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    中概股重估時(shí)刻

    2021-10-01 17:01:12郭慧萍
    財(cái)經(jīng) 2021年20期
    關(guān)鍵詞:上市

    郭慧萍

    騰訊11級(jí)工程師魏夢(mèng)如(化名)每天會(huì)多次查看騰訊的股價(jià)。這是她過(guò)去半年養(yǎng)成的習(xí)慣??粗蓛r(jià)從每股773港幣跌到421港幣,反彈至520港幣后又迅速跌破450港幣,她的心情也跟著坐上了過(guò)山車。

    因?yàn)閱T工持股計(jì)劃,魏夢(mèng)如擁有了騰訊累計(jì)發(fā)放的1萬(wàn)股員工股票。她把這些股票看作自己的未來(lái)基金,可以用這筆錢“提前退休或者去創(chuàng)業(yè)”。像魏夢(mèng)如這樣的互聯(lián)網(wǎng)大廠員工不在少數(shù)?!白罱戮墼谝黄饡r(shí),會(huì)不由自主地聊到股票,”她說(shuō),“大家都很沮喪,其實(shí)也不全是因?yàn)橘~面損失。我們突然看不清騰訊的未來(lái)了?!?/p>

    騰訊是當(dāng)前市值排名第一的中國(guó)公司,對(duì)它的看法很大程度上反映了對(duì)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)中概股的看法。

    作為中國(guó)長(zhǎng)期表現(xiàn)很好的資產(chǎn),中概股的回報(bào)率好于同期A股指數(shù)和恒生指數(shù)。但投資者昔日的掌中寶正在成為心頭痛。Wind數(shù)據(jù)顯示,目前共有284家中國(guó)公司在美國(guó)上市。截至9月21日,有50%的公司年內(nèi)跌幅超過(guò)20%,回報(bào)率為正的公司占比僅為16%。同期,跟蹤在海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)的金瑞中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)ETF(KraneShares CSI China Internet ETF: KWEB)跌去了34%,KWEB是美國(guó)最大的中國(guó)ETF。同期,納斯達(dá)克漲幅為14%。

    在6月底滴滴搶跑上市并遭遇監(jiān)管審查后,赴美IPO也緊急剎車。雖然自2018年以來(lái),美國(guó)在壓制中國(guó)科技企業(yè)的同時(shí),就提高了對(duì)赴美上市中國(guó)企業(yè)的審計(jì)要求,中企赴美上市的整體環(huán)境并不佳,但過(guò)去幾年中概股赴美IPO數(shù)量仍不斷創(chuàng)新高。2019年,有32家企業(yè)赴美上市,2020年為34家,2021年迄今,已赴美上市的企業(yè)有38家。

    不過(guò),這一態(tài)勢(shì)在7月滴滴出行App下架后,真正發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。亞朵酒店、小紅書、哈啰出行、七牛云、Keep、天鵝到家、喜馬拉雅、貨拉拉、小馬智行、美菜等公司紛紛擱置或取消赴美IPO計(jì)劃。根據(jù)美國(guó)金融調(diào)查公司公布的數(shù)據(jù),7月,中國(guó)只有一家名為TradeUP Acquisition的SPAC(并購(gòu)公司)在美國(guó)上市,募資額僅為3億元人民幣左右。8月開始,新增赴美上市公司數(shù)量為零。

    赴美上市會(huì)成為歷史嗎?資本還會(huì)青睞中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司嗎?在監(jiān)管舉措尚未出盡之際,中概股是否還值得投資?2021年以來(lái),從美國(guó)公共養(yǎng)老金到中國(guó)海外投資者、再到大廠持股員工在內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)參與者,都想知道答案。

    殺估值,中概股兩面承壓

    中概股的逆風(fēng)比滴滴上市后遭遇審查、教培行業(yè)遭遇“雙減”監(jiān)管引發(fā)連鎖巨震來(lái)得更早。它可以回溯到2018年中美緊張關(guān)系升級(jí)后所產(chǎn)生的諸多不利變化。給中概股造成最大實(shí)質(zhì)威脅的就是2020年12月美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》。

    該法案要求在美國(guó)上市的外國(guó)企業(yè)遵守美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)師監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。連續(xù)三年未能通過(guò)PCAOB審計(jì)的外國(guó)公司,將被禁止在美國(guó)任何交易所上市。

    2020年美國(guó)前總統(tǒng)特朗普簽署 13959號(hào)行政令,首度明確禁止特定中國(guó)上市公司的證券投資。2021年6月,拜登繼續(xù)擴(kuò)大“禁投令”制裁范圍,MSCI、富時(shí)羅素等多家指數(shù)編制公司將從指數(shù)中剔除一系列中資企業(yè),中概股壓力進(jìn)一步加大。

    不過(guò),真正令中概股今年遭遇“急凍”的還是滴滴搶跑上市后引發(fā)的連鎖反應(yīng)。國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)意識(shí)到中概股在中美之間的監(jiān)管盲區(qū)和漏洞,開始采取措施加強(qiáng)對(duì)中概股跨境證券發(fā)行等方面的監(jiān)管。

    7月6日,《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》出臺(tái),該意見強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作,加強(qiáng)中概股監(jiān)管,以及建立健全資本市場(chǎng)法律域外適用制度。其中特別指出完善數(shù)據(jù)安全、跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)、涉密信息管理等相關(guān)法律法規(guī)。

    7月10日,中國(guó)頒布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法(修訂草案征求意見稿)》,這一辦法也被外界解讀為中國(guó)應(yīng)對(duì)信息安全領(lǐng)域挑戰(zhàn)的措施。辦法要求,掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市,必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。

    這一門檻系首次在中國(guó)法律中出現(xiàn)。對(duì)于以用戶數(shù)據(jù)為中心的中國(guó)科技公司來(lái)說(shuō),100萬(wàn)用戶只是基礎(chǔ)門檻,很多公司的用戶都超過(guò)這一標(biāo)準(zhǔn)。

    華興證券駐香港的宏觀及策略研究負(fù)責(zé)人龐溟告訴《巴倫周刊》中文版,在監(jiān)管收緊之際,申請(qǐng)赴美上市的公司將不得不等待來(lái)自不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),這可能會(huì)打擊投資者人氣,壓低赴美IPO的估值,并增加中國(guó)公司海外融資的難度。

    7月末,美國(guó)證券交易委員會(huì)主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)在SEC官網(wǎng)發(fā)表的聲明令中概股進(jìn)一步陷入僵局。聲明稱,鑒于中國(guó)市場(chǎng)最近的事態(tài)發(fā)展以及中國(guó)公司VIE結(jié)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn),要求增加特定的信息披露。包括發(fā)行人必須明確區(qū)分空殼公司與中國(guó)運(yùn)營(yíng)公司;解釋運(yùn)營(yíng)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)等是否會(huì)受中國(guó)政府監(jiān)管影響;同時(shí)披露VIE與發(fā)行人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。

    8月16日,詹斯勒發(fā)布視頻表示已要求SEC人員暫停處理中國(guó)公司通過(guò)VIE架構(gòu)在美國(guó)上市。

    在8月24日接受彭博社采訪時(shí),詹斯勒說(shuō),中概股IPO暫停會(huì)持續(xù),直到上市公司做出顯著披露,暫停時(shí)間可能為期三周或三個(gè)月,要視上市公司及其律師和會(huì)計(jì)師的行動(dòng)而定。

    在中概股兩面承壓之際,另一個(gè)來(lái)自中國(guó)社會(huì)內(nèi)部變革也在對(duì)其發(fā)生著重大影響。全面小康實(shí)現(xiàn)后共同富裕成為中國(guó)戰(zhàn)略發(fā)展方向,中國(guó)新的經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)從效率轉(zhuǎn)向公平、從速度轉(zhuǎn)向安全、從先富到共富。在這一大邏輯下,國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)游戲、電子煙、教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)、娛樂(lè)等行業(yè)接連采取動(dòng)作。

    首當(dāng)其沖的是教培行業(yè)。7月下旬,《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》印發(fā)。意見提出“學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資,嚴(yán)禁資本化運(yùn)作”等相關(guān)監(jiān)管政策。多數(shù)中概教育股價(jià)應(yīng)聲蒸發(fā)70%以上。之后,一家PE機(jī)構(gòu)高管向《巴倫周刊》中文版表示:“我們已經(jīng)不再看教育這個(gè)賽道了”。

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