當(dāng)前國(guó)際大環(huán)境下的我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策

溫彬 馮柏

2021年年初以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)整體走向復(fù)蘇，但在新冠肺炎疫情持續(xù)演變、通脹預(yù)期忽上忽下、有效需求頻繁波動(dòng)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所加劇、地緣政治形勢(shì)復(fù)雜等沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的不平衡因素明顯增多，實(shí)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及市場(chǎng)預(yù)期中的分歧加大，宏觀政策調(diào)控的過(guò)程中面臨更多掣肘。我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇向好，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，復(fù)蘇動(dòng)力有所減弱，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力逐漸加大。下一階段，不均衡的復(fù)蘇仍將是內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的主要特征，為此，要按照7月30日中央政治局會(huì)議要求，做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的不均衡

進(jìn)入2021年以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體整體呈現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì)，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不均衡，既體現(xiàn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體等不同類(lèi)型經(jīng)濟(jì)主體之間，又體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域的復(fù)蘇進(jìn)程的不一致上，還體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度與預(yù)期的差距上等諸多方面。

群體免疫與疫情演變

疫情暴發(fā)以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體采取了相對(duì)差異的抗疫策略，新興經(jīng)濟(jì)體主要以嚴(yán)格的隔離防控措施為主，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)疫情的控制更大程度寄希望于群體免疫的實(shí)現(xiàn)，疫苗接種的覆蓋比例成為衡量群體免疫的重要標(biāo)準(zhǔn)。截至8月13日，全球23.4%的人口完全接種了新冠疫苗。其中，馬耳他、阿聯(lián)酋、加拿大、以色列等國(guó)的完全接種比例超過(guò)60%，居于全球領(lǐng)先位置;新興經(jīng)濟(jì)體接種進(jìn)度偏慢，巴西的完全接種比例為23.2%，印度僅有8.8%，低于全球平均水平;英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)和美國(guó)的完全接種比例超過(guò)50%，正在向著群體免疫所需的接種水平接種，這部分經(jīng)濟(jì)體是全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要?jiǎng)恿Γ螘r(shí)能實(shí)現(xiàn)群體免疫以及群體免疫的效果成為影響全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要因素（見(jiàn)圖1）。

然而，隨著德?tīng)査儺惗局甑纫咔樽兎N的出現(xiàn)，群體免疫的信仰再次遭受沖擊。以色列經(jīng)常被作為研究疫苗接種和群體免疫的一個(gè)樣本，并從中推演出美國(guó)群體免疫的實(shí)現(xiàn)路徑，從而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景進(jìn)行預(yù)判。進(jìn)入2021年4月以來(lái)，以色列完全接種疫苗比例超過(guò)55%，并于7月中旬突破60%，每日新增確診病例明顯回落至百例以內(nèi)，這期間，至少?gòu)囊呙缃臃N和新增確診病例數(shù)據(jù)上觀察到的群體免疫是有一定效果的。然而，德?tīng)査儺惗局甑某霈F(xiàn)，導(dǎo)致7月下旬以來(lái)以色列新增確診病例開(kāi)始快速上升，每日新增確診病例突破4000例。至少以色列的實(shí)例表明，群體免疫并不容易實(shí)現(xiàn)，特別是病毒的變異為疫情走勢(shì)帶來(lái)很大不確定性，發(fā)達(dá)國(guó)家能否出現(xiàn)群體免疫、何時(shí)能出現(xiàn)群體免疫等尚未可知，疫情仍然是影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)關(guān)鍵變量（見(jiàn)圖2）。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)波動(dòng)

2021年年初以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持了較高預(yù)期。美國(guó)、歐

元區(qū)、日本的制造業(yè)PMI指數(shù)雖然月度之間有所波動(dòng)，但基本延續(xù)了較高的景氣度，表明市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇相對(duì)看好。然而，經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行情況與預(yù)期存在分歧，反映經(jīng)濟(jì)實(shí)際恢復(fù)情況的指標(biāo)還存在較大波動(dòng)。

一方面是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。美國(guó)二季度GDP環(huán)比折年率為6.5%，略高于一季度的6.3%，但遠(yuǎn)低于8.5%的市場(chǎng)預(yù)期;7月美國(guó)零售銷(xiāo)售額環(huán)比下降1.1%，降幅超出市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明實(shí)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒(méi)有預(yù)期的強(qiáng)勁。另一方面是就業(yè)數(shù)據(jù)反復(fù)波動(dòng)。就業(yè)狀況是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的關(guān)鍵變量，也是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向與否的重要參考標(biāo)準(zhǔn)之一。2021年二季度以來(lái)，美國(guó)就業(yè)反復(fù)波動(dòng)。2021年4月和5月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口明顯不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為就業(yè)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，維持每月的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變。就業(yè)不及預(yù)期且波動(dòng)較大的原因在于，美國(guó)政府發(fā)放失業(yè)救濟(jì)金補(bǔ)貼，導(dǎo)致就業(yè)意愿下降。隨著補(bǔ)貼發(fā)放的結(jié)束，因領(lǐng)取救濟(jì)金而不工作的民眾重新回到工作崗位，美國(guó)就業(yè)狀況有了改善，6月新增非農(nóng)就業(yè)85萬(wàn)人，7月新增非農(nóng)就業(yè)94.3萬(wàn)人，均高于市場(chǎng)預(yù)期，但就在最新的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)公布之前，7月新增“小非農(nóng)”ADP就業(yè)僅有32.99萬(wàn)人，創(chuàng)下2021年3月以來(lái)的新低，一度引起市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的疑慮和擔(dān)憂。美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期和就業(yè)數(shù)據(jù)的反復(fù)波動(dòng)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)性改善還有待于進(jìn)一步觀察確認(rèn)（見(jiàn)圖3）。

大宗商品漲價(jià)與通脹預(yù)期回落

2021年上半年，大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了一輪較快上漲。2021年價(jià)格最高點(diǎn)時(shí)，相對(duì)于2020年的價(jià)格低點(diǎn)，布油上漲235.2%、鐵礦石上漲139.8%、倫銅上漲125.9%、動(dòng)力煤上漲96.7%、螺紋鋼上漲94.7%（見(jiàn)圖4）。5月以來(lái)，相關(guān)品類(lèi)價(jià)格上漲動(dòng)力減弱或已經(jīng)見(jiàn)頂回落。大宗商品價(jià)格的上漲推升了通脹水平，6月，美國(guó)CPI同比上漲5.4%，PCE同比上漲3.99%，均創(chuàng)近13年的新高;核心CPI上漲4.5%，核心PCE同比上漲3.54%，均創(chuàng)近30年的新高。7月，CPI漲勢(shì)放緩，同比上漲持平于6月的5.4%，核心CPI回落至4.3%。

各方對(duì)通脹走勢(shì)的預(yù)判仍存在分歧：一部分認(rèn)為通脹指標(biāo)高企且屢超預(yù)期;另一部分卻認(rèn)為通脹勢(shì)頭已經(jīng)放緩，以10年期美國(guó)國(guó)債收益率和通脹指數(shù)國(guó)債（TIPS）收益率之差衡量通脹預(yù)期，已經(jīng)有所回落。其中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，不僅提高了對(duì)通脹的容忍度，而且始終釋放了通脹是“暫時(shí)”的信號(hào)。其認(rèn)為，所謂“暫時(shí)”意味著通脹進(jìn)程將會(huì)停止，雖然目前通脹遠(yuǎn)高于政策目標(biāo)，但有望降至長(zhǎng)期目標(biāo)，而何時(shí)會(huì)下降卻很難判斷。

對(duì)通脹走勢(shì)的判斷存在較大分歧的原因在于未來(lái)大宗商品價(jià)格走勢(shì)和價(jià)格傳導(dǎo)尚不明朗。一方面是上游原材料價(jià)格上漲能否持續(xù)。大宗商品供給限制逐漸減弱，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加需求，供需錯(cuò)配能否緩解以及緩解程度還存在不確定性。從近期來(lái)看，大宗商品價(jià)格上漲動(dòng)力已經(jīng)減弱，鐵礦石、螺紋鋼、動(dòng)力煤、倫銅等大宗商品價(jià)格已經(jīng)回落;OPEC+達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議，計(jì)劃從8月份開(kāi)始每月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，在一定程度上緩解了通脹壓力;但整體來(lái)看，近期美國(guó)商品調(diào)查局（CRB）現(xiàn)貨綜合指數(shù)仍在震蕩上行，且芯片持續(xù)短缺、國(guó)際運(yùn)費(fèi)屢創(chuàng)新高等，依然會(huì)給生產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)上漲壓力。另一方面是價(jià)格上漲從上游向下游的傳導(dǎo)是否通暢。目前來(lái)看，美國(guó)能源、交通運(yùn)輸價(jià)格漲幅最明顯，其余消費(fèi)價(jià)格漲幅相對(duì)溫和，但居住、服務(wù)、能源等項(xiàng)目在CPI中都占有較大比重，這意味著其價(jià)格傳導(dǎo)將更加順暢，因此不能低估其價(jià)格傳導(dǎo)能力和通脹風(fēng)險(xiǎn)。

美債收益率下行與美元升值

美債收益率和美元是影響全球資產(chǎn)價(jià)格的重要基礎(chǔ)變量，其走勢(shì)備受市場(chǎng)關(guān)注。進(jìn)入2021年以來(lái)，美債收益率走勢(shì)整體呈現(xiàn)先加速上升、后震蕩下挫、加快下行的階段性特征。年初至3月末，美國(guó)10年期國(guó)債收益率（美債收益率）持續(xù)較快上升，從0.93%升至年內(nèi)峰值1.74%，原因主要是美國(guó)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始加速修復(fù)，通脹預(yù)期較快升溫。3月以來(lái)，美債收益率開(kāi)始震蕩下挫，并于5月下旬開(kāi)始加速回落，與市場(chǎng)普遍預(yù)期相悖。主要是由于美國(guó)金融體系流動(dòng)性過(guò)剩，美國(guó)財(cái)政部削減其TGA賬戶（Treasury General Account）余額，導(dǎo)致大量資金流入金融體系。6月10日，美債收益率跌破1.5%，雖然當(dāng)月16日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)陣圖釋放了可能提前加息的信號(hào)，短暫提振了美債收益率，但仍未能扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)。7月初，美債收益率開(kāi)始加速下行，一度降至1.19%的階段性低點(diǎn)，除了前述的流動(dòng)性寬松，還反映了市場(chǎng)對(duì)德?tīng)査儺惗局暌鹈绹?guó)感染病例再度反彈、通脹預(yù)期降溫以及制造業(yè)PMI等指標(biāo)走弱所預(yù)示的經(jīng)濟(jì)基本面弱化的擔(dān)憂（見(jiàn)圖5）。

由此可見(jiàn)，2021年美債收益率走勢(shì)不易預(yù)測(cè)，反映了疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景和通脹走勢(shì)不確定等帶來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)分歧，是多空因素交織作用的結(jié)果。近期，美元走勢(shì)與美債收益率走勢(shì)也出現(xiàn)一定的分歧。在美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議之前的這段時(shí)間，美元走勢(shì)與美債收益率走勢(shì)基本一致，年初至3月末為美元震蕩上行階段，創(chuàng)下93.2860的年內(nèi)峰值，升值3.7%，反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心較足。3月至6月中旬，通脹預(yù)期升溫，對(duì)美元形成壓力，美元開(kāi)始震蕩下挫，并一度跌破90點(diǎn)位，回吐了年初以來(lái)的全部漲幅。然而，在美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議之后，美債收益率進(jìn)入加速下行階段，但美元指數(shù)卻開(kāi)始走強(qiáng)，并一度升至93，反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不確定性較多，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的擔(dān)憂加劇，以及避險(xiǎn)情緒的升溫。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期不同步

疫情后期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間復(fù)蘇不同步，美國(guó)復(fù)蘇步伐領(lǐng)先于其他國(guó)家。經(jīng)濟(jì)的不同步?jīng)Q定了貨幣政策的不同步。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊通常引起美元升值，對(duì)于那些外債依存度高、國(guó)際收支失衡、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力弱的新興經(jīng)濟(jì)體，將會(huì)產(chǎn)生較大的外溢效應(yīng)，新興經(jīng)濟(jì)體為維護(hù)本國(guó)金融穩(wěn)定，通常會(huì)被迫跟進(jìn)實(shí)施緊縮政策，在經(jīng)濟(jì)狀況不佳時(shí)可能進(jìn)一步引起對(duì)基本面的損害。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)削減購(gòu)債規(guī)?；騿?dòng)加息，將推動(dòng)美元升值，導(dǎo)致非美元貨幣貶值，引起新興經(jīng)濟(jì)體財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化，或增加以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)成本。另一方面，美國(guó)實(shí)際收益率的提高，將驅(qū)使國(guó)際資本從新興經(jīng)濟(jì)體撤離，對(duì)外債依存度高和外匯儲(chǔ)備薄弱的新興經(jīng)濟(jì)體形成沖擊。此外，美債收益率、美元等價(jià)格變動(dòng)，將引起全球資產(chǎn)價(jià)格重新定價(jià)和金融市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)于資產(chǎn)泡沫比較嚴(yán)重的新興經(jīng)濟(jì)體，可能引起金融危機(jī)。

本次新冠肺炎疫情暴發(fā)之后，主要經(jīng)濟(jì)體的刺激政策力度空前，2020年初至2021年7月末，美國(guó)、歐元區(qū)和日本貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模分別擴(kuò)張4萬(wàn)億美元、3.3萬(wàn)億歐元和150萬(wàn)億日元，擴(kuò)張幅度高達(dá)96%、70%和26%。在大規(guī)模流動(dòng)性寬松的影響下，主要大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)上升，金融脆弱性加大。美國(guó)就業(yè)改善和通脹上升的進(jìn)一步確認(rèn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息提前的擔(dān)憂。為應(yīng)對(duì)通脹、匯率貶值、資本外流等壓力，俄羅斯、巴西、墨西哥、土耳其等經(jīng)濟(jì)體的央行已經(jīng)提前開(kāi)啟加息進(jìn)程。近期，美聯(lián)儲(chǔ)部分官員接連發(fā)表鷹派言論，預(yù)示著其貨幣政策轉(zhuǎn)向可能提前，將進(jìn)一步加劇全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡（見(jiàn)圖6）。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的不均衡

7月30日中央政治局會(huì)議指出，2021年年初以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)、穩(wěn)中向好，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。本文認(rèn)為，不均衡主要表現(xiàn)在：生產(chǎn)復(fù)蘇領(lǐng)先于需求，供需動(dòng)能逐漸減弱;外需恢復(fù)勢(shì)頭較強(qiáng)，內(nèi)需恢復(fù)勢(shì)頭偏弱;投資需求結(jié)構(gòu)分化，消費(fèi)需求仍然偏弱;PPI較快上漲，CPI漲幅有限;大中型企業(yè)復(fù)蘇基礎(chǔ)較牢，小型企業(yè)復(fù)蘇?，F(xiàn)波動(dòng)等。這些結(jié)構(gòu)上的不均衡影響著下一階段的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢(shì)，需要密切關(guān)注、積極應(yīng)對(duì)。

生產(chǎn)與需求的復(fù)蘇不均衡

疫情后期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體呈現(xiàn)生產(chǎn)恢復(fù)快于需求恢復(fù)的特征。隨著復(fù)蘇逐漸接近疫情前的水平，生產(chǎn)的動(dòng)能逐漸減弱。近期，生產(chǎn)的預(yù)期指標(biāo)波動(dòng)較大，也出現(xiàn)了預(yù)期與實(shí)際發(fā)生背離的情況。從景氣指數(shù)上看，2021年3月以來(lái)，生產(chǎn)PMI指數(shù)整體上呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，7月回落至51%，為疫情以來(lái)的新低，說(shuō)明生產(chǎn)擴(kuò)張放緩。從實(shí)際生產(chǎn)情況上看，剔除2020年基數(shù)較低的影響，2021年1～2月至1～7月，規(guī)模以上工業(yè)增加值自2019年以來(lái)的兩年平均同比增速分別為8.1%、6.2%、6.8%、6.6%、6.5%和5.6%，可見(jiàn)工業(yè)生產(chǎn)增速基本上恢復(fù)到了疫情之前的水平，但近期開(kāi)始明顯降速。

生產(chǎn)的放緩是由多方面原因共同導(dǎo)致的。一方面，原材料價(jià)格上漲對(duì)部分企業(yè)形成沖擊。通常而言，上游企業(yè)規(guī)模相對(duì)大，更容易通過(guò)提高定價(jià)等方式將原材料漲價(jià)的影響轉(zhuǎn)移出去，而中下游企業(yè)以中小型企業(yè)居多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加充分，產(chǎn)品定價(jià)自主性較弱，原材料漲價(jià)擠壓了這部分弱勢(shì)企業(yè)的盈利空間，甚至引起企業(yè)虧損、停工停產(chǎn)、供應(yīng)鏈中斷等。另一方面，近期德?tīng)査儺惗局暝趪?guó)內(nèi)傳播，導(dǎo)致部分地區(qū)重啟隔離防控措施，或?qū)ιa(chǎn)形成一定制約。此外，近期多地出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，導(dǎo)致生產(chǎn)中斷。

需求轉(zhuǎn)弱是生產(chǎn)放緩的主要成因。從先行指數(shù)上看，2021年3月以來(lái)，新訂單PMI指數(shù)整體回落，與生產(chǎn)PMI指數(shù)趨勢(shì)一致，與內(nèi)需和外需相關(guān)的進(jìn)口訂單PMI指數(shù)和新出口訂單PMI指數(shù)均已回落至榮枯線之下，說(shuō)明進(jìn)出口訂單萎縮。反映到實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)融資需求和資本開(kāi)支意愿減退，7月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)明顯變差，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增規(guī)模為2020年疫情發(fā)生以來(lái)的次低，票據(jù)融資新增規(guī)模加大，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求變?nèi)酢ｋS著2020年基數(shù)的逐漸走高，生產(chǎn)增速將繼續(xù)回落，但剔除基數(shù)效應(yīng)，反映生產(chǎn)的真實(shí)動(dòng)能的變化趨勢(shì)還需進(jìn)一步觀察確認(rèn)。最新數(shù)據(jù)顯示，投資、消費(fèi)都明顯不及預(yù)期，表明需求有所乏力，仍然無(wú)法追平生產(chǎn)的恢復(fù)進(jìn)度，生產(chǎn)和需求的不同步復(fù)蘇將延續(xù)。

需求結(jié)構(gòu)復(fù)蘇的不均衡

疫情后期，我國(guó)三大需求復(fù)蘇進(jìn)度出現(xiàn)明顯分化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)“出口+地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動(dòng)的模式。2021年上半年，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)12.7%，其中，凈出口拉動(dòng)2.43個(gè)百分點(diǎn)，投資拉動(dòng)2.44個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)拉動(dòng)7.84個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)明顯高于疫情之前的年份，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)明顯低于之前的年份。需求結(jié)構(gòu)性差異的總體原因在于：2021年上半年受全球疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，外需保持較強(qiáng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯升高;內(nèi)需處于持續(xù)改善中，投資和消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度亦有差別，由于上半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小，財(cái)政發(fā)力相對(duì)克制，政府債券發(fā)行慢于預(yù)期，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用有所弱化。因此，下一階段的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將取決于出口拉動(dòng)能持續(xù)多久，以及房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)后內(nèi)需如何發(fā)力（見(jiàn)圖7）。

對(duì)于出口而言，上半年我國(guó)出口金額保持了較快增速，但由于疫情反復(fù)、集裝箱緊缺、航運(yùn)不暢、惡劣天氣等突發(fā)事件的沖擊，月度之間出口增速波動(dòng)較大。剔除基數(shù)效應(yīng)影響，2021年1～7月，出口金額2019年以來(lái)的兩年平均同比增速分別為10%、23%、10.2%、16.7%、11.1%、15.1%和12.9%，7月的兩年平均增速相比6月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，但基于過(guò)往數(shù)據(jù)也具有較大波動(dòng)的特征，尚不足以判斷出口拐點(diǎn)的到來(lái)。

對(duì)于投資而言，從增速上看，剔除2020年基數(shù)較低的影響，2021年前7個(gè)月，固定資產(chǎn)投資完成額自2019年以來(lái)的兩年平均同比增速為4.3%，這一增速比1～2月、1～3月、1～4月和1～5月的兩年平均同比增速分別快2.6個(gè)百分點(diǎn)、1.4個(gè)百分點(diǎn)、0.4個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn)，但比1～6月慢0.1個(gè)百分點(diǎn)，反映出投資增速逐月加快后有所放緩。從結(jié)構(gòu)上看，三大投資領(lǐng)域呈現(xiàn)分化走勢(shì)。制造業(yè)投資持續(xù)改善，在外需向好的帶動(dòng)下，1～7月同比增長(zhǎng)17.3%，兩年平均增長(zhǎng)3.1%，比1～6月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資有所降溫，在政策調(diào)控從嚴(yán)約束下，1～7月同比增長(zhǎng)12.7%，兩年平均增長(zhǎng)8%，比1～6月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資較快回落，1～7月同比增長(zhǎng)4.6%，兩年平均增長(zhǎng)回落至0.9%，比1～6月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y的回落原因在于穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力不大，財(cái)政發(fā)力有所收斂。2021年政府債券發(fā)行節(jié)奏明顯慢于以往，以實(shí)際新增規(guī)模除以全年計(jì)劃新增限額來(lái)衡量發(fā)行進(jìn)度，2021年前7個(gè)月，地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度為37.1%，明顯慢于2019年的78.4%和2020年的60.4%（見(jiàn)圖8）。

對(duì)于消費(fèi)而言，上半年消費(fèi)整體延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2021年1～2月至6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額自2019年以來(lái)的兩年平均同比增速分別為3.2%、6.3%、4.3%、4.5%和4.9%。但7月消費(fèi)出現(xiàn)明顯降速，兩年平均增長(zhǎng)僅有3.6%，比6月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。一方面，由于近期疫情持續(xù)演變，部分地區(qū)重啟隔離措施，對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程形成阻礙，旅游、住宿、出行、餐飲等線下消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)受到較大影響，制約消費(fèi)的整體恢復(fù)。另一方面，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，可能是疫情改變了部分人群的消費(fèi)習(xí)慣，消費(fèi)場(chǎng)景的制約可能不是主要因素，關(guān)鍵是消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的制約。例如，五一和端午假期期間，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)基本恢復(fù)至疫情前同期水平，但國(guó)內(nèi)旅游收入較疫情前還存在差距，仍有較大恢復(fù)空間（見(jiàn)圖9）。

PPI與CPI走勢(shì)的不均衡

在國(guó)家多次作出保供穩(wěn)價(jià)部署后，國(guó)內(nèi)大宗商品漲價(jià)勢(shì)頭放緩，一部分商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了回落，PPI于5月開(kāi)始在高位波動(dòng)。CPI走勢(shì)處于低位震蕩中，5月份以后持續(xù)回落。PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，二者剪刀差達(dá)到8個(gè)百分點(diǎn)，為有數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格走勢(shì)的討論存在較多分歧，主要集中在PPI向CPI傳導(dǎo)能否實(shí)現(xiàn)、通脹是否會(huì)高企等（見(jiàn)圖10）。

產(chǎn)生這些分歧的原因在于，不同領(lǐng)域的價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化，價(jià)格上漲的結(jié)構(gòu)性特征十分明顯。對(duì)于PPI而言，漲價(jià)的部分主要在上游生產(chǎn)資料。PPI走勢(shì)與生產(chǎn)資料PPI走勢(shì)高度相關(guān)，2021年5月以來(lái)，生產(chǎn)資料PPI同比漲幅持續(xù)超過(guò)10%，漲價(jià)幅度從上游向中游及下游傳導(dǎo)，力度逐漸減弱。其中，采掘工業(yè)PPI同比上漲30%以上，原材料工業(yè)PPI同比上漲超過(guò)17%，加工工業(yè)PPI同比上漲超過(guò)7%。生活資料PPI持續(xù)保持溫和水平，2021年年初以來(lái)歷月漲幅不超過(guò)0.5%，這就導(dǎo)致了工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高，而生活消費(fèi)品價(jià)格保持基本穩(wěn)定。對(duì)于CPI而言，食品CPI同比漲幅處于持續(xù)回落中，7月食品CPI同比下降3.7%，創(chuàng)2017年4月以來(lái)的最大降幅。非食品價(jià)格卻處于持續(xù)上漲中，7月非食品CPI同比上漲2.1%，創(chuàng)下2018年12月以來(lái)的最大漲幅。這說(shuō)明價(jià)格從PPI向CPI傳導(dǎo)是存在的，而食品在CPI中占有較大權(quán)重，持續(xù)對(duì)CPI形成拖累，導(dǎo)致CPI在低位震蕩。這樣來(lái)看，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有所減弱，但價(jià)格總體上是上漲的，特別是觀察除去食品之外的價(jià)格，已經(jīng)初具上漲特征。

企業(yè)復(fù)蘇的不均衡

不同規(guī)模的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力存在差異，在面臨沖擊時(shí)，表現(xiàn)出分化的復(fù)蘇走勢(shì)。總體來(lái)看，大中型企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，復(fù)蘇基礎(chǔ)較為牢固，而小型企業(yè)面臨的自身和外部沖擊因素較多，復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)，表現(xiàn)在PMI指標(biāo)上就是反復(fù)在榮枯線上下波動(dòng)。從波動(dòng)上看，大型企業(yè)PMI指數(shù)最穩(wěn)定，從2020年3月份開(kāi)始就持續(xù)在51%以上，月度之間波動(dòng)較小，中樞在52%左右。中型企業(yè)PMI指數(shù)波動(dòng)有所加大，自2020年3月份以來(lái)，曾在2020年5月和2021年2月回落至榮枯線之下，中樞接近51%。小型企業(yè)PMI指數(shù)波動(dòng)最大，在2020年3月份以來(lái)的17個(gè)月中，有10個(gè)月低于榮枯線，中樞僅略高于49%，未超過(guò)榮枯線。從趨勢(shì)上看，自2021年初以來(lái)，各種企業(yè)類(lèi)型的PMI指數(shù)整體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的走勢(shì)，大型企業(yè)PMI指數(shù)回落至52%以下，中型企業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)回落至50%，小型企業(yè)PMI指數(shù)從5月起回落至50%以下，到達(dá)48.8%，并進(jìn)一步回落至47.8%，創(chuàng)下疫情以來(lái)的次新低（2020年8月為47.7%）。從原因上看，小型企業(yè)復(fù)蘇反復(fù)波動(dòng)，既與小型企業(yè)規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等自身?xiàng)l件有關(guān)，也與近期生產(chǎn)成本增加、需求整體走弱等外部形勢(shì)的變化相關(guān)（見(jiàn)圖11）。

對(duì)下一階段經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的研判

下一階段，全球經(jīng)濟(jì)將在不均衡中繼續(xù)走向復(fù)蘇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也將在波動(dòng)中恢復(fù)向好，短期的具體恢復(fù)情況除了取決于疫情走勢(shì)，還取決于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、生產(chǎn)動(dòng)能的維持水平、內(nèi)外部需求的恢復(fù)狀況以及通脹走勢(shì)等。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊將成為影響下一階段全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和金融市場(chǎng)波動(dòng)的重要事件。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、通貨膨脹、貨幣政策等走勢(shì)有望逐漸明朗，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策幾成定局，從目前形勢(shì)上看，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在9月的議息會(huì)議上給出明確的削減購(gòu)債安排，削減購(gòu)債或在2021年四季度或明年初啟動(dòng)，進(jìn)一步收緊的加息操作將在2022年或2023年啟動(dòng)。由于影響美債收益率和美元走勢(shì)的分歧有望逐漸緩和，就業(yè)持續(xù)恢復(fù)、高通脹很難逆轉(zhuǎn)，美債收益率繼續(xù)下行的空間有限，年內(nèi)有望在震蕩中逐漸企穩(wěn)回升。隨著美聯(lián)儲(chǔ)削減購(gòu)債規(guī)模的臨近和落地實(shí)施，美元大概率延續(xù)走強(qiáng)趨勢(shì)。美債收益率的上行和美元的升值，都將為全球資產(chǎn)帶來(lái)重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)也將有所上升。

外需方面。發(fā)達(dá)國(guó)家疫苗繼續(xù)普及和經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)將是大趨勢(shì)，有助于維持外需穩(wěn)定。疫情反復(fù)沖擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，在降低外需水平的同時(shí)，也將減緩全球供應(yīng)能力的修復(fù)進(jìn)程，使我國(guó)出口仍面臨一定的機(jī)遇。但是，隨著主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，生產(chǎn)能力逐漸恢復(fù)，對(duì)我國(guó)出口形成一定的替代。綜合來(lái)看，下一階段我國(guó)出口仍然可能有較大波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年出口面臨邊際放緩的壓力，但至少在年內(nèi)有望繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力度減弱。

生產(chǎn)方面。目前產(chǎn)能基本上恢復(fù)到了疫情之前的水平，生產(chǎn)進(jìn)一步加快的可能性不大，生產(chǎn)增速已經(jīng)出現(xiàn)回落跡象，下一階段能否延續(xù)較高水平，還取決于企業(yè)盈利修復(fù)情況、內(nèi)外需增長(zhǎng)情況等多重因素。而隨著2020年基數(shù)的走高，工業(yè)增加值同比增速將呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善將是提升內(nèi)生動(dòng)力的關(guān)鍵。

投資方面。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的加大，投資有望加速，發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性作用。其中，制造業(yè)投資受出口影響較大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和全球市場(chǎng)份額等因素決定其短期內(nèi)仍將以平穩(wěn)運(yùn)行為主，難有突然的較快增長(zhǎng)。房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)不變，房地產(chǎn)投資將逐漸回落，靠房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐漸向其他動(dòng)力切換?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有望發(fā)揮托底經(jīng)濟(jì)的作用，7月30日中央政治局會(huì)議提出，要加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃重大工程項(xiàng)目建設(shè)，有關(guān)部門(mén)表示，一批重大項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，6月份新入庫(kù)的5000萬(wàn)元及以上的大項(xiàng)目達(dá)1萬(wàn)多個(gè)，環(huán)比增長(zhǎng)11.6%。同時(shí)，財(cái)政支持有望加快發(fā)力，政府債券發(fā)行將加快進(jìn)度。

消費(fèi)方面。近期疫情演變導(dǎo)致部分地區(qū)重啟隔離措施、部分地區(qū)洪澇災(zāi)害等，對(duì)消費(fèi)形成較嚴(yán)重的沖擊，特別是線下消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，對(duì)消費(fèi)的整體復(fù)蘇影響較大。從目前來(lái)看，本輪疫情何時(shí)能解除重點(diǎn)城市的出行限制尚不可知，如果持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，夏季旅游旺季和十一小長(zhǎng)假仍然受限，那么消費(fèi)擴(kuò)張大概率會(huì)繼續(xù)放緩。此外，消費(fèi)需求的回落，還反映出消費(fèi)能力和意愿的不足，對(duì)于居民就業(yè)、民生、收入等方面的保障變得非常重要。

通脹方面。已經(jīng)推出的大宗商品市場(chǎng)監(jiān)管、加強(qiáng)供需雙向調(diào)節(jié)等保供穩(wěn)價(jià)措施逐漸發(fā)揮效果，大宗商品價(jià)格上漲趨勢(shì)逐漸放緩，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的勢(shì)頭初步得到遏制，預(yù)計(jì)年內(nèi)PPI將隨著基數(shù)的上升而延續(xù)震蕩回落。PPI向CPI的傳導(dǎo)在非食品價(jià)格方面有望延續(xù)，但食品價(jià)格受豬肉價(jià)格回落的影響，難以扭轉(zhuǎn)下跌走勢(shì)，年內(nèi)CPI將大概率保持在2%以內(nèi)的低位波動(dòng)。下一階段，通貨膨脹除了要關(guān)注基本金屬和工業(yè)原料等走勢(shì)外，還要關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響。6月末以來(lái)，南華農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)上漲了57點(diǎn)，漲幅達(dá)到6.5%，近期糧食價(jià)格的上漲和波動(dòng)與氣象災(zāi)害有一定的關(guān)系，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)可能成為一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將向潛在增長(zhǎng)率水平逐漸回歸。經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率是一個(gè)理論值，采用不同假定和模型計(jì)算出的結(jié)果往往存在差異，現(xiàn)實(shí)中判斷潛在增長(zhǎng)率也具有較大難度，甚至眾說(shuō)紛紜。從經(jīng)驗(yàn)上看，發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家演進(jìn)的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)增速逐漸回落至相對(duì)穩(wěn)定的水平。過(guò)去十年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落是一個(gè)典型特征，2019年經(jīng)濟(jì)增速回落至6%。2021年5月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)盛來(lái)運(yùn)表示，“我國(guó)現(xiàn)階段潛在增長(zhǎng)率在5.8%左右”;6月，央行行長(zhǎng)易綱在2021年陸家嘴論壇演講中表示：“如果從去年和今年兩年平均來(lái)看，我們預(yù)測(cè)我國(guó)GDP增速將接近于潛在增長(zhǎng)率水平。”綜合各項(xiàng)因素判斷，剔除疫情影響基數(shù)的因素，現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率大體在5%～6%區(qū)間?！笆奈濉币约案L(zhǎng)時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率主要取決于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、全面深化改革和新格局構(gòu)建成效等因素，科技創(chuàng)新、生育放寬、鄉(xiāng)村振興、共同富裕、碳達(dá)峰碳中和等方面的發(fā)展有望成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。

政策建議

經(jīng)濟(jì)的不平衡、不均衡復(fù)蘇導(dǎo)致政策實(shí)施中面臨不同程度的掣肘。例如，面對(duì)通脹升溫和就業(yè)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能陷入兩難;面對(duì)美國(guó)可能的提前加息和本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不充分，新興經(jīng)濟(jì)體可能陷入貨幣政策是否跟隨美聯(lián)儲(chǔ)收緊的兩難，等等。我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先于全球恢復(fù)，貨幣政策保持常態(tài)化操作，為接下來(lái)的政策調(diào)控打開(kāi)了空間，但也要客觀看待經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不平衡、不均衡因素，加速增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換。為此，要按照7月30日中央政治局會(huì)議要求，做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)?？傮w上看，2021年完成6%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)問(wèn)題不大，但年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力預(yù)計(jì)將逐漸加大。由于2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基數(shù)較高，2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力也將更加突出。因此，要從宏觀政策上做好銜接，搞好2021年與2022年、短期與長(zhǎng)期的跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，確保政策實(shí)施和經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大起大落，并把政策用足在下行壓力較大之處，逐漸穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，縮小復(fù)蘇中的不均衡因素。

進(jìn)一步提振內(nèi)需。夯實(shí)強(qiáng)大的內(nèi)需基礎(chǔ)，是應(yīng)對(duì)外需波動(dòng)的有效手段，必須牢牢把握發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。要進(jìn)一步挖掘消費(fèi)的增長(zhǎng)點(diǎn)，大力拓展新能源汽車(chē)、服務(wù)型消費(fèi)、升級(jí)型消費(fèi)等領(lǐng)域，加快完善電子商務(wù)體系和快遞物流配送體系;要進(jìn)一步提升消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，增加城鄉(xiāng)居民可支配收入，完善收入分配機(jī)制，加大稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等的調(diào)節(jié)力度，擴(kuò)大中等收入群體比重，縮小貧富差距;要進(jìn)一步加快推進(jìn)重大工程項(xiàng)目建設(shè)，大力提升財(cái)政效能，適度加快地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行節(jié)奏，并做好2021年和2022年發(fā)行計(jì)劃的銜接，加快形成實(shí)物工作量。

加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。要加快緩解經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的不平衡、不均衡問(wèn)題，培育內(nèi)生動(dòng)力增長(zhǎng)點(diǎn)。繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)等市場(chǎng)主體的支持力度，幫助其應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)等的沖擊;加大對(duì)科技創(chuàng)新、制造業(yè)貸款、中長(zhǎng)期貸款的支持力度，加強(qiáng)科技攻關(guān)解決“卡脖子”難題，發(fā)展“專精特新”中小企業(yè);加大對(duì)綠色發(fā)展等的支持，強(qiáng)化政策工具創(chuàng)新，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性的精準(zhǔn)滴灌效果;加快配套政策制定與實(shí)施，對(duì)于共同富裕、鄉(xiāng)村振興、“三孩”等要在財(cái)政、貨幣、金融、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等方面發(fā)揮政策合力。

做好風(fēng)險(xiǎn)防控。要夯實(shí)金融穩(wěn)定基礎(chǔ)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。做好美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提前轉(zhuǎn)向的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，防范好全球金融市場(chǎng)波動(dòng)、國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格泡沫、輸入型通脹等風(fēng)險(xiǎn);增強(qiáng)宏觀政策的自主性，保持流動(dòng)性合理充裕，不搞“大水漫灌”，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定;強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理與風(fēng)險(xiǎn)處置，規(guī)范地方政府債券發(fā)行與資金使用以及平臺(tái)公司發(fā)展;防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持“房住不炒”定位，整頓房地產(chǎn)市場(chǎng)紀(jì)律，規(guī)范房企融資、建設(shè)、銷(xiāo)售等各環(huán)節(jié)，精準(zhǔn)化解房企違約風(fēng)險(xiǎn);防范化解中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，加大對(duì)銀行清收處置不良貸款的支持力度，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，為經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展?fàn)I造安全穩(wěn)定的金融環(huán)境。

（作者單位：中國(guó)民生銀行，其中溫彬系中國(guó)民生銀行首席研究員）