推動轉(zhuǎn)型金融在我國實施有必要性

區(qū)別于“綠色金融”，“轉(zhuǎn)型金融”是運用多樣化金融工具對傳統(tǒng)碳密集型經(jīng)濟活動或市場主體向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型提供金融支持的行為。該模式更加關注傳統(tǒng)高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中的資金缺口問題，能彌補綠色金融僅關注“綠色”企業(yè)的短板，并逐漸成為以歐盟為主的發(fā)達國家在推動高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型方面的重要支持工具。本文梳理了國際上現(xiàn)有轉(zhuǎn)型金融經(jīng)驗，并結(jié)合中國國情就轉(zhuǎn)型路徑提出政策建議。

近年來，中國綠色金融發(fā)展迅速。截至目前，綠色信貸余額已達12萬億元，綠色債券存量達8000多萬億元，但這僅覆蓋中國約7%的經(jīng)濟活動，相較于百億級別的“碳中和”投資需求來說仍遠遠不夠。同時，綠色金融標準嚴格，其支持對象必須是綠色、有明確環(huán)境效益、符合國際分類標準的經(jīng)濟活動，這將一些傳統(tǒng)高碳行業(yè)的絕大部分轉(zhuǎn)型活動排除在支持范圍之外，而且這些行業(yè)是占中國工業(yè)增加值比重較大的行業(yè)。傳統(tǒng)高碳行業(yè)作為碳減排任務較重、減排潛力較大的領域，在節(jié)能減排的技術改造升級、能源使用結(jié)構調(diào)整、建設負碳排項目等方面的資金需求規(guī)模很大。因此，需要一個更具靈活性、針對性、適應性的金融支持工具，來全面推動各行業(yè)平穩(wěn)有序、可持續(xù)的轉(zhuǎn)型。根據(jù)現(xiàn)有國際經(jīng)驗，“轉(zhuǎn)型金融”可很好地扮演這一角色。

“轉(zhuǎn)型金融”概念由“可持續(xù)金融”演化而來，后者最早由歐盟在2016年提出。2020年3月，歐盟進一步將可持續(xù)金融中綠色金融和轉(zhuǎn)型金融的概念進行區(qū)分，其中，轉(zhuǎn)型金融定義成“為應對氣候變化影響，運用多樣化金融工具對特別是傳統(tǒng)碳密集型的經(jīng)濟活動或市場主體向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型的金融支持”。支持對象上，轉(zhuǎn)型金融是綠色金融的補充和延伸，在“綠色”企業(yè)、項目之外更加關注高排放的“棕色”產(chǎn)業(yè)的融資需求，并從三個層面發(fā)揮作用：一是促進轉(zhuǎn)型成本的合理配置，通過金融要素將轉(zhuǎn)型的總體成本合理分配到各主體，減輕上游生產(chǎn)端的轉(zhuǎn)型壓力，提高下游消費端的綠色轉(zhuǎn)型意識。二是通過直接或間接融資等方式為轉(zhuǎn)型市場注入資金和流動性。三是契合轉(zhuǎn)型項目的特點和融資需求，使轉(zhuǎn)型項目的需求和資金流速、流量相匹配，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

目前，國際市場上已出現(xiàn)幫助企業(yè)高碳排放活動脫碳的債券，如意大利國家電力公司于2019年發(fā)行15億美元可持續(xù)掛鉤債券，意大利天然氣分銷公司于2020年發(fā)行5億歐元的氣候行動債券。此外，2021年初，中國銀行發(fā)行了全球第一筆金融機構公募轉(zhuǎn)型債券，用于天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)、余熱回收等轉(zhuǎn)型項目。盡管一些債券并未明確使用“轉(zhuǎn)型”標簽，使用“應對氣候變化”“可持續(xù)發(fā)展”等標簽，但其本質(zhì)均屬于轉(zhuǎn)型金融的范疇。

轉(zhuǎn)型金融國際經(jīng)驗

國家層面的轉(zhuǎn)型金融政策制定及實施最早在歐盟開展。國際資本市場協(xié)會（International Capital Market Association，簡稱ICMA）、氣候債券倡議組織（Climate Bond Initiative，簡稱CBI）及日本環(huán)境金融研究院等組織機構從理論層面圍繞轉(zhuǎn)型金融開展了相關研究。亞洲開發(fā)銀行等國際金融機構正在著手開展高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型退出項目，這也是轉(zhuǎn)型金融的最新實踐。

歐盟

歐盟是積極推動轉(zhuǎn)型金融實踐的經(jīng)濟體之一。歐盟承諾，到2030年碳排放量將比1990年減少55%，并在2050年之前實現(xiàn)氣候中和。目前，歐盟能源部門溫室氣體排放量約占其排放總量的75%，為實現(xiàn)氣候中和，到2030年，其發(fā)電平均直接排放量須比2019年水平減少50%以上，碳排放強度須達到158克二氧化碳/千瓦時，并在2045年降至凈零。為此，各部門所需私人融資規(guī)模約為5270億歐元，資金缺口達2700億歐元。

為實現(xiàn)氣候中和目標，2018年3月，歐盟發(fā)布《行動方案：為可持續(xù)性增長提供融資》，并提出可持續(xù)金融戰(zhàn)略。2020年6月，正式發(fā)布《轉(zhuǎn)型金融分類規(guī)則》（以下簡稱《分類規(guī)則》）。2021年4月，通過《氣候授權法》《授權法附錄》和《授權法披露要求細則》，對分類標準及披露義務進行了詳細規(guī)定，并據(jù)此制定了分類目錄?！斗诸愐?guī)則》是可持續(xù)金融戰(zhàn)略的重要組成部分，它以能源部門及高碳行業(yè)為核心，所涉經(jīng)濟活動覆蓋歐盟直接溫室氣體排放量的93.2%。它提出了一套完整的轉(zhuǎn)型金融實施體系，具體包含以下四個要素：

一是六大環(huán)境目標，分別是緩解氣候變化影響、適應氣候變化影響、海洋與水資源可持續(xù)利用和保護、促進循環(huán)經(jīng)濟、污染防控、生態(tài)系統(tǒng)保護，前兩項為氣候目標，后兩項為環(huán)境目標。其中，緩解氣候變化影響是指通過工藝或產(chǎn)品創(chuàng)新等各種方式來避免或減少溫室氣體排放或加強溫室氣體清除，從而將溫室氣體濃度控制在風險水平之下。適應氣候變化是指通過一定途徑減少當前和預期未來氣候的負面影響，或防止氣候變化負面影響的增加或轉(zhuǎn)移。

二是三項識別原則。這三項原則分別為：對緩解氣候變化影響、適應氣候變化影響有實質(zhì)性貢獻;對其他環(huán)境目標實現(xiàn)無重大妨礙;同時滿足最低保障要求。符合以上三項原則的企業(yè)經(jīng)濟活動即屬于轉(zhuǎn)型金融支持范疇。

三是分類目錄及技術標準?！斗诸愐?guī)則》以歐盟行業(yè)標準分類系統(tǒng)為基礎制定了轉(zhuǎn)型金融分類目錄及相應的技術標準，最新分類目錄針對環(huán)境目標一篩選出87項經(jīng)濟活動，其中46項設定了定量的技術標準閾值;環(huán)境目標二覆蓋95項經(jīng)濟活動，其中33項設定了定量閾值，涵蓋環(huán)保、制造、能源、交通運輸、建筑、信息技術等共13個行業(yè)。以高碳行業(yè)為例，水泥生產(chǎn)要求每噸水泥熟料的溫室氣體排放量低于0.72噸;鋼鐵制造要求超過67%的新啟用機組和電網(wǎng)平均碳排放強度低于每千瓦時100克二氧化碳當量，每噸鐵水碳排放不高于1.33噸，燒結(jié)礦不高于0.16噸，焦炭不高于0.14噸。

四是信息披露?！妒跈喾ㄅ兑蠹殑t》規(guī)定披露義務主體為金融機構和非金融實體企業(yè)。對金融機構披露要求分為三個階段。第一，合同前預控披露，主要為金融產(chǎn)品是否達到環(huán)境目標要求，包括符合可持續(xù)金融標準的投資占比，以及該部分投資對環(huán)境目標的貢獻。第二，網(wǎng)站公開披露，主要為機構對所采用的評估方法及可持續(xù)投資計算方法學的說明。第三，定期披露，主要為對金融產(chǎn)品所產(chǎn)生的環(huán)境影響的評估。對實體企業(yè)披露的要求同樣分為三個階段：首先，披露關鍵績效指標，包括轉(zhuǎn)型經(jīng)濟活動相關主營業(yè)務收入、資本支出和運營成本占比。其次，披露會計政策信息，即主營業(yè)務收入、資本支出和運營成本的計算方法。再次，合規(guī)評估報告，包括該公司對相關經(jīng)濟活動的評估時間、方法等內(nèi)容。

國際資本市場協(xié)會

2020年6月，國際資本市場協(xié)會發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》，從可持續(xù)掛鉤債券的結(jié)構特征、信息披露和報告等方面提供指導，要點包括：一是為企業(yè)設定長期可持續(xù)發(fā)展目標及相應關鍵績效指標并及時披露相關情況;二是債券發(fā)行人要以報告形式及時披露債券財務、結(jié)構特征等信息，并每年開展第三方獨立審計。同年12月，國際資本市場協(xié)會發(fā)布《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》，為融資人開展信息披露提供建議。

氣候債券倡議組織

CBI于2020年9月發(fā)布《轉(zhuǎn)型金融白皮書》，將實體或經(jīng)濟活動分為近零排放類、零碳轉(zhuǎn)型類、不可轉(zhuǎn)型類、暫時過渡類、擱淺類五類，并提出五項轉(zhuǎn)型原則：符合1.5攝氏度溫控目標的碳排放軌跡;以科學為基礎設定減排目標;不計入碳抵消;轉(zhuǎn)型技術可行性優(yōu)先于經(jīng)濟性;實際轉(zhuǎn)型行動大于空口減排承諾。CBI認為，煤炭或煤電企業(yè)向可再生能源企業(yè)轉(zhuǎn)型為零碳轉(zhuǎn)型類，而燃煤發(fā)電活動為擱淺類，二者均屬于轉(zhuǎn)型金融支持范疇。

日本環(huán)境金融研究院

日本環(huán)境金融研究院于2020年10月發(fā)布《轉(zhuǎn)型金融指引》，列出了轉(zhuǎn)型金融支持的17項經(jīng)濟活動以及9類企業(yè)。其中，明確了對轉(zhuǎn)型金融支持的煤電活動轉(zhuǎn)型路徑，即燃料轉(zhuǎn)向天然氣或生物質(zhì)為轉(zhuǎn)型第一階段，利用碳捕獲、利用與封存技術來達到凈零目標為第二階段。從亞臨界或超臨界等低成本燃煤技術轉(zhuǎn)向超超臨界技術不屬于轉(zhuǎn)型金融支持范疇，因為其終身排放的鎖定效應將使短期減排成效變得沒有意義。

金融機構最新實踐

當前，亞洲開發(fā)銀行正在聯(lián)合英國保誠集團、花旗銀行、匯豐銀行等金融機構，在印度尼西亞、巴基斯坦等10個亞洲中、低收入國家制訂煤電退出項目的金融方案。他們計劃通過政府和社會資本合作（Public-Private Partnership，簡稱PPP），即公私合作方式買斷火電廠，以“綠色轉(zhuǎn)型”債券的名義從金融機構獲得低成本貸款，在不損害其現(xiàn)有利潤率的前提下實現(xiàn)火電廠提前退役（10～15年內(nèi)退役，正常運營年限為30年），并利用發(fā)電廠未來10～15年的收入償還投資者。在此過程中，也為產(chǎn)業(yè)工人退休或轉(zhuǎn)型、相關國家轉(zhuǎn)型使用新能源留下過渡時間。這是國際金融機構自主開展高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型或退出項目的最新實踐。

總體而言，國際研究及實踐經(jīng)驗均明確強調(diào)了轉(zhuǎn)型金融支持對象是減排潛力巨大的傳統(tǒng)高碳行業(yè)，即“棕色行業(yè)”。ICMA、CBI和日本環(huán)境研究院的轉(zhuǎn)型金融研究均以歐盟相關規(guī)則為藍本，且各有側(cè)重，如日本《轉(zhuǎn)型金融指引》、ICMA《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》側(cè)重轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的信息披露，CBI《轉(zhuǎn)型金融白皮書》側(cè)重對實體或活動轉(zhuǎn)型框架的原則性描述。而歐盟《分類原則》在轉(zhuǎn)型金融要素覆蓋全面性、分類標準精準度和識別機制可操作性上較為成熟，并對高碳行業(yè)碳排放標準設置了動態(tài)管理機制（要求其碳排放上限按照每五年遞減原則，于2050年降至零排放），兼具了靈活性優(yōu)點。

中國轉(zhuǎn)型金融實施必要性

短期內(nèi)難以改變高度依賴煤炭的能源結(jié)構。我國長期呈現(xiàn)“富煤、貧油、少氣”的資源特征（見圖1），2020年石油、天然氣的對外依存度分別為73%和43%，核能、可再生能源等規(guī)模較小，短期內(nèi)我國經(jīng)濟發(fā)展仍高度依賴煤炭資源。2020年我國煤炭消費量占能源消費總量比重達56.8%。預計到2030年，動力煤消費量將仍有40.57億噸，煤炭在能源消耗中的占比預計為27%。從需求結(jié)構來看，對煤炭的消費主要分布在火力發(fā)電、冶金、水泥建材以及化工等行業(yè)，其消費占比合計超過85%。其中，火電行業(yè)的煤炭消費量占比最高，從2019年上半年到2021年上半年，伴隨中國的電力需求增長14%，火電行業(yè)對煤炭需求占比持續(xù)提升，由2015年之前的不到50%上升至55%。

以火電為代表的能源行業(yè)減排空間、潛力較大。據(jù)統(tǒng)計，2020年中國二氧化碳排放量約為103億噸，全球排名居于首位。分行業(yè)來看，中國碳排放主要來源分布在能源（41.6%）、工業(yè)（32.9%）、交通（7.5%），其中能源部門排放占比高出全球平均水平11個百分點。據(jù)波士頓咨詢公司研究顯示，在2攝氏度及1.5攝氏度溫升情景下，能源行業(yè)減排貢獻占比分別達到54%和64%。能源領域中，火電行業(yè)碳排放占比最高，在全國碳排放總量占比達43%，是碳減排重點部門，且減排空間、潛力較大。煤電機組通過靈活性改造，可以更低的負荷運行，雖然此時煤耗增加、能效下降，但其更強的調(diào)峰能力可使更多新能源發(fā)電量上網(wǎng)，從而實現(xiàn)綜合供電煤耗下降、系統(tǒng)整體能效提升，有效減少發(fā)電環(huán)節(jié)的總體碳排放。通常情況下，大容量煤電機組經(jīng)過靈活性改造后，其低負荷運行能力由50%可進一步降至40%，部分示范項目的最小技術出力最低可達20%～25%，小容量煤電機組經(jīng)過靈活性改造，其調(diào)峰能力可提升50%。

能源行業(yè)轉(zhuǎn)型成本高，融資難度上升，轉(zhuǎn)型受到資金約束。渣打銀行估計，為實現(xiàn)碳中和，中國相關領域投資需求達127萬億～192萬億元人民幣。目前，綠色金融僅支持了中國約7%的經(jīng)濟活動，為與國際接軌，2021年新版綠色債券支持目錄將煤炭清潔生產(chǎn)及利用、燃煤發(fā)電機組調(diào)峰靈活性改造等項目排除在外。煤電等高碳行業(yè)擔負著最重的減排任務，但其清潔低碳轉(zhuǎn)型卻無法得到綠色金融等政策工具的支持。轉(zhuǎn)型成本方面，據(jù)估計，30萬千瓦、60萬千瓦機組靈活性改造總體成本分別可達700萬元和1000萬元。融資方面，截至2021年6月末，采礦、電力行業(yè)公司貸款余額約148萬億元，在全行業(yè)公司貸款總額占比為4.64%，同比下降0.24個百分點;不良貸款率為0.88%，同比上升0.36個百分點。如圖2所示，近5年，采礦、電力行業(yè)公司貸款在全行業(yè)公司貸款占比呈逐年下降趨勢，2020年較2016年下降2個百分點至5.81%;同時，不良貸款率在近2年呈上升態(tài)勢。債券及股權融資方面，截至2021年6月末，能源行業(yè)發(fā)行債券1770.5億元，同比下降60.3%，占債券發(fā)行總量的1.89%，去年同期這一比例為4.85%，發(fā)行利率同比上升0.3個百分點。股權融資45.97億元，同比下降24.9%。以上數(shù)據(jù)顯示，高碳行業(yè)三大主要融資渠道收緊，融資成本增加，違約風險上升，融資難度加大，再加上較重的減排任務及高昂的轉(zhuǎn)型成本，高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型面臨多重壓力。在此背景下，引入轉(zhuǎn)型金融作為綠色金融的補充在高碳領域發(fā)揮金融支持作用是十分必要的。

中國轉(zhuǎn)型金融實施建議

一是建立適用于我國的轉(zhuǎn)型金融支持框架及實施體系。參照歐盟《分類原則》及其他國際經(jīng)驗，結(jié)合中國實際，盡快研究制訂轉(zhuǎn)型金融框架及實施方案，核心要素包括：明確轉(zhuǎn)型金融實施原則，如總體減排目標、用于支持氣候轉(zhuǎn)型和環(huán)境改善的治理方針和技術路徑等;建立企業(yè)及經(jīng)濟活動層面分類目錄及其相應的技術標準，并對后者進行動態(tài)更新（如5年為一個周期），推動標準日趨嚴格;建立科學的評價指標體系和績效考核體系;在評價體系中明確達標要求，保持規(guī)范、持續(xù)的信息披露，建立內(nèi)外部約束機制。

二是轉(zhuǎn)型金融總體目標可隨碳減排進度靈活調(diào)整趨向嚴格。鑒于現(xiàn)階段難以實現(xiàn)完全去煤化，為確保我國能源安全，高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型不宜劇烈，而應以碳減排目標為主，環(huán)境可持續(xù)性目標為輔，在科學嚴謹?shù)膲毫y試下制定各項經(jīng)濟活動的轉(zhuǎn)型或退出時間表，目標嚴格程度因階段而異。如在短期內(nèi)（2030年前），在金融風險可控的前提下，采用碳減排的單一目標制來支持經(jīng)濟活動轉(zhuǎn)型，但遠期（如2030年后）應根據(jù)碳減排實際進度，將環(huán)境可持續(xù)目標納入總體框架，進而推動標準趨向嚴格。

三是制定轉(zhuǎn)型金融支持項目目錄及技術標準要充分體現(xiàn)靈活性、差異性。首先，各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構、發(fā)展階段不同，實施轉(zhuǎn)型的基礎、條件、目標存在較大差異，因此，制定支持目錄不宜照搬現(xiàn)有國際方案，也不必追求國際趨同，而應從我國實際情況和發(fā)展需要出發(fā)，靈活設定轉(zhuǎn)型目標與路徑，特別是針對傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)領域制定適合本國能源特點的轉(zhuǎn)型支持目錄。其次，轉(zhuǎn)型金融應以結(jié)果為導向，通過諸如產(chǎn)值或產(chǎn)品排放強度、能耗等生產(chǎn)經(jīng)營技術經(jīng)濟指標衡量轉(zhuǎn)型效果，不對高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的技術手段、實現(xiàn)路徑加以限制，給予經(jīng)濟活動充分靈活的轉(zhuǎn)型空間。最后，對于技術水平、減排潛力不同的行業(yè)設置差異化的門檻指標，最大限度調(diào)動各行業(yè)轉(zhuǎn)型行動積極性。

四是推動轉(zhuǎn)型目標及信息披露可量化、標準化。轉(zhuǎn)型活動的識別與評估會涉及技術性指標的量化分析，因此轉(zhuǎn)型績效目標設置要體現(xiàn)可衡量、可報告、可核查原則，由轉(zhuǎn)型主體定期披露其轉(zhuǎn)型進展，并引入獨立第三方機構評估和監(jiān)控轉(zhuǎn)型主體配套的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、路徑、行動和效果，提高轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品市場信息的透明度、可信度。重要的低碳轉(zhuǎn)型績效指標設置應盡量標準化，以幫助資本市場進行同業(yè)對比，充分發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰作用機制。

五是加強轉(zhuǎn)型金融國際交流。建立轉(zhuǎn)型金融國際交流機制，推動各國形成共識，尊重和理解各國轉(zhuǎn)型條件、路徑和方式的差異，爭取國際社會對我國轉(zhuǎn)型金融市場的認可以及對中國特色轉(zhuǎn)型金融方案的支持。同時，鼓勵吸引國際金融機構對我國相關行業(yè)提供轉(zhuǎn)型金融支持，國外資本流入也將成為未來我國轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的關鍵。

（高波為中國人民銀行太原中心支行黨委書記、行長。本文編輯/王柏勻）