白酒龍頭還是A股信仰嗎？

吳海珊

作為A股市值最高的公司，白酒龍頭貴州茅臺(tái)（600519.SH）過去多年間一直是A股市場(chǎng)不可復(fù)制的存在，甚至已經(jīng)成為一種投資信仰，但是2021年這一信仰遭到挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)者是新能源龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ）。

截至9月23日收盤，2021年以來，貴州茅臺(tái)下跌了17.40%，而寧德時(shí)代上漲了40.47%，估值接近1.2萬億元，成為A股市場(chǎng)為數(shù)不多的萬億級(jí)公司。

未來，寧德時(shí)代是否會(huì)代替貴州茅臺(tái)成為A股估值最高公司？“茅指數(shù)”和“寧組合”在資本市場(chǎng)大相徑庭的表現(xiàn)，是代表新舊核心資產(chǎn)的長(zhǎng)期更迭，還是短期的風(fēng)格輪動(dòng)？

誰拉低了白酒股？

白酒是大消費(fèi)行業(yè)最重要的板塊之一，甚至也可以說，沒有之一。

告別高歌猛進(jìn)的2020年后，白酒股在2021年走勢(shì)跌宕起伏。2月18日創(chuàng)出歷史新高后，就進(jìn)入幾個(gè)月的震蕩期。6月7日再度攀升至年內(nèi)次高點(diǎn)，此后則一路回落，重倉白酒股的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)都頗為慘淡。持續(xù)的下跌甚至被網(wǎng)友將白酒與醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)板塊并稱為A股的“新三傻”。

截至9月23日，萬得白酒概念指數(shù)2021年以來下跌了1.95%，部分龍頭公司跌幅巨大。截至9月23日收盤，2021年以來，五糧液下跌了32.74%，貴州茅臺(tái)下跌17.40%，瀘州老窖下跌20.77%，洋河股份下跌29.23%。

在這一波的下跌中，白酒板塊的基本面其實(shí)并未發(fā)生變化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍處于正常區(qū)間。

統(tǒng)計(jì)顯示，2021年上半年A股19家白酒上市公司的營(yíng)業(yè)收入同比上漲22.39%，凈利潤(rùn)同比上漲21.34%（不包括牛欄山）。

從最高端的“茅五”來看，2021年中報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)上半年?duì)I業(yè)收入同比上漲11.68%，凈利潤(rùn)同比上漲9.08%;五糧液營(yíng)業(yè)收入同比上漲19.45%，凈利潤(rùn)同比上漲21.74%，增幅甚至創(chuàng)近年新高。

也就是說，白酒公司的基本面和資本市場(chǎng)的走勢(shì)出現(xiàn)了分化。那么是什么拖累了白酒公司的表現(xiàn)？

機(jī)構(gòu)將這一情況歸結(jié)為投資者追求高增長(zhǎng)的結(jié)果。

瑞銀投資研究部大中華消費(fèi)品行業(yè)主管彭燕燕9月初表示，白酒股跑輸大盤，主要的原因是因2021年投資人對(duì)成長(zhǎng)股的追捧，而不是因?yàn)檎麄€(gè)白酒行業(yè)有什么特別負(fù)面的消息。

從業(yè)績(jī)來看，盡管白酒行業(yè)的增長(zhǎng)處于相對(duì)比較穩(wěn)定的10%-20%的區(qū)間，但是A股的其他板塊出現(xiàn)了超高速增長(zhǎng)的情況。

上交所官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，上半年，科創(chuàng)板公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)55.14%和105.24%，其中三成公司凈利潤(rùn)增幅達(dá)到100%以上。

瑞銀證券A股策略師孟磊9月初表示，這主要是因?yàn)?021年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)增長(zhǎng)的一年，在低基數(shù)影響下，部分行業(yè)出現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)。

對(duì)于資本來說，追求高增長(zhǎng)的行業(yè)是一種常性。

從市場(chǎng)資金量來看，2021年上半年貨幣政策沒有明顯放松，信貸增速從2020年末的13.3%下滑到8月底10.6%-10.7%的水平;作為市場(chǎng)“壓艙石”的公募基金發(fā)行也出現(xiàn)下滑，1月新基金發(fā)行規(guī)模逼近5000億元，但2月、3月的規(guī)模均接近3000億元，4月、5月單月基金發(fā)行規(guī)模均不足1500億元，直到6月才開始回暖，重回每月2000億元以上的規(guī)模。

孟磊表示，一般情況下，公募基金建倉需要三個(gè)月左右，照此推算1月、2月份募集的錢在3月、4月、5月基本上就用完了，所以短期來看是一個(gè)存量博弈市場(chǎng)?！凹慈绻@些資金要買成長(zhǎng)股，自然就要賣出一些偏價(jià)值股?！?/p>

白酒板塊正屬于被賣出之列。

中金公司在8月24日的研報(bào)中寫道，白酒估值從高位回落，是市場(chǎng)風(fēng)格切換和市場(chǎng)悲觀情緒因點(diǎn)狀疫情暴發(fā)、稅收政策預(yù)期、監(jiān)管政策擔(dān)憂等因素而放大導(dǎo)致的，而且已經(jīng)到了底部布局區(qū)域。

高端白酒龍頭邏輯未變

與白酒股2021年的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是，以寧德時(shí)代、比亞迪為代表的一批新興公司延續(xù)2022年的強(qiáng)勁勢(shì)頭，更加受市場(chǎng)青睞。

寧德時(shí)代和貴州茅臺(tái)儼然成為A股新舊兩派核心資產(chǎn)的代表，追逐“寧組合”還是堅(jiān)守“茅指數(shù)”也成為投資者激辯的焦點(diǎn)。

從估值的絕對(duì)數(shù)來講，二者仍相差近一倍，貴州茅臺(tái)總市值超過2.1萬億元，寧德時(shí)代總市值不到1.2萬億元，但是寧德時(shí)代是否會(huì)頂替貴州茅臺(tái)，成為A股市值最高的公司已經(jīng)成為一個(gè)可以被討論的問題。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，至少短時(shí)間內(nèi)還難以實(shí)現(xiàn)。

以寧德時(shí)代為代表的新能源行業(yè)毫無疑問是當(dāng)下景氣度最高的行業(yè)之一。寧德時(shí)代作為龍頭公司，行業(yè)地位顯著。但是貴州茅臺(tái)的稀缺性、高利潤(rùn)率仍然是寧德時(shí)代在當(dāng)前無法復(fù)現(xiàn)的。

青睞茅臺(tái)的投資者經(jīng)常會(huì)說，除了茅臺(tái)鎮(zhèn)，世界上任何地方都生產(chǎn)不出貴州茅臺(tái)。

這句話代表了投資者對(duì)茅臺(tái)稀缺性的價(jià)值認(rèn)知。這種長(zhǎng)期稀缺性和穩(wěn)定性令茅臺(tái)酒具備了奢侈品特征。但是科技公司不同，正如一位公募基金經(jīng)理所說，科技公司可能時(shí)刻會(huì)因?yàn)樾碌募夹g(shù)出現(xiàn)而被顛覆。

從利潤(rùn)率來看，自2018年中報(bào)至2021年中報(bào)，貴州茅臺(tái)的銷售毛利率分別為89.54%、89.78%、89.94%和89.96%;五糧液的銷售毛利率分別為69.27%、70.32%、69.91%和70.4%。而寧德時(shí)代這一時(shí)期的毛利率分別為32.4%、28.63%、27.34%和26.85%。兩者差距十分明顯。

不過機(jī)構(gòu)的一個(gè)共識(shí)是，白酒行業(yè)將出現(xiàn)分化。超高端和高端市場(chǎng)將繼續(xù)受益于居民收入的增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將加大。