創(chuàng)新的資本邏輯

在人類歷史上，穩(wěn)定而持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長是世界各國人民的共同追求。

以美國為例，從1984年到2008年金融危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)一方面長期穩(wěn)定增長，另一方面則擺脫了大幅波動(dòng)的困擾，這是一個(gè)令人驚訝的大穩(wěn)健時(shí)期。做過美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克覺得，這得歸功于美聯(lián)儲(chǔ)高水平的貨幣政策。

美國先鋒集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維斯卻不這么認(rèn)為，他比較了美國歷史上的兩次大穩(wěn)健，認(rèn)為大穩(wěn)健都伴隨交通信息技術(shù)的改進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、制度的創(chuàng)新，以及寬松安定的外部環(huán)境。其中，交通信息技術(shù)減少了市場交易成本，并在一定程度上“內(nèi)生”出了其他有利因素，是持續(xù)繁榮穩(wěn)定的關(guān)鍵。

在第一次大穩(wěn)健時(shí)期（1840—1856），美聯(lián)儲(chǔ)還不存在呢。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需要貨幣的潤滑，但這并不意味著能夠從中直接獲得能量。貨幣轉(zhuǎn)化成資本需要金融市場。金融市場如同人的肝臟，其活力取決于資本收益率。資本有一種內(nèi)嵌著的自我擴(kuò)張傾向，總是在不斷追尋高額回報(bào)。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，只有新技術(shù)創(chuàng)造的新經(jīng)濟(jì)才能滿足資本這種永不停歇、源源不竭的貪婪。強(qiáng)大的金融資本和強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力，就像一個(gè)硬幣的兩面不可分割。

1.在技術(shù)周期過程中，從一個(gè)范式到另一個(gè)范式，資本形態(tài)因勢(shì)而新。

第一次技術(shù)浪潮中，地方銀行能夠辦理儲(chǔ)蓄和貸款業(yè)務(wù)，甚至某些國際貿(mào)易業(yè)務(wù)，但是它們無力聚集第二次技術(shù)浪潮中鐵路建設(shè)的巨額資本，這些活動(dòng)需要吸引和操作資金的新方法，需要依靠股份公司和有限責(zé)任來實(shí)現(xiàn)。

第三次技術(shù)浪潮中，巨大的金融帝國能夠輕易為大型工程項(xiàng)目融資，支持牽涉數(shù)萬工人協(xié)作的大工業(yè)構(gòu)想。但這些巨人很快發(fā)現(xiàn)，他們難以想象如何提供無數(shù)小型消費(fèi)信貸的任務(wù)，而這正是在第四次浪潮中擴(kuò)張市場所必需的。

在第五次技術(shù)浪潮中，風(fēng)險(xiǎn)資本的崛起為科技創(chuàng)新大開方便之門，但誰也不知道，隨著數(shù)字貨幣、數(shù)字資產(chǎn)、小額眾籌、直接上市、區(qū)塊鏈金融的演化，在下一次技術(shù)浪潮中，金融又將展現(xiàn)什么樣的新形態(tài)？

演化經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡蘿塔·佩蕾絲認(rèn)為，每一次技術(shù)革命都會(huì)產(chǎn)生一種“新經(jīng)濟(jì)”，隨之而來的是生產(chǎn)率的飛躍，催生新的市場行為，包含投資、生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)方式等方面的重大變遷，但這些新東西會(huì)改變資本運(yùn)行的本質(zhì)和資本主義的周期性特征。

2.在技術(shù)浪潮的內(nèi)部，從一個(gè)階段到另一個(gè)階段，金融創(chuàng)新因時(shí)而變。

技術(shù)革命的浪潮每隔40～60年發(fā)生一次。在浪潮的前半期，靈活的金融資本是擴(kuò)散過程的動(dòng)力，有力地將技術(shù)革命推向前方。在浪潮后半期，生產(chǎn)資本發(fā)揮作用，將這一技術(shù)范式擴(kuò)散到整個(gè)經(jīng)濟(jì)中。一般來說，每一輪技術(shù)革命都可劃分為爆發(fā)、狂熱、協(xié)同和成熟4個(gè)階段。每個(gè)階段都需要金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。這些金融創(chuàng)新決定技術(shù)革命能釋放多少潛力，也決定利益的再分配。

在爆發(fā)階段，最多樣的創(chuàng)新集中出現(xiàn)。在狂熱階段，新產(chǎn)業(yè)就像一個(gè)賭場，吸引許多投資者參與其中，投資者通過轉(zhuǎn)手資產(chǎn)或操縱金錢尋找機(jī)會(huì)，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格非理性膨脹。在協(xié)同階段，金融創(chuàng)新指向安全可靠的資本回報(bào)，通過分享實(shí)際利潤賺錢。在成熟階段，產(chǎn)業(yè)中的“現(xiàn)金?！敝圃煸絹碓蕉嗟拈e置資金，但高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)卻越來越少，在邊際收益遞減的壓力下，金融的創(chuàng)造力轉(zhuǎn)向所有權(quán)集中，轉(zhuǎn)向?qū)ν馔顿Y活動(dòng)，或者采取操作手段榨取非法利潤。

同時(shí)，這些閑置資本也會(huì)四處尋找新技術(shù)，開啟新一輪產(chǎn)業(yè)變革。

3.在推動(dòng)創(chuàng)新的過程中，從一個(gè)國家到另一個(gè)國家，金融結(jié)構(gòu)因地而異。

技術(shù)創(chuàng)新具有高智力、輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，以銀行信貸為代表的間接融資體系往往不敢投、不愿投。相比而言，以股權(quán)融資為代表的直接融資體系所形成的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制，在支持科技創(chuàng)新方面有天然優(yōu)勢(shì)。

在英國之后的數(shù)次技術(shù)浪潮中，顛覆性創(chuàng)新很多都來自美國，這與美國強(qiáng)大的直接融資體系息息相關(guān)。相比之下，以大銀行為主導(dǎo)的德國、日本，其技術(shù)創(chuàng)新大多是在大型企業(yè)內(nèi)部依靠改進(jìn)升級(jí)完成，或在引進(jìn)+模仿的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次開發(fā)，屬于寄生性技術(shù)創(chuàng)新。不過，近年這些國家的直接融資比重逐漸趨同。自20世紀(jì)90年代金融改革以來，日本直接融資比重快速上升，目前穩(wěn)定在75%左右，與美國（88%）的差距越來越小。德國上升趨勢(shì)較緩，2018年也達(dá)到62%。

直接融資比重并非越大越好。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低時(shí)，銀行體系更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)處于中等發(fā)展水平時(shí)，直接融資重要性顯現(xiàn)。直接融資比重提高到一定程度，其邊際效應(yīng)則會(huì)下降。當(dāng)前，中國直接融資占比約50%，其中股權(quán)融資16%。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)背景下，適應(yīng)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)直接融資約為60%，股權(quán)融資為30%，實(shí)際結(jié)構(gòu)和最優(yōu)結(jié)構(gòu)之間還存在較大差距。

創(chuàng)新，一切皆是創(chuàng)新。

熊彼特認(rèn)為，“創(chuàng)新”的本質(zhì)是“建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)”，實(shí)現(xiàn)各類生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的一種新組合，并把這種新組合引進(jìn)生產(chǎn)體系中去。其中，企業(yè)家是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新、引進(jìn)新組合的靈魂。

當(dāng)企業(yè)家實(shí)行新組合時(shí)，他首先要獲得的是維持其創(chuàng)新活動(dòng)的資金。但在循環(huán)流轉(zhuǎn)的靜態(tài)經(jīng)濟(jì)中，一切都是有“歸宿”的，原有資本并不是為創(chuàng)新而準(zhǔn)備。那么這種創(chuàng)新活動(dòng)的資金是從哪里來呢？是無充分準(zhǔn)備的信貸或靈活的金融資本填補(bǔ)了企業(yè)家的需求。資本的職能是為企業(yè)家創(chuàng)新提供必要支付手段，利潤則是企業(yè)家實(shí)現(xiàn)了新組合而應(yīng)得的合理報(bào)酬。在創(chuàng)新浪潮的推動(dòng)下，資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇的周期性特點(diǎn)。

可以說，資本特別是金融資本和創(chuàng)新息息相關(guān)。

資本是推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)動(dòng)機(jī)。通過市場機(jī)制及其價(jià)格規(guī)律，資本為技術(shù)創(chuàng)新提供合理回報(bào)，促進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。知識(shí)既源于生產(chǎn)過程，又源于資本本身。

資本是現(xiàn)代社會(huì)需求的挖掘機(jī)。自從資本來到人間，社會(huì)需求就進(jìn)入了一個(gè)劇烈變動(dòng)的時(shí)代。新需求不斷被創(chuàng)造出來，并推動(dòng)新技術(shù)來滿足這種需求。

資本是促進(jìn)創(chuàng)新擴(kuò)散的播種機(jī)。伴隨四處流動(dòng)的資本，創(chuàng)新才能以超越宗教的、政治的、民族國家的和語言的各種限制，以世界主義的方式傳播擴(kuò)散。

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的中心，是資本。因?yàn)橘Y本既是起因，又是結(jié)果。

（摘自中國友誼出版公司《資本5000年：資本秩序如何塑造人類文明》??? 作者：彭興庭）