套期保值在企業(yè)規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)中的運(yùn)用分析

宣兆璇

【摘? 要】隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，全球貿(mào)易的范圍和規(guī)模逐漸擴(kuò)大，世界大多數(shù)國(guó)家采取的浮動(dòng)匯率制度給企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易往來中帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，減少或規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要面對(duì)的課題，運(yùn)用套期保值逐漸成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不可或缺的策略。論文對(duì)外匯套期保值的原理進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹，主要闡述了在套保過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題以及解決的一些建議。

【Abstract】With the rapid development of economy， the scope and scale of global trade expands gradually. The floating exchange rate system adopted by most countries in the world has brought some risks to enterprises in international trade. Reducing or avoiding the exchange rate risk has become a subject that China's economic development needs to face， and the use of hedging has gradually become an indispensable strategy in enterprise production and management. This paper briefly introduces the principle of foreign exchange hedging， mainly expounds the risk problems that may occur in the hedging process and some suggestions to solve them.

【關(guān)鍵詞】套期保值;匯率風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)用

【Keywords】hedging; exchange rate risk; application

【中圖分類號(hào)】F832.6? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）10-0125-03

1 引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的不斷深入，各國(guó)之間的國(guó)際貿(mào)易往來更加密切，隨著浮動(dòng)匯率制度在世界各國(guó)的普及，給以外幣進(jìn)行的商品交換或投資帶來了一定程度上的匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在對(duì)外交易往來中，為降低因?yàn)閰R率波動(dòng)所帶來的經(jīng)濟(jì)損失，一般采用的是套期保值的方法。以更好地實(shí)現(xiàn)和提高套期保值的效果為目的，論文對(duì)套保在實(shí)際操作中的運(yùn)用進(jìn)行了詳細(xì)的分析。

2 運(yùn)用套期保值方法來規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的概述

2.1 外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的介紹

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)際之間在進(jìn)行貿(mào)易往來時(shí)，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債，因?yàn)閰R率的波動(dòng)而有可能引起價(jià)格的漲跌。當(dāng)今世界大多數(shù)國(guó)家都采取浮動(dòng)匯率制度，這種制度給國(guó)際貿(mào)易和投資帶來很大的不穩(wěn)定性，使企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中遭受經(jīng)濟(jì)損失。自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，以市場(chǎng)供求為導(dǎo)向，參照一籃子貨幣，進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)和管理。近年來，人民幣匯率有升有貶，波動(dòng)較大，這對(duì)企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面提出了更高的要求。

2.2 外匯匯率套期保值的原理

外匯匯率套期保值是指通過進(jìn)行外匯期貨交易，達(dá)到降低以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債受匯率波動(dòng)影響的程度。具體來說，套期保值就是一筆“對(duì)沖”交易，在已有的即期或遠(yuǎn)期的外匯交易的基礎(chǔ)上，買賣數(shù)量相同但交易方向相反的外匯期貨合約，來實(shí)現(xiàn)反向?qū)_，以一方的盈利來彌補(bǔ)另一方的虧損，互相補(bǔ)償，規(guī)避了因外匯市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低或平滑未來的現(xiàn)金流波動(dòng)，保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

2.3 套期保值的基本原則

運(yùn)用外匯套期保值，需要滿足其四大基本原則，這是進(jìn)行套保的基本前提：

①遠(yuǎn)期或期貨的交易品種相同或相近，可以進(jìn)行交叉套期保值;②時(shí)期相同或相近，可采取套期保值展期或滾動(dòng)套期保值;③交易方向相反，進(jìn)行多頭或空頭的套保;④交易數(shù)量相同或相近，防范數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 外匯匯率套期保值的方法

根據(jù)交易方向的不同，外匯匯率套期保值可分為多頭套期保值和空頭套期保值2種。多頭方是指將來購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的一方，又稱為買入套期保值，它是指交易者擔(dān)心未來價(jià)格上漲而帶來虧損風(fēng)險(xiǎn)，選擇先在期貨市場(chǎng)上低價(jià)買進(jìn)期貨，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出期貨，將來再買進(jìn)現(xiàn)貨。多頭套期保值的方法主要適用于國(guó)際貿(mào)易中的應(yīng)付賬款和短期負(fù)債，減少或避免外匯匯率的上升而造成損失。空頭方是指將來賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方，又稱為賣出套期保值，先在期貨市場(chǎng)賣出期貨，將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)交割價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，可以用期貨市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，并買進(jìn)之前賣出的期貨合約。空頭套期保值的方法主要適用于國(guó)際貿(mào)易中的應(yīng)收賬款，用外匯支付的外國(guó)貸款等。

3 運(yùn)用套期保值在實(shí)際操作過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題

3.1 套期保值決策不當(dāng)

套期保值決策的制定是指現(xiàn)貨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)者，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況作出是否在期貨市場(chǎng)做套期保值交易的決定。套期保值并不是簡(jiǎn)單的買賣，作出的每一項(xiàng)決策都應(yīng)該經(jīng)過對(duì)市場(chǎng)行情的準(zhǔn)確判斷，一旦對(duì)行情判斷不當(dāng)，就會(huì)作出相反的策略選擇，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。企業(yè)在判斷外匯市場(chǎng)價(jià)格呈上升趨勢(shì)時(shí)，傾向于買入套期保值，但在判斷外匯市場(chǎng)價(jià)格呈下降趨勢(shì)時(shí)，傾向于賣出套期保值。然而市場(chǎng)趨勢(shì)的發(fā)展并不是按照投資者的意愿來發(fā)展的，套保的決策不能單單依靠簡(jiǎn)單的套保方式，需要考慮價(jià)格波動(dòng)的概率、價(jià)格波動(dòng)的幅度、損失金額的權(quán)衡、套?；ㄙM(fèi)的成本等，制定合理有效的套保決策是企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的前提。

3.2 基差風(fēng)險(xiǎn)

在套期保值過程中，如果期貨的標(biāo)的資產(chǎn)與需要套保的資產(chǎn)不是同一種資產(chǎn)，或者期貨到期日與需要套保的日期不一致，很難保證未來套保結(jié)束時(shí)，基差等于零，這種不確定性就叫作基差風(fēng)險(xiǎn)?；钤谏唐返膶?shí)際價(jià)格運(yùn)動(dòng)過程中，總是不斷變化的，基差的變化是是否完全實(shí)現(xiàn)套期保值的判斷依據(jù)。當(dāng)基差出現(xiàn)有利變動(dòng)時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)套期保值的效果，還可以獲得額外的利潤(rùn)收入，一旦基差出現(xiàn)不利變動(dòng)，套期保值會(huì)受到影響，并使企業(yè)遭受損失。

以中盛糧油企業(yè)為例，中盛糧油工業(yè)控股公司是一家在香港上市的內(nèi)地企業(yè)，2005年9月16日，公司中期的業(yè)績(jī)報(bào)告公布其在6個(gè)月內(nèi)總共虧損2.27億港元，其中期貨套期保值虧損7490.3港元。該公司中期出現(xiàn)巨額虧損歸結(jié)于套期保值的失敗，在中糧的套保過程中存在2個(gè)基差的變動(dòng)對(duì)該公司套期保值組合產(chǎn)生了不利的影響。首先，中盛糧油在進(jìn)行套期保值時(shí)基差偏高，達(dá)到2500元/t，使得進(jìn)口國(guó)外豆油到國(guó)內(nèi)銷售可以獲得較大的利潤(rùn)，國(guó)外豆油的高需求量使得國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格逐步下跌，基差不斷縮小。其次，基差的縮小出現(xiàn)偏離正常標(biāo)準(zhǔn)的情況，國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格低于國(guó)外價(jià)格，基差變動(dòng)出現(xiàn)了2個(gè)極端的變化，基差不利的變動(dòng)使該公司遭受了巨額的虧損。

3.3 保證金金額不足

在進(jìn)行外匯套期保值時(shí)，要根據(jù)采購(gòu)的數(shù)量或產(chǎn)品銷售的數(shù)量來計(jì)算最優(yōu)套期保值頭寸，生產(chǎn)規(guī)模與頭寸呈正相關(guān)，企業(yè)在進(jìn)行連續(xù)性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，持有頭寸的時(shí)間較長(zhǎng)，即使進(jìn)行套期保值的方向是正確的，也會(huì)導(dǎo)致保證金金額不足。在套期保值的交易中，要考慮資金問題，期貨實(shí)行逐日盯市結(jié)算制度，一旦期貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)，短期資金流動(dòng)將帶來持續(xù)性的影響。并且投資者被要求追加保證金來達(dá)到規(guī)定資金的標(biāo)準(zhǔn)水平，一旦因?yàn)橘Y金不足無法及時(shí)繳納保證金時(shí)將會(huì)被強(qiáng)制性平倉，會(huì)造成嚴(yán)重的虧損。

以德國(guó)金屬公司為例，1993年德國(guó)金屬公司對(duì)原油進(jìn)行多頭套期保值，與客戶簽訂長(zhǎng)期的保值合同，但期貨頭寸因?yàn)楹髞碓蛢r(jià)格的下跌出現(xiàn)了虧損，這時(shí)需要追加保證金。最終因?yàn)闆]有追加資金，被迫砍倉，在清倉結(jié)束之后原油期貨又漲回到原來的價(jià)格，使該公司出現(xiàn)了13億的巨額虧損。

3.4 投機(jī)虧損

在運(yùn)用套期保值來減少或規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該明確套期保值的目的是規(guī)避匯率價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是追求市場(chǎng)收益。操作過程中應(yīng)該嚴(yán)格遵守保值的原則，使期貨交易總量與同時(shí)間現(xiàn)貨交易總量相適應(yīng)。企業(yè)在選擇套期保值進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也等于放棄了因價(jià)格變動(dòng)而帶來的利潤(rùn)。如果為了追求一定的利潤(rùn)對(duì)頭寸數(shù)量不加以有效控制，超出生產(chǎn)或加工的規(guī)模，這種過度投機(jī)的行為將會(huì)造成巨大的損失。據(jù)以往市場(chǎng)研究顯示，如果企業(yè)堅(jiān)持最初的套期保值策略，不因外匯市場(chǎng)波動(dòng)而頻繁改變策略，最終企業(yè)是可以實(shí)現(xiàn)原有的套保目標(biāo)并扭虧為盈。一些企業(yè)高層追逐利潤(rùn)，希望公司的套期保值策略可以獲利，使策略趨向投機(jī)性和功利性，這為未來套期保值遭受虧損埋下了隱患。公司應(yīng)該明確進(jìn)行套期保值的根本目的就是保值，減少風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，不是以此來獲得額外的收益，通過成功保值規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)之后，公司通過正常有序的經(jīng)營(yíng)再來追求獲取收益，不要因?yàn)樨潏D一時(shí)的利潤(rùn)，為未來的虧損留下隱患。

3.5 場(chǎng)外交易衍生品的違約風(fēng)險(xiǎn)

由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)是分散無形的市場(chǎng)，沒有固定的交易場(chǎng)所，尋找合適的買賣雙方進(jìn)行協(xié)商議價(jià)，在沒有任何組織的保障下進(jìn)行大量交易衍生品，這會(huì)造成違約風(fēng)險(xiǎn)很高。并且場(chǎng)外交易金額和期限與現(xiàn)貨交易市場(chǎng)不一致時(shí)，要支付一定的期權(quán)費(fèi)用。如果在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行買賣期權(quán)、期貨時(shí)，有嚴(yán)格的交易機(jī)制，并對(duì)報(bào)價(jià)方式和波動(dòng)幅度有明確的規(guī)定，交易所為交易雙方提供擔(dān)保，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效把控。

3.6 信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱是指市場(chǎng)交易者之間獲得的信息數(shù)量不同，有的交易者因?yàn)楂@取信息不足導(dǎo)致出現(xiàn)決策失誤或決策不當(dāng)?shù)默F(xiàn)象。對(duì)于獲取信息較為充足的交易者，往往在交易過程中處于有利地位。信息不對(duì)稱使各企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)出現(xiàn)了博弈，使得作為外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)防范措施之一的套期保值并不一定會(huì)給企業(yè)帶來收益，特別是對(duì)于發(fā)展較好和小型公司而言，套期保值的成本和信息不對(duì)稱給企業(yè)帶來的價(jià)值損失是不可低估的。如果外界投資者和公司內(nèi)部管理層可以及時(shí)向市場(chǎng)傳遞財(cái)務(wù)危機(jī)或風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，一些公司就可以通過不進(jìn)行套期保值或進(jìn)行少量套期保值，有效避免了公司遭受巨大的虧損，使公司保持較好的經(jīng)營(yíng)狀況。

4 套期保值在實(shí)際操作中出現(xiàn)相關(guān)問題的對(duì)策

4.1 優(yōu)化保值方案

外匯套期保值在實(shí)際操作中可能會(huì)出現(xiàn)決策不當(dāng)、操作失誤、達(dá)到效果較差等問題。不同的企業(yè)在面對(duì)外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)選擇套期保值的方法是不一樣的，制定的方案也是不盡相同。在開始制定方案時(shí)，要綜合考慮多種影響因素，讓專業(yè)人員對(duì)企業(yè)可能遭受的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一個(gè)分析評(píng)估，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的具體情況，去選擇適合當(dāng)前形勢(shì)的、品種流動(dòng)性較好的交易方案。企業(yè)要將其保值手段與保值交易相結(jié)合，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)套期保值的合理化發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)交易的流通性發(fā)展，降低外匯匯率變化造成風(fēng)險(xiǎn)。在制定完套保方案之后，一定要實(shí)時(shí)跟蹤外匯市場(chǎng)的變動(dòng)和其他因素的影響，根據(jù)形勢(shì)變化來優(yōu)化改進(jìn)保值方案，確保方案得到有效的實(shí)施。

4.2 加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控和監(jiān)督

企業(yè)在選擇用套期保值的方法來規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)后，并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)的存在。在外匯套保的過程中，基差風(fēng)險(xiǎn)代替了現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還有匯率風(fēng)險(xiǎn)、移倉風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等。為防范這些風(fēng)險(xiǎn)因素，首先需要加大企業(yè)內(nèi)部管控和監(jiān)督的力度，內(nèi)部管控要以規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)為前提，轉(zhuǎn)變?cè)邪l(fā)展模式，通過規(guī)范實(shí)際的操作流程來進(jìn)一步提升交易及保值手段，實(shí)現(xiàn)交易的合理化進(jìn)行。企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)人員和操作人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)的量化，對(duì)重要數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，一旦發(fā)現(xiàn)問題要進(jìn)行及時(shí)上報(bào)，進(jìn)行修改調(diào)整。其次，是對(duì)人員操作的監(jiān)督。對(duì)于主要負(fù)責(zé)的財(cái)務(wù)人員也要進(jìn)行監(jiān)督管理，企業(yè)內(nèi)部成立專門的監(jiān)督小組進(jìn)行定期督查，完善工作審核機(jī)制，開展套保相關(guān)技術(shù)的培訓(xùn)和思想教育，提升財(cái)務(wù)人員的工作能力和職業(yè)素養(yǎng)，防范有些財(cái)務(wù)人員因?yàn)槿淌懿蛔±娴尿?qū)使做出違規(guī)或違法的行為。最后，要建立相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)防控的有效機(jī)制，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素的變動(dòng)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)有效控制，有條不紊地進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

4.3 執(zhí)行資金簽批流程

在外匯套保的操作過程中，可能會(huì)出現(xiàn)保證金金額不足的問題。即使企業(yè)在選擇外匯套期保值決策的方向是對(duì)的，但由于生產(chǎn)規(guī)模較大，頭寸持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，也有可能會(huì)出現(xiàn)這種問題。要考慮企業(yè)的財(cái)力，要剖析期貨保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)的資金籌集才能來判斷保值的規(guī)劃。在資金辦理方面要留出一定的備用保證金，倉位要控制在必定范圍內(nèi)。為合理規(guī)劃和有效使用保證金，企業(yè)高層需要對(duì)資金的期限和使用額度進(jìn)行一個(gè)嚴(yán)格的規(guī)定，并由財(cái)務(wù)部門設(shè)立一個(gè)使用資金的簽批流程，注意簽批流程不能過長(zhǎng)，明確具體到每個(gè)審批人的責(zé)任，每一時(shí)期、每個(gè)時(shí)點(diǎn)所投入的資金都要嚴(yán)格按照流程來進(jìn)行，不能超過企業(yè)批準(zhǔn)的上限，保證每筆資金的有效使用。

4.4 完善外匯套保管理體系

外匯套期保值管理體系這里指的是在進(jìn)行套保的過程中企業(yè)內(nèi)部要分工透明，企業(yè)高層和套保專業(yè)團(tuán)隊(duì)發(fā)揮的職責(zé)要有明確的規(guī)定，建立更加完善的評(píng)估體系以提高套保的效果。一些企業(yè)在外匯套期保值出現(xiàn)浮虧時(shí)，企業(yè)高層就會(huì)將責(zé)任全部推給套保專業(yè)團(tuán)隊(duì)，并強(qiáng)行改動(dòng)已制定的套保方案，迫使套保團(tuán)隊(duì)開始逐利進(jìn)行投機(jī)，最終企業(yè)遭受巨額虧損。公司高層與團(tuán)隊(duì)人員權(quán)責(zé)關(guān)系不明確造成兩邊的矛盾對(duì)立，讓套保過程中出現(xiàn)了惡性循環(huán)。首先，公司管理體系在套保管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)方面要權(quán)責(zé)分離、交易決策方面和交易風(fēng)險(xiǎn)防控方面要設(shè)立嚴(yán)格的規(guī)定，嚴(yán)格遵循業(yè)務(wù)操作流程和控制程序。其次，工作人員在評(píng)估外匯套保方案的效果時(shí)，要全方面考慮，將套保對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來的盈虧和本身所帶來的盈虧綜合起來，以此來完善現(xiàn)有的套保評(píng)估體系，使套保的效果也得以提升。

5 結(jié)語

綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易的范圍不斷擴(kuò)大，各國(guó)逐漸開始實(shí)施浮動(dòng)匯率制度。在此背景下，運(yùn)用套期保值來有效規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)成為必不可少的工具，但在實(shí)際操作過程中也會(huì)出現(xiàn)很多風(fēng)險(xiǎn)性的問題。由此可見，套期保值的作用具有兩面性，我們要理性地分析和看待。在國(guó)際貿(mào)易中出現(xiàn)外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為有效發(fā)揮套期保值的作用，需要不斷優(yōu)化調(diào)整企業(yè)的套保方案，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)的量化和跟蹤，加強(qiáng)內(nèi)部的管控和監(jiān)督，實(shí)施資金的簽批流程，形成完善的外匯套期保值管理體系。企業(yè)只有真正做到高效、合理地運(yùn)用套期保值方法，才能切實(shí)起到防范外匯匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)虧損的作用。

【參考文獻(xiàn)】

【1】袁程林.論套期保值在規(guī)避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)中的運(yùn)用[J].全國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2020（6）：41-43.

【2】唐韜.人民幣開放進(jìn)程中對(duì)外投資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].長(zhǎng)沙：湖南大學(xué)，2014.

【3】胡習(xí)文.跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理研究——以A集團(tuán)為例[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2015.

【4】張倩，馮蕓.套期保值還是投機(jī)——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014（12）：143-155.