雙邊政治關(guān)系與中國企業(yè)海外并購*

韓永輝 張 帆 王賢彬 韋東明

(1.廣東外語外貿(mào)大學(xué)廣東國際戰(zhàn)略研究院 廣東廣州 510420)

(2.暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 廣東廣州 510632)

(3.暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院 廣東廣州 510632)

一、引言

隨著全球化的不斷深入，中國“走出去”投資規(guī)模持續(xù)加快發(fā)展，資本跨國流動呈現(xiàn)出不斷加速和擴(kuò)大的趨勢。2018 年，中國對外國的并購總額達(dá)到941 億美元，較2017年提高23%；并購成交案例達(dá)到627 次，同比增長22%。①資料來源:普華永道，《2018 年中國企業(yè)并購市場回顧與2019 年展望》，2019 年。企業(yè)并購作為對外直接投資的一種重要形式，不僅能夠為企業(yè)自身帶來新動能，還能夠?qū)δ竾鐣?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生積極作用(韓永輝等，2021)?，F(xiàn)有研究認(rèn)為，特定競爭優(yōu)勢是企業(yè)跨國并購的重要動因之一，但中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，在制度性競爭優(yōu)勢方面仍有欠缺(Dunning，1988；Egger 和Pfaffermayr，2004)。雙邊政治關(guān)系作為雙邊關(guān)系的發(fā)展基石，被認(rèn)為是中國等發(fā)展中國家企業(yè)海外并購?fù)顿Y的重要保障，在中國企業(yè)海外并購中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。那么，雙邊政治關(guān)系究竟是否會對中國企業(yè)海外并購產(chǎn)生重要影響? 雙邊政治關(guān)系改善能否提升中國企業(yè)海外并購成功率? 中國企業(yè)應(yīng)如何合理借助雙邊政治關(guān)系對海外并購的影響效應(yīng)，在推動海外并購發(fā)展的同時提高并購成功率? 為了科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鼗卮鹪搯栴}，須進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C分析。

中國企業(yè)海外并購的興起已受到學(xué)界的廣泛關(guān)注，大量研究較為一致地認(rèn)為良好的雙邊政治關(guān)系作為東道國制度環(huán)境的一個重要安排，有利于降低海外并購?fù)顿Y風(fēng)險，保障并購業(yè)務(wù)正常開展，帶來政治互信(Nigh，1986；Dunning 和Lundan，2008；Lee，2018)。部分研究文獻(xiàn)從外交關(guān)系、領(lǐng)導(dǎo)人訪問等維度對雙邊政治關(guān)系和海外并購的關(guān)系進(jìn)行了分析，得到了相似的結(jié)論(Drezner，2010；陳巖和郭文博，2018)。針對中國樣本的研究也認(rèn)為，良好的雙邊政治關(guān)系有利于增強(qiáng)雙邊政治互信，降低投資成本和風(fēng)險，從而產(chǎn)生顯著的并購促進(jìn)作用(李詩和吳超鵬，2016；Zhang 和Mauck，2018)。

對雙邊政治關(guān)系的量化是科學(xué)研究雙邊政治關(guān)系效應(yīng)的重點，現(xiàn)有文獻(xiàn)大體上通過四種途徑進(jìn)行測算。第一，對一定時間范圍內(nèi)發(fā)生的雙邊外交、政治等重大事件進(jìn)行評分從而量化雙邊關(guān)系，例如清華大學(xué)當(dāng)代國際關(guān)系研究院中外關(guān)系數(shù)據(jù)庫測算得出的雙邊關(guān)系數(shù)據(jù)。孫俊成和程凱(2020) 使用該測算方法探究了國際政治關(guān)系對中國國際貿(mào)易的影響效應(yīng)。第二，對中國和相關(guān)國家的伙伴外交關(guān)系等級進(jìn)行評分，并將此評分作為雙邊關(guān)系的代理數(shù)值(鄧富華等，2018)。第三，使用中國和相關(guān)國家高層互訪、互動等事件，將測算處理得到的數(shù)值代理中國和相應(yīng)國家的雙邊關(guān)系(楊連星等，2016；姜建剛和張建紅，2020)。第四，其他雙邊政治關(guān)系的測算體系。例如，閻學(xué)通和周方銀(2004) 在考慮國家雙邊關(guān)系初始值的基礎(chǔ)上，通過確定雙邊關(guān)系分值標(biāo)準(zhǔn)和建立分值轉(zhuǎn)換模型等方式，搭建了一個有較強(qiáng)借鑒意義的雙邊關(guān)系定量測算體系。

盡管雙邊政治關(guān)系影響企業(yè)跨國并購的識別策略和理論研究都具備一定的積累，但當(dāng)前文獻(xiàn)仍存在一定的不足之處。首先，過往研究的測算對象僅考慮高層互訪互動、外交事件和政局變化等主要政治事件，并不具備完全的代表性。例如，Nigh (1986) 所使用的政治關(guān)系指標(biāo)來自COPDAB (Conflict and Peace Data Bank) 數(shù)據(jù)庫，其測算方法依賴于對主要政治事件編碼歸類后進(jìn)行主觀評分；Lee (2018) 則是通過并購意愿發(fā)出一年內(nèi)是否存在政治選舉和政黨更替來識別雙邊政治關(guān)系的變化。上述測算方法難以將第三方的利益沖突和立場差異納入考慮范圍，從而造成量化結(jié)果有偏。其次，以往文獻(xiàn)大多從母國的政治立場出發(fā)進(jìn)行測量，雖然為本文研究提供了經(jīng)驗參考，但由于雙邊政治關(guān)系具有強(qiáng)烈的互動性，從母國角度測量難以全面客觀地反映母國和東道國的政治互動關(guān)系和共同價值觀點，進(jìn)而對研究結(jié)論的可信度和有效度產(chǎn)生了一定影響(秦亞青，2005)。最后，部分研究主要通過理論推導(dǎo)構(gòu)建雙邊政治關(guān)系影響企業(yè)跨國并購的框架，并未進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠嬃繉嵶C分析(Dunning 和Lundan，2008)。鑒于此，本文采用現(xiàn)有相對真實的且有多方主體共同參與的制度平臺或者活動場景，以其為載體建立雙邊政治關(guān)系的評價指標(biāo)，以真實地反映雙邊政治關(guān)系的融洽程度及發(fā)展態(tài)勢，對于理解中國與東道國的政治關(guān)系內(nèi)涵，準(zhǔn)確識別雙邊政治關(guān)系，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

本文使用聯(lián)合國投票數(shù)據(jù)，能夠在較好地克服以往文獻(xiàn)中的不足時，還能準(zhǔn)確地刻畫兩國之間的政治關(guān)系。與傳統(tǒng)的單方面衡量思路和方法不同，聯(lián)合國投票數(shù)據(jù)所涵蓋的議題范圍廣，能夠較好地反映雙邊政治關(guān)系的制度場景，具有廣泛性和客觀性等特點。此外，聯(lián)合國投票數(shù)據(jù)反映的是一種客觀的利益訴求表達(dá)，不會受到研究者或者測算者的知識、情緒和意識形態(tài)的影響。總體來說，兩國的聯(lián)合國會議表決投票數(shù)據(jù)越接近，代表兩國的立場態(tài)度和利益訴求越接近，兩國的政治關(guān)系在向良好的方向發(fā)展。與之相反，兩國的聯(lián)合國會議表決投票數(shù)據(jù)差異越大，則意味著兩國的政治關(guān)系發(fā)展處于較差的時期。本文以聯(lián)合國會議表決投票記錄為研究突破口，深入探究雙邊政治關(guān)系發(fā)展對中國企業(yè)對海外并購擴(kuò)張的影響效應(yīng)，并全面深入分析其時變模式、長遠(yuǎn)效應(yīng)和影響機(jī)制。

本文具有以下邊際貢獻(xiàn):第一，本文采用中國與東道國的聯(lián)合國大會投票數(shù)據(jù)，測量雙邊政治傾向理想點距離，有效避免傳統(tǒng)測量方法的主觀性偏差，較為客觀科學(xué)地衡量兩國之間的政治關(guān)系。第二，本文從加入更多控制變量、更換雙邊政治關(guān)系測量方法以及對內(nèi)生性進(jìn)行考察等三個方面進(jìn)行了較為深入、全面的穩(wěn)健性檢驗，較之過往研究有更好的可靠性。第三，本文嘗試從理論機(jī)制上厘清雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外并購的影響作用，識別出雙邊投資協(xié)定、友好城市和國際留學(xué)生三個維度的機(jī)制渠道，為增進(jìn)雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外投資并購影響的理解提供了更加完善的補(bǔ)充。

二、理論框架

綜觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，大量研究基于東道國制度視角研究企業(yè)海外并購行為，由于制度與政治關(guān)系緊密相連，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注雙邊政治關(guān)系的影響作用。本文將從理性選擇制度主義理論的視角梳理雙邊政治關(guān)系影響企業(yè)跨國并購的機(jī)理，然后通過邏輯推演識別雙邊政治關(guān)系影響企業(yè)跨國并購的具體機(jī)制，同時分別從海外并購意愿和并購成敗概率兩個維度進(jìn)一步厘清雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外并購的影響效應(yīng)。

根據(jù)理性選擇制度主義理論，經(jīng)濟(jì)體之間的制度性安排有利于降低經(jīng)濟(jì)合作的交易成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展(李向陽，2020)。本文的核心理論邏輯為，雙邊政治關(guān)系作為兩國之間的政治制度安排，具有正式性和長期性，有助于推動兩國間經(jīng)濟(jì)合作規(guī)則的構(gòu)建與完善，尤其能夠降低交易成本及相關(guān)不確定性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的對外并購。制度性安排的關(guān)鍵在于創(chuàng)建有序規(guī)則，使經(jīng)濟(jì)活動合理有序進(jìn)行。對于跨國企業(yè)而言，具有不確定性的制度環(huán)境容易產(chǎn)生交易摩擦，不僅阻礙海外并購業(yè)務(wù)的開展，而且對并購成敗具有顯著影響。實際上，跨國企業(yè)在海外并購過程中，面臨著較大的投資不確定性，而且要應(yīng)對兩國間存在或者可能出現(xiàn)的政治沖突風(fēng)險(閻大穎，2011)。兩國間的政治摩擦和沖突難以避免地加劇投資風(fēng)險，提高投資不確定性。在雙邊政治關(guān)系發(fā)生沖突時，東道國容易將政治摩擦成本轉(zhuǎn)移至境內(nèi)的母國跨國企業(yè)中，通常表現(xiàn)為更為嚴(yán)格的投資管控和市場準(zhǔn)入程序、高稅收以及通過選擇性的契約和法律歧視形式索取企業(yè)產(chǎn)權(quán)，甚至沒收跨國企業(yè)資產(chǎn)。由此可知，東道國政治關(guān)系的改變對母國跨國企業(yè)海外并購活動的進(jìn)行具有顯著影響。而兩國如果能夠建立與形成密切的雙邊政治關(guān)系，則可以擴(kuò)大兩國的共同利益范圍與邊界，形成更加一致的價值取向，進(jìn)而有利于各種雙邊經(jīng)貿(mào)規(guī)則的創(chuàng)設(shè)，增強(qiáng)經(jīng)貿(mào)關(guān)系的互補(bǔ)互利，降低經(jīng)貿(mào)交往的交易成本與不確定性，從而提升企業(yè)跨國并購的可能性與成功概率。

具體地，密切的雙邊政治關(guān)系會通過提高政治互信、增強(qiáng)市場信心和改善社會輿論三個機(jī)制路徑來影響中國企業(yè)的海外并購活動。第一，提高中國與相關(guān)國家的政治互信水平，可以優(yōu)化中國企業(yè)海外并購的制度環(huán)境(王金波，2019)。從并購意愿的角度而言，公共利益由私人利益所構(gòu)成，政治關(guān)系活動同時受到國家公共利益和私人利益所驅(qū)動，因此聯(lián)合國大會投票作為兩個經(jīng)濟(jì)體之間重要的政治外交互動活動，可以視為跨國企業(yè)的政治權(quán)力從母國向東道國擴(kuò)散的過程，這個過程有利于進(jìn)一步增強(qiáng)跨國企業(yè)的固有投資優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)海外并購意愿的提升(張建紅和姜建剛，2012)。此外，聯(lián)合國大會投票這種以聯(lián)合國大會作為外交平臺的政治活動，所表現(xiàn)出兩國間政治觀點的相似性，在一定程度上可視為兩國政治互信關(guān)系相向而行，有助于傳遞兩國政治互信的信號，增強(qiáng)企業(yè)在相應(yīng)國家推進(jìn)海外并購的意愿。進(jìn)一步地，對并購成功率而言，聯(lián)合國大會投票既可以作為政治關(guān)系籌碼，通過外交壓力實現(xiàn)政治合作，又可以作為一種政治立場的認(rèn)同，并以此收獲經(jīng)濟(jì)回報，促使東道國為企業(yè)海外并購提供一系列正式或非正式的制度便利，由此提高企業(yè)并購的成功率。

第二，增強(qiáng)中國和相關(guān)國家雙邊市場主體開展投資合作的信心，可以優(yōu)化中國企業(yè)海外并購的市場環(huán)境。從增強(qiáng)并購意愿的角度來看，良好的雙邊政治關(guān)系有利于降低市場投資風(fēng)險，增強(qiáng)企業(yè)在海外市場活動的信心，對于中國企業(yè)海外并購具有積極作用。兩個經(jīng)濟(jì)體間基于合作共贏的理念，擴(kuò)大政治互動合作，在聯(lián)合國大會投票中相向而行，在世界舞臺中建立新型政治合作模式，傳遞出友好的政治合作信號，賦予母國企業(yè)和東道國企業(yè)深化合作的強(qiáng)力信心，進(jìn)而顯著提升企業(yè)海外并購的意愿(Büthe 和Milner，2008)。此外，基于風(fēng)險最小化原則，跨國企業(yè)往往會認(rèn)同和追隨雙邊政治互動所傳遞出的友好信號，將聯(lián)合國大會投票的政治趨同性視為良好雙邊政治關(guān)系的表征，進(jìn)而以此為依據(jù)加速推進(jìn)海外并購業(yè)務(wù)的發(fā)展，因此也會帶來企業(yè)海外并購意愿的增強(qiáng)。從提高并購成功率的角度來看，良好的雙邊政治關(guān)系能夠降低企業(yè)并購和隨后的經(jīng)營合規(guī)成本，并且能夠不受政治約束地充分利用母國優(yōu)勢吸引和集聚更多優(yōu)質(zhì)市場要素，提高市場對企業(yè)并購活動的預(yù)期，促進(jìn)當(dāng)前并購活動的成功開展(王碧珺和肖河，2017)。

第三，改善中國和相關(guān)國家社會輿論對彼此的態(tài)度，可以優(yōu)化中國企業(yè)海外并購的輿論環(huán)境。大量研究發(fā)現(xiàn)，社會公眾輿論對一國的FDI、OFDI 和國際貿(mào)易等有極其重要的影響(Kono，2008；李鋼和孟麗君，2019)。而企業(yè)跨國并購作為國際經(jīng)貿(mào)活動中較為敏感的一種類型，時常與東道國國家安全、經(jīng)濟(jì)主權(quán)等相關(guān)聯(lián)，更容易受到社會輿論的影響。從并購意愿的角度來看，國際政治作為公眾輿論較為關(guān)心的話題之一，經(jīng)常是民族主義、保護(hù)主義和保守主義輿論的發(fā)酵地(Jakobsen 和Jakobsen，2011)。良好的雙邊政治關(guān)系能夠極大地改善中國企業(yè)跨國并購活動所面臨的東道國輿論環(huán)境，減少并購可能誘發(fā)的輿論風(fēng)險，增強(qiáng)中國企業(yè)海外并購的意愿。從并購成功率的視角來看，雙邊政治關(guān)系改善帶來的民間友好輿論能夠減少中國企業(yè)在海外并購中面臨的審查阻力、安全擔(dān)憂和社會抵制，顯著提高并購的成功率。

三、模型、樣本與變量

(一) 模型建立

本文建立雙邊政治關(guān)系影響中國企業(yè)海外并購的實證模型:

其中，MERCit是中國企業(yè)在t年對國家i的企業(yè)開展并購的案例數(shù)；a1是常數(shù)項；PDISit是在t年中國和國家i的雙邊政治關(guān)系；Xit為控制變量；η是個體固定，μ是時間效應(yīng)，ε為誤差擾動項。本文已結(jié)合數(shù)據(jù)特征對解釋變量和控制變量中的非虛擬變量進(jìn)行了對數(shù)化處理，以減少異方差對結(jié)果的影響。

(二) 變量說明

1.被解釋變量

本文采用中國企業(yè)海外并購意愿案例作為被解釋變量，同時本文也關(guān)注雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外并購成功案例的影響。中國企業(yè)海外并購的意愿案例數(shù)量和成功案例數(shù)量的數(shù)據(jù)來源為萬得數(shù)據(jù)庫(WIND)。參照Wooldridge (2010) 的經(jīng)驗做法，本文對被解釋變量進(jìn)行加1 再對數(shù)化處理，以降低數(shù)據(jù)偏度。為了保證樣本的真實有效性，本文基于以下方法(洪聯(lián)英等，2015；劉青等，2017)，對中國企業(yè)海外并購案例的樣本進(jìn)行進(jìn)一步篩選:(1) 中國企業(yè)總部須位于中國大陸(剔除港澳臺地區(qū))；(2) 根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》 中的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，剔除中國海外并購企業(yè)樣本中的金融企業(yè)；(3) 剔除以避稅天堂為目的地的樣本；(4) 剔除數(shù)據(jù)缺省樣本。

2.解釋變量

本文采用中國與東道國在聯(lián)合國大會投票理想點距離作為雙邊政治關(guān)系的代理變量。聯(lián)合國大會投票數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的廣泛性、長期性和穩(wěn)定性，可以體現(xiàn)政治外交活動，成為國內(nèi)外學(xué)者研判兩國政治關(guān)系的重要指標(biāo)(Malis，2021)。首先，本文采用Bailey 等(2017) 的經(jīng)驗做法，構(gòu)建聯(lián)合國大會投票數(shù)據(jù)理想點集，以體現(xiàn)一國在聯(lián)合國大會投票的政治模式行為。其次，本文構(gòu)建中國與東道國在聯(lián)合國大會投票理想點的絕對距離作為衡量雙邊政治關(guān)系的代理變量，若兩國的投票理想點絕對差值較大，說明兩國政治關(guān)系處于摩擦沖突狀態(tài)(Kastner，2007)。最后，本文將聯(lián)合國投票理想點絕對距離乘以－1，并滯后一期以消除內(nèi)生性問題，從而形成本文刻畫雙邊政治關(guān)系的指標(biāo)。該數(shù)值越大，則說明兩國雙邊政治關(guān)系越密切。

3.控制變量

(1) 地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平會影響企業(yè)并購的決策，而人均GDP 能夠充分反映一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，該數(shù)據(jù)來源于世界銀行。(2) 通貨膨脹率。并購標(biāo)的所在國的通貨膨脹水平會影響企業(yè)并購過程中需要支付的資金額，因此應(yīng)該對通貨膨脹率這一指標(biāo)加以控制，該數(shù)據(jù)來自世界銀行。(3) 雙邊匯率。和通貨膨脹率的機(jī)理類似，貨幣匯率的變化也會對企業(yè)并購成本產(chǎn)生重要的影響，該數(shù)據(jù)來源于CEPII 數(shù)據(jù)庫。(4) 制度質(zhì)量。東道國的制度質(zhì)量會顯著影響跨國企業(yè)并購的成功率以及并購后的企業(yè)績效。本文參照黃新飛等(2013) 的識別策略，對World Governance Index 六個指標(biāo)加總后取平均值，以識別東道國的制度環(huán)境質(zhì)量。(5) 人口規(guī)模。人口規(guī)模能夠反映一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Γ瑢τ谄髽I(yè)跨國并購決策也會存在重要影響，該數(shù)據(jù)來源于世界銀行。(6) 經(jīng)濟(jì)距離。母國和東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展距離對市場尋求型的企業(yè)海外并購具有重要的影響，本文以中國與東道國人均GDP 差值代理經(jīng)濟(jì)距離，該數(shù)據(jù)來源于世界銀行。(7) 制度距離。已有研究表明，企業(yè)傾向于在制度環(huán)境相近的國家進(jìn)行投資活動，因而本文使用中國和東道國之間的制度質(zhì)量差值作為制度距離變量。(8) 地理距離。母國與東道國的地理距離會顯著影響跨國交易成本，因此本文對此加以控制，該數(shù)據(jù)來源于CEPII 數(shù)據(jù)庫。(9) 是否為發(fā)達(dá)國家。發(fā)達(dá)國家的分類標(biāo)準(zhǔn)來源于《2010 年人文發(fā)展報告》，若東道國處于發(fā)達(dá)水平賦值為1，否則為0。(10) 是否接壤。若中國和東道國接壤則賦值為1，否則為0。(11) 是否處于華人文化圈內(nèi)。若處于華人文化圈賦值為1，否則為0。

四、實證分析

(一) 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文運用虛擬變量最小二乘法(LSDV) 和固定效應(yīng)模型來探究中國企業(yè)海外并購受到雙邊政治關(guān)系的影響效應(yīng)。雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外并購影響效應(yīng)的回歸結(jié)果如表1 所示。雙邊政治關(guān)系(PDIS) 的系數(shù)從模型1 到模型4 至少在5%的水平上均顯著為正，說明中國企業(yè)海外并購受到雙邊政治關(guān)系明顯的正向促進(jìn)作用，當(dāng)雙邊政治關(guān)系向良好發(fā)展時，中國企業(yè)海外并購效益提高。以海外并購意愿案例LSDV 模型為例，雙邊政治關(guān)系(PDIS) 系數(shù)為0.114，在統(tǒng)計學(xué)意義上表現(xiàn)為顯著；其在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的解釋是，中國與并購目標(biāo)國雙邊政治關(guān)系每親近1 個單位，中國企業(yè)在海外的并購活動次數(shù)將提高0.031 個標(biāo)準(zhǔn)差單位。

表1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外并購的影響效應(yīng)可能隨時間和中國國家實力的變化而呈現(xiàn)出特定的趨勢。本文在公式(1) 中加入雙邊政治關(guān)系與時間趨勢的交互項，以及雙邊政治關(guān)系與中國GDP 在全球GDP 中占比的交互項，以檢驗這種趨勢。由表2 的模型1和模型2 可知，隨著時間的推移雙邊政治關(guān)系效應(yīng)實現(xiàn)穩(wěn)步提升。雙邊政治關(guān)系與中國GDP 占比的交互項如表2 的模型3 和模型4 所示，回歸系數(shù)均顯著為正，反映了雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外并購的積極作用隨著中國經(jīng)濟(jì)影響力的不斷上升而日益增強(qiáng)。

表2 雙邊政治關(guān)系效應(yīng)隨時間和經(jīng)濟(jì)實力變化的趨勢

2012 年，中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)集體形成，提出了深化改革開放、實現(xiàn)“中國夢”的偉大構(gòu)想，中國參與全球治理的決心不斷增強(qiáng)，本文據(jù)此以2012 年為時間節(jié)點進(jìn)行分樣本回歸(見表3)。結(jié)果顯示，雙邊政治關(guān)系的回歸系數(shù)在2012—2017 年有所增長，說明伴隨改革開放的深化，中國對全球治理參與的意愿不斷上升。在推動中國“走出去”的過程中，雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外并購的區(qū)位選擇發(fā)揮著越來越重要的作用。

表3 雙邊政治關(guān)系效應(yīng)隨外交政策變化的趨勢

(二) 穩(wěn)健性分析

本文通過變換政治關(guān)系測量方式以及對內(nèi)生性問題進(jìn)行考察來檢驗基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

1.變換政治關(guān)系測量方式

單純采用聯(lián)合國大會投票理想點對雙邊關(guān)系進(jìn)行測量可能存在偏差，因而本文通過變換政治關(guān)系測量方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗?？紤]到國家領(lǐng)導(dǎo)人訪問是兩國對外交往的最高形式，領(lǐng)導(dǎo)人訪問是衡量政治關(guān)系直接有效的手段之一。本文借鑒以往文獻(xiàn)，整理中國領(lǐng)導(dǎo)人出訪和外國領(lǐng)導(dǎo)人來訪的數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步將中國領(lǐng)導(dǎo)人出訪細(xì)分為主席出訪和總理出訪，以此作為衡量政治關(guān)系的代理變量，數(shù)據(jù)來源于《中國外交》 統(tǒng)計年鑒。

實證結(jié)果如表4 所示，可以看到無論是中國領(lǐng)導(dǎo)人出訪還是外國領(lǐng)導(dǎo)人來訪，均顯著促進(jìn)海外并購意愿和并購成功率。具體地，中國主席出訪以國事訪問為主，而中國總理出訪以正式訪問為主。從顯著性來看，國事訪問的并購效應(yīng)略大于正式訪問，這與以往的文獻(xiàn)較為一致，驗證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表4 變換政治關(guān)系測算方式

2.內(nèi)生性檢驗

中國與東道國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的日益緊密可能對政治關(guān)系產(chǎn)生影響，即政治關(guān)系與海外并購可能存在互為因果的問題。而且，亦可能出現(xiàn)不可觀測的因素未納入控制變量，從而造成遺漏變量的問題。因此，本文使用了工具變量法來檢驗互為因果和遺留變量等造成的內(nèi)生性問題。本文選取了社會主義國家虛擬變量作為工具變量。在工具變量的選取上，一方面，中國與曾經(jīng)或現(xiàn)在為社會主義國家的國家保持較高的傳統(tǒng)友誼水平具有重要的政治意義，即滿足了相關(guān)性假定；另一方面，理論上一國當(dāng)前對外經(jīng)濟(jì)往來與東道國過去的政治體制并不存在明顯關(guān)系。

實證結(jié)果如表5 所示。一方面，社會主義國家性質(zhì)對企業(yè)海外并購無顯著影響，較大概率驗證了排他性，說明選取社會主義國家虛擬變量作為工具變量具有合理性；另一方面，F(xiàn)值達(dá)到52.85，遠(yuǎn)超臨界值10，表明該模型不存在弱工具變量的問題，亦證明結(jié)果是穩(wěn)健的。在第一階段模型中，是否為社會主義國家虛擬變量的回歸系數(shù)顯著為正，說明社會主義國家與政治關(guān)系具有顯著相關(guān)性，滿足相關(guān)性假定。在第二階段模型中，政治關(guān)系的回歸系數(shù)均顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，驗證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表5 內(nèi)生性檢驗

(三) 異質(zhì)性分析

進(jìn)一步地，本文還基于并購的區(qū)位選擇和并購發(fā)起企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗。

1.基于區(qū)位選擇的異質(zhì)性分析

不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和地理區(qū)位的國家會產(chǎn)生異質(zhì)性，本文從此角度來驗證回歸結(jié)果是否穩(wěn)健(見表6)。結(jié)果顯示，雙邊政治關(guān)系對OECD 國家和非OECD 國家均有顯著的并購促進(jìn)效應(yīng)，而基于似無相關(guān)模型SUR 的檢驗(SUEST 檢驗) 發(fā)現(xiàn)，雙邊政治關(guān)系在OECD 國家和非OECD 國家樣本的回歸系數(shù)具有顯著差異，即政治關(guān)系在OECD 國家中的影響效應(yīng)更為強(qiáng)烈，這說明中國與OECD 國家雙邊政治關(guān)系的提升能夠發(fā)揮更強(qiáng)的效應(yīng)。結(jié)果還顯示，中國與亞洲國家和非亞洲國家的雙邊政治關(guān)系變量系數(shù)均在5%的水平上顯著，但SUEST 檢驗未通過顯著性檢驗，這意味著雙邊政治關(guān)系對亞洲地區(qū)和非亞洲地區(qū)不存在明顯的并購影響差異。這說明在總體上，中國對雙邊政治關(guān)系的改善對于中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)海外并購起到了顯著的推動作用，這個效應(yīng)在OECD 國家作用更強(qiáng)，而在亞洲和非亞洲地區(qū)中不存在明顯差異。該實證結(jié)果表明當(dāng)前中國對外直接投資呈現(xiàn)較為突出的空間不平衡態(tài)勢，也印證了部分文獻(xiàn)提出的中國須進(jìn)一步優(yōu)化國際投資合作目的地結(jié)構(gòu)的研究結(jié)論(韓永輝等，2019)。

表6 雙邊政治關(guān)系對區(qū)位選擇的影響

2.基于并購發(fā)起企業(yè)產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性分析

本文通過區(qū)別國有企業(yè)和非國有企業(yè)來進(jìn)一步分析中國企業(yè)海外并購行為的異質(zhì)性?；谄髽I(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的視角，本文構(gòu)建雙邊政治關(guān)系與國有企業(yè)并購數(shù)量和非國有企業(yè)并購數(shù)量的交互項，來檢驗基本回歸結(jié)果的穩(wěn)健性(見表7)。實證結(jié)果表明，雙邊政治關(guān)系系數(shù)在1%水平顯著為正，而且雙邊政治關(guān)系與國有企業(yè)的交互項顯著為正，但政治關(guān)系與非國有企業(yè)的交互項不顯著，說明雙邊政治關(guān)系的并購促進(jìn)效應(yīng)主要集中于國有企業(yè)。

表7 雙邊政治關(guān)系對企業(yè)產(chǎn)權(quán)的影響

五、影響機(jī)制分析

雙邊政治關(guān)系對企業(yè)海外并購產(chǎn)生的影響不僅包括直接的因果效應(yīng)，也包括間接的影響，例如受到雙邊投資協(xié)定、友好城市和留學(xué)生數(shù)量的影響。本文運用式(2) 的中介實證模型來檢驗改善雙邊政治環(huán)境對中國企業(yè)海外的推動效應(yīng)。首先，本文將所有變量進(jìn)行中心化處理；然后檢驗式(2) 中解釋變量的回歸系數(shù)，若回歸參數(shù)γ和λ均顯著，則說明自變量對因變量的影響存在一定的中介效應(yīng)。具體而言，若雙邊政治關(guān)系(PDIS) 促進(jìn)了以雙邊投資協(xié)定、友好城市和留學(xué)生數(shù)量為代理變量的增長，且中介變量與海外并購之間有明顯的正向影響，雙邊政治關(guān)系(PDIS) 隨著中介變量引入后影響有所降低，那么部分雙邊政治關(guān)系對海外并購的促進(jìn)效應(yīng)就是通過雙邊投資協(xié)定、友好城市和留學(xué)生數(shù)量渠道的中介作用所產(chǎn)生。本文使用CI表示中介變量，在不同的模型中分別代表雙邊投資協(xié)定、友好城市和留學(xué)生數(shù)量三個中介變量，具體模型設(shè)定為:

計量結(jié)果表明(見表8、表9 和表10)，雙邊投資協(xié)定所代表的正式機(jī)制安排、友好城市所代表的社會交流渠道，以及留學(xué)生所代表的文化交流渠道有效地促進(jìn)了中國和東道國的雙邊政治關(guān)系發(fā)展，為中國企業(yè)海外并購提供了顯著且積極的中介作用。

表8 的結(jié)果顯示，由Sobel 檢驗和Bootstrap 檢驗(2 000 次) 可知，整體而言雙邊投資協(xié)定的系數(shù)至少在10%的水平上正向顯著，意味著其在雙邊政治關(guān)系的積極效應(yīng)中具有顯著的中介效應(yīng)。若雙邊政治關(guān)系中存在政治摩擦和沖突，則跨國企業(yè)會面臨較大的投資成本和不確定性。而雙邊投資協(xié)定為企業(yè)投資過程中可能產(chǎn)生的政治爭端提供了相對高效的解決機(jī)制和安排，增強(qiáng)了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力，保障了跨國企業(yè)合理投資業(yè)務(wù)的開展(楊連星等，2016)。

表8 雙邊投資協(xié)定渠道

表9 的結(jié)果顯示了雙邊友好城市具有中介效應(yīng)。友好城市作為兩國間社會民間交流的非正式制度形式，能夠促進(jìn)民間經(jīng)濟(jì)交往和文化交流，在一定程度上賦予了兩地間經(jīng)濟(jì)合作的優(yōu)先待遇，提高企業(yè)間并購信息的透明度，降低投資成本和不確定性風(fēng)險，帶動了跨國企業(yè)海外并購業(yè)務(wù)的開展。

表9 友好城市渠道

表10 檢驗了國際留學(xué)生的中介效應(yīng)。其中，囿于中國海外留學(xué)生數(shù)據(jù)的可得性，本文最終獲得了涵蓋了亞洲、歐洲、北美洲、大洋洲等31 個國家和地區(qū)的中國留學(xué)生樣本，數(shù)據(jù)來源于《中國留學(xué)發(fā)展報告》、各國政府留學(xué)生年鑒以及政府統(tǒng)計網(wǎng)站。研究發(fā)現(xiàn)國際留學(xué)生在雙邊政治關(guān)系推動中國企業(yè)海外并購的過程中發(fā)揮了重要的中介作用。一方面，雙邊政治關(guān)系通過來華留學(xué)生能夠顯著提升母國企業(yè)海外并購的規(guī)模。另一方面，中國企業(yè)在海外并購過程中不可避免會遇到與東道國文化差異帶來的文化壁壘，而國際留學(xué)生作為中國與東道國在文化交流、教育交流方向的重要載體，不僅可以在中國傳播東道國的文化，而且中國海外留學(xué)生學(xué)成歸國后也可以成為中國與東道國文化溝通的紐帶。國際留學(xué)生通過促進(jìn)雙邊溝通交流、文化互動，可以降低跨國企業(yè)在并購活動過程中的信息獲取成本和交流成本。

表10 國際留學(xué)生渠道

六、結(jié)論與政策建議

本文以聯(lián)合國大會投票數(shù)據(jù)作為反映雙邊政治關(guān)系和政治關(guān)系距離的新度量，根據(jù)2006 年至2017 年的面板數(shù)據(jù)，考察了雙邊政治關(guān)系對中國海外企業(yè)并購的影響，并對其進(jìn)行詳細(xì)的時變效應(yīng)和長期效應(yīng)分析。結(jié)果表明:雙邊政治關(guān)系的改善，對中國企業(yè)海外并購的意愿和成功率均有顯著的當(dāng)期促進(jìn)效應(yīng)。雙邊政治關(guān)系的促進(jìn)效應(yīng)對于不同時間階段、不同并購目的國、不同所有制企業(yè)存在異質(zhì)性。分階段來看，雙邊政治關(guān)系對中國企業(yè)海外并購的促進(jìn)效應(yīng)隨著中國經(jīng)濟(jì)實力和參與全球經(jīng)濟(jì)治理意愿的上升而不斷增強(qiáng)；分區(qū)域來看，相對于非OECD 國家，對OECD 國家的促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)，相對于非亞洲國家，對亞洲國家的促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)；分企業(yè)性質(zhì)來看，相對于非國有企業(yè)，對國有企業(yè)的促進(jìn)作用更為強(qiáng)烈。在渠道上，雙邊政治關(guān)系通過雙邊投資協(xié)定、友好城市、國際留學(xué)生等中介機(jī)制對中國企業(yè)海外并購產(chǎn)生正向影響。本文研究驗證了雙邊政治關(guān)系作為保障國家國際經(jīng)貿(mào)發(fā)展的重要因素，其在中國企業(yè)海外并購過程中扮演著舉足輕重的重要作用?；谏鲜龇治?，在“走出去”戰(zhàn)略深化和“一帶一路”倡議背景下，本文提出以下政策建議:

第一，密切關(guān)注雙邊政治關(guān)系的動態(tài)變化，以“一帶一路”倡議為平臺和載體，引導(dǎo)中國企業(yè)調(diào)整和優(yōu)化海外投資并購策略，加強(qiáng)規(guī)避政治風(fēng)險。具體而言，應(yīng)鼓勵企業(yè)通過雙邊投資協(xié)定、雙邊友好城市和來華留學(xué)生等渠道，深化對東道國的制度環(huán)境、投資環(huán)境和社會文化等情況的了解，降低在異域市場的信息搜索成本。此外，應(yīng)加快建立完善海外投資預(yù)警機(jī)制，降低雙邊政治關(guān)系摩擦和沖突對企業(yè)并購活動產(chǎn)生的負(fù)面影響。

第二，增強(qiáng)雙邊政治關(guān)系建設(shè)對中國企業(yè)海外并購活動的保障作用，兼顧海外并購的數(shù)量規(guī)模與成效。在企業(yè)“走出去”特別是“一帶一路”倡議深化過程中，需要加大對企業(yè)海外投資的引導(dǎo)，強(qiáng)化企業(yè)海外并購的風(fēng)險防控體系，保障企業(yè)“走出去”的合法經(jīng)濟(jì)權(quán)益。

第三，建立健全雙邊和多邊合作機(jī)制，形成系統(tǒng)完備的經(jīng)濟(jì)外交組合戰(zhàn)略架構(gòu)，推動企業(yè)更好“走出去”。加快完善企業(yè)對外投資合作機(jī)制，帶動跨國企業(yè)在貿(mào)易、投資、金融等多領(lǐng)域合作。同時，重視對東道國人民的國際推介，以推動良好的雙邊政治關(guān)系在兩國經(jīng)濟(jì)合作中發(fā)揮重要的積極作用，促進(jìn)企業(yè)海外投資的發(fā)展。