關于企業(yè)混合并購的風險研究

韓茹冰

摘 要：近年來，并購作為拓寬公司發(fā)展領域的快速通道，使得我國的并購活動越來越頻繁，但成功的混合并購案卻不多見。本文將從企業(yè)混合并購的角度，來更加詳盡的對企業(yè)混合并購過程中可能出現(xiàn)的各種風險進行了研究，并對這些風險管理提出了有意義的管理方法。

關鍵詞：混合并購；風險

一、引言

并購是源自于西方國家的一種資本營運模式，隨著世界經(jīng)濟全球化的進一步發(fā)展，并購也歷經(jīng)了由低向高的成長過程。在西方經(jīng)濟中，并購被視作企業(yè)的一種發(fā)展戰(zhàn)略，并購使企業(yè)具有眾多優(yōu)勢，放眼世界著名企業(yè)的發(fā)展過程，都是一個不斷以并購來擴張自己的發(fā)展過程。其中混合并購在企業(yè)發(fā)展的過程中有著更加積極的影響，它可以優(yōu)化企業(yè)組合，將企業(yè)與別的新興行業(yè)相結合，發(fā)掘新的利潤增長點，較大改變企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。但是在并購過程中也很可能發(fā)生各種風險，文章通過對可能及已經(jīng)在混合并購中發(fā)生的風險進行研究。

二、國內(nèi)并購現(xiàn)狀

目前我國有許多成功的并購項目，例如阿里巴巴和雅虎中國的并購。進行并購過程中，目標的選擇很重要，這會關系到并購支出、企業(yè)將來的方向、之后的整合以及預期效果。每個企業(yè)都想以最少的支出取得最大的利潤，所以并購過程中核心問題就是要正確的評估目標企業(yè)。阿里巴巴想要獲得搜索引擎的核心技術，而雅虎想要擺脫中國搜索引擎市場上總是第二的位置，因此在選擇客戶和經(jīng)營方針方面，兩個公司意見相同，最終使得合作成功。然而，這項并購也存在不足之處，阿里巴換出了較多的股份，雅虎便持有在某種程度上的控股權，盡管不會有任何控股，但雅虎擁有較多阿里巴巴的股票會造成某種程度上的風險。另外，這兩個企業(yè)均是獨立品牌，都有品牌形象，準確區(qū)分品牌的定位成為收購后企業(yè)整合時所要面臨的主要問題，這也會造成并購整合風險。

另外一個較為典型的混合并購就是湘鄂情餐飲。2013年12月，湘鄂情開始進行混合收購，收購了與公司主營業(yè)務沒有關聯(lián)的環(huán)保企業(yè)的51%股權，之后公司將余下的股權全部購買。2014年3月，公司分別對兩家影視傳媒企業(yè)進行收購，不久湘鄂情開始與中科院計算機所進行合作，公司將發(fā)展戰(zhàn)略轉向網(wǎng)絡新媒體和大數(shù)據(jù)，隨后湘鄂情更名為“中科云網(wǎng)科技集團股份有限公司”。由于收購資產(chǎn)所支付的巨資使其公司的現(xiàn)金流極為緊張，2015年4月，公司連續(xù)兩年的巨額虧損被迫冠以“ST”的名稱，隨后公司嘗試對固定資產(chǎn)進行轉讓，并以出售股權的方式來籌集資金。由于餐飲業(yè)務的屢屢敗退，湘鄂情將目標轉向跨行業(yè)的混合并購，但是無論是進軍環(huán)保新能源還是影視傳媒業(yè)，一直到后來的網(wǎng)絡大媒體合作，資金的持續(xù)投入，資金成本持續(xù)增加隨之利息壓力也會增大，還款壓力也會增大，造成財務風險，同時和不相關業(yè)務整合，跨行業(yè)經(jīng)營管理能力不足，導致無法資源共享，資源利用率低，企業(yè)分散度高，企業(yè)管理成本增加，造成混合并購的整合風險。

三、結論及政策建議

以上可以看出，不論并購的結果成功與否，風險是存在整個過程中的，由此我們發(fā)現(xiàn)了混合并購過程中的財務融資風險、企業(yè)整合風險等諸多風險。在進行并購時，不考慮這些風險而是盲目的并購轉型不是雪中送炭而是雪上加霜。

（一）拓展企業(yè)并購的融資渠道

梅耶斯的融資優(yōu)序理論提出，企業(yè)融資首先應該選擇內(nèi)源融資，之后為債券融資，最后是股權融資。許多企業(yè)首先通過股權融資和債權融資的方式進行融資，實則為逆向選擇，這樣逆向單一的融資模式，增加了公司風險。通過變賣原有資產(chǎn)進行再投資，很可能導致公司最終“人財兩空”，甚至破產(chǎn)。因此，我們在企業(yè)融資的過程中，一定要擴寬并購的融資渠道，以此滿足企業(yè)并購所需的大量資金要求。首先，應鼓勵企業(yè)通過內(nèi)源融資的方式進行資金籌集，內(nèi)源融資不僅自主性強，也可以減少外源融資所帶來的大量支付費用。企業(yè)通過自身主營業(yè)務良好發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)品結構，調整自身經(jīng)營而獲取的未分配利潤，更加符合投資并購的理念。其次，銀行可以通過減少貸款要求的各項條款，提供少量的非抵押貸款，以此來減輕公司在金融機構的貸款壓力。最后，我們可以發(fā)展對資本市場變化有敏銳性的民間風險投資機構，不僅可以利用民間閑散資金，也能夠迅速緩解企業(yè)并購資金不足的問題。

（二）增強并購知識和經(jīng)驗的積累

并購，尤其是混合并購，在我國還屬于“新生嬰兒”，許多國內(nèi)企業(yè)盲目投入并購大軍，并未對并購進行深入了解，并購之前也沒有對并購項目進行充分調查與可行性分析，過快的并購速率最終以企業(yè)大量并購失敗和企業(yè)破產(chǎn)而慘淡收場。因此，了解并購知識和積累并購經(jīng)驗就成為必然。首先，企業(yè)要了解什么是并購，為什么要進行并購活動，又為什么會在并購中選擇混合并購的模式，企業(yè)是否真正的需要進行混合并購以及并購之后會出現(xiàn)的各種問題和風險。其次，在有并購意向之初，并購方企業(yè)就應該評估本次并購項目所用資金是否會超出其所能承受的范圍，避免企業(yè)由于資金不足等因素在并購過程中存在或有負債的可能而導致還款壓力過大，最終引起并購失敗或者直接導致企業(yè)破產(chǎn)。第三，企業(yè)在進行混合并購項目時，應重點分析企業(yè)有沒有能力適應和管理新行業(yè)，避免自有主營業(yè)務和新行業(yè)業(yè)務的共同丟失?；旌喜①忂^程中，要注意自有業(yè)務和被并購企業(yè)業(yè)務的管理整合和人力資源整合，客觀分析并購方和被并購企業(yè)之間的協(xié)同性，考慮企業(yè)并購后資產(chǎn)的有效利用率的問題。

（三）規(guī)范政府監(jiān)督，完善并購法律，發(fā)展資本市場

一個并購項目的成功不僅需要企業(yè)有充足的資金支持，龐大的融資能力和正確的市場判斷和并購整合能力，而且需要良好的外部環(huán)境支持。這個外部環(huán)境包含了政府監(jiān)管與立法保護，以及資本市場的發(fā)展。

任何一項資產(chǎn)交易都離不開政府的監(jiān)管和法律的保護，并購也不例外。由于缺乏經(jīng)驗，政府并不能完全對并購過程中產(chǎn)生的諸多問題進行全面的預防與監(jiān)管，隨意性很大，沒能對企業(yè)并購行為實現(xiàn)可控內(nèi)的監(jiān)管，影響了并購進程。所以，政府相關部門有必要對介入企業(yè)并購項目的程度進行研究，規(guī)范監(jiān)管力度，找到可控彈性，減低政府的監(jiān)管政策的隨意性。同時，政府應該重點加強對上市公司會計信息披露工作的監(jiān)管力度。

除了要不斷完善政府監(jiān)管，還要對并購行為相關法律進行制定和修訂。我國目前已經(jīng)有《公司法》、《上市公司收購管理辦法》等相關立法對企業(yè)并購行為進行控制和約束。然而，其中十分致命的一點是，我國并沒有一項能夠成為企業(yè)并購活動法律保障的統(tǒng)一的并購法。雖然有相關立法和部門規(guī)章做后盾，但是由于不同企業(yè)的性質不同，并購模式不同，在并購中所產(chǎn)生的問題也就大相徑庭，參考相關立法并不能根本解決并購過程中諸多詳細問題。為了減少政府部門暫時性法規(guī)和規(guī)章的隨意性，我國有必要加快并購法獨立立法的進程，使得監(jiān)管單位以及并購雙方有法可依。

為了確保企業(yè)能夠有效成功的并購，資本市場本身應該對并購企業(yè)提供較為寬松的融資政策和豐富的融資工具，同時增加金融創(chuàng)新產(chǎn)品的引入，努力建立和完善我國并購和融資的政策體系，使更多的資金投入到并購領域中。另外，一些專業(yè)機構，例如投資銀行、律師事務所、會計師事務所，可以為并購企業(yè)提供專業(yè)全面的支持和并購服務，避免由于基本操作造成的并購失敗。（作者單位：湘潭大學）

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