海航重整的“迷局”

曲小

2021年新年伊始，風(fēng)雨飄搖中的海航集團(tuán)迎來了破產(chǎn)重整。曾經(jīng)，海航的發(fā)展被視為一部融資和資本運(yùn)作史，因此聯(lián)合工作組正式入駐海航的那一刻起，也被視為中國金融歷史上一個具有里程碑意義的事件。

然而，盡管過去幾個月聯(lián)合工作組一直在加快梳理海航各大業(yè)務(wù)板塊，并陸續(xù)有包括復(fù)星、京東、吉祥航空等公司有意投資正在重整的海航，但海航的這場重整遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜。8月初，海航集團(tuán)發(fā)布公告，由于重整計劃草案制定相關(guān)基礎(chǔ)工作尚在進(jìn)行，重整計劃草案中相關(guān)內(nèi)容尚未最終確定，經(jīng)海南高院裁定，海航控股及海航航空技術(shù)有限公司等十家子公司將重整計劃草案提交期限延長至2021年11月10日。這也意味著，海航集團(tuán)的重組比預(yù)期延長了3個月。

艱難啟動百億重整

盡管業(yè)界將海航今天的結(jié)局歸結(jié)于瘋狂的資本和多元化擴(kuò)張，但事實(shí)上，多元化作為一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是中性的，沒有絕對的好與壞。多元化戰(zhàn)略也是一把“雙刃劍”，劍本身并不傷人，關(guān)鍵在于使用劍的人。但事實(shí)證明，之前海航并沒有用好“這把劍”。

由于過去十多年里，海航集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及廣泛，且大肆收購了諸多企業(yè)，因此海航重整所涉及的金額之大、事件之復(fù)雜超出了業(yè)界之前的預(yù)期。與上市公司重整的慣常用法相同，聯(lián)合工作組擬定的海航控股重整計劃包含出資人權(quán)益調(diào)整方案，即上市公司股東權(quán)益的調(diào)整方案，換而言之就是用海航控股的股票來抵償債務(wù)，同時引入重整投資人來恢復(fù)企業(yè)的正常運(yùn)營。

公開資料顯示，在本次重整中，海航系共有325家企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。由于海航是靠航空運(yùn)輸起家的，因此海航控股也成為了海航集團(tuán)旗下核心航空運(yùn)營平臺，也是為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也正因?yàn)槿绱?，海航控股受資金占用和違規(guī)擔(dān)保等問題拖累產(chǎn)生了超過600億的債務(wù)，如果算上需關(guān)注的資產(chǎn)則超過千億。早前，海航控股曾發(fā)布公告稱，計劃在重整中按同等比例將部分無救助性質(zhì)的帶息普通債轉(zhuǎn)移至股東和無關(guān)聯(lián)方海航集團(tuán)、海航航空集團(tuán)有限公司清償，預(yù)計轉(zhuǎn)移的債務(wù)金額不少于725億元。

從聯(lián)合工作組發(fā)布的信息顯示，對于上百億資產(chǎn)的重整主要圍繞四個方面展開。首先是最基本的，就是讓海航法人的主體資格繼續(xù)存續(xù);第二也是非常重要的一點(diǎn)，將海航的負(fù)債降到合理水平。圍繞這一方面，聯(lián)合工作組已在今年6月4日召開了海航集團(tuán)等321家公司實(shí)質(zhì)合并重整案第一次債權(quán)人會議。盡管目前來看，聯(lián)合工作組對“股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用、需承擔(dān)責(zé)任的未披露擔(dān)保、需關(guān)注的資產(chǎn)對公司造成的損失”都已經(jīng)明確了基本方案，但最終能否順利實(shí)施還有待觀察。第三，則是要引入有實(shí)力的重整投資人。畢竟對于海航來說，化解債務(wù)只是解決當(dāng)前的生存問題，能否引入合適且有實(shí)力的重整投資人才是徹底解決海航集團(tuán)未來發(fā)展的關(guān)鍵。

誰會是戰(zhàn)略投資人

自進(jìn)入破產(chǎn)重整以來，聯(lián)合工作組的每一個舉措都是媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其是近期有多家媒體報道吉祥航空、復(fù)星集團(tuán)、京東、平安等有意參與海航的重整之后更是如此。

作為聯(lián)合工作組重要的一項(xiàng)工作，2021年3月，海航集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布公告，分別為集團(tuán)機(jī)場、航空板塊以及供銷大集招募戰(zhàn)略投資者。公告顯示，航空主業(yè)的戰(zhàn)略意向投資者可以是聯(lián)合體，可由兩個或兩個以上的意向戰(zhàn)略投資人組成，要求聯(lián)合體明確牽頭人，牽頭人必須為實(shí)質(zhì)性運(yùn)營企業(yè)，其中聯(lián)合體中須有一個意向戰(zhàn)略投資人符合上述資格條件。同時，意向戰(zhàn)略投資者應(yīng)及時與管理人簽署《保密協(xié)議》，并繳納保證金人民幣5億元至管理人賬戶，方可參與下一階段的戰(zhàn)投招募工作。盡管目前這4家企業(yè)都沒有明確回應(yīng)是否會參與海航重整，但或多或少已經(jīng)開始進(jìn)行謀劃。

其中，復(fù)興集團(tuán)或?qū)⑼ㄟ^旗下豫園股份參與海航的重整。5月19日，豫園股份發(fā)布公告稱，公司將聯(lián)合豫園股份關(guān)聯(lián)方、航空產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者等，共同出資400億元人民幣設(shè)立合伙企業(yè)，并以該企業(yè)投資航空實(shí)體產(chǎn)業(yè)。其中，豫園股份將出資不超過100億元。盡管復(fù)星集團(tuán)和豫園股份都沒有正面回應(yīng)，但豫航產(chǎn)業(yè)設(shè)立的公告中重點(diǎn)提及了海南自貿(mào)區(qū)、航空等，同時公告中提到豫園股份公司總裁室已同意為參與擬投資航空實(shí)體企業(yè)項(xiàng)目支付保證金5億元，這一點(diǎn)契合了此前海航要求意向戰(zhàn)略投資人需繳納5億元人民幣保證金的要求。

與復(fù)星的操作有所相似的還有吉祥航空。4月末，吉祥航空發(fā)布了《關(guān)于共同投資設(shè)立合伙企業(yè)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公告提到，吉祥航空擬聯(lián)合母公司均瑤集團(tuán)旗下的投資公司均瑤航投以及戰(zhàn)略協(xié)同投資人，共同投資設(shè)立合伙企業(yè)以投資航空實(shí)體企業(yè)。公告提到，該合伙企業(yè)名稱暫定為上海吉道航航空科技合伙企業(yè)（簡稱“吉道航”），吉道航全體合伙人出資總額不超過300億元人民幣，其中，吉祥航空作為有限合伙人出資額為50億元，均瑤航投以及戰(zhàn)略協(xié)同投資人合計出資金額不超過249.5億元，剩余的0.5億元人民幣，由吉祥航空和均瑤航投共同設(shè)立的上海均祥海航空發(fā)展有限公司進(jìn)行出資。

雖然海航控股目前處于資不抵債的情況，但是自身品牌及航空品牌的基礎(chǔ)優(yōu)勢依然存在。尤其值得一提的是，2021年上半年，由于國內(nèi)疫情穩(wěn)定，海航的虧損狀況得到了明顯的改善。根據(jù)公司2021年度一季報顯示，公司總資產(chǎn)增至2241.14億，盈利虧損大幅收窄至-26.00億，其中，航運(yùn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了其96.41%的利潤?！拔逡弧毙￠L假期間公司航班量達(dá)到2019年同期的110%，單日運(yùn)輸收入繼清明小長假后創(chuàng)2021年以來新高，國內(nèi)航班單位收益也超過疫情前水平。在這樣的背景下，海航集團(tuán)能夠引來眾多戰(zhàn)略投資者也就不難理解了。未來，誰將攜手海航或許很快就會有最終結(jié)果。

重回主業(yè)是關(guān)鍵

對于企業(yè)來說，多元化經(jīng)營是風(fēng)險最大，但同時也是潛在收益可能最大的一種選擇。任何一個企業(yè)在其發(fā)展過程中都存在經(jīng)營多元化的內(nèi)在傾向。因此，大多數(shù)專家認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該圍繞自身核心競爭力實(shí)施有限相關(guān)多元化戰(zhàn)略，并盡量避免相關(guān)多元化。換而言之，對于企業(yè)來說，核心競爭力是企業(yè)多元化經(jīng)營成功的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)該適度有限多元化經(jīng)營，而不是業(yè)務(wù)越多越好。也正因?yàn)槿绱?，?lián)合工作組在進(jìn)入海航集團(tuán)后不久，就明確提出要“強(qiáng)化航空主業(yè)的核心地位，全面評估多品牌戰(zhàn)略和擴(kuò)張戰(zhàn)略”。聯(lián)合工作組明確指出，重整后的海南航空總部的注冊地和運(yùn)營地應(yīng)設(shè)在海南海口，從而確保海南航空主業(yè)不能分割、海航控股及各地方航司一張網(wǎng)管控運(yùn)營。但事實(shí)上，想要做到這點(diǎn)并非易事。

首先是如何理順集團(tuán)旗下的16家航空公司，其中有不少還涉及與地方政府的合作。以海航集團(tuán)旗下的首都航空為例，現(xiàn)有機(jī)隊(duì)規(guī)模85架，包括11架A330和74架A320系列飛機(jī)，是海航集團(tuán)與北京市政府戰(zhàn)略合作的成果，由于其前身是金鹿航空，因此首都航空的業(yè)務(wù)不僅涉及客貨業(yè)務(wù)，還有公務(wù)機(jī)和直升機(jī)業(yè)務(wù)。與之類似的還有天津航空，是由海航集團(tuán)、天津保稅區(qū)和海南航空三家于2009年創(chuàng)辦的，其前身是大新華快運(yùn)。此外，海航集團(tuán)還與天津市就航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)成立了天津航空貨運(yùn)公司。此外，還有率先宣布進(jìn)入破產(chǎn)重組程序的祥鵬航空。雖然祥鵬航空名氣不大，但在我國西南地區(qū)，祥鵬航空卻有著重要的地位。目前，祥鵬航空有飛機(jī)53架，包括5架A330、14架A320和34架737飛機(jī)。早前曾有媒體報道，云南省政府有意參與到祥鵬航空的重組中。未來，海航旗下這些航空公司的資產(chǎn)將如何進(jìn)行重整，十分值得關(guān)注。

其次，過去海航在與諸多子公司的協(xié)同上做得并不夠，造成彼此之間存在一定的競爭。在通過重整調(diào)整后，海航如果能夠進(jìn)一步收縮品牌、代表，梳理好航線網(wǎng)絡(luò)布局、航班時刻安排等，將有利于海航的長遠(yuǎn)發(fā)展。這其中就衍生出了一個新的話題，就是未來海航是否要維持低成本航空品牌，實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營。過去，海航旗下眾多航空公司品牌眾多，同時又涉足低成本航空，大而全的經(jīng)營容易造成集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、機(jī)型布局多樣化的特點(diǎn)。反觀國外大型航空公司，主要都是雙品牌運(yùn)營的方式，主要由1個全服務(wù)航空公司和1個低成本航空公司品牌構(gòu)成。

第三，已出現(xiàn)的兩家有意參與海航重整的企業(yè)——復(fù)星集團(tuán)和吉祥航空會以競爭還是合作的方式參與也值得關(guān)注。從目前各方的信息來看，未來海航主業(yè)的戰(zhàn)略投資方應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)投資型投資人，而不是財務(wù)投資型投資人，債務(wù)人后期的商業(yè)運(yùn)作和戰(zhàn)略調(diào)整也需要高度依賴重整投資人。因此對于海航來說，下一步在進(jìn)行戰(zhàn)略合伙人的選擇時，無論選擇哪一方或者選擇多方，主要在于哪種方案更能給海航航空主業(yè)注入足夠的流動資金，讓其早日恢復(fù)正常運(yùn)營、正常的現(xiàn)金流，在后續(xù)的產(chǎn)業(yè)配套上能更大程度地幫助海航航空主業(yè)的發(fā)展。

第四，對于海航來說，在經(jīng)歷了這場“浩劫”之后，未來從某種意義上來講，更需要一場管理上的重構(gòu)。這其中，不僅涉及組織重構(gòu)、管理職能重組，更有人才管理策劃的重構(gòu)。在這個重構(gòu)的過程中，如何繼續(xù)鞏固和發(fā)揚(yáng)海航“高執(zhí)行力”、“積極向上”的企業(yè)文化，或許比招募戰(zhàn)略合作伙伴更難。畢竟對于海航數(shù)十萬員工來說，重新樹立起他們對于企業(yè)發(fā)展的信心或許才是最重要的。