后“雙減”時(shí)代，怎樣布局教育股

蘇昊

諸多跡象表明，2021年有可能是實(shí)質(zhì)上的智慧教育與在線素質(zhì)教育“元年”。最新證據(jù)來自一些相關(guān)公司的半年度財(cái)報(bào)。

據(jù)公司財(cái)報(bào)，2021年上半年，科大訊飛的教育產(chǎn)品和服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.48%，達(dá)17.31億元，動(dòng)因是其“教育因材施教解決方案”業(yè)務(wù)拓展和訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)銷量的持續(xù)增長(zhǎng);上半年，該公司的教育合同額同比增長(zhǎng)了76%。

網(wǎng)易有道的二季報(bào)顯示，該公司第二季度凈收入同比增長(zhǎng)了107.5%，達(dá)到12.93億元，其中，非K12學(xué)科業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比接近60%，主要來自素質(zhì)教育、成人教育和智能硬件業(yè)務(wù)。

凱文教育的半年報(bào)顯示，這家擁有國(guó)資背景和稀缺國(guó)際學(xué)校資產(chǎn)的公司，上半年教育服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)38.22%;其中，二季度收入1.03億元，首次單季度破億。華泰證券認(rèn)為它是A股的國(guó)際教育龍頭，素質(zhì)教育理念符合國(guó)家政策引導(dǎo)方向。

這些財(cái)報(bào)的報(bào)告期位于“雙減”風(fēng)暴發(fā)生前夕，其所體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，恰因財(cái)報(bào)的“滯后性”，而顯示出“前瞻性”。行業(yè)尚未巨變時(shí)，一些公司已在有意無意間完成了適應(yīng)新監(jiān)管環(huán)境所需的業(yè)務(wù)線布局。

繼續(xù)討論教育股在新時(shí)期的投資價(jià)值之前，得先簡(jiǎn)要回顧2021年迄今的種種轉(zhuǎn)折。7月以后，投資者再也無法在封閉語境中孤立地談?wù)摻逃袠I(yè)，一切都彼此關(guān)聯(lián)——

生育率危機(jī)。人口問題終于從學(xué)界爭(zhēng)論上升為公眾議題和政策焦點(diǎn)。養(yǎng)育成本高企與生育意愿低迷的因果關(guān)聯(lián)被更清晰覺察。比三胎放開更緊要的是如何解決頭胎畏難。

內(nèi)卷困局。不婚的996大廠年輕人，焦慮的學(xué)區(qū)房雞娃家庭，兩者殊途而同病相憐。他們又共同指向：再十年后，又一代新人，會(huì)在經(jīng)歷了怎樣的基礎(chǔ)教育之后，怎樣高考，又怎樣就業(yè)？

硬科技崛起。房地產(chǎn)與互聯(lián)網(wǎng)的黃金時(shí)代終結(jié)。字節(jié)跳動(dòng)薪酬普降17%，幾乎同時(shí)，寧德時(shí)代工程師漲薪17%。發(fā)展尖端科技公司與先進(jìn)制造企業(yè)，在保持“工程師紅利”的同時(shí)，還需要頂尖的科研人才、大量的技術(shù)工人。當(dāng)人才市場(chǎng)需求變遷，個(gè)人與家庭的教育投入的方向、方法也將漸變。

長(zhǎng)壽時(shí)代。人均預(yù)期壽命顯著增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致人生階段常規(guī)范式的重設(shè)。隨之而來的不僅是延遲退休，還可能有：年齡歧視與焦慮的減輕、新的老年生活方式、終身學(xué)習(xí)觀念的興起……

“共同富?！迸c多元人生價(jià)值的覺醒。普通人追逐成功/尋求幸福的迷思，有望得到一部分解答。更多樣化的人生價(jià)值排序，會(huì)隨時(shí)代變局與人口結(jié)構(gòu)更迭而到來。

別急，我們并未離題。政策導(dǎo)向與監(jiān)管信號(hào)很明晰。8月16日，教育部官網(wǎng)刊文《校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型路子多》，明確指出K12機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型路徑包括助力校內(nèi)教育、加強(qiáng)素質(zhì)教育、指導(dǎo)家庭教育、發(fā)展職業(yè)教育等。

安信證券8月發(fā)表的研報(bào)題為《傳媒行業(yè)教育板塊的供給側(cè)改革》，研報(bào)認(rèn)為，在全方位治理環(huán)境下，“教育要服務(wù)于各類受教育者在勞動(dòng)技能、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和創(chuàng)新思維上的實(shí)質(zhì)提升，為新發(fā)展理念落實(shí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供微觀基礎(chǔ)?！痹撗袌?bào)將教育賽道重塑的政策指向定義為“方差收斂”，這個(gè)晦澀詞組簡(jiǎn)略釋義就是：讓多數(shù)個(gè)體境況，不要距社會(huì)平均線離散得太遠(yuǎn)。

教育關(guān)乎“微觀基礎(chǔ)”，也就是前文列舉的一切變化都將歸宿于教育。

9月10日，教育部發(fā)布《關(guān)于做好現(xiàn)有線上學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)由備案改為審批工作的通知》，要求對(duì)線上機(jī)構(gòu)實(shí)施審批，不符合條件的不予發(fā)放辦學(xué)許可證，未經(jīng)許可不得以任何線上方式從事有償性學(xué)科類培訓(xùn)。9月14日，教育部、人力資源社會(huì)保障部發(fā)布《校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員管理辦法（試行）》，旨在加強(qiáng)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員管理，規(guī)范機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員培訓(xùn)行為。

回到投資領(lǐng)域，眼下的核心設(shè)問是：當(dāng)原有商業(yè)模式不再成立，哪些教育公司的價(jià)值能在幾乎嶄新的賽道中重獲認(rèn)可？

基于長(zhǎng)期視角，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為：

（1）終身成長(zhǎng)，是后內(nèi)卷時(shí)代個(gè)人的終極出路。而個(gè)人志趣的參差多態(tài)，是素質(zhì)教育、職業(yè)教育、成人終身教育的賽道魅力之源。

（2）“全年齡段教育”的基點(diǎn)和重心，仍在于幼年、少年與青年。而教育信息化，是提升校內(nèi)教育品質(zhì)、填補(bǔ)教育資源鴻溝的必然路徑。

（3）待風(fēng)暴的余波平緩后，行業(yè)新生態(tài)逐漸成型，新意義下的教育龍頭將浮出水面。

那么，在潛在標(biāo)的方面，投資者的機(jī)會(huì)將來自兩種策略。第一種，是及早識(shí)別教育信息化、素質(zhì)教育、成人教育等三個(gè)品類中優(yōu)質(zhì)的細(xì)分垂類企業(yè)。第二種，則是下注在上述領(lǐng)域擁有復(fù)合布局和自主技術(shù)能力的多元化教育公司。

素質(zhì)教育品類的成長(zhǎng)性開始得到驗(yàn)證

據(jù)二季度財(cái)報(bào)，網(wǎng)易有道的爆款產(chǎn)品“有道縱橫”再度爆發(fā);這款圍棋啟蒙課程的第二季度凈收入環(huán)比增長(zhǎng)了180%，且應(yīng)需推出了小班課。除圍棋外，有道的素質(zhì)教育課程體系中還包括編程、美術(shù)、科學(xué)、閱讀力、機(jī)器人等。二季度，其編程課的續(xù)費(fèi)率逼近歷史新高的90%。

有趣的是，這一增長(zhǎng)是在“雙減”前的那三個(gè)月里完成的。相當(dāng)程度，這個(gè)樣本回答了投資者近期最關(guān)心的疑問——素質(zhì)教育究竟是不是一條足以提供真實(shí)增長(zhǎng)的跑道？初步答案是：非常有可能。

據(jù)國(guó)盛證券的相關(guān)研報(bào)梳理，8月以來，國(guó)內(nèi)學(xué)科類課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)紛紛開啟轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，方式諸如：

新東方成立北京新東方素質(zhì)教育成長(zhǎng)中心。該公司年內(nèi)投資了萬域芳菲、美術(shù)寶兩家素質(zhì)教育公司。

好未來旗下的勵(lì)步英語更名為“勵(lì)步”，弱化少兒英語屬性，強(qiáng)調(diào)素質(zhì)教育，并推出托管品牌彼芯。

豆神教育推出藝術(shù)教育子品牌“豆神美育”，開設(shè)美育通識(shí)課、戲劇表演課、影視賞析課、美術(shù)作品賞析課等。