全球通脹的變動(dòng)趨勢(shì)、作用機(jī)理及對(duì)策建議

2008年金融危機(jī)后，在寬松宏觀政策下，全球通脹依舊維持了較低水平。疫情以來各國(guó)采取的超寬松宏觀政策助推了資本市場(chǎng)和房?jī)r(jià)走高，同時(shí)導(dǎo)致全球通脹壓力急劇攀升。近期，歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹水平創(chuàng)多年新高，許多新興經(jīng)濟(jì)體通脹率也達(dá)到5%以上。本文深入分析通脹變動(dòng)及走高風(fēng)險(xiǎn)，提出我國(guó)應(yīng)對(duì)通脹的政策建議。

“現(xiàn)代貨幣理論”追求“功能財(cái)政+通脹穩(wěn)定”，認(rèn)為只要不引起過高通脹，央行就可以充分發(fā)揮貨幣創(chuàng)造功能，以追求充分就業(yè)。有分析認(rèn)為當(dāng)前的寬松政策或促使全球通脹趨于日本化的低通脹和名義利率、高公共赤字及日益增強(qiáng)的財(cái)政和金融主導(dǎo)地位。僅以“通脹率”作為貨幣發(fā)行參考指標(biāo)，忽略股市等金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲，會(huì)導(dǎo)致金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)累積。此外，持續(xù)推行債務(wù)擴(kuò)張和寬松政策勢(shì)必造成通脹掙脫金融資產(chǎn)束縛傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，增大通脹壓力。盡管美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局極力辯解，稱其通脹走高為短暫現(xiàn)象，但仍有不同觀點(diǎn)出現(xiàn)。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)史蒂文·姆努欽（Steven Mnuchin）表示，當(dāng)前美國(guó)通脹更有可能是實(shí)質(zhì)性通脹，美聯(lián)儲(chǔ)必須謹(jǐn)防通脹失控;10月，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》也警告全球通貨膨脹上行風(fēng)險(xiǎn)加劇，通脹前景存在巨大不確定性。

全球通脹變化趨勢(shì)及其機(jī)理分析

通脹變動(dòng)趨勢(shì)

發(fā)達(dá)國(guó)家通脹水平長(zhǎng)期維持低位，新興市場(chǎng)國(guó)家通脹相對(duì)較高，但近期均全面走高。美國(guó)近10年通脹最高點(diǎn)為2011年3.14%，2020年為1.4%。歐盟通脹率長(zhǎng)期低于2%，日本則長(zhǎng)期低于1%，甚至為負(fù)值。2021年以來，全球通脹持續(xù)走高（見表1），截至今年9月，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（Consumer Price Index，簡(jiǎn)稱CPI）同比已連續(xù)5個(gè)月達(dá)到或超過5%，8月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出 （Personal Consumption Expenditure，簡(jiǎn)稱PCE）物價(jià)指數(shù)同比4.3%，較上月再度走高0.1個(gè)百分點(diǎn);核心PCE物價(jià)指數(shù)同比3.6%，持平前值，維持在30年來高位水平。9月歐元區(qū)通脹水平達(dá)到3.4%，為歐債危機(jī)以來新高，英國(guó)CPI同比上漲3.1%，英國(guó)央行預(yù)計(jì)到今年年底，通脹率將升破4%，為其通脹目標(biāo)的兩倍多。日本預(yù)計(jì)五年內(nèi)通脹率為2%。發(fā)展中國(guó)家通脹水平處于較高水平，但依舊面臨新一波上漲趨勢(shì)。俄羅斯和南非的CPI同比分別由2020年初的2.4%和4.4%增至9月的7.4%和5.07%。

通脹變動(dòng)機(jī)理

傳統(tǒng)的通脹分析中包括需求拉動(dòng)型通脹、成本推動(dòng)型通脹、結(jié)構(gòu)型通脹及慣性和預(yù)期型通脹。短期通脹方面，最早菲利普斯曲線被用于衡量通脹和失業(yè)之間的替代關(guān)系。20世紀(jì)70年代，滯脹導(dǎo)致高通脹和高失業(yè)率并存對(duì)菲利普斯曲線提出挑戰(zhàn)。對(duì)此，弗里德曼提出附加通脹預(yù)期的菲利普斯曲線。新凱恩斯主義在刻畫微觀層面菲利普斯曲線時(shí)，加入了理性預(yù)期、產(chǎn)出缺口、進(jìn)口價(jià)格、黏性價(jià)格和實(shí)際邊際成本等。長(zhǎng)期通脹方面，后續(xù)學(xué)者將結(jié)構(gòu)性因素和貨幣性因素引入新凱恩斯主義對(duì)通脹的研究。但由于人口、全球化和科技等結(jié)構(gòu)性因素長(zhǎng)期不可逆，而貨幣性因素與通脹聯(lián)動(dòng)較為直接，因此貨幣主義學(xué)派通脹理論能夠更清楚地解釋當(dāng)前貨幣超發(fā)但通脹不高的情況。

弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論認(rèn)為通脹是一種貨幣現(xiàn)象。理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為通脹受貨幣供應(yīng)量和通脹預(yù)期影響。但現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)高度金融化，股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中影響大大超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為承載貨幣超發(fā)的一個(gè)巨量蓄水池。將資產(chǎn)價(jià)格納入通脹模型，并將其作為通脹水平上升的抵消項(xiàng)目，可以探索通脹的變化趨勢(shì)?；诖耍蓪⑼涀儎?dòng)表示如下：通脹=通脹預(yù)期+貨幣供應(yīng)量的增加-通脹資產(chǎn)供給的增加。

疫情前全球通脹維持低位原因分析

2008年金融危機(jī)以來，全球主要國(guó)家貨幣政策理念和行為發(fā)生明顯變化。一方面，政策更加激進(jìn)，財(cái)政貨幣化苗頭明顯，量化寬松政策大行其道，貨幣供應(yīng)量急劇增加;另一方面，維持低利率乃至負(fù)利率國(guó)家不斷增多，甚至成為常態(tài)。在此背景下，通脹長(zhǎng)期維持較低水平，原因主要包括以下方面。

一是科技革命及經(jīng)濟(jì)全球化助力經(jīng)濟(jì)低利率和低通脹。一方面，IT互聯(lián)網(wǎng)科技革命爆發(fā)，電腦、家電價(jià)格走低，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)及經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的技術(shù)外溢助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，生產(chǎn)率提高直接降低生產(chǎn)成本，延緩?fù)浬仙?。另一方面，全球化時(shí)代，發(fā)達(dá)國(guó)家通過大量進(jìn)口廉價(jià)消費(fèi)品緩解通脹壓力。自中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）進(jìn)入世界產(chǎn)業(yè)鏈條，全球化迅速擴(kuò)張，產(chǎn)品成本大幅降低。以美歐為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家大量進(jìn)口，增加“消費(fèi)者剩余”的同時(shí)，對(duì)沖超發(fā)流動(dòng)性，通脹壓力得以減輕。與此同時(shí)，全球化背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)外移導(dǎo)致相對(duì)低層次勞動(dòng)力被機(jī)器取代，工資上漲乏力。

二是人口老齡化促使通脹下行。全球老齡化逐年遞增，2019年底，高收入國(guó)家人口老齡化率已經(jīng)達(dá)18.3%，其中日本65歲以上人口比例達(dá)27%，位居世界第一。老員工失去特有工作技能，新人從事初級(jí)工作，收入較低，造成長(zhǎng)期通縮壓力。隨著預(yù)期壽命延長(zhǎng)以及勞動(dòng)人口減少，造成相對(duì)較高的儲(chǔ)蓄率和較低的投資率，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和需求趨于收縮，進(jìn)一步加重通縮壓力。

三是貨幣政策對(duì)通脹影響乏力。費(fèi)雪零利率下限約束指出，如果經(jīng)濟(jì)人出借貨幣利息為負(fù)則會(huì)持有現(xiàn)金，導(dǎo)致投資不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。典型表現(xiàn)為對(duì)貨幣政策空間預(yù)計(jì)不足，降低通脹預(yù)期，進(jìn)一步壓低通脹。從實(shí)踐看，歐央行的負(fù)利率政策由于與財(cái)政政策不匹配導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，政府債務(wù)高企，并出現(xiàn)通縮趨勢(shì)，直至2015年實(shí)行量化寬松貨幣政策（Quantitative Easing Monetary Policy，簡(jiǎn)稱QE）以來方有所改善。日本央行的零利率和量化寬松政策通過壓低名義利率，提升通脹預(yù)期帶來信貸和產(chǎn)出缺口回升，但大量資金淤積于銀行系統(tǒng)，并未推動(dòng)消費(fèi)和投資，經(jīng)濟(jì)不景氣，通脹乏力。美聯(lián)儲(chǔ)于2008年開始對(duì)銀行超額準(zhǔn)備金支付利息，大量銀行將超額準(zhǔn)備金置于美聯(lián)儲(chǔ)賬戶，導(dǎo)致即使在低利率下，銀行信貸和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速低于基礎(chǔ)貨幣，貨幣派生不足，壓制通脹。低利率又誘使居民、企業(yè)和政府等各部門大量舉債，并將大部分收入用來還債，進(jìn)一步惡化投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

四是股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格未納入通脹指數(shù)，但吸納了大量流動(dòng)性。股市持續(xù)上漲吸納流動(dòng)性，減輕貨幣增發(fā)對(duì)物價(jià)上漲壓力，承擔(dān)了“資金蓄水池”功能。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor's，簡(jiǎn)稱標(biāo)普）統(tǒng)計(jì)，近10年美股股票回購(gòu)金額高達(dá)5.2萬億美元。低利率情況下，企業(yè)發(fā)行大量海外債券用于股票回購(gòu)。2008年底至2019年底，美國(guó)20個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)上漲45%，歐元區(qū)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲18%，吸納了大量流動(dòng)性。

五是政府多管齊下，對(duì)物價(jià)指數(shù)進(jìn)行有效管控。首先，降低并引導(dǎo)通脹預(yù)期，同時(shí)沿用窄口徑通脹。如美聯(lián)儲(chǔ)一方面沿用窄口徑的通脹，即剔除能源和糧價(jià)影響;另一方面極力引導(dǎo)預(yù)期，聲稱美國(guó)通脹需要3年以上才能達(dá)到2%，達(dá)到降低通脹預(yù)期的目標(biāo)。目前全球有9個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和21個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體設(shè)定通脹目標(biāo)，將其作為貨幣政策目標(biāo)。其次，發(fā)達(dá)國(guó)家利用其貨幣特殊地位獲取全球化的紅利，壓制通脹走高。如美元作為全球通用貨幣可在全球購(gòu)買商品，其貨幣增發(fā)的通脹效應(yīng)可通過全球貿(mào)易和美元輸出，并不必然引發(fā)美國(guó)通脹。

疫情暴發(fā)以來全球通脹變動(dòng)的影響因素分析

新冠肺炎疫情導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中斷，全球主要國(guó)家采取極度寬松政策，各因素對(duì)通脹變動(dòng)的影響或從量變到質(zhì)變轉(zhuǎn)化，推高全球通脹水平。具體如下：

一是大規(guī)模財(cái)政貨幣政策強(qiáng)刺激，通脹資產(chǎn)流動(dòng)性吸收能力見頂。貨幣政策方面，2020年全年美歐日中以及其他八個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量總和高達(dá)14萬億美元（前一峰值為2017年的8.38萬億美元）。2020年美國(guó)M2增長(zhǎng)25.4%，創(chuàng)歷史新高，歐元區(qū)和日本M2增速分別為11.7%和9.1%，也均處于歷史上偏高水平。財(cái)政刺激方面，截至2020年9月，全球?yàn)閼?yīng)對(duì)疫情財(cái)政支出接近12萬億美元，各國(guó)平均赤字率同比上升9個(gè)百分點(diǎn)。近一年，美國(guó)財(cái)政支出總額超過5萬億美元，這相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡(jiǎn)稱GDP）的25%。歐盟將出臺(tái)規(guī)模7500億歐元的復(fù)蘇基金，實(shí)現(xiàn)聯(lián)合發(fā)債協(xié)議，并計(jì)劃2021-2027年推出1.82萬億歐元財(cái)政刺激。2020年8月，美國(guó)開始實(shí)施平均通脹目標(biāo)制，采用盯住平均物價(jià)水平方式進(jìn)行物價(jià)彌補(bǔ)或跨期調(diào)整，提升通脹容忍度。歐盟方面，歐央行持續(xù)加大量化寬松規(guī)模，并將通脹目標(biāo)從此前的“低于但接近2%”提高到2%。同時(shí)，寬松政策進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)繁榮，助長(zhǎng)資本市場(chǎng)泡沫，全球多個(gè)股指和多國(guó)房?jī)r(jià)均達(dá)到高點(diǎn)，對(duì)流動(dòng)性吸納能力不足，抑制通脹作用有限。

二是疫苗疊加政策刺激導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)反彈，加劇通脹預(yù)期。截至2021年7月20日，全球已接種新冠疫苗37億劑，26.5%人口已接種至少一劑新冠疫苗。9月全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為53，連續(xù)15個(gè)月位于枯榮線以上。美國(guó)2021年1月的設(shè)備使用率已基本接近正常，9月失業(yè)率跌至4.8%。2021年10月，國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡(jiǎn)稱IMF）預(yù)測(cè)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速分別為5.9%和4.9%，并預(yù)測(cè)今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)6%和5.2%。歐盟外貿(mào)大幅轉(zhuǎn)好已接近疫情前水平，2021年7月，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（Economic Sentiment Index，簡(jiǎn)稱ESI）達(dá)到21年來最高水平。IMF最新將歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)從之前的4.6%上調(diào)至5%。

三是疫情期間居民儲(chǔ)蓄快速增長(zhǎng)，爆發(fā)式消費(fèi)推高通脹。2020年3—8月，日本民眾的人均儲(chǔ)蓄達(dá)收入的44%，較2019年同期上漲11個(gè)百分點(diǎn)。2021年2月美國(guó)居民儲(chǔ)蓄總額達(dá)3.9萬億美元，同比增長(zhǎng)1.8倍。摩根士丹利預(yù)計(jì)美國(guó)2021年第3季度過剩儲(chǔ)蓄總額將達(dá)到2.3萬億美元。隨著經(jīng)濟(jì)將重啟，在0.25的消費(fèi)傾向系數(shù)下，將帶動(dòng)出現(xiàn)一場(chǎng)報(bào)復(fù)性的消費(fèi)狂潮，拉動(dòng)通脹走高。

四是大宗商品價(jià)格大幅反彈推高成本。第一，國(guó)際糧食價(jià)格快速上漲。截至2021年9月，全球糧食價(jià)格指數(shù)平均為130.0點(diǎn)，同比上漲32.8%，攀升至近10年新高。受極端氣候以及疫情影響，部分經(jīng)濟(jì)體已開始限制國(guó)內(nèi)糧食作物出口，進(jìn)一步加大糧價(jià)上漲壓力。第二，制造業(yè)轉(zhuǎn)好提振金屬、能源等各類商品價(jià)格。倫敦銅較去年3月低點(diǎn)已反彈超100%，并于5月創(chuàng)出歷史新高;能源危機(jī)背景下，油價(jià)大幅上漲，10月以來，美油價(jià)格一度漲至近7年高位。第三，大宗商品上漲波及其他產(chǎn)品。因?qū)で筠D(zhuǎn)嫁迅速上漲的原材料成本，過去三個(gè)月英國(guó)制造商提價(jià)幅度為1980年以來之最，下一季度價(jià)格增長(zhǎng)預(yù)期也升至近40年最高水平。今年三季度，聯(lián)合利華提價(jià)4.1%，并表示四季度至少再以同等幅度提價(jià)。全球最大食品制造商雀巢也表示將進(jìn)一步提價(jià)。

五是產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性增加，造成結(jié)構(gòu)性通脹加劇。一方面，疫情加劇逆全球化抬頭，各國(guó)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈安全和本地化，全球分工合作深化受阻，效率提升不足弱化對(duì)居民價(jià)格的下壓作用。另一方面，為維護(hù)自身科技優(yōu)勢(shì)，大國(guó)博弈，對(duì)跨境投資設(shè)限，制約科技傳播，全球新產(chǎn)能投資不足，造成長(zhǎng)期供給不足，推升通脹。

新一輪通貨膨脹導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)外溢性增加

金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加。疫情以來，在寬松政策刺激下，資本市場(chǎng)屢創(chuàng)新高，泡沫化嚴(yán)重，金融風(fēng)險(xiǎn)累積。低利率也導(dǎo)致金融市場(chǎng)杠桿高企。一旦通脹壓力升溫，觸發(fā)債息急升，借貸成本上升將加劇估值調(diào)整，拉低股票等資產(chǎn)價(jià)值，最終或?qū)е屡菽屏选?/p>

發(fā)展中國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。2020年新興市場(chǎng)國(guó)家未償還債務(wù)總額達(dá)到GDP的250%。疫情期間，部分新興市場(chǎng)國(guó)家又累積大量外債，目前有6個(gè)國(guó)家已處于債務(wù)違約狀態(tài)，1/3新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政面臨高風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利的背景下，通脹走高增大還債成本;一旦發(fā)達(dá)國(guó)家通脹持續(xù)攀升采取緊縮政策，部分新興經(jīng)濟(jì)體股債匯市場(chǎng)勢(shì)必面臨重大沖擊，進(jìn)一步惡化償債能力，綜合導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劇增。

社會(huì)和政局風(fēng)險(xiǎn)增大。通脹成為財(cái)富再分配手段，將居民財(cái)富轉(zhuǎn)移給政府，同時(shí)通脹推高食品等基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格，增加貧困人口生活成本，使其處境堪憂。聯(lián)合國(guó)報(bào)告顯示，2020年全球陷入貧困的人口數(shù)量增加1.2億左右，極端貧困率從2019年的8.4%升至9.5%，全球共有7.2億～8.1億人在饑餓中掙扎，較2019年增加約1.6億人。這種情況下可能導(dǎo)致部分國(guó)家社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)增加，甚至產(chǎn)生政局動(dòng)蕩。

實(shí)體結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯。通脹提高利率，增加償付壓力，流動(dòng)性和償付能力問題凸顯。一是消費(fèi)者的家庭預(yù)算受到擠壓，企業(yè)更難規(guī)劃較長(zhǎng)期投資，消費(fèi)和投資受到抑制;二是隨著利率上升，一些對(duì)利率敏感的行業(yè)，如建筑和房地產(chǎn)易陷入停滯;三是政府赤字的爆炸式增長(zhǎng)，在利率走高背景下，財(cái)政刺激空間受限。

對(duì)我國(guó)的影響及政策建議

我國(guó)對(duì)歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體常年保持貿(mào)易順差。實(shí)質(zhì)就是用自己的商品換取發(fā)達(dá)國(guó)家的信用貨幣。在歐美日等央行大肆印鈔實(shí)行寬松政策的背景下，作為貿(mào)易順差大國(guó)，輸入性通脹不可避免。具體而言，主要有三個(gè)渠道：一是外匯結(jié)匯機(jī)制。貿(mào)易順差中大量貿(mào)易外匯通過銀行結(jié)匯轉(zhuǎn)換為人民幣進(jìn)入流通領(lǐng)域，造成通脹輸入效應(yīng)。以外匯計(jì)價(jià)流入的投資轉(zhuǎn)換為人民幣，進(jìn)一步增加人民幣投放。二是西方貨幣超發(fā)引致能源和原材料等大宗商品價(jià)格上漲推高制造業(yè)成本。我國(guó)是世界第一制造業(yè)大國(guó)，大量基礎(chǔ)原材料依賴進(jìn)口，將導(dǎo)致工業(yè)制成品價(jià)格上漲。三是資本市場(chǎng)外資流入增多。中美利差從去年的250BP縮窄至160BP，但仍處于高位，資本加速流入趨勢(shì)正在形成。2020年外資凈增持境內(nèi)債券達(dá)1861億美元，預(yù)計(jì)今年外資流入國(guó)內(nèi)債市規(guī)模將超過去年。

總體上看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹整體呈結(jié)構(gòu)性上行，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（Producer Price Index，簡(jiǎn)稱PPI）增速大幅走高，但CPI表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，二者差值或進(jìn)一步拉大，可能導(dǎo)致上游行業(yè)盈利占比擴(kuò)張，中下游行業(yè)可能存在成本上行壓力，盈利減少。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已深刻融入全球經(jīng)濟(jì)及分工體系中。我國(guó)應(yīng)密切關(guān)注國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)向，做好相關(guān)預(yù)案，盡可能降低外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融體系的負(fù)面影響。構(gòu)建新發(fā)展格局，夯實(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，抓緊“補(bǔ)短板”，穩(wěn)健應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

專注于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提振家庭和非金融企業(yè)部門積極性，激發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力。深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，提升科技創(chuàng)新能力，強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，提高基礎(chǔ)研究投入;推進(jìn)“兩新一重”建設(shè);增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力;全面實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。補(bǔ)齊發(fā)展短板，強(qiáng)基固本，減低輸入性通脹影響。

持續(xù)提升外貿(mào)發(fā)展質(zhì)效。當(dāng)前，全球生產(chǎn)和供應(yīng)鏈尚未完全修復(fù)，各國(guó)對(duì)中國(guó)制造和中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴仍將持續(xù)，人民幣適當(dāng)升值有利于提升出口效益，抵御輸入通脹。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量巨大，擁有超大規(guī)模的內(nèi)需市場(chǎng)，內(nèi)循環(huán)具備廣闊的空間和縱深。注重進(jìn)出口平衡，促進(jìn)外貿(mào)“穩(wěn)中提質(zhì)”，由注重外貿(mào)增“量”向提升“質(zhì)”和“效”轉(zhuǎn)變，加大進(jìn)口有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)品。

保持貨幣政策的穩(wěn)健性和針對(duì)性。保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，宏觀政策繼續(xù)為市場(chǎng)主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎。貨幣政策突出金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功效，把握靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供給和社會(huì)融資規(guī)模增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配，將資金更多引向支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展。

加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控。加強(qiáng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策外溢、短期資本流動(dòng)性、資產(chǎn)市場(chǎng)估值重構(gòu)、匯率大幅波動(dòng)以及宏觀杠桿率高等風(fēng)險(xiǎn)研判。強(qiáng)化主要資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)跟蹤和處理，著重強(qiáng)化房地產(chǎn)市場(chǎng)管控，重點(diǎn)整治房地產(chǎn)金融化，泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。保持適度資本項(xiàng)目管控，有效資本管理，守住最后防火墻，重點(diǎn)防控國(guó)際短期資本大進(jìn)大出。

提升新發(fā)展格局下的經(jīng)濟(jì)韌性。提升我國(guó)對(duì)外直接投資的規(guī)模和質(zhì)量，鼓勵(lì)中資企業(yè)“走出去”，投資先進(jìn)技術(shù)和資源能源。強(qiáng)化內(nèi)外市場(chǎng)互動(dòng)功能，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)韌性和活力。完善滬港通、深港通、滬倫通等機(jī)制，強(qiáng)化資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)處置，進(jìn)一步提高金融開放水平，提高金融系統(tǒng)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)能力。

（高佳琳、譚林均為中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)博士后。本文編輯/王柏勻）