銅礦供應(yīng)逐步恢復(fù) 需求端面臨不確定性

車國俊｜文

2021年上半年銅價大幅飆升，對我國銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，本文對銅精礦市場的供應(yīng)及加工費變化趨勢進(jìn)行了分析與探討，在分析國內(nèi)外精銅供需變化格局基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為下半年銅價將呈現(xiàn)三季度高、四季度低趨勢。

2021年上半年,倫敦金屬交易所（LME）銅價強勢上漲，5月10日，倫銅價格刷新上市以來新高，隨后銅價高位回落。5月上旬前，因美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿派，全球貨幣政策寬松趨勢不變，美元低位震蕩運行，疫苗加速推廣，使投資者對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期有所提高。銅的金融屬性得到明顯強化，導(dǎo)致避險資金瘋狂流入，推高了風(fēng)險資產(chǎn)的價格，銅價也趁勢大幅飆升。5月中下旬后，投資者對通脹上升和加息前景的擔(dān)憂升溫，加上國家有關(guān)部門對居高不下的大宗商品價格密集發(fā)聲，市場恐慌情緒蔓延，多頭資金獲利了結(jié)，倫銅高位震蕩下行，最低跌至9000美元/噸附近，上半年末回升至9400美元/噸附近。

上半年，LME當(dāng)月期銅和三月期銅平均價分別為9095美元/噸和9094美元/噸，同比分別上漲65.7%和65%。上海期貨交易所當(dāng)月期銅和三月期銅平均價分別為66806元/噸和67174元/噸，同比分別上漲50%和50.5%。

銅精礦供應(yīng)緊張局勢有所緩解

從原料端供應(yīng)來看，一季度銅精礦供應(yīng)短缺相對嚴(yán)重，在此期間，南美地區(qū)疫情仍較為嚴(yán)峻，南美港口運輸受天氣影響，蒙古國OT銅金礦的運營商也因為邊境口岸進(jìn)行疫情預(yù)防措施，向中國出口的銅精礦停運一段時間，加劇了全球銅礦供應(yīng)緊張格局。

二季度以來，全球銅精礦生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，必和必拓智利Escondida和Spence礦山勞資談判相對順利。智利銅業(yè)委員會數(shù)據(jù)顯示，6月智利銅總產(chǎn)量同比增加2.3%，至46.6萬噸，1～6月，銅產(chǎn)量為280萬噸，同比減少1.2%。上半年，秘魯?shù)V山產(chǎn)量同比增長14.1%，至108萬噸，但是，目前產(chǎn)量尚未恢復(fù)到2019年上半年的水平；非洲和歐洲銅礦產(chǎn)量相對穩(wěn)定，帶動全球銅精礦產(chǎn)量回升。

下半年，礦山從疫情中恢復(fù)正常運營，加上新投產(chǎn)的項目陸續(xù)爬產(chǎn)，如紫金礦業(yè)三大項目順利推進(jìn)，剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦5月份提前投產(chǎn)，今年產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到9萬噸左右，塞爾維亞佩吉銅金礦(Timok)帶礦采選項目進(jìn)展良好，國內(nèi)驅(qū)龍銅礦一期項目建設(shè)現(xiàn)已進(jìn)入攻堅階段，計劃在今年年底建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年均產(chǎn)銅量約16萬噸。我國在非洲的銅礦項目加速推進(jìn)，較好地緩解全球銅精礦供應(yīng)緊缺局面。預(yù)計2021年，全球銅精礦產(chǎn)量達(dá)到1771萬噸，同比增長5.2%。

從銅精礦加工費來看，4月以前，銅精礦加工費一路下行，最低運行至30美元/噸以下，上半年末走高至40美元/噸附近，而且上行趨勢仍保持良好。本輪銅精礦加工費反彈，一方面是由于全球銅精礦產(chǎn)量逐步恢復(fù)，國內(nèi)企業(yè)集中檢修導(dǎo)致銅精礦需求下滑，另一方面是國內(nèi)15家骨干銅冶煉企業(yè)達(dá)成共識，在2021年銅精礦采購量減少126萬噸，約30萬噸金屬量。

從全球銅精礦供需來看，下半年新增銅精礦產(chǎn)量有望較上半年好轉(zhuǎn)，而需求方面相對會保持穩(wěn)中有升趨勢，產(chǎn)量增速快于需求增長，下半年銅礦短缺量將逐步收窄，全年短缺量預(yù)計達(dá)到35萬噸，原料端仍對銅價有一定支撐。

全球精銅供應(yīng)小幅過剩

供應(yīng)方面，2021年，全球銅冶煉新增產(chǎn)能明顯放緩，但考慮到2018年我國進(jìn)入新建擴建冶煉項目高峰期，銅冶煉產(chǎn)能從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)需要2～3年，今年國內(nèi)精銅產(chǎn)量將進(jìn)一步釋放。同時，2020年受疫情影響，冶煉廠硫酸脹庫、原材料供應(yīng)、銷售困難、加工費低迷等因素導(dǎo)致2020上半年精銅產(chǎn)量基數(shù)較低，2021年上半年精銅產(chǎn)量同比大幅增長15%。

從中國以外其他地區(qū)來看，非洲的銅冶煉產(chǎn)量環(huán)比相對穩(wěn)定。歐洲、澳洲大多數(shù)國家冶煉產(chǎn)能產(chǎn)量同比相對穩(wěn)定。南美方面，其中智利冶煉產(chǎn)能環(huán)比略降，部分受疫情再次封鎖影響，秘魯和巴西冶煉產(chǎn)能環(huán)比相對穩(wěn)定，同比有一定幅度增長。亞洲的主要生產(chǎn)國中，日本、哈薩克斯坦和韓國冶煉產(chǎn)能都是同比相對穩(wěn)定，印度冶煉產(chǎn)能同比相對有較大增長。

消費方面，一季度國內(nèi)受春節(jié)假期和消費淡季影響，加上銅價快速上漲，使下游加工企業(yè)接貨積極性不佳。4～5月，國內(nèi)下游精銅消費呈現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象，銅市去庫時間也明顯延后。一方面仍是受高銅價抑制，很多企業(yè)對于原料價格的高企繼續(xù)向下傳導(dǎo)能力有限，特別是中低端產(chǎn)品，因此對訂單“想接又不敢接”，同時，由于銅加工企業(yè)屬于資金密集型企業(yè)，且近年來銅加工行業(yè)產(chǎn)能快速擴張，各類銅材加工費都呈現(xiàn)不同程度下滑，企業(yè)大多數(shù)存在較長銷售賬期，導(dǎo)致財務(wù)成本顯著上升，現(xiàn)金流和經(jīng)營壓力明顯加劇，5月中下旬，銅價逐步回落后，下游加工企業(yè)對銅市場需求逐漸好轉(zhuǎn)，加上精廢銅價差出現(xiàn)一定收窄，再生銅對精銅替代優(yōu)勢也有所削弱，企業(yè)入市采購積極性提升，精銅消費也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

從銅加工企業(yè)終端產(chǎn)品來看，電線電纜呈現(xiàn)明顯的兩極分化，大型企業(yè)由于規(guī)模、資金、管理等方面優(yōu)勢明顯，訂單恢復(fù)情況相對較好，但中小企業(yè)仍面臨較大資金虧損壓力，企業(yè)開工率緩慢回升。家電領(lǐng)域如空調(diào)、冰箱等受原材料漲價及匯率波動影響，出口競爭力有所減弱，國內(nèi)銷售也較2019年出現(xiàn)較大萎縮。汽車交通運輸及房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)尚可，其中，新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)有超預(yù)期表現(xiàn)，伴隨全球各國推出“碳達(dá)峰、碳中和”遠(yuǎn)景規(guī)劃和政策支持，今年中國新能源汽車產(chǎn)銷有望維持高景氣度。

中國銅消費雖然同比有較好增長，但主要還是受去年疫情影響導(dǎo)致消費極差，且隨著銅價快速大幅上漲，對下游加工企業(yè)消費造成明顯壓制。全球其他主要消費地區(qū)如日本、韓國，歐美等發(fā)達(dá)國家隨著經(jīng)濟復(fù)蘇情況良好，銅需求也逐步回歸至疫情前水平。

整體來看，上半年，全球精銅產(chǎn)量達(dá)到1195萬噸，同比增長4.9%；消費量為1176萬噸，同比增長7.9%。上半年，精銅供應(yīng)有小幅過剩，過剩量約為19萬噸。雖然當(dāng)前全球銅精礦的供應(yīng)相對緊張，但下半年銅精礦供應(yīng)有望進(jìn)一步恢復(fù)。中國冶煉廠下半年產(chǎn)量預(yù)計保持較好增長，因此，預(yù)計下半年全球精銅產(chǎn)量仍有望在以中國為首的產(chǎn)量增加中有一定增幅。消費方面，歐美等發(fā)達(dá)國家貨幣政策仍保持寬松，上半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇尚可，但全球各國下半年經(jīng)濟復(fù)蘇面臨不確定性較大，海外銅市需求持續(xù)復(fù)蘇節(jié)奏可能放緩，而且從美國零售業(yè)及餐飲業(yè)服務(wù)數(shù)據(jù)，以及中國PMI新出口訂單等數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢來看，海外需求正在從商品型消費轉(zhuǎn)向服務(wù)型消費，這令下半年海外的銅需求面臨一定壓制，需求量將不及上半年。預(yù)計今年全球精銅供應(yīng)維持過剩格局，過剩量較2020年有小幅收窄。

表1 全球精銅供需平衡表（單位：萬噸）

2021年下半年價格預(yù)測

下半年，美聯(lián)儲可能需要在2022年年底或2023年年初開始加息，因為政府支出的增加使通貨膨脹率高于其長期平均目標(biāo)，美聯(lián)儲可能會在2022年上半年開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，這將為美元下半年走勢提供一定支撐，對銅價將造成一定壓制。

在歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體實施超寬松貨幣政策正在推高全球通脹的同時，巴西、俄羅斯、土耳其等國不得不利用持續(xù)加息對抗通脹。目前，全球新冠疫苗缺口仍然較大，非洲大陸的抗疫形勢面臨巨大的挑戰(zhàn)。非洲、拉美等地的發(fā)展中國家依然深陷在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟體輸出的通脹和持續(xù)蔓延的新冠疫情之中，造成全球經(jīng)濟增長出現(xiàn)兩極分化，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇。

基本面上，海外銅礦產(chǎn)量進(jìn)一步恢復(fù)，全球原料緊張局面緩解，加工費有望在下半年進(jìn)一步抬升，冶煉利潤將回升，冶煉產(chǎn)量保持高位。但是，下半年下游消費環(huán)比可能會邊際轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)精銅供應(yīng)過剩，海外需求持續(xù)恢復(fù)面臨較大不確定性。同時，美聯(lián)儲短期維持流動性寬裕，但隨著時間推移，投資者對美聯(lián)儲加息擔(dān)憂或趨于升溫，會對下半年銅價有較強壓制。

預(yù)計2021年下半年銅價呈現(xiàn)三季度高、四季度低，LME銅價格波動區(qū)間為8000～10000美元/噸，對應(yīng)滬銅價格區(qū)間為60000～74000元/噸。

表2 2021年國內(nèi)外期銅年均價預(yù)測