2021年中期國際宏觀經(jīng)濟(jì)展望：美歐經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇中國保持穩(wěn)中向好態(tài)勢

樊少華 呂謙 張珊珊

2021年二季度，受疫苗接種情況和新冠肺炎疫情發(fā)展形勢的影響，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程繼續(xù)呈現(xiàn)分化之勢。美國在拜登政府經(jīng)濟(jì)救助政策的刺激下復(fù)蘇勢頭進(jìn)一步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)；歐元區(qū)疫情得到緩解，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，同比增速創(chuàng)記錄新高；日本和新興經(jīng)濟(jì)體因疫情反復(fù)而復(fù)蘇乏力或增長不及預(yù)期。同時，國際大宗商品價格快速上漲，全球通脹水平繼續(xù)升溫，但主要經(jīng)濟(jì)體仍堅(jiān)持寬松貨幣政策立場。

展望下半年，隨著德爾塔變異毒株在全球的快速傳播，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢將更加依賴疫苗接種速度和疫情管控能力。在德爾塔變異毒株未影響發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體解封進(jìn)程的情況下，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將趨緩，歐元區(qū)有望保持良好的增長勢頭，日本經(jīng)濟(jì)增長動力將有所增強(qiáng)，而新興經(jīng)濟(jì)體由于疫苗接種相對滯后和高度依賴出口，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨疫情反復(fù)和外需趨弱的雙重挑戰(zhàn)。

美國經(jīng)濟(jì)：二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭增強(qiáng) 美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期不斷增強(qiáng)

疫苗接種的快速推進(jìn)釋放服務(wù)消費(fèi)增長動能，2021年第二季度美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭進(jìn)一步增強(qiáng)。二季度以來，疫苗接種持續(xù)快速推進(jìn)，截至7月21日，美國完全接種率達(dá)到48.8%，成年人中這一比率已高達(dá)59.6%。疫苗接種的順利進(jìn)展促使更多地區(qū)進(jìn)一步放開對經(jīng)濟(jì)活動的限制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)強(qiáng)勁勢頭，二季度GDP環(huán)比折年率升至6.5%，同比增長12.17%，按環(huán)比折年率計(jì)算的實(shí)際GDP規(guī)模已較2019年增長0.8%。

展望下半年，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將趨緩。雖然全美70%成年人口至少接種一劑疫苗的目標(biāo)已經(jīng)完成，但德爾塔變異毒株的高傳染率仍使美國疫情在實(shí)現(xiàn)群體免疫前面臨較大不確定性。若美國疫情保持相對可控，那么生產(chǎn)加快修復(fù)、服務(wù)消費(fèi)增加等增長動力進(jìn)一步釋放將支撐下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，在財(cái)政刺激政策逐步退出的背景下，美國國內(nèi)總需求也將有所回落。從高頻指標(biāo)看，美聯(lián)儲觀察經(jīng)濟(jì)形勢變化的每周經(jīng)濟(jì)指數(shù)（WEI）于4月24日達(dá)到高點(diǎn)后開始緩慢下降。因此，預(yù)計(jì)二季度美國GDP環(huán)比折年率將是年內(nèi)高點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將有所放緩。

消費(fèi)方面，服務(wù)消費(fèi)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，但總體消費(fèi)增長動能將有所下降。美國已有25個州正式結(jié)束緊急狀態(tài)，其他大部分州也已大幅放寬防疫措施，美國經(jīng)濟(jì)的總體解封程度已經(jīng)較高。二季度服務(wù)消費(fèi)雖有所修復(fù)，但6月個人服務(wù)消費(fèi)支出的兩年復(fù)合同比增速為0.9%，仍明顯低于疫情前水平，服務(wù)消費(fèi)尚有進(jìn)一步復(fù)蘇空間。而且由于疫情以來耐用品消費(fèi)長期占據(jù)主導(dǎo)，后續(xù)增長相對乏力，居民消費(fèi)傾向?qū)㈦S著封鎖措施的解除逐漸轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)。然而，一方面，6月份開始個別州已停發(fā)失業(yè)補(bǔ)貼，到9月初經(jīng)濟(jì)救助政策在全美將完全退出，預(yù)計(jì)居民的收入增速將逐漸下降，回歸至正常水平；另一方面，雖然美國個人儲蓄率仍處于較高水平，6月達(dá)到9.4%，未來一段時間可以對居民消費(fèi)形成一定支撐，但將延續(xù)之前的下滑趨勢。在居民收入增速和儲蓄率逐漸下降的情況下，居民消費(fèi)支出增速也將有所回落。

生產(chǎn)方面，供應(yīng)瓶頸改善和企業(yè)補(bǔ)庫存繼續(xù)帶動生產(chǎn)擴(kuò)張。隨著疫苗接種率逐漸接近群體免疫標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)活動將明顯增加，供應(yīng)鏈阻礙和勞動力短缺等供應(yīng)瓶頸有望得到進(jìn)一步緩解，從而加快生產(chǎn)活動復(fù)蘇。另外，目前美國制造、批發(fā)、零售三大部門的庫存依舊位于低位，庫存銷售比也偏低，在此情況下，企業(yè)有較強(qiáng)的擴(kuò)產(chǎn)動力。

基建投資對短期經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用有限。據(jù)參議院通過的基礎(chǔ)設(shè)施投資協(xié)議來看，新基建協(xié)議為期8年、總投入1.2萬億美元，其中新增支出5500億美元。美國將重點(diǎn)投資交通運(yùn)輸領(lǐng)域，以道路、橋梁及重大工程項(xiàng)目、鐵路和公共交通為主；非交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，主要投向電力、寬帶接入和水務(wù)行業(yè)（交通運(yùn)輸領(lǐng)域投資2820億美元，占新增支出總額的51.3%；非交通基礎(chǔ)設(shè)施投入2680億美元，占新增支出總額的48.7%）。從基建計(jì)劃的進(jìn)展來看，由于該計(jì)劃經(jīng)過多次調(diào)整后已得到國會兩黨議員的廣泛支持，因此有望于本財(cái)年完成立法程序，隨后在進(jìn)入2022財(cái)年（美國2022財(cái)年為2021年10月1日至2022年9月30日）后于今年第四季度落地實(shí)施。據(jù)沃頓商學(xué)院研究，新增基建投資（按照參議院兩黨最初達(dá)成的新增基建支出5790億美元的額度計(jì)算）將使美國國內(nèi)產(chǎn)出增加0.1%，拉動作用相對有限。

綜合來看，在疫情未嚴(yán)重反彈以至于影響國家解封進(jìn)程的情況下，下半年美國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇勢頭將有所放緩。全年來看，世界銀行、經(jīng)合組織和聯(lián)合國分別上調(diào)2021年美國經(jīng)濟(jì)增速至6.8%、6.9%和6.2%，美聯(lián)儲在6月的議息會議上也將該預(yù)期由3月份的6.5%上調(diào)至7%。然而，如果疫情嚴(yán)重惡化，迫使政府再度采取嚴(yán)格封鎖措施，屆時經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景將主要取決于政府新的財(cái)政刺激政策。

美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期不斷增強(qiáng)，削減QE的時點(diǎn)日益臨近，在通脹持續(xù)突破高位的背景下，美聯(lián)儲將在就業(yè)市場得到實(shí)質(zhì)改善后啟動QE削減程序。近期發(fā)布的美聯(lián)儲褐皮書等報告顯示，美國企業(yè)面臨原材料、勞動力短缺以及供應(yīng)鏈中斷問題仍在加劇，預(yù)計(jì)供應(yīng)瓶頸短期內(nèi)將會持續(xù)存在，或?qū)⑦M(jìn)一步推高服務(wù)通脹。因此，在供給端的阻礙消退之前，美國通脹壓力將持續(xù)存在。在此情況下，一旦就業(yè)目標(biāo)接近實(shí)現(xiàn)，QE削減也將到來。5月以來，美國新增非農(nóng)就業(yè)人口快速增長，截至7月底美國在疫情期間流失的就業(yè)崗位已恢復(fù)74.5%，因此美聯(lián)儲在7月的議息會議上正式討論了縮減購債的問題。如果德爾塔變異病毒的傳播未能進(jìn)一步惡化疫情并影響預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)表現(xiàn)，那么美聯(lián)儲可能在9月或11月的議息會議上宣布進(jìn)行QE削減，并于10月或12月正式啟動。加息方面，6月美聯(lián)儲利率點(diǎn)陣圖顯示2022年和2023年加息的預(yù)期升溫，19名委員中13人預(yù)測2023年加息，且2023年的利率中樞預(yù)測由3月份的0.1%上升至0.6%，表明2023年加息的概率和幅度都有所提升。另外，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行會議上強(qiáng)調(diào)，未來減少購債規(guī)模的時間和速度與加息的時點(diǎn)節(jié)奏無關(guān)，基準(zhǔn)利率將維持在當(dāng)前水平，直至就業(yè)最大化以及通脹達(dá)到2%的長期目標(biāo)。因此，美聯(lián)儲加息仍有待時日，9月的利率點(diǎn)陣圖可能將提供更多的判斷依據(jù)。

歐洲經(jīng)濟(jì)：二季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈 歐央行將堅(jiān)持貨幣政策寬松立場

二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，實(shí)現(xiàn)正增長。2021年一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)萎縮幅度低于預(yù)期，一季度GDP環(huán)比下降0.3%，較去年四季度環(huán)比-0.6%的降幅有所收窄，同比下降1.3%。進(jìn)入二季度，隨著疫苗接種速度不斷加快、疫情管制措施逐漸放松，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈。歐元區(qū)二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長2%，同比增長13.7%，創(chuàng)記錄新高。

歐元區(qū)多國陸續(xù)放松防疫管制措施，居民消費(fèi)得到提振。嚴(yán)格的防疫措施加上疫苗普及率快速提高，進(jìn)入5月后歐元區(qū)疫情得到明顯緩解，多國逐步放松防疫措施，消費(fèi)者信心得到大幅改善。6月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)為-3.3，較3月的-10.8已有顯著提升。另外，歐元區(qū)5月零售銷售額環(huán)比增長率錄得4.6%，創(chuàng)去年6月以來新高。制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)也呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。歐元區(qū)4月季調(diào)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)錄得102.9，已接近疫情前2020年2月的水平。制造業(yè)方面，6月PMI達(dá)到63.4，創(chuàng)歷史新高，并連續(xù)12個月處于榮枯線以上；產(chǎn)能利用率錄得81.1，已基本恢復(fù)至2019年底的水平。但由于全球疫情依然制約原材料供應(yīng)和運(yùn)輸，6月制造業(yè)企業(yè)的平均交貨時間達(dá)到了歷史第二長（僅優(yōu)于5月）。服務(wù)業(yè)方面，前期受到嚴(yán)格管制的餐飲、酒店和旅游業(yè)開始加快恢復(fù)，6月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI為58.3，創(chuàng)下自2007年6月以來新高。

展望下半年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望保持良好的增長勢頭。截至7月底歐盟已有70%的成年人至少接種過一次疫苗，隨著經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)一步恢復(fù)正常，將有助于拉動居民消費(fèi)。另外，歐盟已推出疫苗護(hù)照，這將推動旅游業(yè)復(fù)蘇，進(jìn)一步增加服務(wù)業(yè)消費(fèi)。制造業(yè)方面，6月PMI數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)成品庫存短缺已達(dá)到2009年8月以來的最嚴(yán)重水平，未來企業(yè)補(bǔ)庫存將繼續(xù)拉動制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張。此外，總額約8000億歐元的下一代歐盟計(jì)劃將在第三季度正式落地，其中將有7238億歐元用于支持成員國進(jìn)行改革和擴(kuò)大投資。截至7月13日，首批12個歐盟成員國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃已正式獲得批準(zhǔn)。綜上，歐委會已將2021年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期調(diào)整至4.8%，較春季上調(diào)了0.5個百分點(diǎn)。然而，受德爾塔變異病毒快速傳播的影響，近期歐盟新增確診病例已較6月低點(diǎn)翻倍，如果疫情持續(xù)惡化，那么不能排除歐元區(qū)國家再度收緊防疫管制措施，從而打斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

盡管通脹壓力上升，但為繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐央行貨幣政策仍將保持寬松。2021年5月，歐元區(qū)CPI同比增長2.0%，較4月上升0.4個百分點(diǎn)，為2018年11月以來新高，6月又小幅下滑至1.9%?？鄢称泛湍茉磧r格波動，6月歐元區(qū)核心HICP為0.9%，與5月相比下降0.1個百分點(diǎn)。通脹上升在一定程度上反映了解封后需求的增長，但歐央行認(rèn)為更主要與原材料價格上漲等短期因素有關(guān)，當(dāng)前通脹上升只是暫時現(xiàn)象。歐央行在7月議息會議上啟用“對稱性”通脹目標(biāo)，即允許通脹在某一時期內(nèi)略高于2%，并重申將維持寬松貨幣政策，資產(chǎn)購買計(jì)劃（PEPP）至少持續(xù)到2022年3月底。

日本經(jīng)濟(jì)：二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力 繼續(xù)保持寬松貨幣政策

疫情反彈促使日本政府重啟封鎖措施，二季度日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。日本一季度經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，季調(diào)環(huán)比下降1.6%，季調(diào)環(huán)比折年率錄得-3.9%。二季度疫情反彈，政府重新收緊對疫情的管控。4月23日至6月21日東京、東京都等6地再次進(jìn)入緊急狀態(tài)。受此影響，二季度日本經(jīng)濟(jì)增長動力明顯不足。

一是基于去年同期的低基數(shù)，日本家庭消費(fèi)快速增長，但仍未恢復(fù)到疫情前水平。5月日本家庭實(shí)際消費(fèi)支出同比增長11.6%，為2001年以來的第二高漲幅，連續(xù)3個月保持增長，但環(huán)比下降2.1%。出現(xiàn)如此高的漲幅主要與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，去年5月日本所有地區(qū)均處于緊急狀態(tài)之下，當(dāng)月家庭實(shí)際消費(fèi)支出同比下降16.2%，創(chuàng)2001年至當(dāng)時的最大降幅。與2019年5月相比，家庭消費(fèi)支出總額仍低約7.1%，尚未恢復(fù)到疫情前水平。另外，高頻數(shù)據(jù)顯示，5月季調(diào)失業(yè)率繼續(xù)上升至3%，錄得疫情以來第二高記錄，月人均可支配收入同比下降3%，這都不利于提高居民的消費(fèi)支出。二是制造業(yè)緩慢擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)依舊低迷。二季度制造業(yè)PMI平均水平為53，較一季度的50.7有所上升。制造業(yè)PMI呈現(xiàn)沖高回落的趨勢，4月制造業(yè)PMI達(dá)到疫情以來的最高值53.6，但隨著疫情管控措施的實(shí)施，5月、6月分別下降至53.0和52.4，而且6月份PMI分項(xiàng)指標(biāo)工業(yè)生產(chǎn)和新訂單增速均放緩至5個月來的最低水平。服務(wù)業(yè)則延續(xù)了一季度的低迷態(tài)勢，月均水平48，較一季度的46.7略有提高，3個月的值分別為48、46.5、49.2，均在榮枯線以下。三是凈出口總額大幅下跌，拖累經(jīng)濟(jì)增長。二季度進(jìn)、出口規(guī)模均穩(wěn)步上升。進(jìn)口端，原材料、礦物燃料、化學(xué)制品進(jìn)口額上漲較快，這可能與大宗商品價格快速上漲有關(guān)；出口端，受全球芯片短缺的影響，日本汽車產(chǎn)量持續(xù)下降，5月產(chǎn)量環(huán)比下降19.4%，與2019年5月相比降幅超過三成，嚴(yán)重影響其出口表現(xiàn)。

展望下半年，預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)增長動力將有所增強(qiáng)，環(huán)比經(jīng)濟(jì)增速將有所回升。目前，處于緊急狀態(tài)的地區(qū)只剩下東京都和沖繩，且將于8月22日結(jié)束。同時，6月以來，接種點(diǎn)增加以及居民接種意愿上升等因素疊加，日本疫苗接種速度大大提升，截止7月14日，接種第一針的人數(shù)已超30%，有望在第四季度完成大規(guī)模接種計(jì)劃。經(jīng)濟(jì)活動逐漸回歸正常，將有助于提升消費(fèi)者信心。另外，雖然疫情管控措施下東京奧運(yùn)會對經(jīng)濟(jì)的拉動作用低于預(yù)期，但仍將對消費(fèi)產(chǎn)生一定利好。此外，日本大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)已經(jīng)連續(xù)四個季度上升，7月Sentix投資信心指數(shù)錄得25.7，創(chuàng)下2018年3月以來的第二高記錄，未來隨著疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)企業(yè)的生產(chǎn)信心將繼續(xù)回暖，進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)投資。然而，德爾塔變異毒株正在日本快速傳播，若疫情因此嚴(yán)重反彈，日本政府可能擴(kuò)大緊急狀態(tài)的實(shí)施范圍，從而再次對日本的消費(fèi)、投資活動造成重大打擊，影響下半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

日本通脹回升但仍遠(yuǎn)低于目標(biāo)值，日本央行將維持寬松貨幣政策。自去年12月以來，日本通脹持續(xù)回升，至今年6月核心CPI錄得0.2%，創(chuàng)近15個月內(nèi)的新高，但仍遠(yuǎn)低于央行2%的通脹目標(biāo)。由于日本的消費(fèi)較為疲弱，通脹升高的驅(qū)動力主要來自國際大宗商品價格大幅上漲，屬于典型的成本推動型通脹，這種通脹往往不具有持續(xù)性，因此短期內(nèi)日本央行重點(diǎn)考慮的仍然是疫情反復(fù)可能導(dǎo)致的通縮問題。7月日本央行貨幣政策會議紀(jì)要顯示，將維持基準(zhǔn)利率-0.1%不變，保持資產(chǎn)購買承諾不變，并將密切關(guān)注新冠疫情的影響，在必要時采取額外寬松措施，同時也預(yù)計(jì)短期和長期政策利率將保持在當(dāng)前或更低的水平。

新興經(jīng)濟(jì)體：未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨外需趨弱和疫情反復(fù)的雙重挑戰(zhàn)

制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)和出口強(qiáng)勁增長推動?xùn)|盟經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但疫情反彈可能導(dǎo)致二季度經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。東盟主要經(jīng)濟(jì)體一季度明顯復(fù)蘇，越南實(shí)際GDP同比增速4.5%，與去年四季度持平；印尼經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮，同比下降0.7%，降幅較前值2.2%已有明顯收窄；馬來西亞經(jīng)濟(jì)收縮0.5%，較上一季3.4%的降幅也有大幅改善；新加坡經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正增長，同比增速由上季度的-2.4%回升至1.3%。二季度在制造業(yè)生產(chǎn)和出口的帶動下，東盟經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但由于印尼、馬來西亞、越南、泰國、菲律賓等國疫情出現(xiàn)反彈，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長勢頭受挫，整體增速可能低于預(yù)期。

制造業(yè)總體保持?jǐn)U張，但受疫情影響6月制造業(yè)PMI回落至收縮區(qū)間。二季度東盟制造業(yè)PMI較上季回升0.3至50.9，4月一度達(dá)到疫情以來最高水平51.9。5月中下旬印尼、菲律賓疫情進(jìn)一步惡化，泰國、越南、馬來西亞等國疫情出現(xiàn)反彈，相關(guān)國家重啟封鎖措施，導(dǎo)致6月制造業(yè)PMI降至49，為8個月以來的低點(diǎn)。其中工業(yè)產(chǎn)出和新訂單指數(shù)均出現(xiàn)4個月來的首次下降，并且分別為近1年和9個月以來的最大降幅，體現(xiàn)了東盟制造業(yè)的產(chǎn)出能力和外國需求預(yù)期均明顯下滑。出口強(qiáng)勁增長是東盟國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要動力。一方面，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家消費(fèi)增長和生產(chǎn)恢復(fù)，為東盟國家?guī)韽?qiáng)勁的外部需求；另一方面，印尼、馬來西亞等國也是主要的大宗商品出口國，受益于今年以來大宗商品價格快速上漲的市場行情。今年前6個月越南商品出口額約為1576.3億美元，同比增長30%，馬來西亞4月出口同比增長63%，為1998年以來的最大增幅，今年上半年印尼出口同比增速達(dá)到34.8%。

展望下半年，外需趨弱與疫情走勢的較大不確定性，使得東盟國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能難有顯著提升。美國是東盟主要的產(chǎn)品出口市場，下半年美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將趨緩，且消費(fèi)支出逐漸由商品消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)移，受此影響東盟出口增速較二季度可能將有所下降。當(dāng)前，印尼、泰國、馬來西亞和越南等國單日新增病例連創(chuàng)新高，正處于疫情上升期，此輪由德爾塔變異毒株引發(fā)的反彈預(yù)計(jì)將持續(xù)一段時間。而且即使此輪疫情逐漸緩解，由于除新加坡以外的東盟國家的疫苗接種率較低、疫苗供應(yīng)相對不足且接種速度緩慢，未來仍將面臨較高的疫情反復(fù)可能性。在疫情沖擊下，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張可能具有較大的波動性，同時旅游業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏也將進(jìn)一步放緩。

通脹壓力整體可控，東盟主要經(jīng)濟(jì)體傾向于維持寬松貨幣政策，但可能因美聯(lián)儲收緊貨幣政策預(yù)期增強(qiáng)而被迫進(jìn)行調(diào)整。受低基數(shù)以及能源價格上漲的影響，近期東盟主要經(jīng)濟(jì)體通脹率有所回升，5月最高的是馬來西亞和菲律賓，分別為3.4%和4.1%，略高出疫情前的平均水平。然而，各國的核心通脹率依然較低，菲律賓6月核心CPI進(jìn)一步降至3%，為近年來較低水平，印尼雖回升至1.49%，但依然處于歷史低位，其余各國均不足1%。整體來看，東盟主要經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)部需求依然疲軟，通脹上漲的動力依舊不足，當(dāng)前通脹回升具有暫時性。面對疫情反彈對國內(nèi)需求和就業(yè)市場的負(fù)面影響，東盟主要國家央行有較強(qiáng)意愿維持寬松貨幣政策環(huán)境，預(yù)計(jì)年內(nèi)均不會主動加息。然而，由于新興市場國家易受國際資本流動格局變化的沖擊，不排除在美聯(lián)儲正式釋放QE削減信號后，為緩解較大的國際資本外流和貨幣貶值壓力，部分國家可能被迫進(jìn)行加息。

中國經(jīng)濟(jì)：生產(chǎn)成本有望緩解 穩(wěn)中向好態(tài)勢不會改變

二季度外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對我國經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在以下三個方面。一是外需依然強(qiáng)勁，帶動我國出口高速增長。二季度美國消費(fèi)品供需缺口維持在較高水平，尤其是4月份達(dá)到去年疫情以來的最大缺口。同時，美國、歐洲、日本、新興經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI持續(xù)擴(kuò)張，帶動我國中間品出口快速增長。今年上半年，我國出口同比增速達(dá)到38.6%，兩年復(fù)合平均增速為13.8%。二是大宗商品價格快速上漲，進(jìn)一步推高我國PPI水平。二季度，布倫特原油期貨價格突破76美元/桶，達(dá)到2018年底以來的最高水平；LME銅價一度突破2011年的價格峰值；鐵礦石價格創(chuàng)下每噸233美元的歷史高位。大宗商品價格上漲導(dǎo)致進(jìn)口成本增加，進(jìn)而推升本國的工業(yè)品價格。2021年5月，PPI同比上漲9%，創(chuàng)下2008年10月以來的新高。三是在美聯(lián)儲寬松貨幣政策支持下，我國憑借疫情控制和利差優(yōu)勢成為新興經(jīng)濟(jì)體中最具外資吸引力的國家。二季度流入新興國家股債市場的資金共874億美元，其中約46%的資金進(jìn)入我國市場。

展望下半年，一是美國經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃逐步退出，我國對美產(chǎn)品出口將逐漸承壓。一方面，在需求端，財(cái)政補(bǔ)貼逐步退出，其他收入難以彌補(bǔ)補(bǔ)貼退出之后的降幅，預(yù)計(jì)美國居民收入增速與疫情期間相比將有較大幅度下調(diào)，逐步回歸到正常年份的水平，而消費(fèi)能力也將隨之下降。另一方面，在供給端，取消失業(yè)補(bǔ)貼將促使民眾返回就業(yè)市場，各個州逐步解封后將提升交通運(yùn)輸能力，就業(yè)崗位空缺、運(yùn)力緊張等生產(chǎn)限制將明顯緩解。綜合來看，美國的供需缺口將逐漸收縮，我國對美產(chǎn)品出口增速將邊際放緩。另外，據(jù)沃頓商學(xué)院研究，新增基建投資將使美國國內(nèi)產(chǎn)出增加0.1%，經(jīng)測算，大概能使我國6個基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)（與基建投資最相關(guān)的產(chǎn)品主要被涵蓋在機(jī)械設(shè)備、運(yùn)輸工具、化工產(chǎn)品、金屬制品、橡膠及玻璃等非金屬礦物制品以及用于房屋建造的雜項(xiàng)產(chǎn)品等大類產(chǎn)品中）的對美出口增加0.45%。由于新增基建支出規(guī)模較小，如果將其平均分配到未來8年中去，單一年度基建投資對我國出口的拉動作用將更小。

二是國際油價將結(jié)束單邊上漲的行情，有助于緩解我國進(jìn)口成本上升的壓力。伴隨工業(yè)化進(jìn)程的持續(xù)深入和居民消費(fèi)能力的提升，我國對外部大宗商品的進(jìn)口依存度也在不斷上升。2008—2019年，我國原油的對外依存度由51.3%升至70.8%。疫情以來，國際大宗商品價格（CRB）與我國PPI基本實(shí)現(xiàn)了同向波動，體現(xiàn)出進(jìn)口原材料價格與我國物價水平之間的重要關(guān)聯(lián)。受疫情、美元流動性及產(chǎn)油國博弈等因素的影響，市場預(yù)期正面臨新的調(diào)整，油價將由單邊上漲轉(zhuǎn)為相對高位震蕩走勢，未來我國工業(yè)企業(yè)面臨的生產(chǎn)成本上升壓力有望得到一定緩解。

三是在美聯(lián)儲漸進(jìn)式貨幣緊縮政策節(jié)奏下，需警惕市場情緒變化可能對我國跨境資本流動產(chǎn)生的影響。2020年疫情以來，美國寬松貨幣政策同樣促使大量資金流入新興市場國家，如果美聯(lián)儲收緊流動性，必將加劇市場恐慌情緒，國際資本流動形勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。由于前期流入我國的國際資本規(guī)模較高，一旦市場情緒發(fā)生變化，短期內(nèi)我國可能將承受一定的資本外流壓力。然而，在疫情可能長期存在的背景下，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好的態(tài)勢并未因疫情而發(fā)生改變，與部分發(fā)達(dá)國家和新興國家相比仍具有一定的利差優(yōu)勢，而且隨著我國資本市場對外開放的持續(xù)深化，海外投資者正在加大對我國資產(chǎn)的配置力度，這些積極因素將有效對沖美元流動性收緊帶來的資本外流壓力。

（作者單位：中債資信評估有限責(zé)任公司）

延伸閱讀：2021年第二季度全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)上升 文/張巖

近期由ACCA（特許公認(rèn)會計(jì)師公會）與IMA（美國管理會計(jì)師協(xié)會）聯(lián)合發(fā)布的最新《全球經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)研報告》顯示，2021年第二季度的經(jīng)濟(jì)形勢已大體回歸穩(wěn)定態(tài)勢。

參與調(diào)研的全球1100多名ACCA和IMA會員表示，全球經(jīng)濟(jì)活動關(guān)鍵指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，例如代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的訂單數(shù)量有所提升。中美兩國經(jīng)濟(jì)快速增長，表明全球經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)至疫情前水平。展望中國經(jīng)濟(jì)前景，繼2020年增長2.3%之后，今年有望實(shí)現(xiàn)8%左右的增長。

全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快受益于中美兩大經(jīng)濟(jì)體發(fā)展推動

報告顯示，盡管樂觀情緒顯而易見，但由于信心指數(shù)的地區(qū)差異比較大，依然值得提高警惕。歐洲各國信心指數(shù)大幅上升，而亞太和南亞地區(qū)的信心指數(shù)卻大幅下降。因此，ACCA和IMA呼吁各國政府和政策制定者努力確保這種差異不會繼續(xù)擴(kuò)大。

ACCA首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒（Michael Taylor）說：“這些變化體現(xiàn)了歐洲疫苗接種的速度較快，但亞太和南亞地區(qū)的新冠疫情感染病例再度增加。本次全球經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)研側(cè)重的主題之一是發(fā)達(dá)市場和新興市場經(jīng)濟(jì)體之間對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測差異。這種差異亟待解決。”

ACCA行政總裁白容（Helen Brand）表示：“全球經(jīng)濟(jì)之所以能夠恢復(fù)到疫情前的規(guī)模，主要是受中美這兩個最大經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展的推動。很多地區(qū)依然有廣闊的發(fā)展空間。但發(fā)達(dá)市場和新興市場之間的差異較為顯著，仍有待在疫苗接種方面發(fā)力，以避免新興經(jīng)濟(jì)體遭遇疫苗短缺問題?！?/p>

IMA研究和政策副總裁瑞夫·勞森（Raef Lawson）表示，全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速有望在2021年接近6%，相比2020年下降3.5%的萎靡表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了極為強(qiáng)勁地反彈。許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將實(shí)現(xiàn)GDP增長得益于較高的疫苗接種率，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體得以放松社交距離限制措施，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也走上了正常軌道。勞森表示：“此次疫情波及全球，需要世界各國采取短期和長期措施，保障國民健康及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。 IMA和ACCA認(rèn)為，這一點(diǎn)與實(shí)現(xiàn)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDG）之間存在著顯而易見的聯(lián)系，特別是目標(biāo)1─消除貧困和目標(biāo)8─體面工作和經(jīng)濟(jì)增長。”

“除了迅速實(shí)施有效疫苗接種計(jì)劃之外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能夠采取大規(guī)模財(cái)政支持措施，維持家庭可支配收入、支持企業(yè)發(fā)展，并防止失業(yè)率大幅攀升。活躍的房地產(chǎn)市場提振了消費(fèi)支出。這意味著，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展走上正常軌道，各國經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)迅速復(fù)蘇。”勞森表示。但他同時指出：“在許多新興市場，疫苗接種進(jìn)展遲緩，為新一波疫情及變異病毒提供了可乘之機(jī)，而隨之采取的限制措施將成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的絆腳石。這一狀況很可能會持續(xù)到2022年?！?/p>

中國經(jīng)濟(jì)下半年保持顯著增長態(tài)勢

在中國，第二季度全球經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)研報告顯示經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)略有上升，訂單指標(biāo)有所下降。但無論是信心還是訂單指數(shù)，繼去年的疲軟之后均呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，并與貫穿下半年的經(jīng)濟(jì)顯著增長態(tài)勢保持一致。例如，第二季度訂單指數(shù)是除2021年第一季度調(diào)研外，近4年以來的最高水平。在本次最新調(diào)研中，資本支出和就業(yè)指數(shù)均有所上升。

亞太地區(qū)整體信心下降、訂單上升，而中國的情形恰恰相反。信心方面或許受到部分國家新冠疫情感染人數(shù)上升的影響。亞太地區(qū)的出口狀況呈現(xiàn)健康的增長態(tài)勢，與全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇保持一致。調(diào)研顯示，未來幾個月這一趨勢將繼續(xù)下去，訂單指數(shù)將達(dá)到3年來的高點(diǎn)。

ACCA中國內(nèi)地事務(wù)總監(jiān)于翔天認(rèn)為：“長遠(yuǎn)來看，衛(wèi)生防疫與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險依然嚴(yán)峻，特別是一旦某種病毒變種出現(xiàn)并傳播，將迫使出臺新的防控措施，從而延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在全球和國家層面，積極的財(cái)政政策有助于私營部門實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，需避免過早撤出?！?/p>

IMA副總裁、中國區(qū)首席代表李剛表示：“得益于高效的疫苗接種和防疫措施，中國生產(chǎn)和消費(fèi)活動率先實(shí)現(xiàn)了疫情下的常態(tài)化，有力地拉動了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但也應(yīng)該看到國內(nèi)外疫情形勢多變，中國應(yīng)持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。”