不良資產(chǎn)證券化與不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的比較分析

李雙杰 伍丹 翁琳

摘要：近年來我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率逐年攀升，亟需進一步拓展不良資產(chǎn)化解處置新路徑。不良資產(chǎn)證券化及不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓作為兩種創(chuàng)新型不良資產(chǎn)化解模式，逐漸成為商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的重要途徑。本文通過對這兩種模式的比較研究發(fā)現(xiàn)，二者雖有一定的相似性，但在交易結(jié)構(gòu)、審批、自持比例、出表方式、信息披露等方面差異較大。商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在通過上述兩種模式化解不良資產(chǎn)時，應(yīng)結(jié)合自身需求，綜合考量周期、成本及信息披露等因素進行靈活選擇。

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)證券化 不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓信息披露

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)一般是指商業(yè)銀行發(fā)放的信貸資產(chǎn)出現(xiàn)不能正常收回或已收不回的貸款。商業(yè)銀行通常對其發(fā)放的貸款進行分級管理，即正常、關(guān)注、次級、可疑、損失五類，其中后三類為商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。近年來，我國經(jīng)濟增速逐步放緩，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率趨于下降，宏觀經(jīng)濟逐漸進入周期性底部。尤其新冠肺炎疫情對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生了巨大沖擊。在此背景下，我國商業(yè)銀行不良貸款總額持續(xù)增長，不良率攀升，商業(yè)銀行面臨嚴峻考驗（見圖1）。

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的傳統(tǒng)化解路徑主要包括兩條：一是自我消化，無論是內(nèi)部或外部催收、處置、重組債務(wù)，還是核銷等方式，都主要通過商業(yè)銀行內(nèi)部消化不良資產(chǎn)。該條路徑化解周期相對較長，效率較低，且商業(yè)核銷不良資產(chǎn)條件較為嚴格，要符合財政部《金融企業(yè)呆賬核銷管理辦法》的相關(guān)要求;二是對外批量轉(zhuǎn)讓，即商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)打包（3戶/項以上），批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司（四大資產(chǎn)管理公司或地方資產(chǎn)管理公司）或自行轉(zhuǎn)讓（3戶/項以下），實現(xiàn)不良資產(chǎn)出表1。

相較于商業(yè)銀行不良資產(chǎn)化解的傳統(tǒng)路徑，不良資產(chǎn)證券化及不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式具有執(zhí)行周期短、成本可控、市場化程度高等多方面優(yōu)勢，近年來發(fā)展迅速，逐步成為商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的重要路徑。

不良資產(chǎn)證券化

（一）發(fā)展脈絡(luò)

不良資產(chǎn)證券化屬于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一類。我國信貸資產(chǎn)證券化市場起步于2005年，隨著《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》及一系列配套規(guī)定的出臺，我國信貸資產(chǎn)證券化正式起航。2006年，銀保監(jiān)會正式提出試點不良資產(chǎn)證券化。同年12月，中國東方資產(chǎn)管理公司和中國信達資產(chǎn)管理公司同步推出我國首批不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標志著不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式誕生。此后受2008年國際金融危機的影響，我國信貸資產(chǎn)證券化市場全面暫停，尤其是不良資產(chǎn)證券化，受制于法律環(huán)境及監(jiān)管政策等因素，一直到信貸資產(chǎn)證券化重啟2四年后才再度試點。

1.第一輪試點

2016年，不良資產(chǎn)證券化試點重啟，本輪試點采用額度上限控制，總規(guī)模為500億元，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行及招商銀行獲得了試點資格。

2.第二輪試點

不良資產(chǎn)證券化試點重啟后，發(fā)起機構(gòu)、投資者參與踴躍，逐漸呈現(xiàn)供需兩旺的局面。2017年，不良資產(chǎn)證券化試點進一步擴圍，國家開發(fā)銀行、中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行等12家銀行入圍第二批試點名單，本輪試點總發(fā)行額度仍為500億元。

3.第三輪試點

在前兩輪試點不良資產(chǎn)證券化市場運行良好的背景下，2019年末，不良資產(chǎn)證券化試點再次擴圍，第三批不良資產(chǎn)證券化試點新增的機構(gòu)包括四大資產(chǎn)管理公司、渣打銀行、漢口銀行、晉商銀行、富滇銀行等。第三輪試點總發(fā)行額度增至1000億元。

（二）政策演變

在發(fā)行主體不斷擴圍、發(fā)行額度上限擴大的同時，監(jiān)管部門的政策也在向簡政放權(quán)、提高效率的方向演變。

1.銀保監(jiān)會由審批制改為備案制

2014年11月，原銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，明確信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制，不再進行逐筆審批，資產(chǎn)備案申請統(tǒng)一由原銀監(jiān)會創(chuàng)新部受理、核實、登記，并轉(zhuǎn)送各機構(gòu)監(jiān)管部門實施備案統(tǒng)計。

2.銀保監(jiān)會由備案制改為信息登記制

2020年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化信息登記有關(guān)事項的通知》。根據(jù)該通知，銀保監(jiān)會不再對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品備案登記，實施信貸資產(chǎn)證券化信息登記，由銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（以下簡稱“銀登中心”）承擔證券化信息登記相關(guān)職責。

3.人民銀行由核準制改為注冊制

根據(jù)人民銀行2015年發(fā)布的第7號公告，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、已發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機構(gòu)和發(fā)起機構(gòu)可以向人民銀行申請注冊，并在注冊有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。此前適用注冊制發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：個人汽車貸款、個人消費貸款、個人住房抵押貸款等。2020年下半年，為進一步提高不良資產(chǎn)證券化的效率，人民銀行將不良資產(chǎn)證券化納入注冊制范疇。

經(jīng)過上述改革，不良資產(chǎn)證券化的審批環(huán)節(jié)簡化，發(fā)行效率大幅提升。

（三）市場現(xiàn)狀

截至2021年3月19日，我國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行162單，發(fā)行規(guī)模達到1032.32億元，累計轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)規(guī)模為4161.83億元。2020年，我國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模呈爆發(fā)式增長（見圖2），全年共發(fā)行54單，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓規(guī)模首次突破千億元3。

已經(jīng)發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起機構(gòu)共有22家，其中19家為商業(yè)銀行，3家為資產(chǎn)管理公司，國有大行不良資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模及單數(shù)在不良資產(chǎn)證券化中占比較大（見圖3）。

從不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)類型來看，發(fā)行數(shù)量最多的是個人消費貸款（含一般消費貸款、信用卡消費貸款），共有102單產(chǎn)品（見圖4）。

自我國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品誕生以來，發(fā)行規(guī)模增長迅速，為我國商業(yè)銀行化解不良資產(chǎn)、降低不良率開辟了一條有效的創(chuàng)新路徑。

不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓

（一）發(fā)展脈絡(luò)

在不良資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展的同時，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓作為一種創(chuàng)新模式也逐漸嶄露頭角。不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓系根據(jù)2016年原銀監(jiān)會發(fā)布的《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2016〕82號），在銀登中心4流轉(zhuǎn)的一類產(chǎn)品。如果把不良資產(chǎn)證券化看作是在銀行間市場發(fā)行的公募產(chǎn)品，那么不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓就是與之對應(yīng)的私募產(chǎn)品。不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓既可以引入結(jié)構(gòu)化發(fā)行的分層設(shè)計，也可以通過平層方式實現(xiàn)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

（二）市場政策

1.銀保監(jiān)會事后報告制

按照《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》要求，由銀登中心定期向銀保監(jiān)會報告信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品備案、登記轉(zhuǎn)讓信息和相關(guān)統(tǒng)計分析報告。銀保監(jiān)會直接參與不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的審核工作。

2.銀登中心備案審核制

2016年，銀登中心同步發(fā)布《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則》（試行），明確銀登中心具體負責信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的產(chǎn)品備案、集中登記、交易結(jié)算、信息披露和統(tǒng)計監(jiān)測等工作，并及時向銀保監(jiān)會報告重要情況。不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目由銀登中心組織專家評審會議進行評審，評審?fù)ㄟ^后，銀登中心出具備案通知書，即可進行流轉(zhuǎn)發(fā)行。

（三）市場現(xiàn)狀

近年來，隨著商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模的不斷增長，各家商業(yè)銀行也在逐步尋求多元化的不良資產(chǎn)處置渠道，因此在銀登中心發(fā)行不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目的數(shù)量逐漸增加。

截至2021年3月19日，共有25家金融機構(gòu)發(fā)行47單不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品，累計轉(zhuǎn)出不良資產(chǎn)金額637.33億元。從歷年發(fā)行情況來看，2020年同樣是不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)模爆發(fā)的一年，當年累計轉(zhuǎn)出金額超過200億元（見圖5）。

雖然不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目規(guī)模及數(shù)量相對不良資產(chǎn)證券化較小，但從機構(gòu)數(shù)量和類型上看，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓參與機構(gòu)數(shù)量更多，也更多樣化。已發(fā)行不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目的機構(gòu)共有25家，其中股份制銀行轉(zhuǎn)讓規(guī)模占比較大（見圖6），但城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行合計為18家，發(fā)行單數(shù)為22單。

不良資產(chǎn)證券化與不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的比較

（一）產(chǎn)品性質(zhì)

不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本質(zhì)上是標準化的證券、債券，在銀行間債券市場發(fā)行、流通、交易，在中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)一登記、托管、結(jié)算，也可開展質(zhì)押式回購、公開做市等二級市場業(yè)務(wù)，流動性機制完善。

而不良資產(chǎn)收益權(quán)在轉(zhuǎn)讓本質(zhì)上是非標準化產(chǎn)品，投資人購買的是信托計劃，持有的是信托受益權(quán)份額。2020年7月，人民銀行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局發(fā)布的《標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則》明確該產(chǎn)品為非標準化產(chǎn)品。同時，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓沒有一個獨立的托管、清算、結(jié)算機構(gòu)，也沒有一個交易市場進行交易，相對缺乏流動性。

（二）交易結(jié)構(gòu)

1.不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

（1）商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)以自有不良資產(chǎn)信托予受托機構(gòu)（見圖7、圖8）;

（2）受托機構(gòu)以該不良資產(chǎn)設(shè)立信托，發(fā)行以信托財產(chǎn)支持的不良資產(chǎn)支持證券，委托主承銷商銷售證券;

（3）主承銷商組建承銷團，對投資者發(fā)售資產(chǎn)支持證券，并將募集款項劃付給受托機構(gòu);

（4）受托機構(gòu)將該余額扣除必要費用（如證券登記托管費）后作為對價支付給發(fā)起銀行;

（5）在信托存續(xù)期間，發(fā)起機構(gòu)作為貸款服務(wù)機構(gòu)負責已設(shè)立信托的貸款本息回收工作，并將回收款轉(zhuǎn)付至信托賬戶，用于償還證券本息。

2.不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易結(jié)構(gòu)

（1）信托機構(gòu)作為受托人，發(fā)起不良資產(chǎn)收益權(quán)集合資金信托計劃，信托份額全部向合格機構(gòu)投資者募集并簽署《信托合同》，合同約定信托資金用于受讓商業(yè)銀行不良資產(chǎn)收益權(quán)（見圖9）;

（2）不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓可由財務(wù)顧問向投資者進行路演、推介，協(xié)助意向投資者認購不良資產(chǎn)收益權(quán)集合資金信托計劃;

（3）商業(yè)銀行與信托機構(gòu)在銀登中心完成不良資產(chǎn)收益權(quán)的登記轉(zhuǎn)讓，信托機構(gòu)代表受讓方從信托財產(chǎn)中支付不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓對價款給商業(yè)銀行;

（4）在信托存續(xù)期間，信托機構(gòu)代表受讓方以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應(yīng)稅收、服務(wù)報酬、費用及信托投資者的收益和本金;

（5）信托存續(xù)期間，信托機構(gòu)委托商業(yè)銀行作為資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，繼續(xù)承擔不良資產(chǎn)的清收管理工作。

通過對比上述交易結(jié)構(gòu)可見，不良資產(chǎn)證券化是成立財產(chǎn)權(quán)信托，優(yōu)先級投資者及次級投資者通過持有資產(chǎn)支持證券持有了財產(chǎn)權(quán)信托份額，最終持有了原屬于商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)債權(quán);而不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是成立資金信托，優(yōu)先級投資者及次級投資者通過持有資金信托的信托份額，最終持有原屬于商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)收益權(quán)。

（三）審批流程及發(fā)行周期

不良資產(chǎn)證券化系標準化證券，按照人民銀行、銀保監(jiān)會的相關(guān)要求，需要首先在銀登中心進行資產(chǎn)信息登記，獲取信息登記編碼發(fā)放通知書;其后如果進行注冊，需要向人民銀行提交注冊全套材料;最后每單項目發(fā)行時需要進行發(fā)行前備案流程。發(fā)行周期預(yù)計在3個月左右。

不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是非標準化的信托產(chǎn)品，只需要通過銀登中心的專家評審會，獲取銀登中心的備案通知書，即可將不良資產(chǎn)收益權(quán)登記、轉(zhuǎn)讓。

相對而言，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)較少，流程相對簡單，發(fā)行周期較短。

（四）自持比例及出表要求

對于不良資產(chǎn)證券化，按照人民銀行、銀保監(jiān)會2013年第21號公告的要求，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)需保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風險，該比例不得低于5%。商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，需要至少持有發(fā)行規(guī)模的5%的證券（可以持有各檔或最低檔次證券）;不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓沒有自持比例要求，可以全部對外轉(zhuǎn)讓。

上述自持比例的要求對會計出表沒有實質(zhì)障礙。無論是不良資產(chǎn)證券化還是不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，都需要聘請會計師事務(wù)所出具專業(yè)的會計意見書，只要能夠滿足《企業(yè)會計準則》的相關(guān)要求，通過風險報酬轉(zhuǎn)移測試，即可滿足會計出表要求，實現(xiàn)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)出表。

不良資產(chǎn)證券化與不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要區(qū)別在于資本占用，即所謂的“資本出表”：不良資產(chǎn)證券化應(yīng)按照銀保監(jiān)會《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的附件9《資產(chǎn)證券化風險加權(quán)資產(chǎn)計量規(guī)則》的要求，對自持部分資產(chǎn)支持證券進行資本計提;而不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目應(yīng)按照《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2016〕82號）、《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》（銀登字〔2016〕16號）的要求，即出讓方銀行應(yīng)當根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后按照原信貸資產(chǎn)全額計提資本。

因此，在會計出表方面，兩類產(chǎn)品均可實現(xiàn)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置、出表要求，但在資本出表方面，不良資產(chǎn)證券化相對不良資產(chǎn)收益權(quán)處置更有優(yōu)勢5。

（五）信息披露義務(wù)

在信息披露方面，不良資產(chǎn)證券化是標準化證券，需要在銀行間債券市場發(fā)行、流通，因此在發(fā)行前的各個審批環(huán)節(jié)及發(fā)行后的存續(xù)期內(nèi)，都需要按照監(jiān)管部門的要求，對發(fā)行主體機構(gòu)、入池資產(chǎn)、業(yè)務(wù)管理辦法、中介機構(gòu)意見、重大事項等進行詳細的信息披露，并通過中國債券信息網(wǎng)（www.chinabond.com.cn）、中國貨幣網(wǎng)（www.chinamoney.com.cn）、北京金融資產(chǎn)交易所網(wǎng)站（www.cfae.cn）等網(wǎng)站面向全市場投資者公開披露。

而不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目是非標產(chǎn)品，需要按照《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)信息披露細則（試行）》在備案前及存續(xù)期內(nèi)履行信息披露，但信息披露的全面性、公開性均較不良資產(chǎn)證券化低，包括重大事件在內(nèi)的重要信息僅面向本期項目的投資者定向披露。

（六）投資人及成本

無論是不良資產(chǎn)證券化還是不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，投資者數(shù)量都相對正常類項目少，尤其是優(yōu)先級投資者。二者相較而言，次級投資者差別不大，主要包括資產(chǎn)管理公司、私募基金、券商自營、保險資管及非金融企業(yè)，參與種類多樣，數(shù)量基本在10家左右（視不同底層資產(chǎn)類型而定）;優(yōu)先級投資者差別較大，不良資產(chǎn)證券化優(yōu)先級投資者以商業(yè)銀行為主，數(shù)量為5～10家，而不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓目前只有1～3家優(yōu)先級投資者，同樣以商業(yè)銀行為主。

投資者數(shù)量通常與產(chǎn)品成本有直接相關(guān)性。統(tǒng)計顯示，2020年不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先級利率基本為4%左右，而不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓優(yōu)先級利率基本為6%左右，二者相差約200BP。6從次級投資者預(yù)期收益水平來看，二者相差不大，基本上保持在10%～12%。

雖然從投資端來看，不良資產(chǎn)證券化的成本要明顯低于不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，但就具體每單項目的綜合成本而言，二者差別不大，甚至不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓要略低于不良資產(chǎn)證券化。主要原因在于：一是不良資產(chǎn)證券化要求雙評級7，而不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓僅一家評級即可，因此不良資產(chǎn)證券化評級費用相對較高;二是如前文所述，不良資產(chǎn)證券化審批環(huán)節(jié)較多、周期較長、信息披露義務(wù)更為詳盡，對各中介機構(gòu)及報告的出具有更高要求，因此，會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、券商等中介機構(gòu)費用相對更高。

上述兩個原因共同推高了不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本，尤其當項目發(fā)行規(guī)模越低時，發(fā)行成本對綜合成本的影響越大，從而出現(xiàn)雖然不良資產(chǎn)證券化投資端成本較低，但綜合成本不一定較低的情況。此外，如果考慮發(fā)行周期，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓能夠更早實現(xiàn)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，減少商業(yè)銀行內(nèi)部資金占用成本，那么將進一步拉低不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的綜合成本。

總結(jié)

在商業(yè)銀行不良率持續(xù)上升，不良資產(chǎn)出表壓力增大的背景下，不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓作為兩類新的不良資產(chǎn)處置路徑，正在發(fā)揮越來越重要的作用。隨著監(jiān)管政策導(dǎo)向持續(xù)向簡政放權(quán)、提高效率邁進，交易結(jié)構(gòu)逐漸成熟，產(chǎn)品設(shè)計方案制式化并可靈活調(diào)整，市場投資者認知逐漸成熟，兩類市場都逐漸出現(xiàn)供需兩旺的態(tài)勢。

未來，商業(yè)銀行可根據(jù)自身要求，綜合考慮周期、成本及信息披露等因素靈活選擇不良資產(chǎn)處置方式，降低不良率，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

注：

1.2021年1月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展不良貸款轉(zhuǎn)讓試點工作的通知》，正式批準單戶對公不良貸款轉(zhuǎn)讓和個人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓，將商業(yè)銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓范圍進一步擴展。2021年3月，中國工商銀行、平安銀行在銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心完成首批單戶對公不良貸款轉(zhuǎn)讓和個人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

2.2012年，人民銀行、原銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，宣布我國信貸資產(chǎn)證券化重啟。

3.數(shù)據(jù)來源為萬得（Wind）、CN-ABS。

4.經(jīng)原銀監(jiān)會批準，銀登中心于2014年8月掛牌成立。銀登中心依托中央國債登記結(jié)算有限責任公司建立，為信貸資產(chǎn)及銀行業(yè)其他金融資產(chǎn)提供統(tǒng)一的登記機制和流轉(zhuǎn)平臺。

5.數(shù)據(jù)來源為http：//www.yindeng.com.cn。

6.數(shù)據(jù)來源為Wind、銀登網(wǎng)等。

7.按照《中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會 財政部關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》（銀發(fā)〔2012〕127號）的要求，資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應(yīng)當聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機構(gòu)，進行持續(xù)信用評級，并按照有關(guān)政策規(guī)定在申請發(fā)行資產(chǎn)支持證券時向金融監(jiān)管部門提交兩家評級機構(gòu)的評級報告;鼓勵探索采取多元化信用評級方式，支持對資產(chǎn)支持證券采用投資者付費模式進行信用評級。

作者單位：招商證券投資銀行總部

光大銀行投資銀行部

杭州銀行投資銀行部

責任編輯：李婧李波 鹿寧寧