新醫(yī)療政策下醫(yī)藥企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

許飛 海南海藥股份有限公司

引言

醫(yī)藥行業(yè)屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，由于其表現(xiàn)出高門檻和專業(yè)技術(shù)強(qiáng)的突出特征，醫(yī)藥企業(yè)要壯大自身發(fā)展規(guī)模，通常都會(huì)選擇并購的方式。在醫(yī)藥企業(yè)參與并購時(shí)，必須要著重關(guān)注和重視對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在很大程度上影響到并購活動(dòng)是否能夠順利進(jìn)行?；诖耍t(yī)藥企業(yè)要通過各種有效對(duì)策，對(duì)并購過程中容易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面深入研究，確保并購目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)，提升自身市場競爭力。

一、新醫(yī)療政策對(duì)促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)并購活動(dòng)的背景分析

2017年1月，國務(wù)院醫(yī)改辦公室與國家衛(wèi)生計(jì)生委等八個(gè)部門共同印發(fā)了《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實(shí)施意見（試行）的通知》，其中清楚規(guī)定綜合醫(yī)改試點(diǎn)省（區(qū)、市）以及公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極落實(shí)藥品采購“兩票制”，同時(shí)支持其他各地也推廣應(yīng)用“兩票制”，從而有效控制藥品價(jià)格，為人民群眾降低用藥經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。2018年，兩票制已經(jīng)在全國范圍內(nèi)實(shí)施，在此背景下醫(yī)藥流通行業(yè)迎來了資源整合的契機(jī)，更多醫(yī)藥企業(yè)開始垂直營銷，中小型醫(yī)藥企業(yè)只能接受被兼并的命運(yùn)。同時(shí)兩票制還要求藥品流通集團(tuán)型公司及其全資控股子公司之間調(diào)撥藥品能夠不當(dāng)成一票，這就代表了具備配送資質(zhì)與終端渠道的二級(jí)商必然會(huì)被大型醫(yī)藥企業(yè)所收購，醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)化成了一個(gè)必然的發(fā)展趨勢(shì)。新醫(yī)療政策的出臺(tái)和推廣實(shí)施，更多代理型醫(yī)藥商業(yè)公司以及中小型醫(yī)藥企業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型或被迫兼并的局面，這也給國內(nèi)很多大型醫(yī)藥企業(yè)推動(dòng)兼并充足提供了更好的條件。與此同時(shí)，在醫(yī)藥分開以及處方藥外流的形勢(shì)下，醫(yī)藥零售渠道逐漸開始演變?yōu)榉浅ｊP(guān)鍵的銷售終端，單體藥店面臨著更加激烈的競爭環(huán)境，單體藥店數(shù)量持續(xù)降低，連鎖藥店尤其是大型連鎖企業(yè)也開始依托于資本力量推動(dòng)行業(yè)的優(yōu)化充足，零售藥店行業(yè)必然會(huì)迎來有效提升[1]。

眾所周知，近幾年中央政府陸續(xù)頒布了一系列針對(duì)醫(yī)藥改革的政策規(guī)定，如新藥注冊(cè)制度革新、新版GMP推進(jìn)落實(shí)、仿制藥質(zhì)量與療效的一致性評(píng)價(jià)、兩票制的推廣普及。新醫(yī)療政策的實(shí)施在很大程度上促進(jìn)了醫(yī)藥行業(yè)的飛速發(fā)展，從總體情況來說，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展依舊還處于成長階段，行業(yè)集中度不是很高，對(duì)于這樣的態(tài)勢(shì)，新醫(yī)療政策的出臺(tái)有助于提高醫(yī)藥行業(yè)集中度，可以預(yù)見未來醫(yī)藥企業(yè)之間的并購會(huì)變得更加頻繁。

二、我國醫(yī)藥行業(yè)并購現(xiàn)狀分析

（一）醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

進(jìn)入新時(shí)代以來，國人的生活水平日益提升，人們也更加關(guān)注身體健康問題，國內(nèi)居民在醫(yī)療衛(wèi)生方面的開支持續(xù)增加。根據(jù)智研咨詢?cè)凇?020—2026年中國醫(yī)藥行業(yè)市場競爭狀況及競爭戰(zhàn)略分析報(bào)告》中的相關(guān)信息能夠了解到，我國醫(yī)藥市場的增長速度明顯超過世界平均水平。全球醫(yī)藥市場規(guī)模從2014年1.04萬億美元提高到2018年1.27萬億美元，年平均增長速度在5%左右，而我國醫(yī)藥市場發(fā)展規(guī)模從2014年1822億美元提高到2018年2316億美元，年平均增長速度在6.2%左右。隨著人口老齡化的日趨明顯，預(yù)估2023年我國醫(yī)藥市場規(guī)模會(huì)提高到3221億美元，可以推算截止到2023年，全球醫(yī)藥市場規(guī)模和中國比起來，二者的年平均增長速度是4.7%、6.8%。國內(nèi)居民對(duì)身體健康的關(guān)注度日益增加，醫(yī)藥行業(yè)也更加重視對(duì)科技的研發(fā)與革新，國內(nèi)醫(yī)療環(huán)境變得更好，人民群眾經(jīng)濟(jì)收入的提高也在很大程度上促進(jìn)了醫(yī)療支出的增長，因此醫(yī)藥企業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)必然會(huì)更加完善，醫(yī)藥技術(shù)更新速度得以顯著提升，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展規(guī)模持續(xù)加大[2]。

（二）醫(yī)藥企業(yè)并購現(xiàn)狀

中央政府近年來始終致力于推進(jìn)醫(yī)療改革，從控費(fèi)整合以及支持創(chuàng)新兩個(gè)角度著手頒布了諸多政策規(guī)定。例如說促進(jìn)仿制藥治療與療效一致性評(píng)價(jià)工作的推進(jìn)、帶量采購?fù)茝V落實(shí)從藥品延伸到高值耗材、醫(yī)保目錄的不斷更新、支持醫(yī)藥企業(yè)跨區(qū)域并購重組、推動(dòng)DRG試點(diǎn)工作等。即便比不上國外超大型醫(yī)藥企業(yè)的并購規(guī)模，我國醫(yī)藥企業(yè)并購活動(dòng)卻始終處在非?；钴S的狀態(tài)下，2015年以來，每年并購資金總額都超過200億美元，年平均并購交易活動(dòng)超過400起，而到2019年，我國醫(yī)藥行業(yè)并購總金額達(dá)到250億美元，并購交易活動(dòng)588起。根據(jù)智研咨詢?cè)凇?020—2026年中國醫(yī)藥行業(yè)市場消費(fèi)調(diào)查及市場盈利預(yù)測報(bào)告》中的數(shù)據(jù)能夠了解到，從2016年開始，我國醫(yī)藥企業(yè)并購交易活動(dòng)累計(jì)達(dá)到1500起左右，并購總金額超過800億美元。而隨后的2020年1月和2月，由于國內(nèi)新冠肺炎疫情的肆虐，醫(yī)藥制造業(yè)總體營收3124億元，利潤為415億，和2019年1—2月比起來降低了8.6%、10.9%。相信2021年我國疫情的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥行業(yè)必然會(huì)得以快速恢復(fù)，今年以來國內(nèi)很多醫(yī)藥企業(yè)都在主動(dòng)尋找并購機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)自身的持續(xù)發(fā)展。

三、新醫(yī)療政策下醫(yī)藥企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）定價(jià)估值風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)市場估值而言，帶量采購政策的頒布和執(zhí)行讓醫(yī)藥企業(yè)對(duì)價(jià)格談判的最終定價(jià)具有不確定性，對(duì)并購?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)市場發(fā)展表現(xiàn)出預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)。所以醫(yī)藥企業(yè)在開展并購活動(dòng)前，必須要充分重視價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。應(yīng)當(dāng)提前對(duì)并購對(duì)象的股權(quán)狀況、財(cái)務(wù)情況以及生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)、行業(yè)資質(zhì)等相關(guān)信息展開全面深入地調(diào)查研究，這樣才能夠有效預(yù)估可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在調(diào)查研究后根據(jù)結(jié)果進(jìn)行科學(xué)定價(jià)。同時(shí)因?yàn)閹Я坎少徴叩某掷m(xù)深入實(shí)施，醫(yī)藥企業(yè)的定價(jià)估值在最新的定價(jià)體系背景下反映出了較為嚴(yán)重的“估值擾動(dòng)”現(xiàn)象，收購對(duì)象的收入、利潤等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)往往會(huì)隨著中標(biāo)情況而出現(xiàn)一定程度的變化。優(yōu)勢(shì)企業(yè)的估值容易隨業(yè)績的提升而持續(xù)增加，而不具備創(chuàng)新和研究能力的醫(yī)藥企業(yè)一般會(huì)隨著一致性評(píng)價(jià)的落評(píng)而遭到市場的淘汰，未來醫(yī)藥企業(yè)在參與并購的過程中必須要應(yīng)對(duì)更大的估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)，如果估值溢價(jià)大于合理的投資性價(jià)比，很容易讓醫(yī)藥企業(yè)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)損失。溢價(jià)較多的并購活動(dòng)讓很多醫(yī)藥企業(yè)在并購?fù)瓿珊髠鶆?wù)不斷增多，僅僅能夠提升股權(quán)質(zhì)押比例，如果股票市場低迷，觸發(fā)平倉后被強(qiáng)制平倉，必然會(huì)導(dǎo)致股權(quán)變更。

（二）調(diào)查研究風(fēng)險(xiǎn)

由于一致性評(píng)價(jià)、藥品上市許可持有人制度以及強(qiáng)化質(zhì)量監(jiān)管等政策的實(shí)施，醫(yī)藥行業(yè)必然會(huì)對(duì)目前已有的藥品類型和生產(chǎn)廠家數(shù)量進(jìn)行優(yōu)化控制，基于優(yōu)化存量品種和存量廠家的層面來對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)予以凈化，能夠預(yù)見未來國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)之間的并購行為會(huì)更加頻繁。然而在一致性評(píng)價(jià)政策的實(shí)施下，醫(yī)藥企業(yè)并購?fù)瓿珊蟪３Ｐ枰谒幤费邪l(fā)上持續(xù)投入更多人力、物力、財(cái)力支持，然而并購目標(biāo)的科研技術(shù)水平若達(dá)不到相應(yīng)要求，必然會(huì)對(duì)最終的研發(fā)成果造成影響，進(jìn)而導(dǎo)致標(biāo)的企業(yè)后續(xù)價(jià)值產(chǎn)生波動(dòng)，降低并購行為的性價(jià)比。

基于《醫(yī)藥企業(yè)盡職調(diào)查報(bào)告》中的相關(guān)規(guī)定能夠了解到，盡職調(diào)查從本質(zhì)上來說是并購方為規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)而實(shí)施的必要舉措。并購方為保證交易安全，應(yīng)當(dāng)全面深入掌握并購對(duì)象的實(shí)際經(jīng)營情況，同時(shí)了解可能存在的各種影響因素，尤其是及時(shí)找出存在債務(wù)、隱性稅收以及權(quán)利糾紛等潛在風(fēng)險(xiǎn)。然而并購對(duì)象屬于非藥品生產(chǎn)企業(yè)同時(shí)某藥品存在專利權(quán)爭議的情況下，會(huì)讓并購方遭受經(jīng)濟(jì)損失[3]。

（三）并購整合風(fēng)險(xiǎn)

兩票制的進(jìn)一步落實(shí)，發(fā)揮出了壓縮流通環(huán)節(jié)、規(guī)范藥品流通秩序的重要功能，同時(shí)也讓更多大型醫(yī)藥企業(yè)開始并購小型醫(yī)藥企業(yè)。但是大型醫(yī)藥企業(yè)與小型醫(yī)藥企業(yè)在經(jīng)營管理、生產(chǎn)技術(shù)、財(cái)務(wù)管理以及市場渠道等各個(gè)方面都存在很大的差異性，并購后如何采取有效措施予以整合，有效防范整合風(fēng)險(xiǎn)，這是非常重要的一環(huán)。

其一，在人力資源整合階段。委派專門人員進(jìn)入并購對(duì)象企業(yè)必須要盡快適應(yīng)環(huán)境變化，同時(shí)并購對(duì)象企業(yè)中也擁有非常多的優(yōu)秀人才，整合過程中出現(xiàn)人事變動(dòng)是常見現(xiàn)象，但如果崗位設(shè)置調(diào)整不合理必然會(huì)導(dǎo)致雙方出現(xiàn)矛盾，為企業(yè)的正常發(fā)展帶來影響；其二，市場渠道整合風(fēng)險(xiǎn)。在醫(yī)藥產(chǎn)品市場銷售中，需要有精確的渠道定位意識(shí)。例如，大眾要求通常走批發(fā)或分銷渠道，而新特藥則主要集中在藥店和醫(yī)院。因此在開展醫(yī)藥企業(yè)并購時(shí)，要高度重視市場渠道整合的風(fēng)險(xiǎn)，避免因藥品投放渠道有誤，而造成市場拓展不力。另外，在并購之前應(yīng)慎重對(duì)待技術(shù)整合風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)評(píng)估并購雙方基礎(chǔ)資源是否存在互補(bǔ)性，自身是否具有相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。

四、新醫(yī)療政策下醫(yī)藥企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)策

（一）定價(jià)估值風(fēng)險(xiǎn)的防控對(duì)策

醫(yī)藥企業(yè)希望借助于并購來促進(jìn)自身利潤的提高和市場競爭力的增強(qiáng)，首當(dāng)其沖便是做好定價(jià)估值風(fēng)險(xiǎn)的防控，應(yīng)當(dāng)對(duì)并購對(duì)象的具體情況展開全面調(diào)研，事先擬定好并購工作方案，基于并購對(duì)象的具體情況來制定科學(xué)全面的戰(zhàn)略規(guī)劃，從而有效防控并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在定價(jià)估值的過程中最關(guān)鍵的工作是對(duì)并購對(duì)象的經(jīng)營管理狀況展開全面調(diào)研。醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)當(dāng)以并購對(duì)象的財(cái)務(wù)報(bào)表為參考依據(jù)，還應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)專門的第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況實(shí)施審查，尤其是要委派專業(yè)人員從國家近期醫(yī)療政策的角度入手，對(duì)并購對(duì)象實(shí)施調(diào)查評(píng)估，真正詳細(xì)了解并購對(duì)象在生產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)工作等各個(gè)方面的具體情況，這樣才能夠確保評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性，避免定價(jià)估值大于并購對(duì)象的實(shí)際市場價(jià)值，有效防控溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

定價(jià)估值過程中，并購對(duì)象的或有事項(xiàng)容易導(dǎo)致并購基準(zhǔn)日和之前的稅費(fèi)、人員、資產(chǎn)以及債權(quán)債務(wù)形成難以預(yù)料的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購對(duì)象在基準(zhǔn)日前1年時(shí)間內(nèi)或者之前參與的投資活動(dòng)、子分公司業(yè)務(wù)都容易給定價(jià)估值造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以必須要清楚記載于并購協(xié)議中以示遵守。定價(jià)估值時(shí)也應(yīng)當(dāng)掌握目標(biāo)企業(yè)談判人員的相關(guān)信息，從而做到知己知彼。

（二）調(diào)查研究風(fēng)險(xiǎn)的防控對(duì)策

醫(yī)藥行業(yè)中的三大類藥企（藥品生產(chǎn)或經(jīng)營企業(yè)、醫(yī)療器械生產(chǎn)或經(jīng)營企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)）對(duì)于行業(yè)許可上的法律要求存在差異。藥品行業(yè)的法律實(shí)體涉及藥品生產(chǎn)與經(jīng)營企業(yè)。開辦藥品生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)擁有《藥品生產(chǎn)許可證》。對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的行業(yè)許可審核一般更加傾向于該企業(yè)是否獲得生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需的相關(guān)證件和手續(xù)，實(shí)際從事的經(jīng)營活動(dòng)是否滿足許可證中標(biāo)明的抑或是在食藥監(jiān)管部門已經(jīng)備案的生產(chǎn)范圍及經(jīng)營范圍，企業(yè)許可證或GMP/GSP認(rèn)證必須要在有效期時(shí)間內(nèi)，是否存在監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)違反行業(yè)許可規(guī)定從事經(jīng)營的處罰。如果收購方依靠盡職調(diào)查了解到收購對(duì)象的行業(yè)資質(zhì)證照不完善或與實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)存在出入，必須按照具體情況在交易文件內(nèi)把目標(biāo)公司獲得的和生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)相同、齊全的資質(zhì)證照當(dāng)成是并購交易的基本前提或交割后承諾，同時(shí)對(duì)并購對(duì)象的違規(guī)后果予以科學(xué)評(píng)估。若許可證或GMP/GSP證書即將期滿，并購方需要提出并購對(duì)象續(xù)期，防止證照到期后其依舊從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

（三）并購整合風(fēng)險(xiǎn)的防控對(duì)策

其一，在并購整合過程中必須要確保戰(zhàn)略思想統(tǒng)一，保持步調(diào)一致。并購結(jié)束之后企業(yè)管理人員應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理模式以及財(cái)務(wù)管理等工作予以協(xié)調(diào)統(tǒng)一，確保之后的財(cái)務(wù)工作能夠科學(xué)有序開展。雙方的企業(yè)文化和管理模式往往會(huì)表現(xiàn)出一定的差異，因此應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的制度來統(tǒng)一文化理念，以現(xiàn)代化的管理理念確保企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

其二，確保相關(guān)資源的合理配置。醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)當(dāng)確保與并購對(duì)象的雙方利益都能夠獲得保障，對(duì)雙方資產(chǎn)予以優(yōu)化整合，促進(jìn)資源利用效率的不斷提高。并購整合過程中，交接時(shí)應(yīng)當(dāng)有詳細(xì)的財(cái)產(chǎn)檔案移交清單，明確雙方責(zé)任，對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)都必須要認(rèn)真審查和優(yōu)化配置，保證債權(quán)債務(wù)相關(guān)的移交手續(xù)齊全，有效防范核算風(fēng)險(xiǎn)，盡可能防止出現(xiàn)法律方面的糾紛和矛盾[4]。

其三，應(yīng)當(dāng)對(duì)并購整合流程予以全面監(jiān)督管理。并購整合往往所花費(fèi)的時(shí)間周期較長，可能受到各種主客觀因素的干擾，所以醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)并購整合過程實(shí)施定期審計(jì)，第一時(shí)間公開監(jiān)管情況說明，確保整合工作的有序開展。

其四，如果醫(yī)藥企業(yè)并購整合出現(xiàn)問題，也應(yīng)當(dāng)做好相關(guān)工作。對(duì)于整合失利的狀況，股東會(huì)和管理層需要對(duì)股權(quán)實(shí)施調(diào)整的，通過再評(píng)估再調(diào)整，選擇追加投資繼續(xù)經(jīng)營；若已經(jīng)處在無法挽回的局面，則應(yīng)當(dāng)落實(shí)好財(cái)產(chǎn)處置工作，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失，盡量把損失控制在最低。

結(jié)語

總而言之，在新醫(yī)療政策背景下，國內(nèi)各大醫(yī)藥企業(yè)在參與并購活動(dòng)的過程中必須要以長遠(yuǎn)的眼光進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，準(zhǔn)確估值，采取有針對(duì)性的融資方法，制定更加完善的支付方案，主動(dòng)協(xié)調(diào)并落實(shí)好后期的整合工作。唯有如此才能夠在并購活動(dòng)中有效防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過有效的并購活動(dòng)能夠在很大程度上促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和規(guī)模提升，為自身的做大做強(qiáng)和市場競爭力的提高帶來更多幫助，也能夠推動(dòng)我國醫(yī)藥行業(yè)的蓬勃發(fā)展。