券商脈沖式行情之后，關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會

湯昕

滬深兩市日成交額已經(jīng)連續(xù)40余個交易日過萬億，股票投資者截至6月底數(shù)量已達(dá)到1.89億，同時，北京證券交易所官宣成立。本周五，財政部最新消息，前8月證券交易印花稅1990億元，同比增長39.5%。這些對于券商股無論短期還是長期都是利好消息。

券商股價背離基本面

不過，在非銀金融中，券商板塊今年以來的表現(xiàn)不佳（見附表）。今年以來截至9月16日，證券板塊漲幅為-1.96%。實際上，9月1日-16日（北交所官宣以來）證券板塊漲幅對沖了之前板塊的大幅回撤。剔除年內(nèi)上市的財達(dá)證券，申萬宏源、廣發(fā)證券、長城證券、第一創(chuàng)業(yè)、東方證券、東方財富9月1日-16日均漲超10%。相比這些券商股，更多的券商股等待價值修復(fù)。

據(jù)中證協(xié)半年度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，139家證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)整體向好，主營業(yè)務(wù)收入占比較大的細(xì)項中，代理買賣證券凈收入達(dá)580.4億（同比增10.95%），承銷與保薦凈收入267.81億（同比增21.13%），利息凈收入308.54億（同比增11.93%），資管凈收入144.68億（基本持平），而證券投資收益697.88億元（略有下降）。從40家上市券商中報來看，也印證了這點(diǎn)，經(jīng)紀(jì)、資管、投行、信用分別同比增長了10.8%、37.9%、26.3%、20.8%。

配置時機(jī)良好

從中報披露信息來看，大小券商之間已經(jīng)呈現(xiàn)出差異化的戰(zhàn)略和發(fā)展路徑：

一是，頭部券商營收增速及凈利潤增速保持平穩(wěn)。前三甲營業(yè)收入均超200億，無論是營收還是凈利增速，中信、海通、國泰君安均超30%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利增速也均超過25%，大而強(qiáng)成為其共同特點(diǎn)。中小券商則“大開大合”，中原、太平洋歸母凈利增速為642%、160%，但也有接近10家中小券商凈利潤負(fù)增長。

二是，財富管理驅(qū)動業(yè)績增長。頭部券商具備先發(fā)優(yōu)勢，拓展客戶規(guī)模、完善服務(wù)成為重要抓手。例如，中信證券，客戶數(shù)量累計超1140萬戶，托管客戶資產(chǎn)規(guī)模合計人民幣9.7萬億元（增44.78%），600萬元以上資產(chǎn)的高凈值客戶約3.1萬戶，資產(chǎn)規(guī)模約為1.4萬億元;國泰君安的投顧業(yè)務(wù)服務(wù)客戶人數(shù)超11萬人，客戶資產(chǎn)規(guī)模超46億元，金融產(chǎn)品銷售收入同比增長近5倍，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例迅速提升至12%。高凈值客戶規(guī)模和服務(wù)的不斷提升，成為其后續(xù)開展財富管理的基礎(chǔ)。

三是，全方位與特色業(yè)務(wù)的模式區(qū)別。頭部券商大多堅持業(yè)務(wù)全牌照、國際化等全方位發(fā)展模式。例如，中信證券IPO與再融資主承銷金融市場份額占比分別為17.88%和18.14%，均位列市場第一;中金公司在跨境業(yè)務(wù)方面，上半年主承銷港美股IPO規(guī)模32.22億美元，再融資27.63億美元，均同比增長200%以上。中型券商中，特色業(yè)務(wù)突出的券商亦有亮點(diǎn)。東方證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入18.75億元，同比增長68.32%，排名行業(yè)第一，還通過東證資管參股匯添富基金布局大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，取得了優(yōu)異的業(yè)績，近7年、5年股票投資主動管理收益率均排名行業(yè)首位。

券商板塊脈沖式的行情已經(jīng)被激活，穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)、競爭優(yōu)勢明顯的券商得到資金的認(rèn)同，東方證券、廣發(fā)證券、東方財富等紛紛創(chuàng)出階段性新高。站在當(dāng)前時點(diǎn)往后看，居民配置需求、北交所的成立等均長期利多券商投行、經(jīng)紀(jì)、財富管理類業(yè)務(wù)，而行業(yè)本身的凈利增速、ROE呈現(xiàn)修復(fù)與上行，估值、券商公募的配置比例還處于較低的水平，現(xiàn)在仍然是行業(yè)配置的好時機(jī)。從投資機(jī)會上看，除了券商ETF之外，全方位穩(wěn)定發(fā)展的頭部券商，特色競爭優(yōu)勢的中小券商，參控股公募基金等特征，也是后續(xù)可以關(guān)注的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

附表 非銀金融板塊市場表現(xiàn)情況

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）