三安光電 到拐點了嗎？

顧天嬌

三安光電（600703.SH）既是LED光電龍頭，也是集成電路新貴，它從照明領(lǐng)域的LED芯片出發(fā)延伸至Mini LED、Micro LED等高端芯片領(lǐng)域，又砸重金布局PA射頻、第三代半導體材料等領(lǐng)域，只要能在其中某一條賽道做到全球領(lǐng)先，都不止現(xiàn)在的千億市值。

但盡管布局優(yōu)質(zhì)賽道，LED也逐漸回暖，三安光電仍處于“青黃不接”的狀態(tài)，2021年一季度，其營收為27.17億元，同比增加62%，歸母凈利潤為5.57億元，同比增加42%，但政府補助在當期歸母凈利潤中占比近九成，實際上扣非歸母凈利潤同比減少54%。

6月23日，總投資160億元的湖南三安半導體基地一期項目正式點亮投產(chǎn)，這是國內(nèi)首條、全球第三條碳化硅垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，可月產(chǎn)3萬片6英寸碳化硅晶圓。

第三代半導體碳化硅產(chǎn)線投產(chǎn)，能否扭轉(zhuǎn)三安光電增收不增利的局面？另外，今年被稱為Mini LED元年，三安光電已供貨三星，它的Mini LED業(yè)務進展如何？

碳化硅投產(chǎn)對盈利改善有限

第三代半導體被認為是我國實現(xiàn)“彎道超車”可能性最大的半導體領(lǐng)域之一，主要是因為第三代半導體產(chǎn)品使用成熟制程工藝，是受制于美方相對較少的賽道。

理論上是如此，但實際要想超越難度并不低。

第三代半導體產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟在2021年6月發(fā)布的《第三代半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》中表示，2020年我國第三代半導體碳化硅、氮化鎵電力電子和氮化鎵微波射頻市場總規(guī)模達到113億元，較2019年增長85%。然而，不斷增長的市場規(guī)模并未對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)形成有效拉動，國內(nèi)企業(yè)規(guī)模仍然較小，在新能源汽車、5G基站等關(guān)鍵市場超過八成的國內(nèi)市場份額主要被國際大廠占有。

就拿美國的Cree（科銳）來說，其發(fā)展第三代半導體已有30多年的時間，相比國內(nèi)企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2018年Cree占據(jù)全球60%的市場份額，目前已經(jīng)打入大眾、特斯拉等車企的供應鏈，而且在業(yè)內(nèi)同行普遍生產(chǎn)4-6英寸碳化硅晶圓的時候，它已率先開始投資建設8英寸碳化硅晶圓生產(chǎn)線了，無論是產(chǎn)能還是技術(shù)都處于全球領(lǐng)先。

據(jù)悉，三安光電和Cree還有一段往事，2012年時三安光電曾準備收購Cree，此后由于美國政府原因事項擱淺。

不過，Cree看似風光，日子卻并不好過。

據(jù)2021年一季度財報，Cree一季度實現(xiàn)營收1.37億美元（約合8.44億人民幣），同比增加21%，同期毛利潤為4400萬美元，毛利率達32%，但是其一季度虧損1.08億美元，相比2020年同期虧損擴大了80%。

從Cree利潤表可以看到，除了停產(chǎn)導致的4100萬美元的損失外，其研發(fā)費用高達4600萬美元、銷售及管理費用達4400萬美元，是毛利的兩倍多，可見第三代半導體的研發(fā)和市場推廣過程耗資不小。

頭部企業(yè)尚且如此，處于追趕中的三安光電顯然也不輕松。

目前三安光電子公司湖南三安主要從事第三代化合物半導體的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，包括長晶—襯底制作—外延生長—芯片制備—封裝產(chǎn)業(yè)鏈。

除了自己建設投產(chǎn)，三安光電還在2020年以現(xiàn)金3.82億收購了北電新材。北電新材成為湖南三安的子公司，即三安光電的孫公司。北電新材的前身是一家瑞典的公司，被大基金收購以后，將技術(shù)產(chǎn)線挪到了福建，改名北電新材，這幾年一直在為三安集成定點試樣。

收購北電新材后，在長晶和襯底制作上，三安光電就有了穩(wěn)定的技術(shù)和產(chǎn)能，把握住了上游原材料。好的原材料的意義在于能夠提升晶圓質(zhì)量和生產(chǎn)良率，對于控制成本非常關(guān)鍵，進而能夠穩(wěn)定三安光電的毛利率。

研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的進度上，正如前文所述，碳化硅一期項目已建成投產(chǎn)，不過產(chǎn)線投產(chǎn)不會立刻達到規(guī)劃產(chǎn)能，還需要有一個爬坡的過程，預計到2023年能夠達到36W片年產(chǎn)能。

假設2021年三四季度生產(chǎn)9萬片，售價2萬-3萬/片，那么今年預計帶來18億-27億的收入，考慮良率、產(chǎn)銷率問題，保守估計能帶來15億的收入，占2020年三安光電營收的比重在17%，營收會有顯著增長。

不過，前期100多億投入的攤銷不是小數(shù)目，也就是說，碳化硅產(chǎn)線今年還不能貢獻利潤，投產(chǎn)的初期甚至會加劇三安光電增收不增利的情況。

Mini LED將拉動毛利率提升

4月21日，蘋果召開了春季發(fā)布會，發(fā)布采用了Mini LED背光的iPad Pro，該款平板在12.9英寸屏幕背光上配置了10384顆LED，支持2596區(qū)背光控制，而售價相對上代產(chǎn)品，僅上升了100美元。

Mini LED下游應用非常廣泛，除了平板電腦，電視、車載顯示器、VR等終端產(chǎn)品都有Mini LED的應用空間，但過去商用化程度不高。

本次新品的發(fā)布，代表著蘋果更加積極的Mini LED產(chǎn)品策略，同時也意味著產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商在良率和成本控制水平上已經(jīng)有了顯著提升。

目前來看，“下游龍頭帶動+上游產(chǎn)能支撐”正在推動Mini LED迎來高速增長期。

據(jù)Million insights預計，2025年全球Mini LED市場規(guī)模將達59億美元，預計在2019-2025年期間復合年均增長率將達到86.6%。

如此高的增速，三安光電能否跟著受益呢？

三安光電背靠大客戶三星，出貨量是按月遞增的狀態(tài)。另外，據(jù)三安光電透露Mini LED的芯片毛利率在40%-60%。在LED經(jīng)歷了2020年的慘淡之后，三安光電綜合毛利率降至13.3%的歷史低點，Mini LED的出貨量增長將能夠幫助其綜合毛利率有所回升。

在近期的調(diào)研活動中，三安光電透露其二季度毛利率有機會恢復超過30%，三季度隨著新應用市場中高端產(chǎn)品占比提升，盈利能力會更強。這是一個積極信號。

當然，也不乏有人擔心，Mini LED“重蹈覆轍”，引來激烈競爭。實際上，Mini LED的門檻并不低，傳統(tǒng)產(chǎn)線也能做Mini LED，但是產(chǎn)品整齊度比較差，所以有些設備要更換，對廠房潔凈程度要求也更高，要做Mini LED資本開支會很大。

從三安光電碳化硅和Mini LED這兩塊業(yè)務來看，前者尚處于產(chǎn)能爬坡狀態(tài)，預計能帶來一定規(guī)模的營收，不過對利潤沒有太大的積極影響；后者隨著客戶出貨量增長，銷量水漲船高，能夠帶來毛利率的改善，將提升三安光電的營收和利潤?？偟膩砜?，三安光電今年的營收大概率能有大幅增長，利潤則接近拐點了。