融資約束與減稅政策的宏觀效果

摘 要：基于借貸約束的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，構(gòu)建包括儲蓄家庭部門、投資家庭部門、中間產(chǎn)品生產(chǎn)部門、最終產(chǎn)品生產(chǎn)商和政府部門的DSGE模型，從收入所得稅沖擊、資本所得稅率沖擊和不同社會福利水平三個角度對模型進(jìn)行數(shù)值模擬，測算不同融資約束條件下，減稅政策通過企業(yè)和家庭部門對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。結(jié)果表明：企業(yè)融資約束顯著影響減稅政策對企業(yè)投資和總產(chǎn)出的促進(jìn)作用;相對于降低家庭部門稅收，降低企業(yè)稅負(fù)將產(chǎn)生更為明顯的財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)，但在短期內(nèi)該效應(yīng)難以持續(xù)。

關(guān)鍵詞： 減稅政策;融資約束;DSGE模型

中圖分類號：F810.42 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A ?文章編號：1003-7217（2021）05-0101-07

一、引 言

2019年政府工作報(bào)告中提出實(shí)施更大范圍的減稅政策，以普惠性減稅和結(jié)構(gòu)性減稅為切入點(diǎn)，重點(diǎn)降低制造業(yè)企業(yè)和小微企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，通過減稅促進(jìn)供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)升級，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。2021年政府工作報(bào)告提出繼續(xù)執(zhí)行制度性減稅政策，延長部分階段性政策執(zhí)行期限，實(shí)施新的結(jié)構(gòu)性減稅舉措，對沖部分政策調(diào)整帶來的影響。當(dāng)前，我國處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，減稅政策對于企業(yè)減負(fù)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有至關(guān)重要的作用，因此，研究減稅政策如何通過企業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，并提出針對性的對策和建議，具有重要的理論和實(shí)踐意義。

關(guān)于減稅與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，當(dāng)前主流觀點(diǎn)認(rèn)為宏觀稅負(fù)的大小將影響經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長與稅收之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[1]，同時，實(shí)證研究也表明一個國家的宏觀稅負(fù)越高則其經(jīng)濟(jì)增長率越低[2]。此外，稅收結(jié)構(gòu)也會影響經(jīng)濟(jì)增長。扭曲性的稅收會影響經(jīng)濟(jì)配置資源效率，從而顯著降低長期經(jīng)濟(jì)增長率[3]。從稅收變動影響宏觀經(jīng)濟(jì)的渠道和機(jī)制來看，Gilder（1985）認(rèn)為高稅率會影響員工的工作積極性，從而造成就業(yè)結(jié)構(gòu)的扭曲和勞動生產(chǎn)率的下降[4]，另外，高稅率也會影響企業(yè)創(chuàng)新的積極性，從而降低全要素生產(chǎn)率[5]。相反，政府減稅政策對企業(yè)投資具有激勵作用，從企業(yè)短期發(fā)展看，減稅政策有利于資本形成和企業(yè)創(chuàng)新;對企業(yè)長期發(fā)展而言，減稅政策會影響全要素生產(chǎn)率，從而降低勞動收入所得稅，實(shí)現(xiàn)拉動消費(fèi)和增加產(chǎn)出的目標(biāo)[6，7]。但減稅是否能夠達(dá)到預(yù)期效果還會受到其他因素的制約：首先，減稅政策效果與預(yù)期密切相關(guān)，預(yù)期達(dá)到的減稅政策產(chǎn)生的宏觀擴(kuò)張效應(yīng)相對較弱[8，9];其次，短期性和永久性減稅政策對消費(fèi)和就業(yè)的影響不同，具體來說，減稅政策的持久性能促進(jìn)長期消費(fèi)和就業(yè)增長[10]。另外從微觀的企業(yè)層面來看，目前學(xué)界有關(guān)減稅政策與企業(yè)融資約束之間的相關(guān)研究主要集中在以下三個方面：

減稅政策與企業(yè)融資約束之間相關(guān)研究，主要集中在以下三個方面：

（一）減稅政策對企業(yè)創(chuàng)新的影響

由于我國企業(yè)面臨的宏觀稅負(fù)較高，減稅政策的實(shí)施增強(qiáng)了企業(yè)活力，有利于企業(yè)成長[11，12]。從減稅政策影響宏觀經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制和傳導(dǎo)路徑來分析，首先，減稅政策的實(shí)施降低了企業(yè)平均稅負(fù)，促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新[13]。由于企業(yè)創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率提高，從長期來看可以彌補(bǔ)政府財(cái)政收入下降帶來的損失[12]。其次，減稅政策將引導(dǎo)激勵企業(yè)加大研發(fā)投入力度或者增加購買新技術(shù)，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展[14]。此外，鄧力平等（2020）分析了2012年至2018年減稅政策與中國A股上市公司企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，結(jié)果表明減稅政策的實(shí)施可以提高企業(yè)創(chuàng)新，并且對市場化程度不同地區(qū)和異質(zhì)性企業(yè)的影響有所不同[15]。王偉同等（2020）使用群聚方法，研究了針對小微企業(yè)實(shí)施企業(yè)所得稅減半征收政策的實(shí)際影響，發(fā)現(xiàn)減稅政策可以有效降低杠桿風(fēng)險，并且能夠緩解小微企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)[16]。高正斌等（2020）以2002年推行的企業(yè)所得稅分享改革作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，使用斷點(diǎn)回歸法，結(jié)合中國工業(yè)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，具體以稅率變化與企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)為變量，研究了減稅政策與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，結(jié)果表明減稅對企業(yè)創(chuàng)新水平的提升具有非常積極的作用[17]。減稅政策對宏觀經(jīng)濟(jì)具有擴(kuò)張效應(yīng)，但減稅政策的實(shí)現(xiàn)效果又受到其他因素影響，將儲蓄家庭部門和投資家庭部門納入考慮范圍，可以豐富融資約束與減稅政策關(guān)系的研究。

（二）減稅政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響

根據(jù)對減稅政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響研究成果的梳理，減稅政策有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，從整體上促進(jìn)企業(yè)投資規(guī)模，同時拉動民間投資，但對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的影響相對較弱。減稅政策還會影響部門間產(chǎn)品投入結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源投入配置，從而在長期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[18] 。并且，減稅政策將對進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生影響，可改善中國的貿(mào)易條件和減少外貿(mào)順差[19]。曹東坡和黃志軍（2019）研究了結(jié)構(gòu)性減稅對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和企業(yè)投資的影響，發(fā)現(xiàn)減稅政策的實(shí)施對于調(diào)整企業(yè)投資結(jié)構(gòu)和加快產(chǎn)業(yè)升級具有促進(jìn)作用，尤其是對高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的影響更為明顯[20]。鄭寶紅和張兆國（2018）以2002-2015年滬深兩市A上市公司作為研究對象，使用雙重差分方法分析減稅政策與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)降低所得稅稅率可以提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置的目標(biāo)[21]。因此，如果能在宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架內(nèi)同時考慮中間產(chǎn)品生產(chǎn)部門、最終產(chǎn)品生產(chǎn)商和政府部門的作用，將會增強(qiáng)此類研究結(jié)論的可靠性。

（三）減稅政策對企業(yè)融資難問題的影響

企業(yè)融資難一直是制約中國企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要障礙，也是當(dāng)前學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)。毛德鳳和彭飛（2020）使用雙重差分方法對2005-2012年中國工業(yè)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)減稅政策對國有企業(yè)和非國有企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)和中小企業(yè)以及中國東部、中部和西部地區(qū)企業(yè)融資約束的緩解程度存在明顯差異[22]?；趯?007-2016年中國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，馬震（2019）發(fā)現(xiàn)減稅政策的實(shí)施可以提高企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流動，激發(fā)企業(yè)活力，降低企業(yè)融資難度[23]。徐超等（2019）以我國A股制造業(yè)上市公司為研究對象，分析了減稅政策對制造業(yè)融資約束的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)減稅政策對輕資產(chǎn)企業(yè)融資約束的影響不大，但對重資產(chǎn)企業(yè)融資約束的影響較大[24]。同時，減稅政策的具體實(shí)施效果還需要其他政策的配合：一是需要控制政府赤字和利率水平，并出臺必要措施提高資本回報(bào)率，減稅政策才能推動長期經(jīng)濟(jì)增長[25];二是減稅政策會改變收入分配，勞動所得稅下降短期會增加家庭居民收入，但在長期將會降低勞動收入份額，而企業(yè)減稅則明顯擴(kuò)大收入分配差距，將不利于擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)，從而降低減稅政策的財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)[26，27]。因此，減稅政策可降低企業(yè)融資難度，但對不同類型的企業(yè)影響不一，通過對減稅政策效果模擬與實(shí)證檢驗(yàn)，從收入所得稅、資本所得稅率和不同社會福利水平三個角度來考察減稅政策對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，可為制定減稅組合政策，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)提供可操作的理論依據(jù)和支撐。

二、理論模型

目前，我國企業(yè)融資渠道以債務(wù)資金為主，因此，研究減稅政策的實(shí)施是否能夠有效刺激企業(yè)投資和增加居民消費(fèi)，必須考慮融資約束的影響。通過借鑒Kiyotaki 和 Moore（1997）關(guān)于借貸約束的研究[28]，參考新凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架并引入價格黏性[29]，構(gòu)建了包括儲蓄家庭部門（Depositors）、投資家庭部門（Investors）、中間產(chǎn)品生產(chǎn)部門（Wholesale Firms）、最終產(chǎn)品生產(chǎn)商（Retail Firms）和政府部門（Government）的DSGE模型[7]。同時，為了分析減稅政策對企業(yè)和家庭部門的影響，引入企業(yè)資本所得稅和家庭工資收入稅率沖擊，以檢驗(yàn)減稅政策與企業(yè)和家庭部門的關(guān)系，模型的具體構(gòu)造如下：

三、參數(shù)校準(zhǔn)

首先是儲蓄和投資家庭部門的貼現(xiàn)率，運(yùn)用中國宏觀經(jīng)濟(jì)時間序列數(shù)據(jù)中1990年第一季度到2017年第四季度的數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出三個月期存款年化平均利率為2.875%②，其對應(yīng)的季度利率r=0.0072，由于模型在穩(wěn)態(tài)時β=1/R，進(jìn)而可以計(jì)算得出家庭的貼現(xiàn)率β為0.993。關(guān)于消費(fèi)習(xí)慣系數(shù)的估計(jì)，金鵬輝等（2017）的估計(jì)值為0.4[30]，王國靜和田國強(qiáng)（2014）估計(jì)的結(jié)果為0.4388[31]，參考已有研究，將消費(fèi)習(xí)慣系數(shù)取值為0.42。勞動供給彈性的倒數(shù)φ的估計(jì)值為0.5～0.7[32，33]，參考取均值為0.6。關(guān)于資本所得稅率、勞動所得稅率，根據(jù)劉海波（2019）估計(jì)的結(jié)果[27]，兩者分別為0.35和0.13。中間產(chǎn)品替代彈性ε，根據(jù)陳詩一和王祥（2016）等已有研究取平均值6.0[34]，Calvo定價價格調(diào)整概率.p取值為0.75，根據(jù)劉曉星和姚登寶 （2016）的研究[35]，指數(shù)化價格參數(shù)γp取值為0.241。根據(jù)財(cái)政部和國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2019年全國GDP和一般公共預(yù)算支出分別為98.65萬億元和23.88萬億元③，政府支出占當(dāng)年GDP的比重為0.242，所有參數(shù)校準(zhǔn)匯總結(jié)果見表1。

四、數(shù)值模擬與分析

（一）收入所得稅沖擊

2019年推出的減稅政策中包括降低家庭居民收入所得稅率，圖1分析了儲蓄家庭部門工資收入所得稅率下降對主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響④。個人所得稅下降1個百分點(diǎn)將促使儲蓄家庭居民的實(shí)際工資水平提高，從而推動儲蓄家庭居民的勞動供給增加，而勞動供給增加使得資本的邊際生產(chǎn)率上升，企業(yè)將會增加投資和資本存量，進(jìn)而推動總產(chǎn)出擴(kuò)張。由于金融市場客觀上存在摩擦，企業(yè)都將面臨融資約束，資本存量上升增加了企業(yè)融資抵押品價值，企業(yè)借貸能力將增加，進(jìn)一步促進(jìn)了投資和總產(chǎn)出擴(kuò)張。

從圖1中可以看出，總產(chǎn)出、企業(yè)投資、企業(yè)信貸、儲蓄家庭消費(fèi)等主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)圖表現(xiàn)出“駝峰形”（hump-shapes）。并且隨著勞動和資本的邊際收益率遞減，家庭居民收入所得稅率沖擊帶來的產(chǎn)出擴(kuò)張效應(yīng)逐步減弱。值得注意的是，儲蓄家庭居民的稅收收入下降，導(dǎo)致政府部門相關(guān)稅收收入減少，而在中國，政府支出是拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，政府支出的下降抑制了產(chǎn)出增長，降低了減稅的產(chǎn)出擴(kuò)張效應(yīng)。

（二）資本所得稅率沖擊

2019年和2020年中央政策推出的減稅政策中，降低企業(yè)稅負(fù)是重點(diǎn)環(huán)節(jié)。圖2分析了企業(yè)所得稅率下降1個百分點(diǎn)對宏觀經(jīng)濟(jì)主要變量的影響。從圖2中可以看出，降低資本所得稅使得企業(yè)的資本成本下降，企業(yè)會選擇增加投資以獲取更多的利潤，企業(yè)投資增加推動總產(chǎn)出擴(kuò)張，總產(chǎn)出擴(kuò)張?jiān)黾恿思彝ゾ用竦膭趧恿π枨?，?dǎo)致家庭居民的工資收入上升，從而推動家庭居民消費(fèi)增加，進(jìn)而進(jìn)一步推動總產(chǎn)出擴(kuò)張。但是摩擦在金融市場上是客觀存在且無法消除的，企業(yè)融資約束將會影響減稅政策的實(shí)施效果。

從圖2中可以看出，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束下降，比如企業(yè)融資難問題得到緩解，相同的減稅政策會帶來更顯著的財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)。具體來說，企業(yè)面臨的融資約束越小，減稅政策會促使企業(yè)總產(chǎn)出、企業(yè)投資、家庭居民消費(fèi)的增加越多。因此中央政府對企業(yè)實(shí)施減稅政策時，需要配套相應(yīng)政策解決企業(yè)融資難的問題，這樣才能最大程度發(fā)揮減稅政策的實(shí)際效用。另外，對比圖1和圖2，可以看出對企業(yè)實(shí)施減稅政策帶來的財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)要明顯大于家庭居民減稅情形，這主要是因?yàn)楫?dāng)前我國稅收份額中企業(yè)相關(guān)稅收份額比家庭居民的稅收份額要大得多，另外，在國民收入分配中資本所得收入要高于勞動所得收入，因此，通過企業(yè)減稅拉動經(jīng)濟(jì)增長的效果更明顯。與工資收入所得稅類似，降低企業(yè)稅率也會導(dǎo)致政府的財(cái)政收入下降，政府債務(wù)規(guī)模上升和支出下降，這會降低減稅政策帶來的擴(kuò)張效應(yīng)。

（三）不同融資約束下的社會福利比較

金融資源錯配、效率下降會造成企業(yè)融資困難，降低企業(yè)生產(chǎn)效率，最終損害社會福利。融資約束會影響減稅政策的實(shí)施效果，從社會福利的角度看，在相同的資本所得稅率減稅政策沖擊下，容易約束越小，社會福利損失會越小，具體內(nèi)容表2所示。

五、結(jié)論與建議

在當(dāng)前復(fù)雜的國際國內(nèi)形勢面前，實(shí)施減稅政策切實(shí)降低企業(yè)稅負(fù)，對于推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打通國內(nèi)大循環(huán)、國內(nèi)國際雙循環(huán)堵點(diǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義。對此，基于以上分析，提出如下政策建議：

第一，切實(shí)降低企業(yè)稅負(fù)，顯著降低家庭稅負(fù)。通過構(gòu)建包含融資約束的DSGE模型就減稅政策對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行研究分析，結(jié)果表明降低企業(yè)稅負(fù)所帶來的宏觀擴(kuò)張效應(yīng)要強(qiáng)于對家庭部門減稅。精準(zhǔn)減稅有助于促進(jìn)企業(yè)投資和家庭居民消費(fèi)，但稅收下降可能導(dǎo)致政府赤字，削弱政府實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張拉動經(jīng)濟(jì)的能力。此外，對于減稅政策的實(shí)施效果，還要考慮金融市場摩擦及企業(yè)融資約束等現(xiàn)實(shí)問題。

第二，精準(zhǔn)合理支持企業(yè)融資，充分發(fā)揮減稅政策效果。減稅效果受企業(yè)融資約束的影響，我國中小民營企業(yè)普遍面臨融資難的問題，這將一定程度的減弱減稅對企業(yè)投資和總產(chǎn)出的正面影響。雖然審慎的信貸政策將有助于降低企業(yè)杠桿率和防控潛在的金融風(fēng)險，但也將顯著降低減稅對企業(yè)投資的刺激作用。因此，實(shí)施靈活精準(zhǔn)、合理適度的穩(wěn)健貨幣政策，更注重定向支持，更注重支持中小微企業(yè)和勞動密集型行業(yè)，有效推動經(jīng)濟(jì)全面向好發(fā)展。

第三，完善減稅配套政策，打好政策“組合拳”。在目前經(jīng)濟(jì)形勢下，要最大限度地發(fā)揮減稅財(cái)政政策的效果，離不開相關(guān)配套政策的配合與支持。包括進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境，提高政府服務(wù)企業(yè)水平和效率，高效、合理、合規(guī)地利用好政府補(bǔ)貼補(bǔ)助，切實(shí)降低企業(yè)整體運(yùn)營成本，才能使得減稅政策最大程度刺激企業(yè)投資和擴(kuò)大生產(chǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，提升社會整體福利。

注釋：

① 假設(shè)投資家庭部門的資本在期末會完全折舊，每期的投資I.t等于資本存量k.t。

② 數(shù)據(jù)來源：Chinas Macroeconomy： Time Series Data， by Chang C.， K. Chen， D. Waggoner， and T. Zha。

③ 數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部官網(wǎng)《2019年財(cái)政收支情況》（2020-02-10）和國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)《國家統(tǒng)計(jì)局關(guān)于2019年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）最終核實(shí)的公告》（2020-12-30）。

④ 僅分析儲蓄家庭部門的工資收入所得稅沖擊，投資家庭部門的工資收入所得稅沖擊與之類似。

⑤ 所有變量的脈沖響應(yīng)圖為變量偏離穩(wěn)態(tài)時的百分比，數(shù)值模擬利用Matlab（2014）運(yùn)行Dynare軟件得到，圖2的數(shù)據(jù)也是類似的處理結(jié)果，不再贅述。

⑥ 實(shí)線代表μ=0.1，虛線代表μ=0.7，μ越小代表企業(yè)的融資約束越小，融資越容易。

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（責(zé)任編輯：鐘 瑤）

Financing Constraints and the Macro Effect of Tax Cut Policy

——Simulation and Analysis Based on DSGE Model

Huang Ziheng

（School of Economics Administration， Zhongnan University of Economics and Law，Wuhan，Hubei 430073，China）

Abstract：Under macroeconomic analysis framework based on lending constraints， we construct the DSGE model which contains Depositors， Investors， Wholesale Firms， Retail Firms and Government. Then carry out the model digital simulation based on the impact of income tax， capital income tax rate impact and different social welfare levels to analyze the empirical relationship between China's financing constraints and tax reduction policies. The empirical result turns out that the more corporate financing constraints， the weaker the impact of tax reduction policies on corporate investment and total output. In addition， relatively reducing the tax burden of the household sector and reducing the corporate tax burden will have a significant fiscal expansion effect. At the same time， tax reduction policies will lead to a reduction in government tax revenue and fiscal expenditure， which is not conducive to the continued operation of the fiscal expansion effect in the short term.

Key words：tax cut policy; finance constraint; DSGE mode

收稿日期： 2021-03-31

基金項(xiàng)目： ?國家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目（71803195）

作者簡介： 黃子珩（1984—），女，湖北鐘祥人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)工商管理學(xué)院博士研究生，研究方向：技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理。