郭秀娟 張函

德克士供應(yīng)商春雪食品上市了。10月13日，春雪食品正式登陸上交所，發(fā)行價(jià)格為11.8元/股。開盤后，春雪食品股價(jià)大漲43.98%，為16.99元。在擁有伊藤忠商事、德克士快餐、全家便利店等一大批高黏性知名客戶下，這家成立于1991年的雞肉調(diào)理品生產(chǎn)商定下“致力于成為中國(guó)雞肉調(diào)理品細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。不過，在這之前，春雪食品首先要解決其負(fù)債高、盈利少等現(xiàn)實(shí)問題。

償債風(fēng)險(xiǎn)需考量

擴(kuò)產(chǎn)、工廠建設(shè)……這是春雪食品上市募資的主要用途。如果從該公司整體發(fā)展來看倒也不難理解，畢竟春雪食品想要成為中國(guó)雞肉調(diào)理品細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。公開資料顯示，公司產(chǎn)品出口日本、歐盟，擁有伊藤忠商事、德克士快餐、家家悅超市、全家便利店、嘉吉?jiǎng)游锏鞍椎纫慌ば暂^高的國(guó)內(nèi)外知名客戶，公司戰(zhàn)略定位為致力于成為中國(guó)雞肉調(diào)理品細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。

春雪食品也正朝著自己設(shè)定的目標(biāo)前進(jìn)。根據(jù)公告內(nèi)容，此次春雪食品募集到的5.41億元資金將主要用于年宰殺5000萬只肉雞智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)4萬噸雞肉調(diào)理品智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目、智慧工廠建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)推廣項(xiàng)目、信息化及智能化建設(shè)項(xiàng)目和永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過，要實(shí)現(xiàn)這一發(fā)展目標(biāo)，償債風(fēng)險(xiǎn)是春雪食品發(fā)展經(jīng)營(yíng)中不得不直面的一大問題。招股意向書中顯示，報(bào)告期末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率為54.9%、母公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.94%;公司負(fù)債總額為59987.35萬元、流動(dòng)負(fù)債 58226.01萬元，其中，短期借款25930.35萬元，占流動(dòng)負(fù)債的比例為 44.53%，占比較高。

數(shù)據(jù)顯示，同行業(yè)上市公司圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份2020年的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以下，四家平均資產(chǎn)負(fù)債率約35.02%，低于春雪食品的54.9%。春雪食品在招股說明書中也表示，“盡管公司消耗性生物資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期較短、周轉(zhuǎn)率較高，其流動(dòng)性有助于改善公司償債能力，但公司如果出現(xiàn)因銀行貸款不續(xù)貸、資金短缺等情況而不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，會(huì)對(duì)公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響”。

香頌資本董事沈萌接受記者采訪時(shí)表示，負(fù)債率高能說明企業(yè)債務(wù)較多、債務(wù)成本大。如果企業(yè)流動(dòng)性周轉(zhuǎn)出現(xiàn)緊張或斷裂，可能導(dǎo)致流動(dòng)性無法償還短期負(fù)債，這將會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定造成一定影響。“上市募集資金可以降低負(fù)債率，但是要提升盈利率重點(diǎn)在于管理能力，而不止是擁有資金。”沈萌說。

多途徑尋求增量

除負(fù)債率較高，如何提升盈利能力是春雪食品面對(duì)的另一難題。根據(jù)春雪食品的說法，該公司已經(jīng)從一家養(yǎng)殖企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為以雞肉調(diào)理品深加工為主的食品消費(fèi)類企業(yè)?！肮井a(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)有較高的品牌知名度、成熟的管理經(jīng)驗(yàn)及豐富穩(wěn)定的市場(chǎng)、供應(yīng)鏈資源等調(diào)理品先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有助于公司在食品深加工、雞肉調(diào)理品領(lǐng)域進(jìn)一步快速、穩(wěn)健發(fā)展。”春雪食品在招股書中提到。

快速、穩(wěn)健，春雪食品對(duì)自身未來發(fā)展有著一定的規(guī)劃，但從行業(yè)發(fā)展來看，以調(diào)理品和生鮮品為主要業(yè)務(wù)的春雪食品盈利能力似乎還有待提升。

從春雪食品招股書中的數(shù)據(jù)可以看到，2020年圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份四家企業(yè)生鮮品毛利率的平均值為10.64%，調(diào)理品毛利率的平均值為19.54%。而2020年財(cái)報(bào)顯示，春雪食品的主營(yíng)業(yè)務(wù)為調(diào)理品、生鮮品、其他、其他業(yè)務(wù)，占營(yíng)收比例分別為54.14%、41.75%、3.6%、0.52%。兩大主要業(yè)務(wù)中生鮮品毛利率為8.94%，調(diào)理品毛利率為18.92%，低于行業(yè)平均水平。

“毛利率較低說明企業(yè)銷售收入低、成本高?！鄙蛎缺硎荆疤嵘芰褪且谔岣呤杖氲耐瑫r(shí)降低成本，一方面企業(yè)可以加強(qiáng)品牌附加值，另一方面可以改進(jìn)生產(chǎn)、供應(yīng)鏈和渠道成本?！?/p>

或許是意識(shí)到上述問題，春雪食品也在多途徑尋求增量。在渠道方面，除了保持商超、餐飲、海外出口等業(yè)務(wù)外，春雪食品正在尋求拓展批發(fā)零售市場(chǎng)。據(jù)了解，目前春雪食品產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋家樂福、大潤(rùn)發(fā)、全家、盒馬鮮生等線下大型超市、新零售門店。隨著線上銷售趨勢(shì)的興起，春雪食品也在各大主流電商平臺(tái)如京東、天貓等設(shè)立了自營(yíng)店鋪。

在研發(fā)方面，春雪食品產(chǎn)品系列涵蓋中式料理包系列、西式油炸裹粉系列、火鍋制品系列（雞肉丸、雞肉卷等）、雞肉烤串系列、健身系列、兒童系列等。春雪食品在招股書中表示，仍將不斷研發(fā)創(chuàng)新，開發(fā)出適應(yīng)不同需求的產(chǎn)品。但春雪食品也表示，受雛雞、玉米、豆粕等主要原材料價(jià)格波動(dòng)及雞肉產(chǎn)品市場(chǎng)需求變化等因素影響，公司仍存在一定的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。