新格局下中國財(cái)富管理市場(chǎng)如何實(shí)現(xiàn)效用最大化？

與國際財(cái)富管理市場(chǎng)先進(jìn)實(shí)踐相比，我國財(cái)富管理市場(chǎng)形成較晚，發(fā)展的前景和潛力巨大。本文認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)任務(wù)和我國實(shí)際，要實(shí)現(xiàn)財(cái)富效用最大化，財(cái)富管理市場(chǎng)要聚焦三大使命：服務(wù)人民美好生活向往;服務(wù)社會(huì)全面轉(zhuǎn)型;服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

新形勢(shì)下中國財(cái)富管理行業(yè)前景廣闊

無論從經(jīng)濟(jì)社會(huì)的外部環(huán)境還是資管行業(yè)的自身發(fā)展看，中國財(cái)富管理市場(chǎng)的大格局正在形成。

一方面，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)長期穩(wěn)定發(fā)展正在加快財(cái)富積累，激活多元化財(cái)富管理需求。從財(cái)富總量上看，得益于改革開放的巨大成就，中國的社會(huì)財(cái)富，特別是居民財(cái)富，在過去20年里快速增長。中國社會(huì)科學(xué)院編制的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2020》數(shù)據(jù)顯示，2019年末，中國社會(huì)凈財(cái)富達(dá)到675.5萬億元，其中，居民部門財(cái)富占比達(dá)76%。近20年社會(huì)凈財(cái)富復(fù)合增長率16.2%，高于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的復(fù)合增速。國外研究機(jī)構(gòu)也給出了相似結(jié)論。瑞信集團(tuán)發(fā)布的《2020年全球財(cái)富報(bào)告》指出，2019年全球財(cái)富達(dá)418.3萬億美元。其中，中國家庭財(cái)富達(dá)到78萬億美元，是21世紀(jì)初的21倍。未來全球四分之一的增量財(cái)富將來自中國。

從財(cái)富結(jié)構(gòu)上看，房地產(chǎn)目前仍在居民資產(chǎn)配置中占據(jù)主要位置（房地產(chǎn)價(jià)格上漲因素也客觀上促進(jìn)了社會(huì)財(cái)富的市場(chǎng)價(jià)值上升）。由于房地產(chǎn)投資對(duì)金融資產(chǎn)有擠出效應(yīng)，2020年中國的金融資產(chǎn)占比大約是44.2%，與西方一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，金融資產(chǎn)占比偏低。然而和自身相比，近年來金融資產(chǎn)的配置比例一直在穩(wěn)步提高（2000年金融資產(chǎn)占比僅有36.4%）。隨著“房住不炒”政策執(zhí)行到位，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的態(tài)勢(shì)將更加明顯。

從財(cái)富管理需求上看，隨著居民收入水平提高、人口結(jié)構(gòu)變化，需求會(huì)更加旺盛多元，除了傳統(tǒng)的保值增值外，也提出了子女教育、老年康養(yǎng)、財(cái)富傳承等越來越多的個(gè)性化需求。同時(shí)，隨著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)理解不斷加深，價(jià)值投資理念逐漸養(yǎng)成，居民也不再滿足于儲(chǔ)蓄方式，尋求專業(yè)資產(chǎn)管理服務(wù)的意愿更加強(qiáng)烈。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行摹吨袊y行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2021年上）》數(shù)據(jù)顯示，2021年6月末，理財(cái)投資者的數(shù)量達(dá)到6137萬個(gè)，同比增長137.7%，99%為個(gè)人投資者。資管機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量大幅增加的同時(shí)，居民儲(chǔ)蓄增速放緩、在銀行負(fù)債中的比重逐年下降。在儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)變的過程中，資管行業(yè)扮演了重要角色。

另一方面，財(cái)富管理的市場(chǎng)環(huán)境得到凈化，資管行業(yè)呈現(xiàn)多點(diǎn)開花、百花齊放局面。隨著《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）落地，行業(yè)逐步得到規(guī)范，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善，產(chǎn)品體系進(jìn)一步豐富。作為財(cái)富管理的主要參與者，資管行業(yè)2020年整體規(guī)模達(dá)到120萬億元，超過《資管新規(guī)》前水平。從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向能力導(dǎo)向，從單一品種轉(zhuǎn)向多元化配置，不同類型資管機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)更加鮮明，走上良性發(fā)展軌道。

一是理財(cái)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。截至2021年6月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品整體存續(xù)規(guī)模達(dá)25.8萬億元，凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比提升，存量資產(chǎn)處置有序推進(jìn)。理財(cái)子公司已成為理財(cái)市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)類型，產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占理財(cái)市場(chǎng)的38.8%。信托業(yè)回歸本源。

二是券商資管發(fā)展勢(shì)頭良好。資本市場(chǎng)全面深化改革，機(jī)構(gòu)增量資金有序進(jìn)入。公募基金管理規(guī)模超過23萬億元，權(quán)益類基金規(guī)模增長迅猛。私募、期貨也都參與到了財(cái)富管理市場(chǎng)之中。在通道業(yè)務(wù)大幅壓縮和退出后，券商機(jī)構(gòu)著力提升專業(yè)化投研能力，開展了基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)等嘗試。

三是保險(xiǎn)資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升。通過集中長期穩(wěn)定資金，保險(xiǎn)資管行業(yè)為長期投資和價(jià)值投資貢獻(xiàn)了重要力量。2020年規(guī)模達(dá)到21萬億元，同比增長19%，為近5年來最高。隨著養(yǎng)老金頂層改革提速，圍繞加快第三支柱發(fā)展，以個(gè)人養(yǎng)老為目的的資產(chǎn)配置還將為保險(xiǎn)資管帶來新的機(jī)遇。

深刻認(rèn)識(shí)新格局下中國財(cái)富管理市場(chǎng)的使命

與國際財(cái)富管理市場(chǎng)先進(jìn)實(shí)踐相比，我國財(cái)富管理市場(chǎng)形成較晚，發(fā)展的前景和潛力巨大。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)任務(wù)和我國實(shí)際，筆者認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)財(cái)富效用最大化，財(cái)富管理市場(chǎng)要聚焦三大使命。

第一，服務(wù)人民美好生活向往。人民對(duì)美好生活的向往就是我們共同的奮斗目標(biāo)。居民家庭通過金融市場(chǎng)進(jìn)行資源配置，既能提高家庭福利，也有助于經(jīng)濟(jì)增長。針對(duì)不同群體特征，做大社會(huì)財(cái)富“蛋糕”。這方面，財(cái)富管理行業(yè)大有作為。

一是提前謀劃人口老齡化趨勢(shì)下的財(cái)富管理需求。第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國65歲以上的老齡人口達(dá)到1.9億人，占比達(dá)13.5%，我國正在加速進(jìn)入老齡社會(huì)。居民養(yǎng)老意識(shí)提高，第三支柱建設(shè)加快，將帶動(dòng)非?？捎^的資源供給。需要市場(chǎng)提供真正具備長期養(yǎng)老功能的金融產(chǎn)品，通過財(cái)富管理規(guī)劃，平滑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)跨期配置和保值增值。

二是關(guān)注規(guī)模不斷擴(kuò)大的長尾客戶群體。我國擁有世界上最大的中等收入群體。隨著“全體人民共同富裕取得更為明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，未來5～15年還將產(chǎn)生一大批新興客戶群體。通過科技手段拓寬服務(wù)渠道，進(jìn)一步降本增效，財(cái)富管理將能以更有效和可負(fù)擔(dān)的成本惠及更廣大的長尾客戶。

三是深挖高凈值客戶需求。高凈值客戶在大財(cái)富管理中是非常重要的群體。多家上市銀行披露的年報(bào)和最近披露的中報(bào)顯示，私人銀行客戶數(shù)及資產(chǎn)管理規(guī)模都保持了高速增長。據(jù)《2021中國私人財(cái)富報(bào)告》分析，2020年中國高凈值人群（可投資資產(chǎn)在1000萬元人民幣以上）數(shù)量達(dá)262萬人，持有可投資資產(chǎn)近90萬億元，近3年年均復(fù)合增長率為15%。從私人銀行業(yè)務(wù)近年來的發(fā)展看，高凈值客戶的服務(wù)定制化、配置差異化、策略多元化對(duì)財(cái)富管理提出了更高要求，也讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

第二，服務(wù)社會(huì)全面轉(zhuǎn)型?！白龊锰歼_(dá)峰、碳中和工作”是當(dāng)前各方關(guān)注的熱點(diǎn)，綠色低碳理念正在逐步深入人心。支持綠色投融資活動(dòng)，不僅是為可持續(xù)發(fā)展提供資金支持，也會(huì)間接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式與社會(huì)生產(chǎn)方式。一方面，踐行ESG（環(huán)境、社會(huì)及公司治理）投資理念，將為經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型提供支撐。ESG投資已是全球資管機(jī)構(gòu)的普遍實(shí)踐。參與塑造和完善ESG投資體系，是財(cái)富管理市場(chǎng)的重要戰(zhàn)略布局，也是用市場(chǎng)化的方式推動(dòng)踐行社會(huì)責(zé)任的重要體現(xiàn)。另一方面，資管行業(yè)服務(wù)社會(huì)轉(zhuǎn)型也符合自身利益。特別是這次疫情，讓更多人意識(shí)到負(fù)責(zé)任的社會(huì)形象能夠獲得更廣泛的社會(huì)認(rèn)同，主動(dòng)支持綠色發(fā)展正成為金融業(yè)自覺選擇。雖然短期看可能會(huì)受到環(huán)保成本增加等因素影響，盈利性未必具有優(yōu)勢(shì)，然而這種責(zé)任投資不等同于低回報(bào)投資。有研究表明，責(zé)任投資的指標(biāo)與公司績效呈現(xiàn)正相關(guān)性。將環(huán)保社會(huì)責(zé)任等指標(biāo)納入投資決策，最終將會(huì)獲得更安全的長期收益。

第三，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。財(cái)富管理是引導(dǎo)居民資金、社會(huì)資本流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道。一方面，在加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的過程中，勢(shì)必釋放出巨大的資金需求。各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品需要圍繞國家發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮資源稟賦特點(diǎn)，引導(dǎo)財(cái)富資金通過債權(quán)、股權(quán)、信貸等流向重點(diǎn)領(lǐng)域，合理匹配資金端的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)端的配置需要，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，要清醒地認(rèn)識(shí)到，金融的利潤來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，財(cái)富積累分享的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，財(cái)富管理不可持續(xù)，更容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。比如，“資管新規(guī)”出臺(tái)前，暴露出的脫實(shí)向虛、層層嵌套等問題，最終會(huì)抬高整個(gè)社會(huì)成本，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局。

總之，中國財(cái)富管理市場(chǎng)巨大、前景廣闊，面對(duì)新格局下的新問題新挑戰(zhàn)，需要大家共同努力，積極應(yīng)對(duì)。

（尚福林為十三屆全國政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任。本文根據(jù)作者在第四屆金家?guī)X財(cái)富管理論壇上的講話整理而成。本文編輯/秦婷）