全球四次債務(wù)浪潮的演進(jìn)、特征及啟示

文/何德旭 張斌彬

1971年布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤，由此美元發(fā)行量大幅增加，流動(dòng)性過剩加大了國(guó)際資本流動(dòng)與債務(wù)規(guī)模。2020年初，世界銀行出版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，自1970年以來，全球債務(wù)累積呈周期性特征，共經(jīng)歷了四次主要債務(wù)浪潮：第一次是1970—1989年，以拉美債務(wù)危機(jī)結(jié)束；第二次是1990—2000年，以亞洲金融危機(jī)結(jié)束；第三次是2002—2009年，以2007—2009年的全球金融危機(jī)結(jié)束；第四次債務(wù)浪潮始于2010年，所有儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無一例外地采取了貨幣寬松戰(zhàn)略，各國(guó)政府都在急速擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表，債務(wù)總額不斷刷新紀(jì)錄，成為四次債務(wù)浪潮中規(guī)模最大、范圍最廣、增長(zhǎng)最快的一次。盡管目前這波債務(wù)浪潮尚未結(jié)束，但是當(dāng)債務(wù)積累到某個(gè)臨界點(diǎn)，只要一點(diǎn)火星，災(zāi)難就有可能轟然而至。

四次全球債務(wù)浪潮的歷史演進(jìn)

1.第一次全球債務(wù)浪潮：1970—1989年

從20世紀(jì)50年代至70年代中期，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，大量的流動(dòng)性過剩使其商業(yè)銀行在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)。而拉美國(guó)家在二戰(zhàn)后全面推進(jìn)工業(yè)化和城市化進(jìn)程，使得經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，同時(shí)為了更加快速地趕超發(fā)達(dá)國(guó)家，在發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)際低利率政策的刺激下大規(guī)模對(duì)外舉債。因此，資金充裕的發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行非常愿意借錢給經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展且急需資金的拉美國(guó)家，流入新興國(guó)家的貸款一半以上都在拉美國(guó)家。1979年伊朗伊斯蘭革命后，石油價(jià)格暴漲上發(fā)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率使借貸成本短時(shí)間內(nèi)增加了42%，拉美國(guó)家的債務(wù)償付負(fù)擔(dān)越來越重。隨著債務(wù)水平越來越高，信貸來源開始枯竭，債務(wù)無法滾動(dòng)展期。1982年8月，墨西哥首先宣布無力償還債務(wù)，隨后巴西、委內(nèi)瑞拉、阿根廷、秘魯和智利等國(guó)也相繼宣布終止或推遲償還外債。各國(guó)實(shí)行的釘住美元匯率制度使本幣被嚴(yán)重高估導(dǎo)致大規(guī)模資本外逃，最終墨西哥等國(guó)本幣兌美元大幅貶值。1989年，美國(guó)政府啟動(dòng)布雷迪計(jì)劃，通過債務(wù)減免和經(jīng)濟(jì)改革為拉美債務(wù)危機(jī)畫上了句號(hào)。

2.第二次全球債務(wù)浪潮：1990—2000年

20世紀(jì)60年代以來，亞洲國(guó)家依靠勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和大量投資保持了較高的經(jīng)濟(jì)增速。在此期間，東南亞各國(guó)加快了金融自由化改革的步伐，但卻缺乏配套充分的監(jiān)管機(jī)制。經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)與資本賬戶開放，使亞洲成為國(guó)際資本爭(zhēng)相追逐的新戰(zhàn)場(chǎng)。國(guó)際資本進(jìn)入亞洲國(guó)家主要是依靠短期借貸，銀行借入大量資金投入到證券市場(chǎng)和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行逐利，各國(guó)出現(xiàn)泡沫式繁榮。1996年，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹提高利率使美元升值，而東南亞國(guó)家由于實(shí)行釘住美元的匯率制度，本幣被迫升值致使出口失去競(jìng)爭(zhēng)力，以出口為導(dǎo)向的亞洲經(jīng)濟(jì)急速放緩，金融市場(chǎng)的繁榮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟暴露了東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)的脆弱性。善于洞察的國(guó)際炒家在脆弱且缺乏防范機(jī)制的亞洲金融市場(chǎng)中嗅到了絕佳的“資本獵殺”機(jī)會(huì)，在外匯市場(chǎng)上大量拋售東南亞國(guó)家貨幣并買入美元，大量外資流出亞洲。各國(guó)有限的外匯儲(chǔ)備未能保衛(wèi)住匯率，導(dǎo)致固定匯率機(jī)制崩潰與各國(guó)貨幣貶值。接著，貨幣危機(jī)波及至中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港及韓國(guó)等地區(qū)和國(guó)家，東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。

3.第三次全球債務(wù)浪潮：2002—2009年

隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，全球借貸也迅速恢復(fù)。2001年，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以及“9·11”恐怖事件的沖擊大幅降息。寬松的信貸環(huán)境，加之國(guó)際收支順差和外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加使中國(guó)、德國(guó)、日本和中東資源國(guó)將巨額經(jīng)常賬戶盈余投向美國(guó)，美國(guó)私人部門總債務(wù)增長(zhǎng)異常迅速，尤其是家庭部門的債務(wù)。大量的信貸涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，信貸標(biāo)準(zhǔn)的降低使非購(gòu)房者也可通過房屋凈值貸款增加債務(wù)，“次級(jí)”抵押貸款占據(jù)了20%的市場(chǎng)份額。2006年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，家庭部門的償債負(fù)擔(dān)加重，“次級(jí)”貸款風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。2007年8月初，持有美國(guó)“次貸”的各大銀行虧損慘重，隨后資產(chǎn)價(jià)格暴跌。2018年9月7日，美國(guó)政府宣布接管“兩房”，9月20日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，金融海嘯席卷而來，并迅速波及各個(gè)國(guó)家，上發(fā)全球金融危機(jī)。

4.第四次全球債務(wù)浪潮：2010年至今

自2008年全球金融危機(jī)以來，各國(guó)央行為提振經(jīng)濟(jì)開啟量化寬松政策，均推行超低利率甚至零利率或負(fù)利率，直接導(dǎo)致全球債務(wù)不斷膨脹。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）數(shù)據(jù)顯示，2019年第三季度，全球政府債務(wù)高達(dá)70多萬億美元，是2007年的兩倍多。美、日以及歐洲的一些發(fā)達(dá)國(guó)家也陷入“重債富國(guó)”的困境。美國(guó)外交關(guān)系協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年，聯(lián)邦政府所欠外債加上聯(lián)邦政府所持有的美國(guó)國(guó)債，總債務(wù)超過20萬億美元，占GDP的比重超過120%；國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，2018年日本政府債務(wù)占GDP的238%；歐盟的債務(wù)問題至今尚未得到解決。IIF的報(bào)告還顯示，新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)也自2001年翻了兩番，至72萬億美元。疊加2020年新冠疫情的沖擊，各國(guó)債務(wù)總額再次刷新紀(jì)錄。

四次債務(wù)浪潮的主要特征

盡管四次債務(wù)浪潮在表象上各有不同，但均呈現(xiàn)出一些有規(guī)律性的特征。持續(xù)的債務(wù)累積、大額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字、資產(chǎn)價(jià)格的顯著上升、金融密集度提高與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩是危機(jī)爆發(fā)前的主要特征。

1.每一次浪潮都伴隨著寬松的信貸環(huán)境刺激債務(wù)快速增長(zhǎng)。1970年以來的四次債務(wù)浪潮，起點(diǎn)均伴隨著低利率的寬松環(huán)境，刺激了各主要國(guó)家債務(wù)的快速增長(zhǎng)。央行的貨幣政策并未在債務(wù)危機(jī)形成中進(jìn)行逆周期調(diào)控，反而起到了推波助瀾的作用。低利率政策刺激債務(wù)的快速增長(zhǎng)，當(dāng)債務(wù)增長(zhǎng)到一定程度時(shí)，泡沫在一些特定的經(jīng)濟(jì)部門出現(xiàn)，此時(shí)通脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率并不太高。央行僅以整體經(jīng)濟(jì)的通脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為調(diào)控目標(biāo)，并不評(píng)估和控制泡沫。持續(xù)的寬松政策帶來的債務(wù)增長(zhǎng)令泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入泡沫式繁榮階段，投資者傾向于接受更具風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)頭寸，債務(wù)的成本和規(guī)模不斷攀升。當(dāng)泡沫上發(fā)通脹時(shí)，央行的緊縮性貨幣政策進(jìn)一步提高償債成本，現(xiàn)金流不足以支付債務(wù)本金及利息時(shí)，“明斯基時(shí)刻”到來，泡沫破裂。

2.危機(jī)爆發(fā)前各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶赤字持續(xù)較高。前三次債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前均呈現(xiàn)出經(jīng)常賬戶赤字持續(xù)較高的特征。一國(guó)若出現(xiàn)貿(mào)易赤字，為維持國(guó)際收支平衡，政府會(huì)采取措施吸上外資流入以避免本幣過度貶值，該國(guó)債務(wù)隨之增加，這也為20世紀(jì)70年代以來貿(mào)易自由化和資本賬戶自由化減少了全球貿(mào)易和海外投資阻礙，進(jìn)而債務(wù)危機(jī)頻發(fā)提供了佐證。在第四次浪潮中，美國(guó)經(jīng)常賬戶持續(xù)赤字，債務(wù)總額占GDP的比重持續(xù)增加，2008年危機(jī)后資本流出大于資本流入，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后迅速加息以維護(hù)幣值的穩(wěn)定。然而，隨著新冠疫情在全球的蔓延，投資者的恐慌情緒使美債市場(chǎng)大規(guī)模去杠桿化，上發(fā)流動(dòng)性短缺，美聯(lián)儲(chǔ)為緩解流動(dòng)性短缺實(shí)施的大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃使其債務(wù)利息支出急劇攀升，美國(guó)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劇增。

3.每一次浪潮都伴隨著資產(chǎn)價(jià)格危機(jī)前的快速上升與危機(jī)后的快速回落。從已結(jié)束的三次債務(wù)浪潮的演進(jìn)過程可知，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前各主要經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲與危機(jī)后的快速回落。危機(jī)前，房?jī)r(jià)均快速上漲，實(shí)際房?jī)r(jià)的最高點(diǎn)出現(xiàn)后兩年內(nèi)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，且實(shí)際房?jī)r(jià)從峰值到谷底的平均年限為5.75年，跌幅均值近四成；危機(jī)前，股價(jià)均快速上漲，股價(jià)峰值出現(xiàn)與危機(jī)爆發(fā)大概間隔一年左右的時(shí)間，股價(jià)從波峰到波谷平均持續(xù)20個(gè)月，跌幅均值超八成。

4.金融自由化與金融創(chuàng)新使危機(jī)前各國(guó)金融密集度上升。危機(jī)爆發(fā)前各主要經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了金融自由化改革。20世紀(jì)70年代至80年代，新興經(jīng)濟(jì)體在未充分考慮本國(guó)國(guó)情的條件下貿(mào)然推進(jìn)金融自由化改革，是前兩次浪潮中危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要原因。其一，金融自由化上發(fā)外債的集中涌入和集體退出，造成金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。其二，利率與資本管制的放寬以及銀行業(yè)進(jìn)入門檻的降低導(dǎo)致銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、利潤(rùn)減少，進(jìn)而放松內(nèi)部審慎監(jiān)管，并具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)從事高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，加劇了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。其三，以投機(jī)為主要目的的外資往往具有短期性、不確定性和不穩(wěn)定性，這些國(guó)家羸弱的監(jiān)管能力無法對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)管，因而喪失了對(duì)金融體系的控制能力。進(jìn)入21世紀(jì)，全球金融自由化浪潮不斷升級(jí)，金融創(chuàng)新導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)分布日益不透明，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)集中程度的識(shí)別、分類、評(píng)估日趨復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量越來越困難，而政策制定者認(rèn)為可以解決一切問題的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型不僅未能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而放大了金融體系的不穩(wěn)定性。

5.危機(jī)爆發(fā)前各國(guó)均經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)增速放緩過程。前三次浪潮中各主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率均呈現(xiàn)危機(jī)前下降、危機(jī)后增加的“V”型態(tài)勢(shì)。盡管前兩次浪潮中實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率的“V”型走勢(shì)特征不是特別明顯，但也基本符合在危機(jī)發(fā)生前實(shí)際人均GDP增速放緩、危機(jī)后增速提高的基本特征，在第三次浪潮中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際人均GDP增速的“V”型特征十分顯著。不難看出，在危機(jī)爆發(fā)前，各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速均放緩。

債務(wù)危機(jī)的根本原因

通過對(duì)四次債務(wù)浪潮的歷史演進(jìn)與主要特征的比較分析，發(fā)現(xiàn)債務(wù)浪潮的形成與債務(wù)危機(jī)爆發(fā)主要有以下幾方面根本原因：

1.全球貿(mào)易失衡、資本大量流動(dòng)上發(fā)債務(wù)擴(kuò)張。布雷頓森林體系瓦解后，美元成為全世界的初級(jí)產(chǎn)品定價(jià)、貿(mào)易結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)憑借其在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位，可以制定強(qiáng)勢(shì)美元政策以更低廉的價(jià)格從其他國(guó)家進(jìn)口商品，進(jìn)而上發(fā)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷使國(guó)際收支不平衡成為經(jīng)常性現(xiàn)象，持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字需要資本流入進(jìn)行彌補(bǔ)，進(jìn)而逆差國(guó)的債務(wù)大幅增加。

2.債務(wù)并未產(chǎn)生足夠大的經(jīng)濟(jì)效益以使債務(wù)得以償還。銀行不斷擴(kuò)張的信貸供給與房地產(chǎn)特定區(qū)域內(nèi)缺乏彈性的土地供給之間的天然矛盾，必然上發(fā)土地和房產(chǎn)價(jià)格的上漲，致使大多數(shù)信貸為購(gòu)買現(xiàn)存資產(chǎn)提供融資，然而，大量證據(jù)表明，為房地產(chǎn)抵押信貸并不能創(chuàng)造出足夠多的收入以償付債務(wù)本息。

3.貧富差距的擴(kuò)大與債務(wù)快速擴(kuò)張間的雙向刺激效應(yīng)加劇了經(jīng)濟(jì)中的信貸密集度。貧富差距的擴(kuò)大、富人與窮人間邊際消費(fèi)傾向的差異使信貸密集度不斷攀升，信貸獲取能力的差異與衰退期財(cái)富的再分配效應(yīng)又進(jìn)一步加劇了貧富差距。貧富差距、信貸擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格周期間的相互作用，導(dǎo)致杠桿率不斷攀升與不可持續(xù)的信貸擴(kuò)張。

4.金融自由化、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管缺失是滋生債務(wù)危機(jī)的溫床。金融自由化與金融監(jiān)管的缺失加速了資本的大量流動(dòng)，尤其是以投機(jī)為目的的短期資本，并使銀行具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)從事高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，金融創(chuàng)新使風(fēng)險(xiǎn)分布日益不透明，加劇了金融體系的不穩(wěn)定性。

債務(wù)浪潮中債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施比較

不同的債務(wù)結(jié)構(gòu)決定不同的危機(jī)救助方式。當(dāng)一國(guó)債務(wù)以外幣計(jì)價(jià)時(shí)，該國(guó)會(huì)優(yōu)先采取動(dòng)用外匯儲(chǔ)備、提高利率，甚至采取資本管制的措施保衛(wèi)匯率；而債務(wù)以本幣計(jì)價(jià)時(shí)，該國(guó)無須過多關(guān)注匯率問題，可以自由地實(shí)施大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃。

此外，拉美危機(jī)、東南亞危機(jī)、歐債危機(jī)中各主要經(jīng)濟(jì)體為獲得國(guó)際貨幣基金組織或者歐盟的援助，均承諾大幅實(shí)施緊縮計(jì)劃。反觀次貸危機(jī)，美國(guó)通過印鈔就可以獲取大量資金，在面對(duì)流動(dòng)性不足上發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，可以自由地實(shí)施大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃。

四次債務(wù)浪潮以及防范債務(wù)危機(jī)的啟示

1.維持債務(wù)水平的可持續(xù)性至關(guān)重要

央行應(yīng)把“維持債務(wù)水平的可持續(xù)性”作為目標(biāo)之一。不同類型的貸款需求對(duì)利率變動(dòng)的彈性存在較大差異，因此貨幣政策在應(yīng)對(duì)債務(wù)增長(zhǎng)過快與資產(chǎn)價(jià)格方面并不是合適的工具，應(yīng)將金融監(jiān)管作為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。其一，央行和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)將銀行核心一級(jí)資本數(shù)量占資產(chǎn)名義價(jià)值的比重提高至20%—50%。其二，倘若杠桿率已經(jīng)很高，只要債務(wù)增速快于GDP增速，即便增速不高也應(yīng)計(jì)提逆周期資本要求。其三，對(duì)回購(gòu)等證券融資交易市場(chǎng)提出最低估值折扣的要求，在合約層面而非機(jī)構(gòu)層面對(duì)影子銀行實(shí)施有效的資本監(jiān)管。

2.切實(shí)做到債務(wù)結(jié)構(gòu)合理并形成新的資本有效投資

央行和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對(duì)債務(wù)流向進(jìn)行干預(yù)，實(shí)行借款人信貸可及性的量化限制，限制進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸資金，上導(dǎo)資金進(jìn)入生產(chǎn)效率高的領(lǐng)域。其一，對(duì)于住房貸款抵押市場(chǎng)，應(yīng)設(shè)定更嚴(yán)格的抵押比或貸款收入比上限，并且上限標(biāo)準(zhǔn)隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)作相應(yīng)的調(diào)整，制定最低授信標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不將資產(chǎn)價(jià)格上漲的因素考慮在內(nèi)。其二，對(duì)于單個(gè)銀行在設(shè)定房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重時(shí)，應(yīng)將信貸推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲上發(fā)的金融不穩(wěn)定性以及債務(wù)積壓對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞問題考慮在內(nèi)，增加住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重以確保其資本要求充分反映潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其三，對(duì)銀行房地產(chǎn)抵押信貸業(yè)務(wù)實(shí)施多種限制的同時(shí)，以向銀行提供窗口指導(dǎo)或指令、再貼現(xiàn)政策等方式使信貸資源向生產(chǎn)效率高的行業(yè)傾斜，或建立僅為特殊領(lǐng)域提供貸款的金融機(jī)構(gòu)。

3.設(shè)立金融防火墻阻隔有害的國(guó)際資本流動(dòng)

應(yīng)禁止在本國(guó)經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)銀行設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，代之以設(shè)立獨(dú)立子公司的形式開展業(yè)務(wù)，并達(dá)到所在國(guó)的資本和流動(dòng)性監(jiān)管要求，此舉旨在抑制潛在的短期資本流動(dòng)以及避免因母行經(jīng)營(yíng)不善產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

4.推進(jìn)深層次的結(jié)構(gòu)性改革以化解債務(wù)危機(jī)后的債務(wù)積壓難題

次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)、大力度的救市政策在短期內(nèi)避免了主要債務(wù)崩潰，但卻使公共部門債務(wù)迅速膨脹。公債水平的不斷上升意味著要用越來越大比例的社會(huì)資源去償還債務(wù)，擠占越來越多的生產(chǎn)性私人資本，從而必定上發(fā)資本積累速度下降和長(zhǎng)期增長(zhǎng)率的放緩，公債的增長(zhǎng)終將不可持續(xù)，結(jié)果要么是債務(wù)違約，要么是通貨膨脹和貨幣貶值。因此，擺脫債務(wù)危機(jī)只能通過深層次的結(jié)構(gòu)性改革，依靠經(jīng)濟(jì)發(fā)展尋求出路。

5.深化改革從根本上解決中國(guó)面臨的債務(wù)問題

其一，轉(zhuǎn)變政府職能，政府不再盲目推動(dòng)無效率的投資，真正轉(zhuǎn)向依靠市場(chǎng)、依靠企業(yè)進(jìn)行資源的合理配置。其二，通過降息降準(zhǔn)、增加貨幣供給以降低實(shí)際利率，以及通過減稅的方式以減少企業(yè)的負(fù)擔(dān)，激發(fā)企業(yè)活力。其三，縮小貧富差距。在國(guó)民收入分配中提高全體國(guó)民，尤其是低收入群體份額的同時(shí)，進(jìn)行財(cái)稅體制改革，用法律形式約束各級(jí)政府財(cái)政預(yù)算與執(zhí)行，使政府的預(yù)算透明公平，推行依法行政和陽(yáng)光財(cái)政，從根本上解決中國(guó)社會(huì)財(cái)富占有不均衡和貧富差距過大問題。其四，鼓勵(lì)股權(quán)融資，減少對(duì)債務(wù)的依賴程度。其五，穩(wěn)步推進(jìn)金融市場(chǎng)化，可通過逐步擴(kuò)大匯率彈性、逐步放松資本管制等措施，減少外部沖擊。