離岸金融及認(rèn)知能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好的文獻(xiàn)綜述

苗雨萌

【摘 要】大量研究表明，認(rèn)知水平與風(fēng)險(xiǎn)偏好水平對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展有十分重要的影響，但其在離岸金融發(fā)展中的作用尚不明確，缺乏深入、統(tǒng)一的討論與研究。本文將通過(guò)對(duì)現(xiàn)存相關(guān)文獻(xiàn)的整理與歸納，綜述三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。

【關(guān)鍵詞】離岸金融；認(rèn)知能力；風(fēng)險(xiǎn)偏好

離岸金融與20世紀(jì)50年代始于英國(guó)，并迅速在歐洲擴(kuò)散，時(shí)至今日，離岸金融市場(chǎng)已經(jīng)在世界遍地開(kāi)花，從歐洲到遍布亞洲、非洲、美洲、加勒比等地區(qū)。大英百科全書(shū)（1996）將歐洲美元定義為：在美國(guó)國(guó)外被人（如銀行界）持有的美元。認(rèn)知能力人們最基本的心理能力，主要是指人們獲得知識(shí)、應(yīng)用知識(shí)的能力，或?qū)π畔⑦M(jìn)行加工的過(guò)程（彭聃齡，2010）。它包括記憶能力、語(yǔ)言能力、想象能力、思維能力等和人們心理活動(dòng)相關(guān)的能力。風(fēng)險(xiǎn)偏好是指?jìng)€(gè)體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度。劉健和陳劍（ 2013）認(rèn)為人們面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表現(xiàn)出不同的行為，根據(jù)人們面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的不同態(tài)度可以將人們分為風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者與風(fēng)險(xiǎn)中立者。

人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好與認(rèn)知過(guò)程存在著不可忽視的關(guān)聯(lián)（何大安，2014）。丹尼爾·卡尼曼認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的人具有認(rèn)知偏差，往往會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上產(chǎn)生不同的行為。Kahneman和Tversky（1982）等人認(rèn)為是認(rèn)知偏差導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)生。Kahneman（1992）認(rèn)為易變的情緒、感覺(jué)等心理因素的存在會(huì)對(duì)行為主體的風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和認(rèn)知產(chǎn)生影響，從而使得風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨之變化，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好的不穩(wěn)定性。

具體的研究將認(rèn)知能力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響分成三個(gè)方面，認(rèn)知能力的差異會(huì)造成人們識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、獲取信息和學(xué)習(xí)知識(shí)能力不同（Christelis，2010），這些差異會(huì)進(jìn)一步影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的形成：（1）認(rèn)知能力越低，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)能力越差（Mark和Matti，2011），認(rèn)知能力低的人，往往會(huì)過(guò)度自信，從而會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的形成產(chǎn)生影響。（2）Spaniol和Bayon（2005）發(fā)現(xiàn)認(rèn)知能力低導(dǎo)致個(gè)體處理信息低能，認(rèn)知能力的差異會(huì)使人們獲取信息的成本不同，認(rèn)知能力較低的人會(huì)存在信息障礙，導(dǎo)致人們形成不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好類型。（3）學(xué)習(xí)知識(shí)的過(guò)程中，認(rèn)知能力（如語(yǔ)言能力、計(jì)算能力、記憶力等）起到了重要的作用，金融知識(shí)的提升可以顯著增加人們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的承受能力（Van et.al，2011）。

近年來(lái)，認(rèn)知能力與金融發(fā)展之間的關(guān)系引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，Andreas（2009）發(fā)現(xiàn)人們?cè)谡J(rèn)知能力上的差異，會(huì)導(dǎo)致個(gè)體行為偏差，而認(rèn)知能力的差異主要體現(xiàn)在計(jì)算能力、記憶能力與語(yǔ)言能力上。同時(shí)他們通過(guò)認(rèn)知能力測(cè)試發(fā)現(xiàn)，認(rèn)知過(guò)程合成謬誤引起的行為偏差會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融行為產(chǎn)生巨大的影響。

認(rèn)知能力高者往往比認(rèn)識(shí)能力低者持有更多股票（Mark和Matti，2011），Vissing（2004）研究發(fā)現(xiàn)認(rèn)知能力低的人，往往會(huì)過(guò)度自信，從而會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，持有回報(bào)率不高的股票，產(chǎn)生收益損失，認(rèn)知能力高的人收集和處理信息的成本較低，容易持有回報(bào)率較高的金融產(chǎn)品。Grinblatt（2011）利用智商作為認(rèn)知能力的代理變量，發(fā)現(xiàn)居民的智商越高，其持有共同基金和股票的概率越大。國(guó)內(nèi)學(xué)者也得到了類似的結(jié)論，人們的認(rèn)知能力會(huì)影響家庭金融決策（胡忠良，2016）。孟亦佳（2014）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，字詞識(shí)記能力和數(shù)學(xué)能力的增加都會(huì)增加人們?cè)诠善辟Y產(chǎn)上的配置比例。

風(fēng)險(xiǎn)偏好程度對(duì)金融發(fā)展的研究一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的熱門話題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別在個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好程度與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度對(duì)金融發(fā)展的影響兩條作用路徑上進(jìn)行了大量的研究。Kumar（2002）研究了投資者在股票市場(chǎng)上的投資行為，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好者持有大量的股票、債券等金融類資產(chǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)厭惡者更傾向于投資房地產(chǎn)等非金融類資產(chǎn)。Graham（2008）考察了相同規(guī)模、行業(yè)的企業(yè)，管理者由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，即使面對(duì)相同的投資機(jī)會(huì)也會(huì)做出不同的決策。

縱觀已有文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)認(rèn)知能力對(duì)一國(guó)的金融發(fā)展起到不可忽視的作用，認(rèn)知能力影響人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)的參與度，可以降低他們獲取信息時(shí)的成本，使他們持有更多股票、金融產(chǎn)品，進(jìn)而推動(dòng)金融發(fā)展。認(rèn)知能力越高的人其所能接受的風(fēng)險(xiǎn)水平也就越高。同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好水平對(duì)較高地區(qū)的居民購(gòu)買力更強(qiáng)，交易頻率更高，會(huì)更多的買入金融資產(chǎn)。其次，離岸金融機(jī)構(gòu)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異會(huì)影響離岸公司的金融決策，從而影響離岸金融發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Christelis D， Jappelli T， Padula M. Cognitive abilities and portfolio choice[J]. European Economic Review， 2010， 54（1）： 18-38.

[2] 孟亦佳. 認(rèn)知能力與家庭資產(chǎn)選擇[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2014，49（S1）：132-142.