股利政策的影響因素分析及其選擇

李欣

摘要：股利政策是關(guān)乎公司發(fā)展的一項(xiàng)重要內(nèi)容，在公司管理過程中占據(jù)著重要地位，能夠更好的反映公司的經(jīng)營狀況。它是一種決策，能夠?qū)镜睦孢M(jìn)行合理分配。實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的前提，就是選擇適合公司的股利政策。股利政策的選擇必須考慮公司未來發(fā)展的需求和股東的相關(guān)利益，為公司樹立一個良好的形象，吸引更多的投資者，從而促進(jìn)公司長期穩(wěn)定發(fā)展。公司需要按照自己運(yùn)營的情況，制定和選擇合理的股利政策。本文首先概述了股利政策的意義、類型和股利支付形式。通過對上市公司——貴州茅臺高額派現(xiàn)股利政策現(xiàn)狀的分析，來進(jìn)一步研究現(xiàn)金股利政策的影響因素，并在此基礎(chǔ)上對公司不同階段股利政策的選擇進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利政策;影響因素;股利政策的選擇

一、研究背景及意義

在這個經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、進(jìn)步的時(shí)代，公司經(jīng)營者也要考慮長遠(yuǎn)發(fā)展，所以要不斷完善企業(yè)內(nèi)部制度以及相關(guān)政策。其中股利分配政策是企業(yè)核心問題之一，也是全世界經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)注的一個重要問題。股利政策不管是在國內(nèi)還是國外，都是公司備受關(guān)注的對象，它關(guān)乎公司長遠(yuǎn)發(fā)展，在促進(jìn)公司的發(fā)展過程中起了重要的作用。股利政策在公司的運(yùn)營過程中也扮演著重要的角色，它是一個把公司利潤進(jìn)行分配或留存的決策問題，股利政策也可以反映公司的收入和運(yùn)營狀況。選擇合適的股利政策可以吸引投資者進(jìn)行投資，促進(jìn)公司的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東利益的最大化。

股利政策作為一個公司財(cái)務(wù)管理的重要解決方案，起到公司利潤與投資者收益之間權(quán)衡的作用。如何選擇股利政策來分配公司的當(dāng)期利潤，一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家探討的熱點(diǎn)問題。如果公司一味追求自身的利益而忽視投資者的利益，將會對公司發(fā)展十分不利，所以選擇合理的股利政策，可以促進(jìn)企業(yè)未來的發(fā)展，股利政策也順理成章的成為公司的重要研究對象。

對于不同的公司，因?yàn)槊總€企業(yè)的經(jīng)營方式、內(nèi)部控制存在著差異，我們必須通過了解不同公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況，去正確分析和判斷企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r，選擇最佳的股利政策對企業(yè)的未來發(fā)展十分重要。本文通過對貴州茅臺的財(cái)務(wù)分析，研究現(xiàn)金股利政策的影響因素和對上市公司不同階段股利政策的選擇。

二、貴州茅臺酒股份有限公司經(jīng)營現(xiàn)狀及股利政策

貴州茅臺酒股份有限公司成立于一九九九年十一月二十日，公司在二零零一年八月二十七日正式上市，貴州茅臺酒股份有限公司是高端的白酒行業(yè)。至今有八百多年的歷史，被稱為“國酒”，它秉承傳統(tǒng)的釀造技術(shù)和生產(chǎn)工藝，對國家酒文化遺產(chǎn)的傳承負(fù)有責(zé)任。貴州茅臺酒的釀造，不管是從生產(chǎn)工藝還是到生產(chǎn)原料的選取以及水質(zhì)的要求各個程序，都經(jīng)過嚴(yán)格把控，將提高品質(zhì)、服務(wù)至上放在首要位置。貴州茅臺公司已經(jīng)連續(xù)三年獲得省級守合同重信用單位，作為品牌國酒提高質(zhì)量，誠信合作把貴州茅臺酒銷售至世界各地，傳播我國酒文化。

貴州茅臺酒股份有限公司的股利政策主要表現(xiàn)為三個特點(diǎn)：一是發(fā)放形式單一，貴州茅臺主要的發(fā)放形式為現(xiàn)金股利，除了2013和2014年度有送股，2013-2018年度不存在轉(zhuǎn)股、送股以及其他的股利發(fā)放形式。二是發(fā)放形式具有穩(wěn)定性和連續(xù)性，公司每年持續(xù)、穩(wěn)定的派發(fā)現(xiàn)金股利。三是股利支付水平高，貴州茅臺在2013-2018年度派發(fā)的現(xiàn)金股利從43.74元上漲到了145.39元，可以看出派發(fā)的現(xiàn)金股利上漲幅度還是比較大的，足夠說明股利支付水平高。

貴州茅臺酒股份有限公司近年來一直處于穩(wěn)定增長期。它采用高額的派現(xiàn)股利政策，與同行業(yè)公司相比，其發(fā)放的現(xiàn)金股利額是高于其他同行業(yè)公司的，屬于高派現(xiàn)股利。這也可以看得出貴州茅臺公司，之前年度的收益狀況良好，并且擁有著充足的資金。從2001年上市以來，貴州茅臺股份連續(xù)分紅18次，期間除2002年年進(jìn)行轉(zhuǎn)增，2002年度、2013年度、2014年度進(jìn)行送股外，其他都是采用現(xiàn)金分紅的股利政策。而且每年的分紅都在穩(wěn)定增長，是每股派發(fā)現(xiàn)金最多的股份，因此貴州茅臺被稱為“A股分紅王”。

貴州茅臺酒股份有限公司近年來發(fā)放的現(xiàn)金股利一直在持續(xù)上升，這也是雙刃劍，有優(yōu)勢也有劣勢。優(yōu)勢主要是能夠給投資者帶來公司經(jīng)營狀況良好的信號，這會增加外來投資者對公司的投資興趣，促進(jìn)公司良好發(fā)展，并在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格，還能使股東獲得現(xiàn)實(shí)的利益。劣勢在于派發(fā)現(xiàn)金股利會減少企業(yè)當(dāng)前年度的留存收益，這樣可能會給以后年度的股利支付帶來一定的壓力，還有可能使公司缺乏足夠的資金而失去更好的投資機(jī)會，導(dǎo)致公司的收益下降，會出現(xiàn)股東利益得不到保障的問題。

我國證券市場正處于不斷完善與發(fā)展階段，還不是完全成熟的市場。為了使公司能夠有更多的流動資金去做投資，現(xiàn)在很多上市公司都傾向于發(fā)放股票股利，而不是現(xiàn)金股利。但是在投資機(jī)會少的情況下，發(fā)行股票股利就屬于資源浪費(fèi)。國家發(fā)布了一些有關(guān)的政策，如限制三公消費(fèi)、禁酒令等規(guī)定，使公務(wù)消費(fèi)中抵制名酒，再加上糧食價(jià)格的上漲，都影響著白酒行業(yè)。這些規(guī)定使白酒的制作成本上升，使公司的盈利狀況發(fā)生變化，至此合理的股利政策是公司所追求的。這些國家政策使白酒行業(yè)經(jīng)濟(jì)由政府轉(zhuǎn)向市場，早在2013年名酒價(jià)格就已經(jīng)停止了持續(xù)增長的勢頭，作為行業(yè)龍頭的貴州茅臺選擇進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期，放慢其發(fā)展速度。市場的成熟程度也影響著股利政策，在成熟的市場環(huán)境中，現(xiàn)金股利就是尤為重要的形式，而貴州茅臺經(jīng)歷調(diào)整期，正是處于比較成熟的資本市場，所以選擇采用持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策來適應(yīng)市場環(huán)境。

根據(jù)公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算了2014-2018年盈利能力指標(biāo)，貴州茅臺的銷售毛利率水平居高不下，平均都在90%以上。根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)的同行業(yè)對比得出，2018年?duì)I業(yè)收入突破700億元，主營收入位居茶酒飲料行業(yè)第一位，由此可見貴州茅臺的獲利能力是很強(qiáng)的。因此，貴州茅臺較強(qiáng)的盈利能力對高股利政策的決策有一定影響。收益的穩(wěn)定性也對上市公司的股利政策有著影響，穩(wěn)定性高的公司更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。2013年度到2018年度各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)（銷售毛利率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率）只是在較小的范圍內(nèi)波動，可以看得出貴州茅臺公司的盈利是相對穩(wěn)定的，這也為公司分配高額的現(xiàn)金股利打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2013-2018年度以來貴州茅臺的收入增長率均為正值，最低增長率為2.11%，最高增長率為49.81%，平均增長率為19.62%，說明公司的主營業(yè)務(wù)收入平均每年增長19.62%，銷售狀況較好，發(fā)展性較高。2013-1015年度增長率下降到1.41%，但在2017年度凈利潤增長率上漲迅猛，雖然波動較大但公司的成長能力依然較強(qiáng)。凈資產(chǎn)增長率在2013-2016年度一直下滑，其中很大一部分原因是受2012年國家禁酒令政策的影響，自出臺禁酒令后，白酒行業(yè)的政務(wù)消費(fèi)占比從40%降至5%以下。在此期間，貴州茅臺不斷提高產(chǎn)品競爭能力。在禁酒令的限制下，一些經(jīng)銷商因?yàn)閾?dān)心銷量問題，不計(jì)價(jià)格大量拋售。而貴州茅臺相反，通過控制銷售量來確保自身價(jià)格。在經(jīng)過控量保價(jià)后2017-2018年度凈資產(chǎn)增長率又有所回升，總體來看貴州茅臺的凈資產(chǎn)是增長的。

根據(jù)公司各項(xiàng)發(fā)展能力指標(biāo)綜合來看，貴州茅臺的發(fā)展能力較強(qiáng)，有一定的投資需求。貴州茅臺的盈利能力也比較強(qiáng)，所以在經(jīng)營過程中債務(wù)負(fù)擔(dān)比較輕，不會限制支付股利的金額，貴州茅臺公司選擇了高股利分配政策。綜合來看貴州茅臺股份的發(fā)展能力能夠支撐它進(jìn)行高股利現(xiàn)金分配。從以上分析可以看出，對比白酒行業(yè)的其他公司，貴州茅臺股份盈利狀況和獲利能力是較強(qiáng)的，并且公司的現(xiàn)金流量是充足的，所以公司選擇實(shí)施高額派現(xiàn)的股利政策條件是可行的。

自2013-2014年度貴州茅臺公司的流動比率大于2，其速動比率大于1，可以看出貴州茅臺公司的流動資產(chǎn)充足，它的短期償債風(fēng)險(xiǎn)是比較低的。自2013-2014年度公司的資產(chǎn)負(fù)債率都低于40%，近三年都保持在30%左右，可見公司償債能力強(qiáng)，經(jīng)營狀況穩(wěn)健。可以看出，貴州茅臺的償債能力較強(qiáng)，經(jīng)營狀況良好，可以承擔(dān)派發(fā)高額現(xiàn)金股利的資金流出。如果一個公司在償債能力弱的情況下選擇高額派現(xiàn)，可能會導(dǎo)致公司的資金鏈斷裂，影響公司的正常經(jīng)營和發(fā)展。2016-2018年度貴州茅臺酒股份有限公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在逐年增長，體現(xiàn)了公司近三年經(jīng)營期間資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度的加快，說明資產(chǎn)的使用效率一直在提高。關(guān)于存貨周轉(zhuǎn)率，在2015-2018年度貴州茅臺公司的存貨周轉(zhuǎn)率每年都在增長，反映了貴州茅臺公司經(jīng)營順利，公司的銷售能力也較強(qiáng)。在2013-2015年度貴州茅臺應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率一直下降，但是在2016-2018年度應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率又持續(xù)上漲，可以看出公司的應(yīng)收賬款收回效率提升，減少壞賬損失?？傮w來看，貴州茅臺的營運(yùn)能力良好，能夠支撐公司派發(fā)現(xiàn)金股利。貴州茅臺股份的現(xiàn)金流量狀況從2013-2018年度在白酒行業(yè)都是位居第一，體現(xiàn)了貴州茅臺在同行業(yè)中的盈利狀況也是最好的，同時(shí)也反映了貴州茅臺有著很強(qiáng)的獲利能力。從以上分析可以看出，對比白酒行業(yè)的其他公司，貴州茅臺股份盈利狀況和獲利能力是較強(qiáng)的，并且公司的現(xiàn)金流量是充足的，所以公司選擇實(shí)施高額派現(xiàn)的股利政策條件是可以支持的。

三、通過貴州茅臺有限公司得到的啟發(fā)

股利政策與公司的價(jià)值息息相關(guān)，在公司的長期發(fā)展中起著決定性的因素，很大程度上影響著公司的發(fā)展前景。上市公司在選擇股利政策的時(shí)候，要考量其公司的自身情況，要以提升公司價(jià)值和股東財(cái)富最大化為基準(zhǔn)，去選擇有利于公司發(fā)展的股利政策。在股利政策的選擇過程中，公司的發(fā)展階段起著主導(dǎo)地位，股利政策的選擇不能脫離公司所處的環(huán)境，所以公司要根據(jù)自己的發(fā)展階段來選擇符合所處時(shí)期的股利政策。上市公司對股利政策的選擇，每一種股利政策都不可能十全十美，都會有各自的特點(diǎn)和優(yōu)缺點(diǎn)。公司管理者首先要了解不同的股利政策，熟悉它們的特點(diǎn)及優(yōu)缺點(diǎn)，其次要清楚的劃分公司的生命周期，在不同的生命周期選擇適合公司發(fā)展的股利政策，做到揚(yáng)長避短。讓公司可持續(xù)健康的發(fā)展，達(dá)到公司預(yù)定的目標(biāo)，最后實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

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