股權(quán)質(zhì)押對公司績效的影響研究

作者簡介：王慧嬋（1987-），女，漢族，廣西南寧人。主要研究方向：金融投資與管理。

摘要：近些年，國內(nèi)通過場內(nèi)及場外質(zhì)押上市公司數(shù)量與質(zhì)押不斷呈上升趨勢，由此可見上市公司通過股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資已經(jīng)越發(fā)普遍。股權(quán)質(zhì)押為上市公司融資提供便捷的同時，也會對公司治理產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。本文對大股東股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)績效影響的比例進(jìn)行了研究，并且提供相關(guān)建議，希望能夠完善大股東股權(quán)質(zhì)押行為，以保障企業(yè)績效的穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;公司績效;影響

股權(quán)質(zhì)押又稱股權(quán)職權(quán)，通常指出質(zhì)人以所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。當(dāng)股權(quán)過于分散時，加劇經(jīng)營者與所有者產(chǎn)生利益沖突，諸多有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，世界上諸多國家企業(yè)股權(quán)并不是高度分散的[1]。由于控股股東掌握大部分股權(quán)，難免因個人謀求私欲而損害中小股東利益之事，導(dǎo)致公司績效水平降低，以股權(quán)質(zhì)押行為對公司績效影響為切入點(diǎn)，利用真實(shí)案件分析對股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生后果進(jìn)行動態(tài)分析，分析股權(quán)質(zhì)押對公司績效影響的內(nèi)在機(jī)理，現(xiàn)匯報如下：

1 股權(quán)質(zhì)押的主要內(nèi)容

1.1股權(quán)質(zhì)押利與弊

控股股東采取股權(quán)質(zhì)押的利主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一，通過執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押可以解決公司融資問題。相較于不動產(chǎn)融資與動產(chǎn)融資，股權(quán)評估流程更為簡單，財務(wù)報表可以提供諸多重要信息，方便銀行和上司公司的操作[2]。二，上市公司控股股東利用股權(quán)進(jìn)行融資，能夠降低互相擔(dān)保與關(guān)聯(lián)擔(dān)保的風(fēng)險，一定程度減少互保網(wǎng)與擔(dān)保鏈的形成。三，股權(quán)質(zhì)押融資可以減少上市公司在市場上的壓力，當(dāng)公司發(fā)展好且急需資金時，不得已會將其所持股權(quán)從二級市場中變現(xiàn)，這是較為快捷有效的方式。

股權(quán)質(zhì)押帶來的弊端：部分控股股東存在謀取私利，給公司績效造成損失[3-4]。如控股股東并未將股權(quán)質(zhì)押到資金中，而是通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資金，甚至將其占為己用。有的公司控股股東還在公司破產(chǎn)前采取股權(quán)質(zhì)押，將損失轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)，做了損人害己之事。

1.2股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

股權(quán)質(zhì)押存在道德風(fēng)險。大比例的股權(quán)質(zhì)押有可能通過資本運(yùn)作低成本從而獲取支配公司資產(chǎn)權(quán)，如非控股股東將大部分股權(quán)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)以獲得大量資金，再通過收購股權(quán)成為公司真正的控股股東。其后，采取一些不正當(dāng)交易進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，侵占、掏空其它中小股東利益的行為。資金杠桿效應(yīng)的增加會為公司帶來一定的阻礙和風(fēng)險。

股權(quán)質(zhì)押存在市場風(fēng)險。主要體現(xiàn)在公司股票波動上，當(dāng)公司股價下跌時，對于質(zhì)押人為了不讓自身控制權(quán)受損，或許會增加質(zhì)押物價值來解決問題，更糟糕情況下股權(quán)質(zhì)押股東只能通過挪動公司持有資金以維持股票價格，促使公司在短期內(nèi)缺乏資金造成嚴(yán)重財務(wù)危機(jī)。

1.3 股權(quán)質(zhì)押存在的問題

近些年[5-7]，國內(nèi)學(xué)者對股權(quán)質(zhì)押做了深入調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其仍存在諸多不足之處：

（1）股權(quán)質(zhì)押指標(biāo)結(jié)果具有差異。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押指標(biāo)，衡量標(biāo)準(zhǔn)也有所不同，多數(shù)學(xué)者運(yùn)用啞變量來代表股權(quán)質(zhì)押。對于績效指標(biāo)，諸多學(xué)者則運(yùn)用傳統(tǒng)財務(wù)績效指標(biāo)，這些指標(biāo)比較單一，所得出的結(jié)果存在有效性與準(zhǔn)確性，未能真正展示企業(yè)績效。

（2） 股權(quán)質(zhì)押造成的經(jīng)濟(jì)后果一般停留在企業(yè)表面，并未深入了解企業(yè)自身文化對股權(quán)質(zhì)押的影響。大股東作為股權(quán)控制者，不同公司大股東持股比例不同，而大股東在決策時是傾向自身利益還是公司受益，對企業(yè)績效都存在著一定的影響。

2 企業(yè)績效與股權(quán)質(zhì)押

2.1大股東股權(quán)質(zhì)押

諸多學(xué)者對于股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)績效關(guān)系持不同觀點(diǎn)，一方學(xué)者認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押的股東通過質(zhì)押向外界傳遞不利于企業(yè)的信息，干擾其它投資者，不利于企業(yè)健康發(fā)展;另一方學(xué)者認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押是權(quán)益之策，大股東通過質(zhì)押股權(quán)換取融資，能夠幫助公司解決資金缺乏問題，有助于公司績效上升[8]。

（1）企業(yè)績效與大股東股權(quán)質(zhì)押的負(fù)向

由國外學(xué)者Shleifer對股權(quán)質(zhì)押提出觀點(diǎn)，其是一種增加公司財務(wù)風(fēng)險的方法，阻礙公司價值的提升。

Claessens對東亞地區(qū)上市公司進(jìn)行研究得知：股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)績效呈負(fù)向關(guān)系，這種關(guān)系是因兩權(quán)分離引起的。

經(jīng)Yeh研究得知發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押比例越高公司價值越低，隨著質(zhì)押比例上升，兩者負(fù)向關(guān)系加重，并于2005年實(shí)證研究董監(jiān)高股權(quán)質(zhì)押，證實(shí)了該質(zhì)押比例越高公司績效越差。

（2）企業(yè)績效與大股東股權(quán)質(zhì)押正向關(guān)系

楊淑娥將八百余家上市公司進(jìn)行分組研究得知[9]，公司特征、股權(quán)特征以及管理者特征方面均不同程度影響著融資結(jié)構(gòu)，尤其是受國有控股與非國有控股樣本間對融資結(jié)構(gòu)影響有著顯著差異。

張?zhí)沼卵芯坑?007與2012年之間，將A股上市公司研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)百分之十八作為質(zhì)押資金投入上市公司占比時，市場則給予更高的股價預(yù)期，此時質(zhì)押與企業(yè)績效呈正向關(guān)系，對企業(yè)績效極有幫助。

2.2企業(yè)績效與股權(quán)集中度

股權(quán)集中度作為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)，對公司治理效果、效率有著重要影響。為此，諸多學(xué)者提出了自己的獨(dú)到見解[10-11]。

（1）企業(yè)績效與股權(quán)集中度正向關(guān)系

經(jīng)Berle最早研究企業(yè)績效與股權(quán)集中度的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效與股權(quán)分散程度呈負(fù)向關(guān)系，股權(quán)越分散，則公司績效越低。

La Porta認(rèn)為股權(quán)較散會增加兩權(quán)分離的機(jī)率，繼而產(chǎn)生代理問題，促使公司績效下滑，因此公司股權(quán)集中度直接影響公司財務(wù)績效狀況。

Ma通過研究表明，股權(quán)集中將減弱中小股東權(quán)利，使股權(quán)集中減少代理成本，公司經(jīng)營決策也會變得果斷，企業(yè)績效也得到相應(yīng)提升。

國內(nèi)學(xué)者賀炎林同樣研究了各個地域下股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響，結(jié)果表明[12]，中國東部地區(qū)，上市公司股權(quán)集中度與企業(yè)績效成正向關(guān)系，但是相對于西部地區(qū)，股權(quán)集中度對東部地區(qū)企業(yè)績效影響程度稍微遜色。