跨越死亡之谷：以大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資激活科技成果轉(zhuǎn)化系統(tǒng)為例

李曉華 柯羅馬

以科技成果轉(zhuǎn)化激活國(guó)家創(chuàng)新系統(tǒng)已成為中國(guó)近年關(guān)注的創(chuàng)新政策。2020年，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》，提出“要著力激發(fā)技術(shù)供給活力，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，激活產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，激活技術(shù)轉(zhuǎn)移機(jī)構(gòu)和技術(shù)經(jīng)理人活力”，進(jìn)一步明確了科技成果轉(zhuǎn)化在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和創(chuàng)新系統(tǒng)中的作用。

然而，如何實(shí)現(xiàn)科技成果的有效轉(zhuǎn)化卻是一項(xiàng)重大的難題。1980年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)拜杜法案，旨在解決由政府資助的發(fā)明被“束之高閣”的問(wèn)題，也有學(xué)者將其稱(chēng)之為科技成果與產(chǎn)業(yè)化之間的斷層，即“死亡之谷”現(xiàn)象。在此基礎(chǔ)上，亨瑞·埃茨科威茲（Henry Etzkowitz）提出以大學(xué)、產(chǎn)業(yè)、政府為主要參與主體的“三螺旋模型”，強(qiáng)調(diào)三者的互動(dòng)對(duì)區(qū)域創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的螺旋式提升作用。這種模式一經(jīng)提出就得到了世界各國(guó)的普遍追捧，并在擁有科技成果較多的各國(guó)大學(xué)內(nèi)部演變出不同的模式。但這種模式在制度不健全的環(huán)境下，因?yàn)榱鞒踢^(guò)多而效率低下，很多科技成果繞過(guò)TTO（Technology Transfer Office）直接轉(zhuǎn)移出校。研究表明，在新興經(jīng)濟(jì)中，產(chǎn)業(yè)資本支持下的校企共同研發(fā)模式在科技成果轉(zhuǎn)化效率上收到良好的效果。但這些資本往往是利潤(rùn)導(dǎo)向的，難以覆蓋科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目前期高不確定性的時(shí)間段，造成科技成果轉(zhuǎn)化困難重重。

以TTO為中介和以產(chǎn)業(yè)資本支持的科技成果轉(zhuǎn)化模式雖然能部分緩解科技成果轉(zhuǎn)化難題，但仍然無(wú)法解決技術(shù)發(fā)明人與技術(shù)使用者分家這一關(guān)鍵問(wèn)題。那么，是否有一種新的科技成果轉(zhuǎn)化模式，在最大化利用技術(shù)發(fā)明人潛力的同時(shí)，又能有效彌補(bǔ)科技成果與產(chǎn)業(yè)化之間的斷層，實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化死亡之谷的跨越呢？

水木清華校友基金：跨越鴻溝的先驅(qū)

水木基金成立于2014年，是國(guó)內(nèi)第一支高校校友基金。該基金由水木清華理事會(huì)及多位校友共同出資，清華控股和中關(guān)村管委會(huì)參與支持，再配合歷屆清華校友的資源網(wǎng)絡(luò)，助力清華在校學(xué)生和年輕校友的創(chuàng)業(yè)起步。水木清華校友基金秉承創(chuàng)新型的運(yùn)作模式，全力打造三方位一體化（校園Campus + 基金Capital + 孵化器Combinator）創(chuàng)新型基金架構(gòu)，幫助在校學(xué)生和年輕校友的創(chuàng)業(yè)者與校友和社會(huì)資源對(duì)接，提供初始啟動(dòng)資金、創(chuàng)業(yè)教育與輔導(dǎo)、配合專(zhuān)業(yè)的投后管理咨詢(xún)等服務(wù)，全方位助力于他們集中精力創(chuàng)業(yè)發(fā)展。截至2020年末，已投資近70個(gè)校友項(xiàng)目。

前期探索：創(chuàng)造社會(huì)影響力

自20世紀(jì)末開(kāi)始，大學(xué)在傳統(tǒng)的教育和研究?jī)纱笫姑幕A(chǔ)上逐漸衍生出第三個(gè)使命，即創(chuàng)造社會(huì)影響力。以歐美國(guó)家為主的大學(xué)率先開(kāi)始轉(zhuǎn)型，倡導(dǎo)基礎(chǔ)研究與社會(huì)研究的結(jié)合。亞洲國(guó)家中日本于2003年出臺(tái)《國(guó)立大學(xué)法人法》，正式提出加強(qiáng)大學(xué)和產(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)系、建立創(chuàng)業(yè)型大學(xué)的理念。在世界大學(xué)轉(zhuǎn)型的浪潮中，我國(guó)也于2014年提出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的號(hào)召，鼓勵(lì)社會(huì)大眾創(chuàng)業(yè)，在校學(xué)生創(chuàng)業(yè)成為大學(xué)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)的一種典型做法。在這樣的背景下，水木基金作為大學(xué)轉(zhuǎn)型的校園資本正式進(jìn)入公眾視野。并于2015年4月正式啟動(dòng)一期資本，共投項(xiàng)目47個(gè)，平均單筆投資87萬(wàn)元。

然而，當(dāng)逐利的資本進(jìn)入公益屬性更強(qiáng)的大學(xué)體系時(shí)，面臨初期的磨合困難。據(jù)企業(yè)家網(wǎng)站平臺(tái)Failory統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的死亡率高達(dá)90%以上。在水木基金投資的一期項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張且有望上市的項(xiàng)目也并無(wú)多少。

學(xué)生類(lèi)項(xiàng)目失敗的原因包括以下兩個(gè)方面：

第一，在創(chuàng)業(yè)與投資熱潮并存的環(huán)境背景下，水木基金試圖打造一種帶有公益性的資本形態(tài)，對(duì)項(xiàng)目的支持不僅追求回報(bào)率，也追求教育和培養(yǎng)學(xué)生的目標(biāo)。而對(duì)公益性的考量導(dǎo)致被投項(xiàng)目中充斥著一批有情懷但缺乏創(chuàng)業(yè)素養(yǎng)的創(chuàng)業(yè)者，增加了投資失敗的概率。“一些學(xué)生創(chuàng)業(yè)者缺乏韌性和真正的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)方向過(guò)快，或者在真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)現(xiàn)難以適應(yīng)與生存，資本消耗掉后不得不很快放棄”，水木基金投后負(fù)責(zé)人劉旭在總結(jié)一期投資項(xiàng)目的得失成敗時(shí)感慨道。

第二，很多學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目以模式類(lèi)創(chuàng)新為主，而模式類(lèi)創(chuàng)新對(duì)團(tuán)隊(duì)迎合市場(chǎng)的能力、長(zhǎng)期供應(yīng)鏈建立和渠道打通等能力的要求也正是學(xué)生群體的短板。人與事的不匹配導(dǎo)致這些項(xiàng)目在成長(zhǎng)中，或被大廠擠壓生存空間、或過(guò)度聚焦于某一細(xì)分市場(chǎng)變成“小作坊”式運(yùn)營(yíng)，無(wú)法成長(zhǎng)為可以顛覆傳統(tǒng)模式的明星企業(yè)，對(duì)投資人而言這就意味著失敗。

水木基金的執(zhí)行董事王學(xué)輝在事后總結(jié)中談到：“單純支持學(xué)生創(chuàng)業(yè)方式不可持續(xù)，學(xué)生往往將資金當(dāng)作是獎(jiǎng)學(xué)金，或者激情創(chuàng)業(yè)，或者只是當(dāng)成學(xué)校創(chuàng)業(yè)教育、學(xué)校課程的一部分，而不是一項(xiàng)可以長(zhǎng)期投入的事業(yè)，畢業(yè)之后很多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也就宣告解散了?！?h3>重新起航：教育+科技成果轉(zhuǎn)化

打造有影響力的投資

扭轉(zhuǎn)乾坤，水木基金在一期資本后半段的項(xiàng)目投資時(shí)開(kāi)始探索新的模式。第二期項(xiàng)目投資啟動(dòng)于2018年4月，共投資21個(gè)項(xiàng)目，平均單筆投資184萬(wàn)元。相比于一期投資，水木基金在這一輪投資中單筆投資數(shù)量顯著增加，而投資的數(shù)量則大幅下降。這樣做的目的是嚴(yán)控前期項(xiàng)目的篩選，將更多的資金投給優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，并以此建立水木基金的品牌效應(yīng)，提高項(xiàng)目回報(bào)率。在意識(shí)到學(xué)生創(chuàng)業(yè)模式可能存在的風(fēng)險(xiǎn)后，水木基金將投資項(xiàng)目池鎖定到清華大學(xué)老師的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目上，并將基金定位為一支比投資天使輪更前期的基金，為高?？萍汲晒D(zhuǎn)化項(xiàng)目提供“前孵化”服務(wù)。

“前孵化”通過(guò)資本助力于解決科技成果轉(zhuǎn)化的“死亡谷”難題。死亡谷意味著很多科技成果轉(zhuǎn)化在實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)化為可供銷(xiāo)售的產(chǎn)品時(shí)失敗率較高，較高的失敗率讓天使投資對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目望而卻步，形成了科研資本到產(chǎn)業(yè)資本支持的斷層（如圖1所示）。為彌補(bǔ)這一資本空缺，水木基金依托清華大學(xué)的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，聚焦創(chuàng)新鏈的前端環(huán)節(jié)，投資對(duì)象由企業(yè)前移至科學(xué)家、科研團(tuán)隊(duì)的重大創(chuàng)新成果。這一舉措也讓水木基金相比于其他天使投資和后期的VC、PE資本而言，帶有更強(qiáng)的社會(huì)屬性，即不以短期盈利為目標(biāo)，注重實(shí)現(xiàn)原創(chuàng)新技術(shù)的商業(yè)化，孕育面向未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)。這一投資理念與強(qiáng)調(diào)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的“有影響力的投資”（Impact Investing）理念不謀而合。

以教育實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)分流

早在2015年時(shí)，水木基金就與iCenter（基礎(chǔ)工程訓(xùn)練中心）共同開(kāi)設(shè)了《清華大學(xué)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)引》課程，以此培養(yǎng)兼具創(chuàng)新能力、領(lǐng)導(dǎo)力和企業(yè)家精神的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型人才。截至2021年，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)引課已經(jīng)開(kāi)設(shè)到第十期，每期課程覆蓋人數(shù)為100人左右。在第二期投資項(xiàng)目中，教育不僅是一種培育精神和傳遞知識(shí)的途徑，更是一種篩選項(xiàng)目的有效機(jī)制。具體而言，創(chuàng)業(yè)教育起到了分流的作用，讓有意愿創(chuàng)業(yè)的老師、學(xué)生通過(guò)創(chuàng)業(yè)教育了解創(chuàng)業(yè)的基本流程、可能面臨的困難與挑戰(zhàn)以及需要解決的重大問(wèn)題，并重新審視自己是否適合創(chuàng)業(yè)。也就是說(shuō)，在水木基金開(kāi)始項(xiàng)目評(píng)審之前，一些潛在的創(chuàng)業(yè)者通過(guò)創(chuàng)業(yè)教育認(rèn)識(shí)到了自身的不足，并主動(dòng)退出創(chuàng)業(yè)，大大減少了由于一時(shí)興起而產(chǎn)生的盲目創(chuàng)業(yè)行為。通過(guò)創(chuàng)業(yè)教育的篩選，水木基金接下來(lái)只需評(píng)判某一個(gè)項(xiàng)目的可行性與發(fā)展?jié)摿?。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也通過(guò)創(chuàng)業(yè)教育實(shí)現(xiàn)了“人”和“事”的匹配。

圖1 企業(yè)成長(zhǎng)與投融資

創(chuàng)業(yè)教育在科技成果轉(zhuǎn)化情境下的作用尤為明顯。受個(gè)人經(jīng)歷和知識(shí)儲(chǔ)備的影響，很多科學(xué)家有強(qiáng)烈的愿望將實(shí)驗(yàn)室研發(fā)的技術(shù)轉(zhuǎn)化為能夠走進(jìn)千家萬(wàn)戶(hù)的產(chǎn)品。比如，一位化學(xué)工程系的教授談到：“我在這個(gè)領(lǐng)域有32年的積累，發(fā)表了大量的paper， 但我希望技術(shù)能發(fā)揮更大的社會(huì)影響力”。然而，技術(shù)在轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品時(shí)面臨的最大挑戰(zhàn)是技術(shù)的成熟度較低，而能夠支持技術(shù)商業(yè)化的資本又相對(duì)匱乏。面對(duì)這一難題，水木基金做了如下諸多努力：

首先，鏈接政府資本，完成技術(shù)到產(chǎn)品原型的開(kāi)發(fā)過(guò)程。2016年，我國(guó)修訂了《中華人民共和國(guó)促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，以促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，跨越科研界與產(chǎn)業(yè)界之間技術(shù)商業(yè)化的死亡谷的概念驗(yàn)證基金獲得了政府的政策支持。政府基金能夠有效彌補(bǔ)社會(huì)資本和產(chǎn)業(yè)資本之間銜接缺失的部分，但缺少甄別項(xiàng)目的能力， 因此需要專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)代理評(píng)估項(xiàng)目的職能。水木基金此時(shí)發(fā)揮了連接政產(chǎn)學(xué)研合作的橋梁作用。

其次，鏈接清華系資本和校友資本，實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)。具體而言，水木基金在成立之初就與啟迪、英諾、泰有資本達(dá)成了緊密的合作關(guān)系，形成國(guó)內(nèi)第一支大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)資本的F4組合。然而，水木基金作為一支處于初創(chuàng)期的基金，缺乏品牌影響力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。為了兼顧社會(huì)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效益，水木基金鏈接了更多的資本力量，包括清控銀杏、飛圖、常見(jiàn)、武岳峰、達(dá)泰、青松、同創(chuàng)、同渡、襄禾等20家清華系和校友資本（簡(jiǎn)稱(chēng)G20），共同建立起支持長(zhǎng)周期的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的投資生態(tài)圈（如圖2所示）。水木基金在其中扮演的角色是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資顧問(wèn)和種子輪股東，提供項(xiàng)目孵化、資本支持和資源匹配等服務(wù)，與大品牌資本實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)。

圖2 水木基金的投資價(jià)值鏈

第三，以市場(chǎng)化的方式實(shí)施有影響力的投資策略?？萍汲晒D(zhuǎn)化是我國(guó)當(dāng)前亟需解決的重大問(wèn)題之一，實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化需要建立支持前瞻性技術(shù)自我成長(zhǎng)的生態(tài)系統(tǒng)。為此，水木基金建立了水木三創(chuàng)咖啡，以此為載體建立在校老師、學(xué)生和校友之間互動(dòng)的平臺(tái)，打造創(chuàng)業(yè)的文化氛圍。與傳統(tǒng)支持科技成果轉(zhuǎn)化的政府資本不同，水木基金的運(yùn)作方式偏向市場(chǎng)化，校友關(guān)系在增加基金本身影響力的同時(shí)，也增加了項(xiàng)目獲得后續(xù)融資的可能性。此外，校友生態(tài)圈還以一種非正式制度的形式降低了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員濫用資金的可能性，提升了投資回報(bào)率，促進(jìn)資本在產(chǎn)學(xué)研體系中的良性循環(huán)。

瞄準(zhǔn)師徒配團(tuán)隊(duì)

如果說(shuō)技術(shù)決定了一個(gè)項(xiàng)目發(fā)展的下限，那么項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)則保證了一個(gè)項(xiàng)目發(fā)展的上限。好的團(tuán)隊(duì)不僅是保證創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目想法落地的驅(qū)動(dòng)力，也奠定了初創(chuàng)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的基本格局，決定了一個(gè)企業(yè)的“基因”?？萍汲晒D(zhuǎn)化項(xiàng)目通常是學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界思維碰撞的結(jié)果，但受限于科研工作者和產(chǎn)業(yè)界人士在目標(biāo)追求和價(jià)值觀判斷上的差異，很多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目往往因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)成員間的認(rèn)知沖突而宣告解散。

在觀察了無(wú)數(shù)項(xiàng)目之后，水木基金發(fā)現(xiàn)“師徒配”的團(tuán)隊(duì)組建模式更容易成功。原因包括以下兩個(gè)方面：首先，師徒配團(tuán)隊(duì)中老師和學(xué)生具有天然的信任關(guān)系，成員間的認(rèn)知沖突較低，不易解散；其次，師和徒在團(tuán)隊(duì)中分別擔(dān)任不同的角色，分工明確。其中，“師”擔(dān)任首席科學(xué)家角色，確保創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目技術(shù)發(fā)展方向的前瞻性與正確性，并為項(xiàng)目發(fā)展帶來(lái)必要的資源和聲譽(yù)效應(yīng)；“生”擔(dān)任CEO，負(fù)責(zé)項(xiàng)目具體業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)對(duì)接。師徒的通力合作促進(jìn)了產(chǎn)學(xué)研融合和不同領(lǐng)域知識(shí)的交叉，以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的方式完成了某一細(xì)分方向上的科技成果轉(zhuǎn)化。

比如，水木基金投資的華龕生物就是典型的師徒配項(xiàng)目。該項(xiàng)目由清華大學(xué)醫(yī)學(xué)院的杜亞楠教授和兩位博士生于2018年創(chuàng)辦，致力于打造全球領(lǐng)先的創(chuàng)新3D載體細(xì)胞培養(yǎng)技術(shù)。其中，杜亞楠教授負(fù)責(zé)前沿技術(shù)的研發(fā)并指導(dǎo)公司的技術(shù)軌道在正確的方向上演進(jìn)，而兩位博士生分別負(fù)責(zé)應(yīng)用技術(shù)的研發(fā)和對(duì)外事務(wù)，形成了知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)。師徒配團(tuán)隊(duì)也讓華龕生物與大學(xué)聯(lián)系緊密，用學(xué)校的技術(shù)為企業(yè)加持，保證企業(yè)核心技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)新性和可持續(xù)性。水木基金于2019年8月投資于該團(tuán)隊(duì)，之后也積極推薦企業(yè)加入清華企業(yè)家協(xié)會(huì)青創(chuàng)會(huì)員、參加清華校友三創(chuàng)大賽等，在融資、訂單、人才團(tuán)隊(duì)等方面賦能企業(yè)。目前華龕生物已經(jīng)完成數(shù)千萬(wàn)元的A+輪融資，成長(zhǎng)速度迅猛。

未來(lái)規(guī)劃：規(guī)模效應(yīng)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO是資本成功退出的一種渠道，也是最重要的渠道。成功的被投項(xiàng)目是衡量投資基金聲譽(yù)和影響力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。水木基金是一支年輕的基金，雖然在前兩期的項(xiàng)目中有成長(zhǎng)速度較快的企業(yè)，但受時(shí)間限制尚沒(méi)有投中成功上市的企業(yè)。在注冊(cè)制改革逐漸深入后，根據(jù)海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，平均約為8年，而目前水木基金投資最長(zhǎng)的項(xiàng)目只有6年。王學(xué)輝談到，在即將啟動(dòng)的第三期項(xiàng)目中，水木基金的主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。具體而言，縱深追蹤具有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目，在提供“前孵化”資本支持的同時(shí)，繼續(xù)跟投之前投資的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的后續(xù)輪次，重度投入自己了解的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，讓利潤(rùn)“奔跑” 。為此，水木基金在增進(jìn)對(duì)項(xiàng)目的研判能力和認(rèn)知能力的同時(shí)，將著重加強(qiáng)水木基金作為三創(chuàng)平臺(tái)的鏈接能力， 通過(guò)校內(nèi)鏈接老師、學(xué)生的項(xiàng)目和校外鏈接資本、產(chǎn)業(yè)資源的方式，提高水木基金的行業(yè)影響力。

考慮到科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目商業(yè)化落地的周期較長(zhǎng)，水木基金也將適當(dāng)放寬資金的退出時(shí)間，并探討將來(lái)在當(dāng)前“7+2”投資模式的基礎(chǔ)上設(shè)立“常青資金”，給予項(xiàng)目更多的成長(zhǎng)時(shí)間。這一設(shè)計(jì)對(duì)于生物材料、醫(yī)療器械和藥物研發(fā)等國(guó)家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的成長(zhǎng)而言，顯得尤為必要。

總結(jié)而言，水木基金是國(guó)內(nèi)第一支大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)資本，在追求利潤(rùn)的同時(shí)，考慮投資的公益屬性和社會(huì)屬性。通過(guò)助力硬科技相關(guān)科技成果的轉(zhuǎn)化，水木基金踐行了“有影響力的投資”的理念。不同于主流社會(huì)資本的做法，水木基金不追某個(gè)行業(yè)風(fēng)口，而是錨定大學(xué)的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，追著學(xué)生或校友走，并專(zhuān)注于前沿技術(shù)的商業(yè)化，助力大學(xué)創(chuàng)造更大的社會(huì)影響力。

大學(xué)資本：水木基金的運(yùn)作邏輯

傳統(tǒng)的產(chǎn)學(xué)研合作模型中，政府、大學(xué)和企業(yè)是三個(gè)重要參與主體，三者之間的互動(dòng)促進(jìn)了創(chuàng)新效率的螺旋式上升。雖然三螺旋模型為促進(jìn)技術(shù)商業(yè)化提供了指導(dǎo)，但仍然不能解決世界各國(guó)面臨的死亡之谷問(wèn)題。世界知名大學(xué)的普遍做法是通過(guò)建立大學(xué)與產(chǎn)業(yè)之間的“中介”以彌補(bǔ)斷層地帶，包括建立科技園區(qū)、孵化器，完善TTO轉(zhuǎn)移制度等。然而，科技成果轉(zhuǎn)化中的一個(gè)重要難題是如何彌補(bǔ)實(shí)驗(yàn)室技術(shù)與商用技術(shù)之間的技術(shù)鴻溝，很多從大學(xué)獲得技術(shù)授權(quán)和轉(zhuǎn)讓的管理者都談到，實(shí)驗(yàn)室技術(shù)驗(yàn)證了技術(shù)方案的可行性，但將技術(shù)方案轉(zhuǎn)化成一個(gè)能被用戶(hù)接受的產(chǎn)品還需要工程優(yōu)化，工程優(yōu)化過(guò)程占據(jù)技術(shù)從發(fā)明到落地流程70%～80%的工作量。由于無(wú)法助益技術(shù)新穎性和先進(jìn)性的提升 ，工程優(yōu)化通常不會(huì)得到政府公共資金的支持，而私有資本的逐利性也決定了它很難支持漫長(zhǎng)的技術(shù)工程化過(guò)程。資本對(duì)技術(shù)工程化過(guò)程的非連續(xù)性支持造成大學(xué)實(shí)驗(yàn)室技術(shù)的成熟曲線(xiàn)出現(xiàn)斷點(diǎn)甚至停滯，科技成果轉(zhuǎn)化過(guò)程曲折而漫長(zhǎng)。

現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)資本類(lèi)型無(wú)法完全覆蓋技術(shù)與產(chǎn)業(yè)之間的斷層。典型的資本包括政府風(fēng)投（Government Venture Capital， GVC）、企業(yè)風(fēng)投（Corporate Venture Capital）和獨(dú)立風(fēng)投（Independent Venture Capital， IVC）三種類(lèi)型，且在基本規(guī)范、戰(zhàn)略基礎(chǔ)和注意力分配等方面有顯著的差異。政府風(fēng)投側(cè)重資助高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)者，通常肩負(fù)社會(huì)責(zé)任，傾向于支持新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和一些“公共品”性質(zhì)的企業(yè)。而企業(yè)風(fēng)投的投資往往服務(wù)于母公司的戰(zhàn)略，側(cè)重長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，母公司以“成本-收益”為主的商業(yè)邏輯決定了他們所支持的項(xiàng)目以利潤(rùn)導(dǎo)向?yàn)橹鳌＊?dú)立風(fēng)投是專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，類(lèi)比企業(yè)的運(yùn)營(yíng)邏輯，獨(dú)立風(fēng)投通過(guò)投資多個(gè)不同領(lǐng)域的項(xiàng)目分散風(fēng)險(xiǎn)，在不確定中尋找確定性。以上三種風(fēng)險(xiǎn)資本大大緩解了初創(chuàng)企業(yè)前期的資本約束，但仍然無(wú)法填補(bǔ)基礎(chǔ)技術(shù)與應(yīng)用技術(shù)之間的空白。政府風(fēng)投雖然在支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中作用突出，卻無(wú)法兼顧各個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的新興技術(shù)商業(yè)化，縮小科技成果轉(zhuǎn)化的死亡谷。

大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)資本（University Venture Capital， UVC）是撬動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化系統(tǒng)的重要支點(diǎn)。與其他資本相比，大學(xué)資本致力于科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，關(guān)注前期硬科技項(xiàng)目的孵化。前期的硬科技項(xiàng)目意味著技術(shù)成熟度低，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高。為了降低不確定性，大學(xué)風(fēng)投通常以其鏈接的科學(xué)家的聲譽(yù)為自身的“合法性”背書(shū)。然而，這種模式面臨的首要問(wèn)題是，科學(xué)家如何參與到創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中？國(guó)家鼓勵(lì)科研人員創(chuàng)業(yè)，但科學(xué)家是否適合創(chuàng)業(yè)的問(wèn)題在社會(huì)上引起了廣泛討論。這一問(wèn)題的核心是科學(xué)家擁有科學(xué)領(lǐng)域的先進(jìn)知識(shí)，但缺乏企業(yè)運(yùn)作的互補(bǔ)知識(shí)。為了增強(qiáng)科學(xué)家的互補(bǔ)知識(shí)，大學(xué)風(fēng)投注重選拔有多元知識(shí)背景的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。表1描述了大學(xué)風(fēng)投與其他風(fēng)險(xiǎn)資本的差異。

表1 大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)資本的特征

水木基金是大學(xué)風(fēng)投的典型代表。水木基金以轉(zhuǎn)移大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目為主，在前期的運(yùn)作中以學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目為主，但正如前文所言，學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)槿狈蒲辛α康闹С?，往往后勁不足。為此，水木基金調(diào)整思路，探索新的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目。其中，師徒配項(xiàng)目以“導(dǎo)師+學(xué)生”為核心創(chuàng)始成員，為企業(yè)注入了導(dǎo)師的科研資源，有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。但師徒配項(xiàng)目仍然面臨著科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目普遍存在的難題：技術(shù)工程化中的知識(shí)斷層和資本支持缺位。針對(duì)這些難題，水木基金有獨(dú)特的戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)方式。

首先，師徒配的初始技術(shù)往往是單點(diǎn)技術(shù)，很難獨(dú)立形成一個(gè)服務(wù)解決方案或產(chǎn)品。水木基金注重為項(xiàng)目提供單點(diǎn)技術(shù)的互補(bǔ)資源，一方面在所投資的項(xiàng)目中搭建創(chuàng)業(yè)者互動(dòng)的橋梁，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)與輔助技術(shù)的匹配。另一方面，為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供孵化教育服務(wù)，彌補(bǔ)師生共創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)知識(shí)。例如，水木基金邀請(qǐng)成功的創(chuàng)業(yè)者分享創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，并向創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)輸出有關(guān)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)識(shí)別、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、資源獲取、商業(yè)機(jī)會(huì)和商業(yè)測(cè)試等知識(shí)，極大提高了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的知識(shí)儲(chǔ)備和創(chuàng)業(yè)素養(yǎng)。同時(shí)，師徒配項(xiàng)目中，學(xué)生作為連接學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界的橋梁，將產(chǎn)業(yè)界的知識(shí)帶回實(shí)驗(yàn)室，促進(jìn)了科研團(tuán)隊(duì)內(nèi)部對(duì)產(chǎn)業(yè)化認(rèn)知的轉(zhuǎn)變。這種隱形的知識(shí)傳輸與顯性的創(chuàng)業(yè)教育知識(shí)傳輸共同彌合了科研界與產(chǎn)業(yè)界的知識(shí)鴻溝。

圖3 大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資激活產(chǎn)學(xué)研系統(tǒng)的模型

其次，水木基金彌補(bǔ)了技術(shù)商業(yè)化過(guò)程中科研資助與風(fēng)險(xiǎn)投資斷層的空白。水木基金側(cè)重早期項(xiàng)目投資，支持資本向基礎(chǔ)技術(shù)傾向，也增長(zhǎng)了資本的退出周期。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)資本的平均退出周期是5-7年，考慮到技術(shù)商業(yè)化周期漫長(zhǎng)，水木基金的運(yùn)作模式將資本退出時(shí)間延伸到平均10年左右。長(zhǎng)周期的資本給了擁有“卡脖子”技術(shù)的項(xiàng)目更長(zhǎng)的成長(zhǎng)周期，促進(jìn)企業(yè)以技術(shù)進(jìn)步的S曲線(xiàn)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)的增長(zhǎng)。

總之，大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)架起大學(xué)實(shí)驗(yàn)室到企業(yè)之間地知識(shí)斷層和資本缺位，幫助技術(shù)類(lèi)企業(yè)跨越死亡谷。

以大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資為撬動(dòng)點(diǎn)的新型成果轉(zhuǎn)化模型

大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資是激活科技成果轉(zhuǎn)化系統(tǒng)的關(guān)鍵要素。傳統(tǒng)產(chǎn)學(xué)研合作中，政府、產(chǎn)業(yè)和大學(xué)是核心參與主體，通過(guò)對(duì)引入大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資，為系統(tǒng)引入新的角色。大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)搭建科研界和產(chǎn)業(yè)界溝通的橋梁，促進(jìn)了科學(xué)知識(shí)和商業(yè)知識(shí)的傳輸。同時(shí)，大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資的教育屬性也在逐步弱化兩個(gè)社群（科研界和產(chǎn)業(yè)界）在思想理念上的不同，為兩者的交互提供了制度中介。此外，大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)資本側(cè)重支持早期項(xiàng)目和硬科技項(xiàng)目的屬性，使它與政府政策保持高度一致。某種程度上，大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資也充當(dāng)了政府政策傳遞者的角色。大學(xué)資本對(duì)產(chǎn)學(xué)研三螺旋模型的影響如圖3所示。