(wù)危機(jī)。這加劇了市場避險(xiǎn)情緒，推高了美元指數(shù)。

2011年四季度至2012年四季度，除了2012年一季度外，中國資本賬戶有四個季度為凈流出。2011年10月份，中國出現(xiàn)了自跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價結(jié)算試點(diǎn)以來，人民幣購售匯額度中的北上購匯額度首次告罄的情形；同年12月份首周，銀行間市場人民幣匯率連續(xù)一周跌停。

由于此次危機(jī)期間，外匯管理部門加大了對跨境資本流動監(jiān)測分析的力度，因而準(zhǔn)確地預(yù)見了這次沖擊的開頭與結(jié)尾。

早在2011年9月份，主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生初期，市場均認(rèn)為中國將一枝獨(dú)秀時，外匯管理部門就分析指出，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，人民幣是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)資產(chǎn)，因此當(dāng)全球金融動蕩、避險(xiǎn)情緒上升之際，人民幣資產(chǎn)有可能遭到拋售，故中國未來很可能會遭遇資本外流、匯率下行的壓力。

2011年年底，當(dāng)中國因出現(xiàn)人民幣匯率下行、資本外流，導(dǎo)致市場預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀時，外匯管理部門又分析指出，中國經(jīng)濟(jì)基本面良好，這只是一次外部臨時性沖擊，沖擊過后，可能會重現(xiàn)資本內(nèi)流、匯率回升。當(dāng)時，外匯管理部門運(yùn)用內(nèi)部高頻數(shù)據(jù)模擬分析了這次沖擊的力度，預(yù)測沖擊大概會于2012年5至10月間結(jié)束。結(jié)果，相關(guān)監(jiān)測指標(biāo)實(shí)際轉(zhuǎn)向的時間正是2012年10月。同時，外匯管理部門還指出，盡管這波主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國跨境資本流動造成了沖擊，但有助于國際收支自主平衡和人民幣匯率雙向波動，為深化改革提供了時間窗口。

2012年4月12日，央行宣布自4月16日起，銀行間市場人民幣兌美元交易價波幅由0.5%擴(kuò)大至1%，按權(quán)責(zé)發(fā)生制對銀行結(jié)售匯綜合頭寸實(shí)施正負(fù)區(qū)間管理，并取消了2010年11月和2011年3月引入的銀行現(xiàn)金收付制結(jié)售匯頭寸與遠(yuǎn)期結(jié)匯掛鉤的宏觀審慎措施。這是2005年“7·21”匯改以來，中國首次在人民幣貶值壓力下順勢而為、主動進(jìn)行的人民幣匯率形成機(jī)制改革。

2012年，中國自1998年亞洲金融危機(jī)以來，首次出現(xiàn)年度國際收支“經(jīng)常賬戶順差、資本賬戶逆差”的自主平衡格局。當(dāng)年，中國經(jīng)常賬戶順差增長58%，資本賬戶由上年順差轉(zhuǎn)為逆差，外匯儲備資產(chǎn)增加額較上年減少74%。

2015—2016年美聯(lián)儲退出量寬

2013年5月份，美聯(lián)儲釋放量寬退出預(yù)期，引發(fā)新興市場“縮減恐慌”。起初，中國作為好的新興市場國家，受到的影響不大，且在2014年6月底，外匯儲備余額以3.99萬億美元刷新了歷史記錄，較2006年年底高出約3萬億美元。但從2014年二季度開始，中國出現(xiàn)季度資本賬戶持續(xù)凈流出，下半年更是出現(xiàn)了月度銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯持續(xù)逆差。

在2015年“8·11”匯改之前，中國基本保持了人民幣匯率和外匯管理政策的基本穩(wěn)定，主要是通過拋售外匯儲備的方式來彌補(bǔ)外匯供求缺口?！?·11”匯改，進(jìn)一步完善了人民幣兌美元匯率中間價報(bào)價：做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間價報(bào)價。此時，適逢美聯(lián)儲退出量化寬松并進(jìn)入加息和縮表的貨幣政策正?；芷?，從而推動了美元指數(shù)的加速上漲。美聯(lián)儲緊縮預(yù)期疊加英國脫歐公投通過、特朗普交易等因素，到2016年年底，美元指數(shù)升破100。因堅(jiān)持參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)，人民幣匯率中間價按照上日收盤價和一籃子貨幣匯率走勢兩因素決定的報(bào)價機(jī)制跌到7附近，外匯儲備離下破3萬億美元也僅一步之遙。市場開始激辯保匯率還是保儲備。

在此背景下，央行、外匯局繼2015年10月份引入對遠(yuǎn)期購匯征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的宏觀審慎管理措施后，又于2016年年底進(jìn)一步規(guī)范了企業(yè)境外投資行為，并加強(qiáng)了對個人因私購匯的申報(bào)管理。2017年5月底，為更好地反映經(jīng)濟(jì)基本面變化和對沖外匯市場順周期行為，在人民幣中間價報(bào)價機(jī)制中引入了“逆周期因子”，促使人民幣匯率在當(dāng)年止跌回升。這繼2016年年初引進(jìn)兩因素決定的中間價報(bào)價機(jī)制，解決了有管理浮動“中間解”的透明度問題后，又解決了公信力的問題。

2016年6月份，李克強(qiáng)總理在人民銀行檢查指導(dǎo)工作時指出，過去一年人民幣匯率改革的實(shí)踐證明，我們改革無論從目的和結(jié)果看，都是要使人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，而不是要讓人民幣貶值、拉動出口。更重要的是，改革讓人民幣匯率變化的規(guī)則更加透明，從而可以更好地與市場進(jìn)行溝通。

2017年，人民幣不跌反漲6%以上，外匯儲備余額新增1294億美元，實(shí)現(xiàn)了“8·11”匯改的成功逆襲。這意味著中國外匯市場和跨境資本流動經(jīng)受住了高強(qiáng)度沖擊的考驗(yàn)。

2018年年初，逆周期因子一度被暫停使用，央行宣布回歸匯率政策中性，基本退出了對外匯市場的常態(tài)干預(yù)。自此，人民幣匯率進(jìn)入雙向波動新常態(tài)。人民幣匯率不論漲跌，都是外匯供求和國際金融市場變化綜合作用的結(jié)果，而非政策目標(biāo)。

2018—2019年中美經(jīng)貿(mào)摩擦

“8·11”匯改以來，人民幣匯率曾經(jīng)于2016年年底、2018年年底、2019年的5月和8月，四次跌到7附近。每次到7附近，市場都會激烈爭論是“守7”還是“破7”。其中后三次人民幣跌到7，都與中美經(jīng)貿(mào)摩擦的起伏變化有關(guān)。

2019年4月，習(xí)近平主席在第二屆“一帶一路”峰會上表示，中國不搞以鄰為壑的貨幣貶值，將不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，使市場在資源配置中起決定性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

2018年9月，李克強(qiáng)總理在參加夏季達(dá)沃斯論壇時指出，中國堅(jiān)持市場化的匯率改革方向，不僅不會搞貨幣競爭性貶值，還要為匯率穩(wěn)定創(chuàng)造條件。

面對中美經(jīng)貿(mào)摩擦造成的跨境資本流動的沖擊，我國央行堅(jiān)持匯率政策中性，只是于2018年8月恢復(fù)對遠(yuǎn)期購匯征收20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、在中間價報(bào)價機(jī)制中重啟逆周期因子。

2019年8月初，因中美經(jīng)貿(mào)談判再陷僵局，人民幣匯率在第四次跌到7附近時，應(yīng)聲“破7”。一般人以為，這次“破7”是人民幣對美元的貶值；但實(shí)際上，人民幣匯改，機(jī)制比水平更重要。“破7”之后，打開了匯率可上可下的空間，進(jìn)一步提高了匯率形成的市場化程度。所以，盡管這次“破7”不涉及中間價報(bào)價機(jī)制和匯率浮動區(qū)間的調(diào)整，但仍不失為“不叫改革的改革”。由于經(jīng)歷了2015和2016年的集中調(diào)整，國內(nèi)民間對外凈負(fù)債較“8·11”匯改前夕大幅減少，貨幣錯配明顯改善，人民幣“破7”有驚無險(xiǎn)。

進(jìn)入2020年以來，中國開始享受人民幣匯率彈性增加帶來的紅利。這正是因?yàn)?019年“破7”之后，7不再是人民幣匯率的天花板。2020年7月份以前，市場主要受新冠肺炎疫情、金融動蕩、經(jīng)濟(jì)停擺、大國博弈等負(fù)面因素的沖擊，人民幣匯率跌破7后，在5月底跌至7.20附近，創(chuàng)十二年來的新低。6月份之后，由于疫情防控好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快、中美利差大、美元走勢弱等多重利好共振，人民幣震蕩走高，到2021年5月底，已升至近三年來的新高，重新步入6.30附近。

在此期間，不論人民幣升值還是貶值，央行、外匯局都沒有動用新的資本外匯管制措施，而只是調(diào)整了部分宏觀審慎措施，如將逆周期因子淡出使用、將遠(yuǎn)期購匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降至零、下調(diào)跨境融資宏觀審慎系數(shù)、上調(diào)對外放款宏觀審慎系數(shù)、提高外匯存款準(zhǔn)備金率，以及增加QDII、QDLP額度等。

實(shí)踐證明，漸進(jìn)的對外開放符合中國國情，令我國成為經(jīng)濟(jì)金融全球化的最大受益者。只要我們不忘初心、牢記使命，堅(jiān)持以人民為中心，各項(xiàng)工作就可以無往而不利。外匯管理部門是一支召之即來、來之能戰(zhàn)的隊(duì)伍，構(gòu)筑起了資金的“海關(guān)”，忠實(shí)履行了維護(hù)國家金融安全的職責(zé)。