疫情，如果反復(fù)下去

伍戈

核心觀點(diǎn)：

1.一波三折。新冠病毒變異似已常態(tài)化，且有與人類長(zhǎng)期共存之勢(shì)。國(guó)內(nèi)防控再度升級(jí)，疫情如此反復(fù)，是否意味著其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的短期沖擊再度加劇？或者，預(yù)示著其對(duì)微觀主體將產(chǎn)生更長(zhǎng)期的不確定性影響？

2.疫情反撲，經(jīng)濟(jì)勢(shì)必受損。然而，從過(guò)去幾輪疫情反復(fù)歷程來(lái)看，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊程度已呈現(xiàn)邊際遞減，其對(duì)金融市場(chǎng)的影響也在逐步趨弱。究其原因，或與各界對(duì)病毒的認(rèn)知程度提升及其熟練應(yīng)對(duì)有關(guān)。

3.疫情反復(fù)更為復(fù)雜和長(zhǎng)期的后果是，引致微觀主體預(yù)期不穩(wěn)定性。一方面，多次反復(fù)之下居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄難降，消費(fèi)不易回歸常態(tài)；另一方面，服務(wù)業(yè)時(shí)常被迫中斷使得相關(guān)投資難以持續(xù)，對(duì)整體投資形成拖累。

4.展望未來(lái)，快速阻斷使得本輪疫情擴(kuò)散近期有望得以控制。短期沖擊后，經(jīng)濟(jì)仍將回到由更多“非疫情”變量決定的邏輯運(yùn)行軌道。不過(guò)，疫情反復(fù)之下嚴(yán)防死守或?yàn)槌B(tài)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)回歸正常將是一個(gè)拉長(zhǎng)的過(guò)程。

新冠病毒變異似已常態(tài)化，且有與人類長(zhǎng)期共存之勢(shì)。一波三折，國(guó)內(nèi)防控再度升級(jí)。疫情如此反復(fù)，是否意味著其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的短期沖擊再度加劇？或者，預(yù)示著其對(duì)微觀主體將產(chǎn)生更長(zhǎng)期的不確定性影響？

一、疫情反復(fù)：短期沖擊再度加劇？

疫情反撲之下經(jīng)濟(jì)勢(shì)必受損。然而，從過(guò)去幾輪疫情反復(fù)的歷程來(lái)看，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊程度呈現(xiàn)邊際遞減態(tài)勢(shì)。究其原因，或與各界對(duì)病毒的認(rèn)知程度提升及更加有效的應(yīng)對(duì)有關(guān)。疫情所催生的新需求（如“宅經(jīng)濟(jì)”）以及新供給（如“線上辦公”）等也為經(jīng)濟(jì)提供了新的發(fā)展動(dòng)能。

疫情復(fù)發(fā)對(duì)金融市場(chǎng)的影響也在逐步趨弱。去年年初的第一輪疫情暴發(fā)后，強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒使得股票價(jià)格大跌、債券利率大幅下滑。然而，隨后的幾輪疫情復(fù)發(fā)后股票和債券市場(chǎng)的波動(dòng)性明顯減弱，股價(jià)和利率有時(shí)甚至反而上升，反映出疫情復(fù)發(fā)未必都是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心矛盾。

疫情反復(fù)更為復(fù)雜和長(zhǎng)期的后果是，對(duì)微觀主體帶來(lái)預(yù)期的不穩(wěn)定性。多次反復(fù)之下居民就業(yè)、收入等不確定性加大，預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)隨之上升。除了居民收入因素以外，儲(chǔ)蓄意愿依然掣肘消費(fèi)的恢復(fù)速度。每一波疫情擾動(dòng)邊際消退之后，消費(fèi)雖有回升但幅度漸弱。

疫情“綿延不絕”而服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖“中斷”的預(yù)期之下，服務(wù)業(yè)企業(yè)擴(kuò)大資本開支的意愿勢(shì)必受到?jīng)_擊。與工業(yè)不同，疫情復(fù)發(fā)對(duì)服務(wù)業(yè)投資的影響未必越來(lái)越小。每一波疫情邊際減弱之后，服務(wù)業(yè)投資反彈的幅度越來(lái)越弱，甚至不升反降，從而對(duì)整體投資形成拖累。

二、基本結(jié)論

一是疫情反撲，經(jīng)濟(jì)勢(shì)必受損。然而，從過(guò)去幾輪疫情的反復(fù)歷程來(lái)看，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊程度已呈現(xiàn)邊際遞減，其對(duì)金融市場(chǎng)的影響也在逐步趨弱。究其原因，或與各界對(duì)病毒的認(rèn)知程度提升及其熟練應(yīng)對(duì)有關(guān)。

二是疫情反復(fù)更為復(fù)雜和長(zhǎng)期的后果是，引致微觀主體預(yù)期不穩(wěn)定性。一方面，多次反復(fù)之下居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄難降，消費(fèi)不易回歸常態(tài)；另一方面，服務(wù)業(yè)時(shí)常被迫中斷使得相關(guān)投資難以持續(xù)，對(duì)整體投資形成拖累。

三是展望未來(lái)，快速阻斷使得本輪疫情擴(kuò)散近期有望得以控制。短期沖擊后，經(jīng)濟(jì)仍將回到由更多“非疫情”變量決定的邏輯運(yùn)行軌道。不過(guò)，疫情反復(fù)之下嚴(yán)防死守或?yàn)槌B(tài)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)回歸正常將是一個(gè)拉長(zhǎng)的過(guò)程。