資本市場(chǎng)助力粵港澳大灣區(qū)建設(shè)

資本市場(chǎng)建設(shè)對(duì)于推進(jìn)粵港澳大灣區(qū)發(fā)展有著必不可少的作用，基于舊金山灣區(qū)、紐約灣區(qū)和東京灣區(qū)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)對(duì)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的支持路徑可分為發(fā)展科技金融、發(fā)展跨境金融、發(fā)展特色金融等幾個(gè)方面。本文建議，未來可通過發(fā)揮財(cái)政資金引導(dǎo)作用等措施助力粵港澳大灣區(qū)建設(shè)。

粵港澳大灣區(qū)是由珠三角9市和港澳2個(gè)特別行政區(qū)組成的世界級(jí)城市群，也是中國(guó)最重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極之一。盡管粵港澳大灣區(qū)具備經(jīng)濟(jì)水平領(lǐng)先、制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚、科技創(chuàng)新能力突出等諸多優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)前的發(fā)展中也存在著區(qū)域發(fā)展不平衡不充分、產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化且附加價(jià)值偏低、核心技術(shù)創(chuàng)新能力較弱、城市協(xié)同水平不高等一系列問題。資本市場(chǎng)建設(shè)對(duì)于推進(jìn)粵港澳大灣區(qū)發(fā)展有著必不可少的作用，基于舊金山灣區(qū)、紐約灣區(qū)和東京灣區(qū)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)對(duì)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的支持路徑可分為以下幾方面：第一，發(fā)展科技金融;第二，發(fā)展跨境金融;第三，發(fā)展特色金融等。最后，本文也為政府部門提出了一些政策建議。

粵港澳大灣區(qū)基本概況及主要問題

粵港澳大灣區(qū)包括廣州、深圳、珠海、佛山、惠州、東莞、中山、江門、肇慶9個(gè)珠三角地級(jí)市和香港、澳門2個(gè)特別行政區(qū)。大灣區(qū)面積約占全國(guó)面積的0.6%，2018年末常住人口占全國(guó)人口比重為5%。

從經(jīng)濟(jì)水平來看，粵港澳大灣區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在全國(guó)屬于領(lǐng)先水平。從2012年開始，大灣區(qū)對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的貢獻(xiàn)基本穩(wěn)定在12%左右，并且在經(jīng)濟(jì)總量和增速上，已經(jīng)躋身國(guó)際頂尖灣區(qū)之列。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，粵港澳大灣區(qū)目前整體正處于由工業(yè)經(jīng)濟(jì)向服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的階段。珠三角地區(qū)制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚，目前在大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，港澳地區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)高度發(fā)達(dá)，香港以金融業(yè)和服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)，澳門則以博彩業(yè)為主導(dǎo)。

從科技創(chuàng)新來看，粵港澳大灣區(qū)研發(fā)投入強(qiáng)度在全國(guó)屬于領(lǐng)先水平，科技產(chǎn)出成果豐碩，發(fā)明專利數(shù)量保持較高的增長(zhǎng)率，國(guó)際專利合作條約（Patent Cooperation Treaty，簡(jiǎn)稱PCT）數(shù)量在全國(guó)保持領(lǐng)先地位。

從金融實(shí)力上看，2020年發(fā)布的“第27期全球金融中心指數(shù)報(bào)告”顯示，大灣區(qū)的香港、深圳、廣州進(jìn)入了前20強(qiáng)。近年來，粵港澳大灣區(qū)的金融業(yè)布局從香港單中心逐漸向現(xiàn)在的境內(nèi)境外金融雙中心演進(jìn)，灣區(qū)內(nèi)的香港、深圳、廣州等城市金融業(yè)較為發(fā)達(dá)，使得粵港澳大灣區(qū)成為重要的金融樞紐。

粵港澳大灣區(qū)存在的主要問題

盡管粵港澳大灣區(qū)具備經(jīng)濟(jì)水平領(lǐng)先、制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚、科技創(chuàng)新能力突出等諸多優(yōu)勢(shì)，但仍存在一定的問題：

一是區(qū)域內(nèi)發(fā)展不夠平衡和充分。一方面，內(nèi)部城市間在人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，簡(jiǎn)稱GDP）和城市發(fā)展水平上存在較大差距;另一方面，粵港澳大灣區(qū)人均GDP與其他三大世界灣區(qū)相比仍然存在著差距。

二是產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化且附加價(jià)值偏低，各城市之間結(jié)構(gòu)趨同化現(xiàn)象比較嚴(yán)重，同時(shí)珠三角地區(qū)服務(wù)業(yè)發(fā)展較慢。在工業(yè)方面，除深莞惠之外的其他城市高技術(shù)制造業(yè)占比偏低，并且深莞惠的高技術(shù)制造業(yè)中，很多企業(yè)仍處于低附加值發(fā)展階段。在服務(wù)業(yè)方面，除深圳外大部分城市都是以低端生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)為主，整體附加值偏低。

三是科技創(chuàng)新能力尚存短板，基礎(chǔ)研究實(shí)力薄弱，專利數(shù)量較多但質(zhì)量偏低。廣東省以企業(yè)為核心的科技創(chuàng)新模式對(duì)基礎(chǔ)研究重視不足，且研究型高校較少，制約了基礎(chǔ)研究的發(fā)展。大灣區(qū)的基礎(chǔ)研究短板不利于科技產(chǎn)出的高質(zhì)量發(fā)展，盡管專利數(shù)很多，但與核心技術(shù)突破相關(guān)的高質(zhì)量專利數(shù)并不多，發(fā)明專利施引率也低于世界三大灣區(qū)。

四是珠三角和港澳地區(qū)之間的城市協(xié)同水平還有待提升，不利于科技協(xié)同創(chuàng)新。比如由于大灣區(qū)內(nèi)三個(gè)獨(dú)立關(guān)稅區(qū)的存在，內(nèi)部要素自由流動(dòng)受限;同時(shí)金融市場(chǎng)一體化進(jìn)展緩慢，區(qū)域內(nèi)未形成大規(guī)模、高效率的金融合作;灣區(qū)內(nèi)東西岸的基礎(chǔ)設(shè)施之間聯(lián)通也較薄弱。

資本市場(chǎng)支持國(guó)際三大成熟灣區(qū)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

舊金山灣區(qū)

舊金山灣區(qū)是全球創(chuàng)新中心，以高新技術(shù)服務(wù)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，被譽(yù)為“科技灣區(qū)”。舊金山灣區(qū)能成功發(fā)展，成熟的科技金融體系是一項(xiàng)重要因素，具體又可以分為發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)和銀行與風(fēng)投機(jī)構(gòu)的緊密合作。風(fēng)險(xiǎn)投資為科創(chuàng)企業(yè)提供了多方面的支持與幫助，灣區(qū)內(nèi)尤其是硅谷的科技創(chuàng)新產(chǎn)出具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來了持續(xù)且高效的收益，從而吸引了更多風(fēng)險(xiǎn)投資的投資人向?yàn)硡^(qū)內(nèi)聚集，形成了良好的投融資循環(huán)。并且，硅谷銀行與風(fēng)投機(jī)構(gòu)合作緊密，為眾多科技企業(yè)提供了針對(duì)性的信貸服務(wù)。

紐約灣區(qū)

紐約灣區(qū)是全球歷史最悠久的灣區(qū)，依靠其優(yōu)越的港口條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及跨州區(qū)域間協(xié)調(diào)規(guī)劃，經(jīng)過數(shù)年積累，已經(jīng)發(fā)展為以第三產(chǎn)業(yè)和知識(shí)密集型行業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。紐約灣區(qū)的快速發(fā)展，一是受高度發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)支持，紐約灣區(qū)擁有覆蓋公司市值排名全球第一的紐約證券交易所，并且在2008年后，紐交所制定了一系列措施以吸引科創(chuàng)公司上市;二是受灣區(qū)內(nèi)成熟的風(fēng)投市場(chǎng)帶動(dòng)，目前紐約灣區(qū)的風(fēng)投市場(chǎng)規(guī)模僅次于舊金山灣區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)逐漸穩(wěn)定并成熟。

東京灣區(qū)

東京灣區(qū)是日本的“經(jīng)濟(jì)心臟”。目前已經(jīng)形成高端制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)并行的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，電子信息、汽車、機(jī)械制造等工業(yè)高度發(fā)達(dá)。東京灣區(qū)一方面是對(duì)間接融資體系進(jìn)行了改良，例如建立了為中小企業(yè)提供融資支持的政策性金融機(jī)構(gòu)、設(shè)立了中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)制;另一方面是有發(fā)達(dá)的多層次資本市場(chǎng)，其相關(guān)配套措施完善，例如既有面向已具備一定盈利能力并處于擴(kuò)大發(fā)展階段公司的標(biāo)準(zhǔn)板（JASDAQ Standard）市場(chǎng)，也有面向存在發(fā)展?jié)摿邆淇萍紕?chuàng)新能力的成長(zhǎng)板（JASDAQ Growth）市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)助力粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的途徑

科技金融

科技創(chuàng)新是粵港澳大灣區(qū)的重要區(qū)域特質(zhì)，而只有建立全新的粵港澳大灣區(qū)科技金融體系，才能更好服務(wù)和支持科技創(chuàng)新。

第一，風(fēng)投市場(chǎng)方面。目前，粵港澳大灣區(qū)已經(jīng)成為我國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)的活躍區(qū)域。近年來，廣東省及珠三角各地政府通過財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)、購(gòu)置或租賃辦公用房補(bǔ)貼、場(chǎng)地支持等方式，積極引入私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC）、證券公司直投、銀行直投等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)其投資于科創(chuàng)企業(yè)。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010—2019年10年間，廣東省累計(jì)投資案例共9000余件，披露投資金額約為8000億元。促進(jìn)粵港澳大灣區(qū)風(fēng)投市場(chǎng)高速發(fā)展的另外一個(gè)原因是，近年來政府引導(dǎo)基金的帶動(dòng)。政府引導(dǎo)基金由財(cái)政出資支持，然后用于引導(dǎo)其他社會(huì)資本共同出資，吸引更廣泛的社會(huì)資本參與投資。政府引導(dǎo)基金投資的領(lǐng)域基本都是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，所以能夠比較有效地帶動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

不過，雖然廣東省風(fēng)投市場(chǎng)發(fā)展較快，但仍弱于北京、上海等地，也不及舊金山灣區(qū)等其他國(guó)際灣區(qū)，投資金額和單筆投資的規(guī)模均較小，未來仍有比較大的擴(kuò)張空間。

第二，多層次股權(quán)融資市場(chǎng)方面?？苿?chuàng)型中小企業(yè)在成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，在股權(quán)市場(chǎng)上市（掛牌）將成為更重要的融資途徑。我國(guó)目前的股權(quán)融資市場(chǎng)已經(jīng)較為完備，包括主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)（證監(jiān)會(huì)已決定其與主板市場(chǎng)合并）、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、科創(chuàng)板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、區(qū)域股權(quán)交易中心以及其他場(chǎng)外交易市場(chǎng)。粵港澳大灣區(qū)同時(shí)坐擁深交所、港交所這兩大全球最主要的交易所，同時(shí)還有廣州股權(quán)交易中心等區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，它們可以為大灣區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供多樣化的股權(quán)融資路徑。

2020年，深交所創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，優(yōu)化了企業(yè)上市門檻，同時(shí)有關(guān)紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的新上市規(guī)則及小額快速再融資機(jī)制，都利好科技型公司借助A股市場(chǎng)融資。而港交所是多年全球首次公開募股（Initial Public Offering，簡(jiǎn)稱IPO）的融資冠軍，為國(guó)內(nèi)大型企業(yè)提供上市融資平臺(tái)，助力其發(fā)展成為世界級(jí)大規(guī)模企業(yè)。2018年，港交所對(duì)上市制度進(jìn)行了改革，為生物科技、醫(yī)療健康領(lǐng)域公司以及新經(jīng)濟(jì)公司提供了門檻更低的融資方式，這一新規(guī)提升了港股中的新經(jīng)濟(jì)公司市值占比，并助力港交所成為全球第二大生物科技融資中心。

廣州股權(quán)交易中心則定位為中小企業(yè)綜合金融服務(wù)平臺(tái)。它在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)“無門檻、有臺(tái)階”的企業(yè)掛牌政策，讓更多成長(zhǎng)空間較大但尚不具備上市資格的企業(yè)能夠參與資本市場(chǎng)。作為其他市場(chǎng)的補(bǔ)充，廣州股權(quán)交易中心為企業(yè)融資提供了多樣化的路徑選擇。

但是，目前我國(guó)多層次股權(quán)融資市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新的支持作用還沒有完全發(fā)揮出來。大灣區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在天使輪和A輪，最后能夠成功轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄镜臄?shù)量在所有階段中僅占10%，說明我國(guó)資本市場(chǎng)還未能有效地與初創(chuàng)企業(yè)形成更有效對(duì)接。另外，深交所和港交所對(duì)科技型公司的支持力度尚存較大的完善空間。深交所和港交所中以信息技術(shù)為代表的科技型公司市值占比分別只有27.6%和20.5%，遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克的54.8%。

同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展也存在進(jìn)一步完善的空間。以廣州股權(quán)交易中心為例，一是不少中小企業(yè)對(duì)其了解很少，參與的積極性不高;二是針對(duì)中小企業(yè)提供的金融服務(wù)產(chǎn)品還比較有限，并購(gòu)重組、金融咨詢等綜合性服務(wù)還未能完全體現(xiàn);三是交易模式只有協(xié)議交易，缺乏做市商制度，削弱了市場(chǎng)流動(dòng)性和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的參與意愿。

第三，創(chuàng)新性債權(quán)融資工具方面。由于科技型企業(yè)多處于初創(chuàng)期，貸款風(fēng)險(xiǎn)較大，貸款收益較低，銀行面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行對(duì)科技型企業(yè)的放貸力度不足。為了助力粵港澳大灣區(qū)科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，還需要發(fā)展創(chuàng)新性融資手段，如專門的信用貸款、產(chǎn)業(yè)鏈融資、中票短融、雙創(chuàng)債、知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融等。例如信用貸款方面，廣東省有許多金融機(jī)構(gòu)專門設(shè)計(jì)了貼合科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、產(chǎn)品難度高等特點(diǎn)的特殊信用貸款;產(chǎn)業(yè)鏈融資方面，可以參考廣東農(nóng)行推出的“鏈捷貸”，利用核心企業(yè)授信方式，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商提供信貸資源和低成本的融資服務(wù);雙創(chuàng)債方面，目前發(fā)行數(shù)額較低，每年的凈融資額規(guī)模不高，且面臨發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)較低的問題，大多數(shù)雙創(chuàng)債信用評(píng)級(jí)均在AA+及以下。由于雙創(chuàng)債主要依賴外部擔(dān)保，需要探索創(chuàng)新的增信方式和分散信用風(fēng)險(xiǎn)的手段。

此外，中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池通過部分兜底信用風(fēng)險(xiǎn)的方式，也能夠讓金融機(jī)構(gòu)更有意愿發(fā)放信貸給中小微企業(yè)。

跨境金融

為促進(jìn)灣區(qū)內(nèi)要素更自由流動(dòng)和資源更合理配置，充分利用大灣區(qū)內(nèi)不同城市的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，比如港澳地區(qū)的科研人才、資本市場(chǎng)及境外資本優(yōu)勢(shì)，深圳、廣州的產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，珠三角的制造業(yè)基礎(chǔ)和加工生產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)，需要強(qiáng)化跨境金融體系建設(shè)。

第一，金融市場(chǎng)互聯(lián)互通。目前的深港通、債券通等是典型的金融市場(chǎng)互聯(lián)互通交易機(jī)制。深港通，即深交所、港交所兩大交易所基礎(chǔ)設(shè)施鏈接，使得兩地投資者可以互相交易對(duì)方交易所的上市股票。自開通以來，深港通的累計(jì)資金凈流入規(guī)模一直快速上升。截至2021年2月末，深港通資金凈流入規(guī)模已經(jīng)高達(dá)6400億元人民幣，為2017年末規(guī)模的4.7倍。

債券通則推動(dòng)了內(nèi)地和香港債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通。它同時(shí)包括北向通和南向通，限于監(jiān)管問題，僅于2017年開通北向通，境內(nèi)外投資者可在香港交易內(nèi)地債券。從此，境內(nèi)外投資者可在香港交易內(nèi)地債券。投資額度、投資幣種等不受限，但可交易債券品種主要是銀行間債券市場(chǎng)的各類債券。

未來，一方面，是原有的互聯(lián)互通機(jī)制進(jìn)一步完善，比如深港通交易額度進(jìn)一步放寬、債券通開放“南向通”等;另一方面，大灣區(qū)內(nèi)會(huì)有更多金融互聯(lián)互通機(jī)制出現(xiàn)，例如“理財(cái)通”制度的完善，可能將是下一個(gè)連接內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)的重要機(jī)制。

第二，企業(yè)在境外上市、發(fā)債融資。鼓勵(lì)粵港澳大灣區(qū)企業(yè)“走出去”，借助香港資本平臺(tái)上市融資或者發(fā)債融資，是充分利用灣區(qū)內(nèi)金融資源、提高跨境融資效率的另一重要途徑。

目前，港交所主要有H股常規(guī)上市與紅籌上市兩種方式可供內(nèi)地企業(yè)選擇。2020年全年，內(nèi)地赴港上市企業(yè)的IPO籌資額達(dá)到了737億港元，同比繼續(xù)增長(zhǎng)37%，赴港上市熱度未減。同樣，在港發(fā)債也是很多內(nèi)地企業(yè)愿意選擇的融資方式，因?yàn)榘l(fā)債方式比較靈活，選擇空間較大，并且融資成本較低。未來可以鼓勵(lì)更多的大灣區(qū)企業(yè)在港發(fā)債籌資，幫助企業(yè)完成融資。

特色金融

除了發(fā)展科技金融和跨境金融之外，特色金融也可以成為粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的一張重要名片。

第一，綠色金融方面。目前粵港澳大灣區(qū)的綠色金融的發(fā)展走在國(guó)內(nèi)前沿，根據(jù)《粵港澳大灣區(qū)綠色金融發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，區(qū)域內(nèi)香港、廣州、深圳的綠色金融份額占比分別為56%、22%、8%。中國(guó)香港目前已經(jīng)成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)。廣州綠色信貸占整個(gè)大灣區(qū)2018年綠色信貸余額比重的60%。2009—2019年，深圳發(fā)行或管理的綠色基金數(shù)量占比超過整個(gè)珠三角地區(qū)的80%?；浉郯拇鬄硡^(qū)綠色金融發(fā)展前景廣闊，一方面可以為“一帶一路”的發(fā)展提供綠色技術(shù)與融資等方面的支持;另一方面通過深化粵港澳大灣區(qū)綠色金融的發(fā)展與交流，對(duì)大灣區(qū)構(gòu)建和引領(lǐng)綠色金融國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)、深度融入國(guó)際市場(chǎng)具有重要意義。未來在全球綠色金融的發(fā)展過程中，粵港澳大灣區(qū)有望成為引領(lǐng)者。

第二，中葡國(guó)家金融合作方面。中國(guó)和葡語國(guó)家的貿(mào)易、投融資合作領(lǐng)域廣泛，許多葡語國(guó)家目前的人民幣儲(chǔ)備已達(dá)到較高的比例，因此加強(qiáng)雙方的金融合作乃必要之舉。與葡語國(guó)家有著天然親近優(yōu)勢(shì)的澳門，可以作為連接我國(guó)與葡語國(guó)家的關(guān)鍵橋梁。澳門通過建設(shè)葡語國(guó)家的人民幣清算中心、建立合作基金和面向葡語國(guó)家的投融資合作平臺(tái)，充分發(fā)揮了中葡商貿(mào)合作橋梁的作用。

第三，知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融方面。廣東省存在大量的科創(chuàng)型中小微企業(yè)，這些企業(yè)缺乏銀行授信需要的重資產(chǎn)，因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融亟須發(fā)展。廣東省目前積極推進(jìn)的主要有知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化兩種模式。此外，廣東省政府還通過舉辦知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易博覽會(huì)、設(shè)立重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金等方式來帶動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融發(fā)展。未來可以進(jìn)一步對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融產(chǎn)品進(jìn)行宣傳，鼓勵(lì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，并就知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估、風(fēng)控、處置等難點(diǎn)問題提出更好的解決方案。

政策建議

發(fā)揮財(cái)政資金引導(dǎo)作用

在發(fā)揮財(cái)政資金引導(dǎo)作用方面，筆者認(rèn)為：第一，繼續(xù)發(fā)揮政府引導(dǎo)基金在支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新方面的重要作用。一是加大財(cái)政投入，吸引更多社會(huì)資本參與政府引導(dǎo)基金;二是提高政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作效率和水平，包括完善現(xiàn)有的基金激勵(lì)體系、建立子基金估值體系和績(jī)效考核體系等;三是注重提升政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效果，通過引導(dǎo)基金投入?yún)^(qū)域內(nèi)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資金高效配置。第二，推廣并完善中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池運(yùn)作模式，為中小企業(yè)獲取銀行信貸提供有力支持。一是增加政府資金投入，吸引更多金融機(jī)構(gòu)參與;二是進(jìn)一步探索風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池的資金撥付安排、盈利模式等問題;三是加強(qiáng)資金池的資金使用監(jiān)管，定期披露資金池運(yùn)轉(zhuǎn)情況，提高信息透明度。第三，探索政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間更多元化的合作模式，使得財(cái)政資金能夠通過市場(chǎng)化的方式引導(dǎo)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

鼓勵(lì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)集聚

筆者認(rèn)為，可以在以下幾方面鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)集聚，助力灣區(qū)內(nèi)的資金供給。一是通過財(cái)政稅收杠桿，鼓勵(lì)更多的風(fēng)投機(jī)構(gòu)在灣區(qū)內(nèi)集聚落戶。二是為風(fēng)投機(jī)構(gòu)落戶提供環(huán)境較好的場(chǎng)地、辦公用房，并對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的場(chǎng)地租賃給予一定補(bǔ)貼。三是通過設(shè)置差別化獎(jiǎng)勵(lì)政策，鼓勵(lì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，并主動(dòng)引導(dǎo)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投向，優(yōu)化風(fēng)投資金配置。四是鼓勵(lì)灣區(qū)內(nèi)知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)舉辦投融資、行業(yè)研討相關(guān)活動(dòng)，并提供場(chǎng)地、資金等方面的支持。五是打造風(fēng)投與科技相結(jié)合的信息數(shù)據(jù)平臺(tái)。六是鼓勵(lì)港澳風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)駐內(nèi)地，或是境外資本在境內(nèi)新設(shè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)。七是在制定創(chuàng)投政策時(shí)，除了考慮支持風(fēng)投機(jī)構(gòu)以外，還應(yīng)當(dāng)考慮風(fēng)投政策與人才、創(chuàng)業(yè)等其他科技創(chuàng)新政策之間的關(guān)聯(lián)性。

繼續(xù)建設(shè)完善多層次股權(quán)融資市場(chǎng)

第一，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板制度改革，繼續(xù)將注冊(cè)制鋪開至整個(gè)A股市場(chǎng)。一是在優(yōu)化上市準(zhǔn)入門檻的同時(shí)，加快建立健全退市制度，更好地促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化上市公司整體質(zhì)量。二是加大對(duì)市場(chǎng)信息披露的要求，為注冊(cè)制的實(shí)施提供更良好的市場(chǎng)環(huán)境。三是加大投資者教育，減少市場(chǎng)投機(jī)情緒，營(yíng)造理性投資、價(jià)值投資的投資生態(tài)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。四是建立更有利于灣區(qū)內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)上市融資和再融資的機(jī)制，提升審批注冊(cè)效率。

第二，繼續(xù)建設(shè)完善區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)。大灣區(qū)規(guī)劃中提到，要建設(shè)區(qū)域性私募股權(quán)市場(chǎng)作為現(xiàn)有股權(quán)融資市場(chǎng)的補(bǔ)充，可借此改變市場(chǎng)的一些弊端。可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，鼓勵(lì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的交易模式切換為做市商模式;通過建立完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制，樹立競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，讓更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)轉(zhuǎn)向其他更高層次的股權(quán)融資市場(chǎng);還可以支持區(qū)域股權(quán)交易中心拓展業(yè)務(wù)范疇，提升綜合金融服務(wù)能力，推動(dòng)銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)與股權(quán)交易中心開展合作。

促進(jìn)粵港澳三地金融資源整合

在粵港澳三地金融資源整合方面，筆者提出以下建議：第一，推動(dòng)資本項(xiàng)目便利化改革，支持灣區(qū)內(nèi)投融資進(jìn)一步便利化。一是推動(dòng)外匯管理體制改革，讓企業(yè)的跨境投融資匯兌更為便捷;二是為跨境人民幣的集中運(yùn)營(yíng)管理松綁，便利跨國(guó)集團(tuán)加強(qiáng)對(duì)境內(nèi)外資金的統(tǒng)籌配置。第二，加快推進(jìn)金融業(yè)對(duì)外開放，適當(dāng)放低外資金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，積極引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)。第三，促進(jìn)金融市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。一是進(jìn)一步放寬股票市場(chǎng)互聯(lián)互通的每日額度限制，直至取消;二是升級(jí)債券通平臺(tái)，適時(shí)推出南向通，并將境外機(jī)構(gòu)的投資范圍從現(xiàn)券拓寬到債券遠(yuǎn)期、利率互換等;三是設(shè)立更多的互聯(lián)互通機(jī)制，如理財(cái)通、保險(xiǎn)通等。

鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和特色金融

科技金融、跨境金融、特色金融的發(fā)展都離不開金融創(chuàng)新。因此，政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下合理進(jìn)行金融創(chuàng)新。例如在創(chuàng)新性債權(quán)融資工具方面，可以進(jìn)一步完善和推廣雙創(chuàng)債、產(chǎn)業(yè)鏈融資等融資方式;在特色金融方面，可以加大對(duì)綠色金融、知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融等領(lǐng)域的支持力度。

（李奇霖為紅塔證券股份有限公司研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)優(yōu)秀課題改寫。本文編輯/秦婷）