六大策略師美股秋季展望：現(xiàn)在該買什么？

尼古拉斯·賈辛斯基（Nicholas Jasinski）

繪圖/《巴倫周刊》

2021年對美股市場來說是激動人心的一年，在貨幣和財政刺激措施、經(jīng)濟(jì)和上市公司利潤增長以及疫情有所消退的推動下，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)上漲了20%。在此期間，該指數(shù)連續(xù)七個月實(shí)現(xiàn)上漲，并創(chuàng)下了50多個新高。此外，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)從2020年3月的低點(diǎn)反彈了68%。

雖然利好因素仍在，但刺激支出見頂、經(jīng)濟(jì)和上市公司利潤增勢減弱等不利因素可能會放慢股市的上漲速度。此外，美聯(lián)儲已經(jīng)表示打算在未來幾個月開始縮減債券購買規(guī)模，拜登政府還提議提高公司稅和個人稅。面對估值高企的股市，這一切都讓投資者感到不安。

2021年秋季股市波動性將加大，投資者應(yīng)該為此做好準(zhǔn)備。Nuveen全球股票業(yè)務(wù)首席投資官塞拉·馬利克（Saira Malik）說：“之前那種經(jīng)濟(jì)大幅增長推動一切都在上漲的行情已經(jīng)結(jié)束了?！?/p>

這是《巴倫周刊》近日采訪的六位市場策略師和首席投資官的共識，他們都預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)在今年底時的收盤點(diǎn)位將接近9月2日的4536點(diǎn)，他們給出的平均目標(biāo)點(diǎn)位是4585點(diǎn)。

與最近的趨勢相比，2022年股市的漲幅似乎也不會太大。六位市場策略師和首席投資官預(yù)計，明年標(biāo)普500指數(shù)將再漲6%，達(dá)到4800點(diǎn)左右。

按2022年預(yù)期利潤計算，股市市盈率高達(dá)21倍，與此同時，債券幾乎沒有什么收益，計入通脹因素后現(xiàn)金收益率也不值一提，投資者面臨著艱難的資產(chǎn)配置決策。之前“一切都在漲”的行情推高了快速增長的科技股、沒有增長的Meme股和狗狗幣等加密資產(chǎn)，六位市場策略師和首席投資官建議，投資者現(xiàn)在應(yīng)該把注意力放在“優(yōu)質(zhì)”投資標(biāo)的上。就選股而言，“優(yōu)質(zhì)”股票指的是資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、利潤率不斷提高、自由現(xiàn)金流充足而且能創(chuàng)造經(jīng)常性自由現(xiàn)金流的股票。就算未來幾個月主要股指變動不大，這些股票也可能會有亮眼表現(xiàn)。

今秋股市面臨諸多短期風(fēng)險

過去一年美股市場的大幅上漲要?dú)w功于美聯(lián)儲。為了防止新冠肺炎疫情給經(jīng)濟(jì)造成傷害，美聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入了大量資金。自2020年3月以來，美聯(lián)儲一直在實(shí)施每月購買總計1200億美元美國國債和抵押貸款支持證券的措施，同時把聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在0%-0.25%。這些舉措壓低了債券收益率，促使投資者轉(zhuǎn)向包括股票在內(nèi)的風(fēng)險較高的資產(chǎn)。

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）最近表示，美聯(lián)儲可能會在未來幾個季度的某個時候開始逐步縮減購債規(guī)模，這樣的舉動可能會影響到各類風(fēng)險資產(chǎn)。摩根士丹利（Morgan Stanley）首席投資官兼首席美國股票策略師邁克·威爾遜（Mike Wilson）說：“在我們看來，縮減購債規(guī)模就是收緊貨幣政策，這是美聯(lián)儲推出超寬松貨幣政策第一步，這一次官員們是經(jīng)過深思熟慮的，不過這會給股票估值帶來負(fù)面影響?！?/p>

策略師們指出，美國政府的刺激支出也已見頂。每周300美元的聯(lián)邦失業(yè)補(bǔ)助已于9月6日到期，雖然國會似乎有可能在今年秋季通過一項(xiàng)兩黨合作的基礎(chǔ)設(shè)施法案，但與2020年3月以來推出的多輪刺激計劃相比，近期計劃能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響將相形見絀。

基礎(chǔ)設(shè)施法案包括了大約5500億美元的新支出，這只是之前數(shù)萬億美元法案的一小部分，而且還將在未來幾年里逐年逐筆支出?；A(chǔ)設(shè)施法案給占美國GDP近70%的消費(fèi)者支出的短期提振遠(yuǎn)比不上過去一年美國人拿到的政府發(fā)放的救助支票。

圖1：隨著債券收益率下降，股市表現(xiàn)水漲船高

資料來源：Bloomberg。制圖：張玲

基礎(chǔ)設(shè)施法案通過后，下一個應(yīng)該是獲得民主黨批準(zhǔn)的預(yù)算法案，該法案包括擴(kuò)大Medicare規(guī)模、兒童保育資金、免費(fèi)社區(qū)大學(xué)學(xué)費(fèi)、公共住房和氣候相關(guān)措施等支持性支出以及其他民主黨優(yōu)先事項(xiàng)。為了彌補(bǔ)這些支出，國會可能會投票決定提高針對公司和個人的稅收，這是股市面臨的另一個短期風(fēng)險。

其他政治方面的問題也可能阻礙今年秋季股市的走勢。國會必須在9月晚些時候通過提高債務(wù)上限為政府融資。為了避免10月政府關(guān)門，還可能有一項(xiàng)臨時支出法案出臺。

就目前而言，六位市場策略師和首席投資官對德爾塔變異病毒給經(jīng)濟(jì)造成的影響持相對樂觀的看法。他們稱，只要疫苗仍能有效把感染及死亡人數(shù)降至最低，那么當(dāng)前這輪疫情的負(fù)面影響將主要局限于旅游業(yè)和電影院。華爾街對股市的基本預(yù)期沒有包括出現(xiàn)新一輪封鎖導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長遭負(fù)面影響的可能性。

通脹和收益率上升加大估值壓力

通貨膨脹一直是美聯(lián)儲和投資者的熱門話題，原因之一是最近通脹持續(xù)升溫。6月和7月兩個月，美國消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）折合成年率的增速均達(dá)到了5.4%。美聯(lián)儲認(rèn)為通脹上升是暫時現(xiàn)象，但其他人沒那么確定。策略師們支持鮑威爾的觀點(diǎn)，他們預(yù)計2022年通脹將顯著下降，預(yù)期值在2.5%到3.5%之間，他們認(rèn)為這對消費(fèi)者和公司來說是可以承受的，也是經(jīng)濟(jì)快速增長的一個可以接受的副產(chǎn)品。然而如果通脹率超過2.5%，再加上美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模，這將意味著目前極低的債券收益率會開始上升。

貝萊德多資產(chǎn)策略集團(tuán)（BlackRock Multi-Asset Strategies Group）收益投資負(fù)責(zé)人邁克爾·弗雷德里克斯（Michael Fredericks）說：“我們認(rèn)為通脹將繼續(xù)以快于金融危機(jī)以來的速度上升，但當(dāng)許多經(jīng)濟(jì)重啟帶來的物價上漲壓力開始消退后，通脹升至遠(yuǎn)高于2.5%水平的可能性并不大，因此可以說雖然債券收益率的確會上升，但這種上升將是漸進(jìn)式的?！?/p>