去杠桿背景下金融資產(chǎn)管理公司面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

鄭松

摘要：在現(xiàn)代金融體系當(dāng)中，杠桿有著重要的作用，能夠放大利潤，但是同時(shí)也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大?，F(xiàn)行的金融體系當(dāng)中，去杠桿化發(fā)揮著防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要作用，去杠桿的進(jìn)程中金融資產(chǎn)管理公司面臨著不良資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇和不良資產(chǎn)處置模式變得更加市場(chǎng)化的問題。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革;去杠桿;金融資產(chǎn)管理

一、前言

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國堅(jiān)定了加快推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的方向，去杠桿作為其中最重要的一環(huán)，能夠優(yōu)化我國的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，降低總體負(fù)債率，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。目前我國的總體債務(wù)杠桿居高不下且持續(xù)上升，促使金融風(fēng)險(xiǎn)因子不斷累積，對(duì)此，我國正在加快去杠桿工作的步伐。

去杠桿對(duì)于金融資產(chǎn)管理公司來說既是契機(jī)也是挑戰(zhàn)。在去杠桿的過程中，無法避免的會(huì)導(dǎo)致不良資產(chǎn)規(guī)模增加，以銀行為例，銀行信貸隱藏的信貸風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)前曝光的，在去杠桿改革不斷推進(jìn)的情況下，銀行業(yè)必將產(chǎn)生大量新的不良資產(chǎn)。由于我國目前尚未具備一套完善的不良資產(chǎn)處置體系，金融資產(chǎn)管理公司在面對(duì)突然爆發(fā)的巨額不良資產(chǎn)情況時(shí)會(huì)出現(xiàn)乏力，不良資產(chǎn)處置難度增加便是去杠桿背景下金融資產(chǎn)管理公司所要面對(duì)的挑戰(zhàn)。

二、去杠桿背景下金融資產(chǎn)管理公司面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一）去杠桿給金融資產(chǎn)管理公司帶來的機(jī)遇

1.不良資產(chǎn)市場(chǎng)供給

我國多措并舉推動(dòng)去杠桿改革來防范化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，只有將負(fù)債端的去杠桿和提升資產(chǎn)端的資產(chǎn)回報(bào)率綜合起來，才能準(zhǔn)確的調(diào)整杠桿的結(jié)構(gòu)，解決杠桿錯(cuò)配問題，縮減僵尸企業(yè)等無望改善資產(chǎn)端效率的企業(yè)負(fù)債，提高資產(chǎn)回報(bào)高的企業(yè)杠桿水平，同時(shí)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)端的效率。債務(wù)雖然不等于不良資產(chǎn)，但是二者呈高度相關(guān)，債務(wù)高漲的必然結(jié)果是越來越多不良資產(chǎn)的積累。在杠桿化的金融體系之中，不良資產(chǎn)會(huì)不斷積累，在風(fēng)險(xiǎn)之中暴露出更多的負(fù)面影響。

2.不良資產(chǎn)處置能力提升

去杠桿不僅為資產(chǎn)管理公司推動(dòng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型加持了動(dòng)力，也為其提高不良資產(chǎn)的處置效率創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。1999年我國設(shè)的四家國有金融資產(chǎn)管理公司是應(yīng)對(duì)21世紀(jì)我國的金融體制改革與國企改革的重大戰(zhàn)略舉措，它們分別接收從建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行抽出的不良資產(chǎn)，承擔(dān)著處置不良資產(chǎn)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重任。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，當(dāng)四大金融資產(chǎn)管理公司的處置能力不足與應(yīng)對(duì)銀行日益擴(kuò)大的不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模時(shí)，政府為了加快去杠桿的步伐，結(jié)合膨脹的市場(chǎng)需求頒布了一系列扶持政策，一些地方資產(chǎn)管理公司和銀行資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)前去杠桿作為我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重要的一環(huán)，隨著不良資產(chǎn)規(guī)模的逐步上升，金融資產(chǎn)管理公司的數(shù)量在增加的同時(shí)市場(chǎng)化進(jìn)程也在加快，金融資產(chǎn)管理公司必須緊跟去杠桿的腳步，迅速抓住其中潛在的機(jī)遇，加強(qiáng)探索不良資產(chǎn)處置的辦法，提高不良資產(chǎn)的處置時(shí)效，加快商業(yè)化的轉(zhuǎn)型的步伐從而增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）去杠桿給金融資產(chǎn)管理公司帶來的挑戰(zhàn)

1.損失分擔(dān)機(jī)制不完善

隨著去杠桿改革的不斷深化，金融資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化轉(zhuǎn)型卓有成效，綜合運(yùn)用多種金融工具的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，確立了其從被動(dòng)式經(jīng)營到主動(dòng)型經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。四大資產(chǎn)管理公司將綜合金融服務(wù)商作為發(fā)展方向，債轉(zhuǎn)股、不良貸款證券化、不良信貸收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等新興不良資產(chǎn)處理模式使成功商業(yè)化轉(zhuǎn)的金融資產(chǎn)管理公司逐漸發(fā)揮出市場(chǎng)化機(jī)制的作用，但卻僅限于常規(guī)式、分散式的不良資產(chǎn)處置，面對(duì)突然爆發(fā)的巨額不良資產(chǎn)狀況時(shí)，如發(fā)生了金融危機(jī)，高度市場(chǎng)化的金融資產(chǎn)管理公司在沒有成熟的損失分擔(dān)機(jī)制體系下將會(huì)力有不逮，此時(shí)依舊需要依賴政府的政策性工具。

2. 牌照優(yōu)勢(shì)被擠壓

隨著去杠桿改革的不斷深化，由商業(yè)銀行控股的銀行資產(chǎn)管理公司和由地方出資成立的資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)而生，不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)逐步形成“4+2+N+銀行系”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度日趨加劇，資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)“牌照優(yōu)勢(shì)”受到擠壓。一方面，地方資產(chǎn)管理公司的資本水平和資金籌集能力不斷提升，在挪用資金規(guī)模及成本方面同四家資產(chǎn)管理公司的差距不斷縮小;另一方面，隨著金融體系的監(jiān)管力度加大，各大金融機(jī)構(gòu)都將主動(dòng)完善自身內(nèi)控管理，形成更加有效的績效考核制度，加之行業(yè)不斷擴(kuò)容，使金融機(jī)構(gòu)在出讓不良資產(chǎn)時(shí)有了更高的預(yù)期價(jià)格，資產(chǎn)管理公司“議價(jià)優(yōu)勢(shì)”收窄。

3. 融資成本在增加

資產(chǎn)管理公司商業(yè)化經(jīng)營的資金來源大部分是商業(yè)銀行的授信。隨著去杠桿改革的不斷深化和國家貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)向，各銀行的同業(yè)借款金額均有所下調(diào)，同時(shí)對(duì)資產(chǎn)管理公司的授信也更加謹(jǐn)慎。加之不良資產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銀行提高了推出的資產(chǎn)包價(jià)格，導(dǎo)致獲取不良資產(chǎn)的成本上升;而受經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策的影響，處置周期變長，難以把握處置時(shí)機(jī)，持有成本上升。在這些因素的綜合影響下，資產(chǎn)管理公司發(fā)展主營業(yè)務(wù)的成本較高。

三、金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置的相關(guān)策略建議

（一）建立符合我國國情的損失分擔(dān)機(jī)制

越來越多的市場(chǎng)化不良資產(chǎn)處置方式的出現(xiàn)，奠定了市場(chǎng)化是此輪不良資產(chǎn)處置的最大特征。然而，雖然市場(chǎng)化處置能夠取得一定的效果，但是市場(chǎng)化處置原則上政府依然占據(jù)了主導(dǎo)地位。一方面，國內(nèi)主要的商業(yè)銀行在經(jīng)過改制和上市等改革措施之后，紛紛形成了分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，此時(shí)再由政府來為他們兜底，承擔(dān)其自身所擁有的大量不良資產(chǎn)帶來的損失肯定有失公平;另一方面，我國當(dāng)前的不良資產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)處于可控的位置，還可以通過市場(chǎng)機(jī)制來一步步調(diào)節(jié)，前提是我國政府要深度重視對(duì)于不良資產(chǎn)的處置，若任其持續(xù)惡化下去，最后要依靠的依然是政府的政策性工具，也就是說還是政府兜底。

（二）順應(yīng)債轉(zhuǎn)股政策潮流，加快產(chǎn)融結(jié)合步伐

近年來，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股實(shí)施的政策相繼出臺(tái)，這表明債轉(zhuǎn)股時(shí)隔多年后再一次迎來了新的契機(jī)。由中國建設(shè)銀行與武鋼集團(tuán)共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金項(xiàng)目成功落地，該項(xiàng)目不僅開啟了幫助央企實(shí)現(xiàn)去杠桿的先例，同時(shí)意味著債轉(zhuǎn)股多年后的重啟。作為新興不良資產(chǎn)處置方式的典范，債轉(zhuǎn)股在不良資產(chǎn)處置時(shí)效上面非常具有競(jìng)爭(zhēng)力，相信新的一輪債轉(zhuǎn)股能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)處置能力帶到一個(gè)新的高度，加快去杠桿步伐的同時(shí)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

一方面，資產(chǎn)管理公司應(yīng)該順應(yīng)債轉(zhuǎn)股政策的潮流，加快產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)整合的步伐，在處置不良資產(chǎn)的過程中，幫助債務(wù)企業(yè)科學(xué)制定發(fā)展目標(biāo)和經(jīng)營策略，促使其解決財(cái)務(wù)危機(jī)或?qū)崿F(xiàn)兼并重組，解決市場(chǎng)資源錯(cuò)配問題，這既能從根本上解決企業(yè)產(chǎn)能過剩和經(jīng)營困難的問題，也合乎供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的宗旨。另一方面，金融資產(chǎn)管理公司利用債轉(zhuǎn)股處置不良資產(chǎn)的時(shí)候，通過提高企業(yè)的資本價(jià)值來實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)增值，既能壓低不良資產(chǎn)率來支持去杠桿的進(jìn)行，也能推動(dòng)成業(yè)與金融業(yè)的深度結(jié)合。

金融資產(chǎn)管理公司在選擇優(yōu)質(zhì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的時(shí)候，可以選擇競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)和發(fā)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)或企業(yè)作為目標(biāo)，這種行業(yè)或企業(yè)雖然因?yàn)樨?fù)債率較高或周期性原因造成了短暫的經(jīng)營困難，但從長遠(yuǎn)來看，其具有較大的發(fā)展空間，因此可成為資產(chǎn)管理公司的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。針對(duì)部分具備較大價(jià)值提升空間的債轉(zhuǎn)股企業(yè)，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)為其制定科學(xué)的經(jīng)營戰(zhàn)略來幫助其提升自身資本的價(jià)值和流通速率，相反，針對(duì)價(jià)值提升空間不大的企業(yè)，資產(chǎn)管理公司可以幫助其實(shí)現(xiàn)兼并重組或優(yōu)先考慮撤出這部分債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，適時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上拋售其所持有的上市公司股票。因此，顧慮到后期實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值后能否快速回收資金，選擇目標(biāo)時(shí)，資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)優(yōu)先將適合的上市企業(yè)作為債權(quán)轉(zhuǎn)換股權(quán)的債轉(zhuǎn)股企業(yè)。

（三）抓住金融體系供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的契機(jī)，降低融資成本

資產(chǎn)管理公司要把握這一改革機(jī)遇，拓展長期、穩(wěn)定、低成本的融資渠道。一是增加金融債券、二級(jí)資本債、股權(quán)融資等工具的運(yùn)用，拓寬資金來源渠道，降低資金成本。二是積極研究和設(shè)計(jì)資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股配套的專項(xiàng)債券、不良資產(chǎn)專項(xiàng)債券及ABC等產(chǎn)品。三是針對(duì)資產(chǎn)管理公司救助社會(huì)影響重大、亟待通過融資緩解兌付危機(jī)等情況，研究繼續(xù)通過專項(xiàng)政策性再貸款給予資金支持，并嘗試對(duì)救助問題機(jī)構(gòu)造成的集中度風(fēng)險(xiǎn)限額等監(jiān)管指標(biāo)給予一定的容忍度。

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