如何在過熱的芯片行業(yè)挖掘好公司

吳海珊　梁沐

“芯片荒”已經(jīng)不是一個新鮮話題了。

2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)造成的供應(yīng)端壓力，疊加新能源車、智能設(shè)備等新的應(yīng)用需求爆發(fā)性增長，引發(fā)了全球性的芯片供應(yīng)缺口擴大，芯片價格不斷上漲。這一情況映射在資本市場，帶來的是芯片板塊受到資金熱捧，2021年上半年漲幅驚人。

拋開短期擾動因素，長期而言，中美之間的貿(mào)易糾紛使得缺“芯”成為制約中國高科技發(fā)展的原因之一。中國各方正在試圖改變這一狀況，國產(chǎn)替代浪潮起勢，多管齊下解決缺芯陣痛。

疊加資本、政策、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)等多重因素的芯片板塊如今炙手可熱，其上漲會是長期故事嗎？短期的資本過熱對一級市場和二級市場有怎樣的影響？芯片是否已經(jīng)出現(xiàn)泡沫？誰是芯片板塊的好公司？

《巴倫周刊》中文版市值研究中心近日舉行芯片行業(yè)專場閉門會議，通過與企業(yè)、分析師、一級和二級市場投資人等多方對話，希望看清中國國內(nèi)政策催化與國際關(guān)系擾動下，芯片板塊的發(fā)展前景與選擇標(biāo)的的投資邏輯。

本次巴倫閉門會的發(fā)言嘉賓主要有：天弘基金基金經(jīng)理林心龍，他主要聚焦半導(dǎo)體芯片等硬科技賽道領(lǐng)域的研究，有多年指數(shù)與量化基金投資研究經(jīng)驗;建信（北京）投資基金管理公司電子組負(fù)責(zé)人崔曄，他從2017年就開始關(guān)注電子和半導(dǎo)體，對于這一行業(yè)當(dāng)前產(chǎn)能的不匹配、資金的大量涌入、研發(fā)費用資本化等話題有深刻見解;鼎珮集團董事總經(jīng)理馬學(xué)泓從一級市場的角度，闡述了“一個比較謹(jǐn)慎的投資方”的投資邏輯;韋爾股份中國區(qū)財務(wù)總監(jiān)徐興則從芯片設(shè)計公司發(fā)展的角度，具體分析了收購對于這個行業(yè)的影響和意義;此外，興業(yè)證券電子首席分析師謝恒和中信建投電子分析師劉雙鋒也從產(chǎn)業(yè)的角度分享中國與全球芯片行情的異同。

芯片行業(yè)發(fā)生四個變化，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境非常適合創(chuàng)業(yè)

《巴倫周刊》中文版：2019年，在政策和市場加持下，芯片行業(yè)變得炙手可熱。中國芯片公司目前發(fā)展的狀況如何？

謝恒：首先，發(fā)展半導(dǎo)體是未來國策級別的任務(wù)。第二，半導(dǎo)體是重資產(chǎn)型的行業(yè)，即使是設(shè)計公司，其實核心資產(chǎn)也是人才。2019年國產(chǎn)替代浪潮起勢之后，中國的公司一直在積極做人才邀請?，F(xiàn)在國內(nèi)各類芯片公司，在人才儲備方面已經(jīng)基本完成。國內(nèi)半導(dǎo)體公司的技術(shù)實力和技術(shù)儲備，基本已經(jīng)度過了第一個階段，也就是需要大規(guī)模的投資、挖人的階段。開始進(jìn)入產(chǎn)品迭代升級，以及文化和能力的整合階段。

從投資側(cè)的角度來講，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入到一種穩(wěn)定迭代做產(chǎn)品，并等待這些產(chǎn)品去開花結(jié)果的一個良性的成長期。要給中國公司更多時間和空間去成長，半導(dǎo)體的成長是以10年-20年為維度的長周期性過程。

崔曄：芯片行業(yè)確實是從2018年以后開始變化。

首先，大環(huán)境的變化。這一變化有兩個因素在疊加，一是國產(chǎn)替代進(jìn)程的加速，這個速度是非常明顯的。二是產(chǎn)能的不匹配，也就是供需關(guān)系不匹配。中美貿(mào)易爭端是一個供給問題，當(dāng)然疫情也對供給造成了一定的影響。同時需求問題也不可忽視。在此之前，市場認(rèn)為消費電子增速已經(jīng)下滑了，但是汽車的需求突然開始出現(xiàn)。這兩個因素中，前者是政策驅(qū)動，后者是產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，疊加以后，導(dǎo)致產(chǎn)能不匹配，半導(dǎo)體行業(yè)熱度高企，而且是全產(chǎn)業(yè)鏈的熱度高企，設(shè)計、Fab（半導(dǎo)體晶圓制造）、封裝等，產(chǎn)能都是不滿的。

第二，資金的介入。2019年科創(chuàng)板設(shè)立，本質(zhì)上是一次中國資本市場的擴容。

第三，出現(xiàn)了一批優(yōu)秀公司。比如韋爾股份（603501.SH）、兆易創(chuàng)新（603986.SH）、圣邦股份（300661.SZ）等。這些公司的市值在增長，它們也在不斷并購，比如兆易創(chuàng)新收購思立微，韋爾股份收購豪威，聞泰科技（600745.SH）收購安世半導(dǎo)體。這些公司茁壯成長，帶來了產(chǎn)業(yè)鏈的布局?jǐn)U張、管理的消化，以及人員的吸收。同時，在這個過程中，出現(xiàn)了一批CVC（企業(yè)風(fēng)險投資），中國半導(dǎo)體公司開始傘狀發(fā)展。

第四個變化是觀念的變化——寬容度。寬容度意味著對產(chǎn)業(yè)預(yù)測的樂觀性。金融機構(gòu)對半導(dǎo)體行業(yè)的投資階段，從Pre-IPO的階段甚至前移到VC、天使輪。

這一系列變化之后，半導(dǎo)體市場景氣周期就出現(xiàn)了。當(dāng)然不可否認(rèn)其中一定有泡沫。

以上就是半導(dǎo)體行業(yè)的四個變化。但是從行業(yè)整體看，即使是在這種熱度下，國內(nèi)半島體產(chǎn)業(yè)鏈還是不完整的。

《巴倫周刊》中文版：怎么解釋這種不完整？

崔曄：中國半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，是從培養(yǎng)設(shè)計公司開始的。但這兩年芯片行業(yè)正在培養(yǎng)晶圓廠（Fab）。Fab出現(xiàn)以后，慢慢推動產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，因為Fab（的制造工藝）會影響到設(shè)計，設(shè)計又會影響到工藝。在這個過程中開始了設(shè)備和材料領(lǐng)域的發(fā)展。近兩年大量的設(shè)備和材料公司開始出現(xiàn)。

其實早些年前，不少設(shè)備公司在運營的過程中，財務(wù)上都出現(xiàn)了很多問題，現(xiàn)在市場融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司可以放開去做研發(fā)了，整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境非常適合去創(chuàng)業(yè)。

《巴倫周刊》中文版：韋爾股份作為芯片設(shè)計龍頭，2019年有了收購之后發(fā)展得非常快，尤其是2021年上半年股價大漲。作為行業(yè)的深度參與者，請徐總分享一下您對行業(yè)變化的感受。

徐興：半導(dǎo)體行業(yè)一般可以分成四個領(lǐng)域：設(shè)備、原材料、晶圓制造、芯片設(shè)計。設(shè)備方面，最有名的就是阿斯麥的光刻機了;原材料硅片方面，有科創(chuàng)板的上市公司滬硅產(chǎn)業(yè)，有日本的信越集團;晶圓制造方面，中芯國際、臺積電等比較知名;芯片設(shè)計公司，有韋爾股份、高通、英偉達(dá)，甚至蘋果也算芯片設(shè)計公司。