心理距離與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究

莊真懿

摘要：心理距離是影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的重要因素之一。本文以131家上市公司為研究對(duì)象，搜集到2001—2018年期間發(fā)生的146起跨國(guó)并購(gòu)交易，探究心理距離與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系特征。研究發(fā)現(xiàn)：心理距離與企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)選擇心理距離較小的東道國(guó)，能實(shí)現(xiàn)更優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。進(jìn)而發(fā)現(xiàn)，在組成心理距離的七個(gè)維度中，政治體系差異這兩個(gè)維度與企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異則與企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：心理距離;跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效;一帶一路;上市公司

一、引言

自“一帶一路”倡議提出以來(lái)，中國(guó)企業(yè)積極響應(yīng)政府號(hào)召，不斷參與境外投資項(xiàng)目，提高對(duì)外投資能力，“一帶一路”倡議的效果日益凸顯。然而，在中國(guó)企業(yè)“走出去”的同時(shí)，也面臨著日益復(fù)雜的國(guó)際政治環(huán)境。心理距離作為一種綜合了文化、地理、政治、教育、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平六大因素的評(píng)價(jià)體系，對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的衡量具有深遠(yuǎn)的影響。因此，本文以2001—2018年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易作為研究樣本，通過(guò)研究與分析心理距離與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系特征，為中國(guó)企業(yè)如何更好的“走出去”提供建議與指導(dǎo)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）心理距離概念起源

心理距離最初源于1956年Beckerman[1]在對(duì)歐洲內(nèi)部貿(mào)易流進(jìn)行研究時(shí)提出，他認(rèn)為國(guó)家間的心理距離會(huì)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)選擇造成影響。19世紀(jì)70年代，Carlson[2]從信息傳遞角度對(duì)這一概念進(jìn)行了研究，提出“一般經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、教育水平、語(yǔ)言水平和一般文化水平的差異是國(guó)際信息傳遞的障礙，由于子公司在國(guó)外的建立和運(yùn)作比單純的貨物進(jìn)出口需要更多的信息和更復(fù)雜的信息，壁壘就顯得更加重要”。O'Grady和Lane[3]則將這一概念定義為公司投資時(shí)關(guān)于外國(guó)市場(chǎng)信息的不確定程度。Carlos和Bradley[4]從戰(zhàn)略管理角度出發(fā)，探討了心理距離對(duì)企業(yè)國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)策略的影響，認(rèn)為心理距離解釋了營(yíng)銷(xiāo)方案適應(yīng)程度差異的很大一部分。

（二）研究假說(shuō)：心理距離與企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效

考慮到研究結(jié)論的權(quán)威性和持續(xù)性，本文擬運(yùn)用墨爾本大學(xué)的Dow和Karunaratna所提出的7個(gè)維度測(cè)定心理距離，包括：文化距離、語(yǔ)言差異、教育水平差異、產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異、政治體系差異和地理距離。該指標(biāo)體系建設(shè)較為全面，操作性強(qiáng)，數(shù)據(jù)可得性較優(yōu)，因此在后來(lái)關(guān)于心理距離的實(shí)證研究中，該指標(biāo)體系得到了較多的運(yùn)用和發(fā)展。因此，本文提出研究假設(shè)：心理距離越大，跨國(guó)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效越低。

三、模型設(shè)定

根據(jù)上文的討論，本文建立了以下多元回歸模型：ΔROICi，t=β0+β1CDi，t+β2RELIGi，t+β3LANGi，t+β4INFi，t+β5EDUi，t+β6DEMi，t+β7GDi，t+β8EPi，t+β9OSi，t+β10ESi，t+β11ALRi，t+εit，其中，i表示中國(guó)對(duì)外投資的不同國(guó)家和地區(qū)，t表示時(shí)間，ε為殘差項(xiàng)。

四、數(shù)據(jù)來(lái)源與變量說(shuō)明

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本取自BvD Zephyr數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)核對(duì)交易數(shù)并按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除未完成的交易數(shù)據(jù)，選取狀態(tài)為完成的交易數(shù)據(jù);（2）鑒于金融公司對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求的特殊性，剔除按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市行業(yè)分類(lèi)指引》分類(lèi)為金融類(lèi)的收購(gòu)方企業(yè)。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，本文共得到146起跨國(guó)并購(gòu)交易數(shù)據(jù)。

（二）變量說(shuō)明

1.被解釋變量：企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效。本文的被解釋變量是企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效，使用投入資本回報(bào)率（ROIC）來(lái)衡量這一指標(biāo)。具體而言，假設(shè)目標(biāo)公司跨國(guó)并購(gòu)交易發(fā)生的當(dāng)年為t，則ΔROIC=ROICt+1-ROICt-1

2.解釋變量：心理距離。構(gòu)造心理距離變量，即第j個(gè)國(guó)家與中國(guó)的心理距離等于第j個(gè)國(guó)家的語(yǔ)言差異分?jǐn)?shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異分?jǐn)?shù)、政治體系差異分?jǐn)?shù)、教育水平分?jǐn)?shù)、文化距離和歸一化后的地理距離之和，公式如下：PDj=CDj+RELIGj+LANGj+EDUj+INFj+DEMj+GDj

3.控制變量：企業(yè)規(guī)模（ES）。上市公司所有權(quán)（EP），主并購(gòu)企業(yè)若為國(guó)有控股，表示為1;主并購(gòu)企業(yè)若為非國(guó)有控股，則表示為0。（3）營(yíng)業(yè)周期（OS），用來(lái)控制各個(gè)公司所屬不同行業(yè)的特征，數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。（4）資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）。該數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

五、回歸結(jié)果及分析

（一）回歸結(jié)果分析

通過(guò)回歸分析，模型中，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)-13.828，p（<0.01）;政治體系差異與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為-7.432，p（<0.01）;產(chǎn)業(yè)水平差異與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)4.588，p（<0.01）;文化差異、教育發(fā)展差異、地理距離差異與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn);語(yǔ)言差異與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。總體來(lái)看，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)會(huì)更傾向于與本國(guó)心理距離較小的國(guó)家，心理距離的7個(gè)維度中，政治體系差異起在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中起到主導(dǎo)的作用，差異越小，認(rèn)同性越高;而產(chǎn)業(yè)水平差異、文化差異、教育發(fā)展差異、地理距離與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中產(chǎn)業(yè)水平、文化、教育、地理距離的差異會(huì)形成世界多樣化的發(fā)展格局，取其精華，多樣融合。

六、結(jié)論與政策建議

（一）政策建議

中國(guó)企業(yè)在走出國(guó)門(mén)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，應(yīng)高度重視東道國(guó)的當(dāng)?shù)亓?xí)俗，盡可能細(xì)致的了解東道國(guó)的風(fēng)土人情，減少跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)在對(duì)外投資中，應(yīng)優(yōu)先并購(gòu)東道國(guó)技術(shù)優(yōu)勢(shì)更大的企業(yè)，可以通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)與本企業(yè)進(jìn)行緊密結(jié)合，助力企業(yè)的可持續(xù)與國(guó)際化發(fā)展。