ST公司利用盈余管理行為“摘帽”研究

王榮藝

摘要：文章采用案例研究方法，探討了 *ST 鹽湖在 2017—2019 年連續(xù)虧損的情況下，利用多種盈余管理方法在 2020 年扭虧為盈、摘帽的過程。并提出相關(guān)建議，促進(jìn)證券市場(chǎng)上投資者做出正確的投資決策。

關(guān)鍵詞：盈余管理;*ST鹽湖;摘帽

根據(jù)滬深交易所規(guī)定，上市公司連續(xù)虧損兩年，股票名稱前會(huì)加ST，連續(xù)虧損三年，股票名稱會(huì)加*ST。一般來講，ST的投資價(jià)值來源于兩方面：摘帽恢復(fù)正常和被借殼重組。

盈余管理一直是我國(guó)上市公司普遍存在的問題之一， 游走在會(huì)計(jì)法律法規(guī)的灰色地帶。盈余管理是指上市公司通過選擇有利的會(huì)計(jì)政策和方法，在短期內(nèi)調(diào)整真實(shí)的盈利水平和財(cái)務(wù)狀況，以達(dá)到管理者自身利益最大化等目的。

喬引花，程云（2021）發(fā)現(xiàn)當(dāng)被特別處理的公司面臨被退市的危機(jī)時(shí)，往往會(huì)利用盈余管理的手段在短時(shí)間內(nèi)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，以維持上市資格。張本照，李國(guó)棟（2021）通過研究被特別處理公司的盈余管理行為，發(fā)現(xiàn)這類公司為了保住珍貴的“殼資源”，大多實(shí)施了應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。

一、研究設(shè)計(jì)

本文采用單一案例研究法，在文獻(xiàn)梳理、概念界定后，選取*ST 鹽湖為觀察對(duì)象，結(jié)合國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富官網(wǎng)2017-2021年關(guān)于本案例的媒體報(bào)道和相關(guān)研究，考察 *ST 鹽湖上市公司利用公允價(jià)值計(jì)量模式調(diào)節(jié)利潤(rùn)的盈余管理行為及其對(duì)未來發(fā)展的影響。

（一）研究對(duì)象

本文選擇*ST 鹽湖上市公司作為研究對(duì)象主要基于以下原因：*ST 鹽湖發(fā)布 2020 年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 140.16 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 20.4 億元，大幅實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。截至 2020年末，公司凈資產(chǎn)為 41.19 億元。而此前*ST 鹽湖因 2017年以來三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值，于 2020 年 5 月22 日起暫停上市。案例具有典型性，說明其存在利用一些措施進(jìn)行盈余管理的可能。

（二）研究思路

首先，由后果證據(jù)推定*ST 鹽湖上市公司存在盈余管理。本文將*ST 鹽湖上市公司 2017-2019年凈利潤(rùn)初步判斷其管理層具有盈余管理意圖。其次，通過橫縱向?qū)Ρ荣Y產(chǎn)出售后的資產(chǎn)比，推斷管理層進(jìn)行資產(chǎn)出售來進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。選擇進(jìn)行債務(wù)重組之后，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來分析; 再結(jié)合報(bào)表信息與市場(chǎng)反應(yīng)，分析*ST上市公司盈余管理行為達(dá)到的效果。最后，結(jié)合相關(guān)理論對(duì)盈余管理行為總結(jié)建議。

二、案例分析： ST公司利用盈余管理行為“摘帽”研究

（一） 公司概況

*ST 鹽湖是青海省大型的國(guó)有上市企業(yè)。得益于察爾汗湖得天獨(dú)厚的資源稟賦，*ST 鹽湖成為了全國(guó)最大的氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)。然而，為了充分利用自然資源，*ST鹽湖融資數(shù)百億建設(shè)的化工和鎂鈉業(yè)務(wù)，卻將其拖入了債務(wù)危機(jī)的深淵。“鉀鋰之王”搖身一變成為“虧損之王”，ST*鹽湖也走到破產(chǎn)重整的境地。這樣的巨額負(fù)債最直接的結(jié)果便是沉重的財(cái)務(wù)費(fèi)用。整理鎂和化工板塊開工以來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，隨著工程逐漸推進(jìn)，*ST鹽湖的財(cái)務(wù)費(fèi)用逐漸累積，到了2018年已經(jīng)達(dá)到了20.6億元。而*ST鹽湖上市以來，最高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅為27.18億元。在兩個(gè)項(xiàng)目開工前，累積的財(cái)務(wù)費(fèi)用還僅僅在“蠶食”企業(yè)的利潤(rùn)，項(xiàng)目一旦建成開工，*ST鹽湖便直接陷入了嚴(yán)重虧損的境地。

（二）盈余管理措施分析

1.剝離不良資產(chǎn)，輕裝上陣

*ST 鹽湖寄希望于通過合并解決內(nèi)耗成本，再通過投資配套設(shè)施擴(kuò)建解決資源開發(fā)與循環(huán)利用率等問題，這在某種程度是供給側(cè)的“升級(jí)改造”工程。但是，在戰(zhàn)略實(shí)施過程中，由于相關(guān)管理層忽略了投資節(jié)奏的把握，導(dǎo)致工程項(xiàng)目失控。

在暫停上市期間，公司聚焦鉀、鋰核心主業(yè)，以前年度的巨額折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用亦大幅降低，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。在聚焦氯化鉀、碳酸鋰主業(yè)的同時(shí)，公司持續(xù)完善各項(xiàng)管理制度及實(shí)施流程，嚴(yán)格控制各項(xiàng)費(fèi)用支出，降低經(jīng)營(yíng)成本，開源節(jié)流，提升公司經(jīng)營(yíng)效益。上述負(fù)責(zé)人表示，從業(yè)務(wù)發(fā)展角度，第一，是鉀肥壓艙石作用凸顯。鉀肥作為公司主業(yè)，充分體現(xiàn)壓艙石作用。

第二，是鋰業(yè)助推劑逐步發(fā)力。報(bào)告期內(nèi)，碳酸鋰產(chǎn)量同比增加 2300 噸， 碳酸鋰產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提升，優(yōu)等品以上產(chǎn)品占比較上年同期提高 14.4%。每年兩萬噸級(jí)的電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目整體形象進(jìn)度達(dá) 85%，部分裝置投料試車，鋰板塊逐步發(fā)力。

對(duì)于當(dāng)下 *ST 鹽湖的發(fā)展，該負(fù)責(zé)人稱，公司通過重整，保留了核心鉀、鋰產(chǎn)業(yè)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了輕裝上陣，將繼續(xù)依托現(xiàn)有察爾汗地區(qū)豐富的資源優(yōu)勢(shì)、鉀鋰產(chǎn)業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，在股權(quán)架構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)選擇與商業(yè)模式、組織運(yùn)營(yíng)與能力再造等多個(gè)層面進(jìn)行系統(tǒng)和全面的變革。

2.債務(wù)重組，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債率水平

在虧損之前，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力逐年加大。2014年至2016年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用占對(duì)應(yīng)當(dāng)期凈利潤(rùn)之比分別為54%、186%和507%。2016年，公司在發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃則提出，擬爭(zhēng)取“債轉(zhuǎn)股”等方式降低公司財(cái)務(wù)杠桿，減輕公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債率水平。

債轉(zhuǎn)股常常作為化解債務(wù)危機(jī)的一種重要的債務(wù)重組方式。2016年，國(guó)務(wù)院再次提出通過市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股的方式，逐步降低企業(yè)杠桿率，并出臺(tái)相關(guān)一系列政策，以支持有較好發(fā)展前景但暫時(shí)遇到困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)，有效落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的決策部署。

債轉(zhuǎn)股之后公司將增加不少凈資產(chǎn)，2019年，*ST 鹽湖歸母所有者權(quán)益為-286億元。目前鹽湖與工商銀行、建設(shè)銀行簽署了實(shí)施債轉(zhuǎn)股的框架協(xié)議，鹽湖轉(zhuǎn)股價(jià)格為13.1元/股，對(duì)應(yīng)乘以轉(zhuǎn)增股票25.76億股，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)股債權(quán)金額約337億元。重組通過之后，這部分欠債轉(zhuǎn)為公積金，鹽湖將實(shí)現(xiàn)巨額賬面收益，所有者權(quán)益將馬上為正。

以鹽湖股份公司現(xiàn)有總股本278，609.06萬股為基數(shù)，資本公積金轉(zhuǎn)增股本 的比例是每10股轉(zhuǎn)增9.5股，計(jì)算得出轉(zhuǎn)增共264，678.61萬股股票，轉(zhuǎn)增后，鹽湖股份公司總股本將由278，609.06萬股增加至543，287.67萬股。從債轉(zhuǎn)股后所達(dá)成的效益看出，一方面?zhèn)D(zhuǎn)股讓資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，減輕公司的負(fù)債壓力;另一方面公司利用債轉(zhuǎn)股，能夠降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少資金制約，提高資源分配效率。

三、研究結(jié)論

本文運(yùn)用單一案例研究法，分析了*ST 鹽湖上市公司的盈余管理行為。盡管目前*ST 鹽湖暫時(shí)化解了債務(wù)危機(jī)，深交所對(duì)申請(qǐng)恢復(fù)上市進(jìn)行了受理，但是，*ST 鹽湖能否恢復(fù)上市是投資者當(dāng)下關(guān)注的問題?；仡櫩偨Y(jié)過去發(fā)生債務(wù)問題到后來被暫停上市的原因，鹽湖資源綜合開發(fā)利用偏離預(yù)期的教訓(xùn)十分深刻。鹽湖股份由于有資源基礎(chǔ)、資金條件、發(fā)展愿望和技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行，持續(xù)多年高投入的綜合利用項(xiàng)目，由于內(nèi)部準(zhǔn)備不足與跨越發(fā)展等主觀原因; 外部要素環(huán)境煤、氣、運(yùn)、稅、電及鉀肥等產(chǎn)品價(jià)格拉低與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等突出矛盾;金融政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷大氣候及內(nèi)外三期疊加的深刻影響，嚴(yán)重背離了預(yù)期。

對(duì)于當(dāng)下 *ST 鹽湖的發(fā)展，公司采取的盈余管理方式通過重整，保留了核心鉀、鋰產(chǎn)業(yè)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了輕裝上陣，將繼續(xù)依托現(xiàn)有察爾汗地區(qū)豐富的資源優(yōu)勢(shì)、鉀鋰產(chǎn)業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，在股權(quán)架構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)選擇與商業(yè)模式、組織運(yùn)營(yíng)與能力再造等多個(gè)層面進(jìn)行系統(tǒng)和全面的變革。

破產(chǎn)企業(yè)在面臨嚴(yán)峻的法律環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下對(duì)落后的無效資產(chǎn)進(jìn)行整理是突破危機(jī)的典范，其具體執(zhí)行方法為“資產(chǎn)重組+ 破產(chǎn)重整”，在這樣的條件之下，企業(yè)的損失會(huì)有所挽回。公司必須強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的管控，髙負(fù)債率會(huì)可能提高公司破產(chǎn)的可能，對(duì)其發(fā)展起到了負(fù)面影響。

利用債轉(zhuǎn)股的盈余管理模式對(duì)企業(yè)有一定的借鑒意義，國(guó)有上市企業(yè)進(jìn)行重整的直接推動(dòng)力是它們的財(cái)務(wù)情況，其中負(fù)債情況也影響了對(duì)破產(chǎn)重整的選擇。陷入財(cái)務(wù)困境并且負(fù)債率較高的公司進(jìn)行重整，利用債轉(zhuǎn)股來解決財(cái)務(wù)危機(jī)的概率更髙。政府對(duì)于這一問題頒布了扶持政策，鼓勵(lì)公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股、重整來使杠桿率下降。進(jìn)行重整就成為了企公司與債權(quán)人在利益相連下的最優(yōu)方案。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與破產(chǎn)重整的成功實(shí)例也為其他公司提供了參考。

以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為目的的重組方式，更應(yīng)審慎運(yùn)用債轉(zhuǎn)股。關(guān)注債轉(zhuǎn)股能否幫助公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，并且在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大環(huán)境中幫助公司按照類型選擇合適的債轉(zhuǎn)股模式，即評(píng)估具有繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值的公司所采取“重整計(jì)劃+債轉(zhuǎn)股”是否滿足重整要求;評(píng)估繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值較小的公司所選擇的重整計(jì)劃是否滿 足重整標(biāo)準(zhǔn)。在其全部滿足重整要求后，再選擇適宜的債轉(zhuǎn)股模式。

參考文獻(xiàn)：

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