開放性人格特征對家庭金融參與的影響及作用機(jī)制
——基于CFPS數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

◎崔順偉 王婷婷

引言

家庭金融越來越成為人們關(guān)注的重點(diǎn)，家庭金融市場參與、家庭資產(chǎn)選擇及其影響因素是家庭金融研究的核心問題之一（Campbell，2006）。研究家庭金融市場一方面可以對股市“有限參與”現(xiàn)象作出解釋，另一方面可以為解決中國居民儲蓄率居高不下的狀況提供思路。2021年的政府工作報告明確提出，要建立擴(kuò)大內(nèi)需的有效制度，全面促進(jìn)消費(fèi)，拓展投資空間，因此研究家庭的金融市場參與，引導(dǎo)居民從儲蓄轉(zhuǎn)向投資，讓更多的資本在全社會流動，對構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)有著重要的意義。

目前，中國的家庭金融市場還不完善、不發(fā)達(dá)，家庭金融市場參與率較低。如表1所示， 通過對2017年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)的分析，中國家庭金融市場參與率低這一結(jié)論也可以得到驗(yàn)證。2017年，中國家庭股票市場參與率僅為8.62%，基金市場的參與率僅為3.11%，金融理財產(chǎn)品和其他金融產(chǎn)品的持有率分別為4.11%和1.23%。此外，根據(jù)2009年國家統(tǒng)計局“中國城鎮(zhèn)居民經(jīng)濟(jì)狀況與心態(tài)調(diào)查”顯示，僅有14.8%的中國家庭直接參與股票市場投資。相比而言，根據(jù) Guiso et al.(2013) 測算，美國約有50%的家庭參與股票市場。和發(fā)達(dá)國家相比，我國家庭參與股票市場的比例較低。對于家庭金融市場的有限參與，國內(nèi)外學(xué)者給出了不同的解釋。同時，這也是本文的出發(fā)點(diǎn)。

已有的文獻(xiàn)對于中國家庭金融市場參與率低的研究，集中在分析影響家庭參與決策的重要影響因素上，主要從背景風(fēng)險狀況和個體特征兩個角度對家庭金融市場的有限參與作出解釋。背景風(fēng)險又可以分為住房和商業(yè)投資風(fēng)險、健康風(fēng)險和勞動收入風(fēng)險三個方面，這三方面都會影響家庭參與金融市場的決策。比如，住房投資顯著地擠出了投資者在流動性資產(chǎn)上的投資（吳衛(wèi)星，2015）；健康狀況對家庭持有風(fēng)險資產(chǎn)有顯著的正向影響（Rosen＆Wu，2004）；收入風(fēng)險降低了家庭對風(fēng)險資產(chǎn)的持有比例(Guiso et al.，1994)。個體特征如年齡、收入、性別、受教育程度、金融知識和金融素養(yǎng)對家庭參與金融市場的影響已經(jīng)被國內(nèi)外眾多學(xué)者研究（Ameriks J， 2000；吳衛(wèi)星，2015；陳永偉，2015；周弘，2015；宋全云，2017；Behrman etal.，2012；Zou et al， 2019 )。盡管關(guān)于家庭金融市場參與的研究很多，但本文認(rèn)為影響家庭金融市場參與決策的因素仍然存在相對空白和需要完善的方面。本文從心理學(xué)的角度，借鑒了人格經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)內(nèi)容，旨在用人格特征中的開放性維度去對家庭金融市場有限參與的原因進(jìn)行深入的分析。

表1：中國家庭參與金融市場的基本情況

人格經(jīng)濟(jì)學(xué)（Heckman，2011；Almlund et al.，2011），主要分析人們的人格特征對其受教育水平、事業(yè)成就、收入水平和創(chuàng)業(yè)選擇等經(jīng)濟(jì)行為和績效的影響。自Brown & Taylor(2014)將人格特征引入家庭金融領(lǐng)域，而后國內(nèi)學(xué)者李濤、張文韜（2015）首次將人格經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論引入到中國家庭金融市場參與中來，更進(jìn)一步分析了戶主的開放性人格特征對家庭金融參與的影響，并指出戶主的價值觀越開放，家庭股票投資越積極。而李云峰等（2019）也證明了這一觀點(diǎn)。這為本文討論開放性人格特征對家庭金融市場參與的影響提供了基礎(chǔ)。不難看出，上述的文獻(xiàn)都遵循了心理學(xué)對人格特征的標(biāo)準(zhǔn)分類，即“大五”（the big five）人格分類，分析了每一個人格特征維度對家庭金融行為的影響，但劃分較為粗略。本文認(rèn)為，拿出一個維度深入挖掘，將會有更深層的理解和解釋。因此，本文將重點(diǎn)拿出開放性維度進(jìn)行分析，即研究家庭成員開放型人格對家庭金融市場參與的影響。

為彌補(bǔ)上述研究的不足之處，我們利用2014年和2018年中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了開放性人格特征對家庭參與金融市場決策的影響。我們參考了“大五”人格分類標(biāo)準(zhǔn)和李濤（2015）對開放性價值觀的解釋去衡量開放性人格特征，從不同角度論述了開放性人格對家庭金融市場參與的影響。本文作出如下假設(shè)：

假設(shè)1：開放性人格對家庭金融市場參與有顯著的正向影響。

假設(shè)2：由于男性的股市參與率高于女性（Barber et al.， 2001），我們認(rèn)為，這一點(diǎn)在這里也是不變的，即具有開放性人格特征的男性參與金融市場的概率比女性高。

假設(shè)3：影響低收入群體不參與金融市場的原因是受收入限制(尹志超，2015），但高收入家庭不參與金融市場的原因可能是未形成開放的人格特征。

假設(shè)4：從地理區(qū)位上看，開放性人格特征的邊際效應(yīng)自東向西遞減。

假設(shè)5：從開放性人格到家庭金融市場參與可能存在著一條影響路徑，并直接影響到家庭如何獲取信息，我們假設(shè)，這種影響可能與開放性維度下的思辨性有關(guān)。

通過回歸顯示上述假設(shè)都成立，開放性人格特征，即使是在不同情況下，對家庭金融市場參與都有著穩(wěn)定的顯著的正向影響。本文發(fā)現(xiàn)，具有開放性人格特征的男性參與金融市場的概率要高于具有開放性人格特征的女性；收入越高，開放性人格特征對金融市場參與行為的影響就越大，低收入家庭受到較強(qiáng)的資金約束，開放性人格特征對金融市場參與的影響并不顯著；開放性人格特征的邊際效應(yīng)從東部到西部遞減，可能是受到影響金融參與的配套的基礎(chǔ)設(shè)施限制，東北地區(qū)例外；課外閱讀是開放性人格特征對家庭金融參與的一條影響路徑。

本文可能的貢獻(xiàn)在于，研究發(fā)現(xiàn)收入越高，開放性人格特征對金融市場參與行為的影響就越大，低收入家庭受到較強(qiáng)的資金約束，開放性人格特征對金融市場參與的影響并不顯著；本文還發(fā)現(xiàn)了開放性人格特征的地區(qū)效應(yīng)，以及從開放性人格特征到家庭金融參與的一條影響路徑。上述內(nèi)容都是以往文獻(xiàn)并未提到的，本文給出實(shí)證分析。所以本文是借鑒了人格經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)容，對已有文獻(xiàn)的補(bǔ)充和完善。本文可能的不足在于，衡量人格特征中開放性的標(biāo)準(zhǔn)有六個方面，包括想象力、審美、感受豐富的、嘗新、思辨和價值觀，本文只選取了價值觀這一個方面去衡量開放性人格特征，因此對于其他的方面，本文并未給出更進(jìn)一步的證明。

本文除引言外結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是文獻(xiàn)綜述；第三部分是模型和變量；第四部分是估計結(jié)果，包括穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第五部分是結(jié)論和政策。

文獻(xiàn)綜述

（一）家庭金融參與的重要影響因素

關(guān)于家庭金融參與的重要影響因素，國內(nèi)外研究有很多，現(xiàn)有文獻(xiàn)可將影響家庭金融市場參與的因素分為三類，第一是經(jīng)濟(jì)背景狀況，第二是個體特征方面，第三是文化和心理層面。

第一，就經(jīng)濟(jì)背景狀況而言，已有的研究主要集中在分析與收入相關(guān)的方面。收入風(fēng)險不確定性增加，對家庭金融參與有負(fù)向影響。而保障機(jī)制增加，比如社會保險可以有效降低不確定性，對家庭金融參與有著正向的影響。比如，Guiso et al.(1994) 基于意大利家庭微觀數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)收入風(fēng)險降低了家庭對風(fēng)險資產(chǎn)的持有比例；Henry et al.(1992) 依靠1978～1988年的追蹤數(shù)據(jù)對法國家庭金融行為進(jìn)行建模，分析了家庭由于受到借貸約束的影響，會在長期和短期采取不同的金融投資行為；Vissing-Jorgensen，A.(2002) 利用美國家庭層面的數(shù)據(jù)集來分析居民不參與股市的原因，發(fā)現(xiàn)平均非金融收入對股市參與概率有積極影響的證據(jù)。尹志超（2015）也證明了收入和金融可能性的增加會促進(jìn)家庭金融市場參與；宗慶慶等（2015）發(fā)現(xiàn)社會養(yǎng)老保險能有效降低未來的不確定，擁有社會養(yǎng)老保險會顯著提高家庭持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的可能性。

第二，就個體特征而言，如年齡、收入、性別、受教育程度、金融知識和金融素養(yǎng)等方面，已有很多學(xué)者針對以上方面對家庭金融市場參與原因進(jìn)行論述(Ameriks J，2000；吳衛(wèi)星，2015；陳永偉，2015；周弘，2015；宋全云，2017；Behrman et al.，2012；趙國慶等，2012)。例如，Ameriks J & Zeldes S P(2000) 利用消費(fèi)者金融調(diào)查的匯總橫截面數(shù)據(jù)和TIAA-CREF的新面板數(shù)據(jù)，對年齡和投資組合選擇之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證， 結(jié)果表明股票投資組合的份額隨著年齡的增長而顯著增加。吳衛(wèi)星等（2015）研究表明，家庭的收入和財富越高，其持有的投資組合有效性越高；陳永偉（2015）研究發(fā)現(xiàn)，住房財富的增加對家庭參與風(fēng)險投資有促進(jìn)作用；Behrman et al. (2012) 、周弘（2015）和宋全云（2017）都發(fā)現(xiàn)了金融素養(yǎng)和受教育程度與金融市場參與呈正相關(guān)關(guān)系。

第三，就文化層面而言，已有的研究主要是集中在國家文化和宗教信仰對家庭資產(chǎn)配置的影響（Beugelsdijk S &Frijns B，2010；Breuer et al.，2009；Fisman，2017）。心理層面可以從信心、社會信任和心理風(fēng)險承受能力的角度進(jìn)行研究：信心上升會刺激貸款，信心下降會增加儲蓄（Bia?owolski，2019）；社會信任的提高會改善投資行為（(Steinert et al.， 2018)）；風(fēng)險偏好者會更容易參與股市，風(fēng)險厭惡者參與股市的可能性越低（Guiso et al.，2008；李濤等，2009）。

綜上所述，研究家庭金融參與的重要影響因素的文章已有很多，雖然角度眾多，但也可以看出，從文化和心理層面研究該領(lǐng)域的較少，尤其是從心理層面研究較少，與本課題相關(guān)的研究綜述將在下一部分給出。

（二）開放性人格特征與大五人格特征

從心理學(xué)角度，尤其是從人格特征的角度對家庭金融參與的研究較少。“大五”模型的思想雛形，最早可以追溯到1936年，Allport&Odbert認(rèn)為個體特征之間的差異可以通過詞語來表示，之后的心理學(xué)家將這些形容詞描述歸類，由Costa & McCrae(1992)正式構(gòu)建出“大五”人格分類法?！按笪濉比烁裉卣骺梢愿爬殚_放性、責(zé)任心、外向性、順同性、神經(jīng)質(zhì)性。其中開放性，描述一個認(rèn)知風(fēng)格，這個維度描述那些好奇的、新穎的、非傳統(tǒng)的個體，開放性的人偏愛抽象思維，興趣廣泛。該維度又可以分為六個小方面，分別為想象力、審美、感受豐富的、嘗新、思辨和價值觀。也就是說開放性人格特征的人想象力豐富，具有較高的對藝術(shù)和美的理解，內(nèi)心感受的能力強(qiáng)，求知欲強(qiáng)，會挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的價值觀。

“大五”人格分類提出后，被廣泛運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域（Caputo et al.，1998；Cawley et al.，2001；Borghans et al.，2008；Heckman et al.，2013）。2014年，Brown& Taylor（2014）首次將人格特征引入家庭金融領(lǐng)域，分析“大五”人格特征五個維度對家庭參與金融市場的影響，李濤、張文韜（2015）首次將人格經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論引入到中國家庭金融參與中來，把“大五”人格維度又細(xì)分成14個方面進(jìn)一步分析了戶主的人格特征對家庭金融參與的影響，并指出戶主的價值觀越開放，家庭股票投資越積極。李云峰等（2019）又在此基礎(chǔ)上，將研究從家庭參與股票市場擴(kuò)大到整個金融市場。上述研究都是橫向分析人格特征對家庭金融市場參與，我們認(rèn)為研究可以更為深入，所以我們將拿出一個維度——開放性，縱向地分析家庭成員的開放性人格特征對家庭金融市場參與的影響。具有開放性人格特征的人更愿意去嘗新，更具有思辨性和求知欲，在價值觀方面，具有開放性人格特征的人具有挑戰(zhàn)權(quán)威、常規(guī)和傳統(tǒng)觀念的特征（Goldberg，1992）。基于這樣的特征，我們認(rèn)為具有開放性人格特征的人會更愿意參與到金融市場的投資活動中，并且本文找到了開放性人格特征影響家庭金融決策的一個傳導(dǎo)路徑，這一點(diǎn)是上述研究并未涉及到的。本文的貢獻(xiàn)是對已有文獻(xiàn)的完善，并彌補(bǔ)以前研究存在的不足。

模型與變量

（一）模型設(shè)定

本文數(shù)據(jù)來自2018年中國家庭追蹤調(diào)查（China Family Panel Studies，CFPS）數(shù)據(jù)，該調(diào)查涵蓋了對全國31?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的14217戶家庭、37354位個人的訪問。

本文主要采用LOGIT模型分析開放性人格特征對家庭成員參與金融市場參與的影響，Logit模型如下：

上述公式中，u～N(0,σ2)。Y是虛擬變量，等于1是家庭參與金融市場，等于0是家庭沒有參與；OM是我們關(guān)注的開放性人格特征的變量，X是控制變量，主要包括個體特征變量。

（二）變量介紹

1.家庭金融市場參與（FMP）

家庭參與金融市場上的行為，可以分為參與正規(guī)金融市場以及參與非正規(guī)金融市場。參與正規(guī)金融市場主要包括家庭參與股票、債券、基金、信托產(chǎn)品、外匯產(chǎn)品的投資；家庭參與非正規(guī)金融市場主要是指家庭參與民間借貸。本文主要研究家庭參與正規(guī)金融市場，所以根據(jù)CFPS問卷，如果家庭持有上述金融資產(chǎn)的任意一種，我們就認(rèn)為該家庭參與了金融市場投資活動，賦值為1，否則為0。

2.開放性人格特征（OM）變量介紹

本文主要關(guān)注的是開放性人格特征。具有開放性人格特征的人更愿意去嘗新，更具有思辨性和求知欲，在價值觀方面，開放性人格特征的人具有挑戰(zhàn)權(quán)威、常規(guī)和傳統(tǒng)觀念的特征（Goldberg，1992）。本文將繼續(xù)沿用李濤、張文韜（2015）對CFPS問卷中對開放性的問題劃分，構(gòu)造描述開放性人格特征的變量OM。通過人們對傳統(tǒng)價值觀念的反對程度（這里主要是通過對傳宗接代的重視程度），反向構(gòu)造開放性人格特征的變量。

3.控制變量（controls）

根據(jù)已有文獻(xiàn)，本文的控制變量主要有家庭人口特征變量，家庭特征變量以及其他可能會影響到開放性人格特征對家庭金融市場參與影響的特征變量，變量整理如表2。通過對問卷中缺失值、異常值的處理，最后保留29188個有效樣本去做回歸分析，變量的描述性統(tǒng)計在表3中給出。由表3可以看出，樣本參與金融市場的占比很低，僅有6%。樣本的人格特征中，價值觀開放程度的均值偏低。樣本的平均年齡在46歲，其中男女比例分配很平均，平均受教育程度偏低。另外，79%的樣本已經(jīng)結(jié)婚，74%的樣本來自農(nóng)村，9%的樣本為黨員，21%的樣本有負(fù)債，27%的樣本會閱讀課外書籍。

估計結(jié)果

（一）開放性人格特征與家庭金融市場參與：全樣本組和分性別樣本組

表4提供了全部樣本和分性別樣本中，變量開放性人格特征（OM）影響金融市場參與的回歸結(jié)果。由于被解釋變量“家庭金融市場參與”具有二元的特征，我們用OLS和LOGIT模型分別進(jìn)行回歸，以得到穩(wěn)健的回歸結(jié)果。（1）、（3）、（5）分別是用OLS模型做的回歸，而且OLS用的是穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤，（2）、（4）、（6）都是用LOGIT進(jìn)行回歸，而且LOGIT模型報告的是系數(shù)的邊際估計效應(yīng)。

表2：控制變量定義

表3：變量的描述性統(tǒng)計

根據(jù)回歸結(jié)果，無論是用哪個模型，得到的結(jié)果都較為一致。首先，我們關(guān)注的是，開放性人格特征的系數(shù)都為正數(shù)，并且不管是全部樣本還是分組樣本，開放性人格特征的估計系數(shù)都是1%的顯著水平下為正。這驗(yàn)證了假設(shè)1開放性人格特征對家庭金融市場參與有顯著的正向影響，即家庭成員的價值觀越開放，參與家庭金融市場的可能性越大。根據(jù)LOGIT模型的估計系數(shù)，具有開放性人格特征的家庭成員，價值觀的開放程度每提高1個單位，金融市場的參與率會提高0.57%。而且，我們可以看到，具有開放性人格特征的男性，價值觀的開放程度每提高1個單位，家庭的金融市場的參與率會提高0.72%；而具有開放性人格特征的女性，價值觀的開放程度每提高1個單位，家庭的金融市場的參與率會提高0.48%。不難看出，具有開放性人格特征的男性參與金融市場的概率是顯著高于具有開放性人格特征的女性，且參與金融市場的概率比女性高0.24%，得到的結(jié)果與假設(shè)2一致。

（二）開放性人格特征與家庭金融市場參與：高收入組、中等收入組和低收入組

家庭受到借貸約束，家庭資產(chǎn)狀況不佳能夠解釋低收入家庭為何不參與家庭金融市場，但是不能解釋高收入家庭不參與到金融市場投資的原因。我們認(rèn)為，高收入家庭不參與家庭金融市場，是因?yàn)榧彝コ蓡T并未形成開放性的人格特征，本文主要指的是開放的價值觀。為此，我們將家庭成員按照收入三分位點(diǎn)劃分為高收入群體、中等收入群體和低收入群體，分別測試開放性人格特征對家庭金融市場參與的影響有多大。通過表5回歸結(jié)果可知，對于高收入家庭，開放性人格特征的邊際效應(yīng)是1.16%，對于中等收入家庭，開放性人格特征的邊際效應(yīng)是0.38%，對于低收入家庭，開放性人格特征的邊際效應(yīng)不明顯?；貧w結(jié)果與假設(shè)3一致。對此可能的解釋是，低收入家庭可能面臨較強(qiáng)的資金約束，所以開放性人格特征對金融市場參與的影響并不明顯。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的問題沒解決，也就無法顧及思想層面的影響。對于受資金約束小的中等收入群體，具有開放性人格特征的家庭成員，價值觀開放程度每增加1單位，參與金融市場的概率就會增加0.38%；對于可能完全不受到資金約束的高收入群體，具有開放性人格特征的家庭成員，開放程度每增加1單位，參與金融市場的概率就會增加1.16%。由此可見，收入越高，開放性人格特征對金融市場參與行為的影響就越大。

表4：開放性人格特征與家庭金融市場參與：全樣本組和分性別樣本組

表5：開放性人格特征與家庭金融市場參與：高收入組、中等收入組和低收入組

（三）開放性人格特征與家庭金融參與：分地區(qū)樣本組

根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計制度及分類標(biāo)準(zhǔn)，我們按照調(diào)查對象按地區(qū)分組，分別分為東部、中部、西部和東北地區(qū)的不同組別。

我國東部地區(qū)開放較早，歷史上由于靠近海岸線的地理優(yōu)勢，建立了多個對外貿(mào)易的港口，從明清時期，就與國外往來密切，較早接觸到了新事物。上世紀(jì)80年代，深圳特區(qū)的開放以及上世紀(jì)90年代浦東新區(qū)的開發(fā)開放，都促進(jìn)了東部地區(qū)的發(fā)展。我國東、中、西部地區(qū)的開放程度是遞減的，東部地區(qū)的家庭受到開放思想影響時間長，價值觀多元，愿意嘗新。相對而言，中西部地區(qū)的家庭尊重傳統(tǒng)，較為保守。我國的股票市場是1992年開始發(fā)展的，東部地區(qū)的人思想更為開放，所以愿意嘗試新鮮事物的可能性也越高。此外，東部地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)、金融市場環(huán)境明顯優(yōu)于中西部地區(qū)，所以開放性人格特征的家庭有更高的可能性參與家庭金融市場活動中去。

表6：開放性人格特征與家庭金融參與：分地區(qū)樣本組

表7：中介效應(yīng)檢驗(yàn)——逐步回歸結(jié)果

表8：中介效應(yīng)檢驗(yàn)——Sobel test結(jié)果

如表6所示，我們也得到了與假設(shè)一致的結(jié)果，在越開放的地區(qū)，開放性人格特征對參與金融市場的影響是越顯著的。在東部地區(qū)，開放性人格特征中價值觀的開放程度每增加一單位，個體參與金融市場的概率將增加1.04%；而在中部地區(qū)，這種概率是0.68%；在西部地區(qū)，都是0.32%；而在東北地區(qū)，這個影響是不明顯的。東部地區(qū)的家庭，開放性人格特征中價值觀的開放程度每增加一單位，參與金融市場的概率將提高1.04%，比參與金融市場的平均水平0.57%要高0.47%，比中部地區(qū)的平均水平高0.36%，比西部地區(qū)高0.72%。東北地區(qū)以往在發(fā)展傳統(tǒng)重工業(yè)上一馬當(dāng)先，工業(yè)基礎(chǔ)雄厚，而金融市場屬于新興產(chǎn)業(yè)，由于傳統(tǒng)的歷史文化基因的影響，在東北地區(qū)，開放性人格特征對其家庭金融參與的影響并不明顯。

（四）影響路徑：課外閱讀的中介效應(yīng)

具有開放性人格特征的個體會廣泛閱讀，因?yàn)殚_放性的其中一個衡量維度就是思辨性，所以開放性程度高的個體求知欲比較強(qiáng)，而廣泛的閱讀又會影響到家庭參與金融市場的決策，所以課外閱讀(reading)是中介變量。為了識別中介機(jī)制是否存在，借鑒Hayes檢驗(yàn)中介效應(yīng)的方法，本文構(gòu)建如下遞歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)：

根據(jù)表7顯示，β1顯著， i顯著，θ顯著，所以中介效應(yīng)顯著；系數(shù)β2顯著，所以我們判斷存在部分中介效應(yīng)。接下來我們?nèi)ビ肧obel test去做穩(wěn)健性檢驗(yàn)，估計結(jié)果如表8所示，我們可以看出，Z值顯著，所以存在中介效應(yīng)，并且中介效應(yīng)占總效應(yīng)的7.82%。

對上述結(jié)果可能的解釋如下：思辨是開放性的一個方面，具有開放性人格特征的人有著較高的求知欲，不以考試和工作為目的的廣泛閱讀會讓他們了解更多各行業(yè)的信息，而更多的知識了解又有助于投資。知識的增長，有利于他們更理性作出決策，也能規(guī)避由于不了解金融市場的知識而造成的不確定性，知道如何通過資產(chǎn)多樣化選擇規(guī)避風(fēng)險。而且對于金融市場投資，了解到不同領(lǐng)域的動態(tài)和風(fēng)向有利于個人盈利。綜上所述，我們可以得出結(jié)論：課外閱讀是開放性人格特征的家庭參與金融市場投資的一個路徑選擇。

（五）內(nèi)生性問題

開放性人格特征對金融市場投資的影響可能存在內(nèi)生性的問題，鑒于回歸中引入大量的控制變量，我們推測，內(nèi)生性問題主要來自于反向因果關(guān)系。開放性人格特征會影響金融市場參與，那么金融市場參與可能也會影響開放性人格特征。為了消除這種可能的內(nèi)生性問題，我們沿用李濤、張文濤（2015）的方法，用2014的開放性人格特征變量對2018年金融市場參與的影響來消除這種反向因果關(guān)系。通過表9結(jié)果顯示，開放性人格特征的變量依舊在1%的顯著性水平下顯著，與家庭金融市場參與存在正相關(guān)關(guān)系，也就是說，開放性人格特征的程度每增加一個單位，家庭參與金融市場的概率就會增加。同時，通過結(jié)果顯示，我們可以拒絕存在反向因果關(guān)系的假設(shè)。

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.probit檢驗(yàn)

由表10可知，開放性人格特征（OM）的系數(shù)顯著為正，假設(shè)均成立。

2.增加風(fēng)險態(tài)度（risk_a）變量

通過上述回歸分析和內(nèi)生性檢驗(yàn)，我們可以得到開放性人格特征對家庭金融市場參與的顯著且穩(wěn)健的正向關(guān)系。但在上述論述中，并未考慮風(fēng)險態(tài)度的影響，Dohmen et al.（2010）已經(jīng)證明“大五”人格中開放性維度和個人風(fēng)險偏好程度有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，然而開放性人格特征對家庭金融市場參與的影響是否是因?yàn)轱L(fēng)險態(tài)度對家庭金融市場的影響造成的還需論證。下面我們把風(fēng)險態(tài)度的變量放入模型中。國內(nèi)學(xué)者李濤、張文濤（2015）和李云峰等（2019）都是用家庭的負(fù)債和銀行存款間接地構(gòu)造風(fēng)險態(tài)度變量。間接構(gòu)造變量效果可能不夠直接，所以本文認(rèn)為可以直接用CFPS中，風(fēng)險試驗(yàn)1構(gòu)造：個體是選擇直接獲得100元，還是愿意用扔硬幣的方式，如果是正面，得到200元，否則什么也得不到。根據(jù)風(fēng)險厭惡者偏好不確定性收益，風(fēng)險厭惡者偏好確定性收益的原理，我們認(rèn)為選擇確定性收益則是風(fēng)險厭惡者，賦值為0，否則為1。

表9：開放性人格特征與家庭金融市場參與：全樣本組、高收入組和分性別樣本組

表10：開放性人格特征與家庭金融市場參與——Probit模型估計結(jié)果

通過LOGIT回歸結(jié)果可知，如表11所示，無論是全樣本還是分組樣本，開放性人格特征對家庭金融市場參與有著顯著的正向影響，假設(shè)1成立。具有開放性人格特征的男性比具有開放性人格特征的女性有著更高的參與率，這也與假設(shè)2一致。

表11：開放性人格特征與家庭金融市場參與：全樣本組、高收入組以及分性別組

結(jié)論與政策建議

本文通過從開放性人格特征入手，發(fā)現(xiàn)開放性人格特征對家庭金融市場參與有著顯著的正向影響。開放性人格特征中的價值觀越開放，家庭參與金融市場的概率越高；具有開放性人格特征的男性比女性有著更高的參與概率；高收入者缺乏開放的價值觀，會限制其參與金融市場；地理位置越往東，開放性人格特征對家庭金融市場參與正向影響程度就越深，這是由于影響金融市場參與的配套設(shè)施差異所致；最后，本文找到了開放性人格特征對家庭金融參與影響的一條影響路徑，即課外閱讀，而且中介效應(yīng)占總效應(yīng)的7.82%。

綜上所述，開放性人格特征對金融市場投資決策的重要性不言而喻，因此我們要重視開放性人格特征的作用。本文提出如下建議。首先從政府層面，要認(rèn)識到開放性人格特征在金融市場投資中的作用，倡導(dǎo)在全社會各界進(jìn)行開放性人格培養(yǎng)。青少年時期是人格形成的重要時期，因此政府應(yīng)該繼續(xù)改革和完善我國教育體系，讓先進(jìn)的教育資源在東、中、西部實(shí)現(xiàn)公平流動和配置，發(fā)揮政府政策導(dǎo)向的作用，不僅強(qiáng)調(diào)要培養(yǎng)學(xué)生知識文化水平，更要強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)具有開放性價值觀的學(xué)生。

其次，學(xué)校也應(yīng)該落實(shí)好政府政策，關(guān)注學(xué)生的心理健康，培養(yǎng)具有健全人格特征的青少年，積極對學(xué)生進(jìn)行開放性人格培養(yǎng)，同時普及金融知識。知識的增加、開放性人格特征都會對金融市場參與有著正向的影響。

再次，全社會各方對脫貧攻堅的政策還要繼續(xù)落實(shí)，為了實(shí)現(xiàn)共同富裕要不斷努力，縮小收入差距，讓財富均等地流向各個收入群體，收入越高，開放的人格特征對家庭成員的影響程度就越深，這對解決我國家庭較高的儲蓄率有著重要的意義。

最后，從國家的角度去看，中國面臨新的歷史起點(diǎn)，面對國際經(jīng)貿(mào)摩擦加劇、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的挑戰(zhàn)，我們更應(yīng)該解放思想，形成更開放的價值觀，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高水平的開放，也要引導(dǎo)家庭在金融市場進(jìn)行投資，解決中國家庭儲蓄率居高不下的問題，為構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)的格局出力。