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    有色金屬期貨價格對同行業(yè)A股股價的影響分析

    2021-09-13 06:45:08曾童
    商業(yè)2.0-市場與監(jiān)管 2021年10期
    關(guān)鍵詞:期貨價格有色金屬

    曾童

    摘要:有色金屬期貨最為最早進(jìn)入市場的期貨品種,其交易是最活躍的,對現(xiàn)貨價格的指導(dǎo)是最為準(zhǔn)確的,對資本市場的影響也更為顯著。本文通過對2018-2020年銅鋁鋅期貨及相關(guān)行業(yè)的股票價格進(jìn)行分析,證明有色金屬期貨價格與同行業(yè)A股股價之間存在著引導(dǎo)關(guān)系。

    關(guān)鍵詞:有色金屬;期貨價格;A股股價

    一、前言

    有色金屬指的是除了鐵、錳、鉻以外的其他金屬的統(tǒng)稱,其中金、銀、鉑等因價格昂貴又被稱為貴金屬。有色金屬在工業(yè)領(lǐng)域有著重要的應(yīng)用,因此有色金屬行業(yè)的健康發(fā)展對于一個國家的經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的作用。但我國因進(jìn)入資本市場較晚,國內(nèi)有色金屬價格在很長一段時間都被國際價格左右,而英美等國通過壓低或提高某些品種有色金屬的價格,大量購買低價資源并輸入高價資源,嚴(yán)重影響了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)資本市場的建設(shè),我國通過上市有色金屬期貨,優(yōu)化了資源的配置,也為國內(nèi)有色金屬價格提供了參考。期貨作為與現(xiàn)貨緊密相連的一種金融產(chǎn)品,一直是國內(nèi)外學(xué)者的研究重點。早在上世紀(jì)九十年代,國外就要研究表明期貨價格對現(xiàn)貨價格具有指導(dǎo)作用。進(jìn)入21世紀(jì)后,國外學(xué)者通過進(jìn)一步的研究,發(fā)現(xiàn)國內(nèi)商品期貨與股票市場存在正相關(guān)關(guān)系。

    由于有色金屬行業(yè)技術(shù)壁壘較低,各企業(yè)間的生產(chǎn)成本相差不大,在生產(chǎn)技術(shù)未有突破性進(jìn)步的情況下,有色金屬行業(yè)的利潤與有色金屬現(xiàn)貨價格有著極大的聯(lián)系。而期貨市場的重要功能之一就是價格發(fā)現(xiàn),期貨價格是對未來某一時點的現(xiàn)貨價格的無偏估計,因此有色金屬企業(yè)普遍將期貨價格作為現(xiàn)貨貿(mào)易活動的定價基準(zhǔn)。由此可見,有色金屬期貨價格和同行業(yè)A股股價之間存在著一定的聯(lián)系。通過有色金屬期貨價格對同行業(yè)A股股價的影響分析,一方面有利于投資者對股票的價值進(jìn)行預(yù)期,其次也為政府調(diào)節(jié)相關(guān)政策提供給了參考。

    二、有色金屬期貨價格對同行業(yè)A股股價的影響分析

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

    本文研究的是有色金屬期貨價格對同行業(yè)A股股價的影響分析,因有色金屬品種繁多,本文選取了比較具有代表性的銅鋁鋅三個品種的期貨。同時,因為每個期貨品種同時存在著數(shù)個期貨合約在交易,不同交割月份的期貨價格和交易活躍程度均不同。為了方便研究,本文選取了上海期貨交易所銅鋁鋅期貨連三合約作為期貨樣本。相對應(yīng)地,本文從A股市場上選取了江西銅業(yè)、中國鋁業(yè)、馳宏鋅鍺三個股票進(jìn)行研究。在股票和期貨市場上,每日交易的價格有開盤價、收盤價、最高價、最低價和平均價。其中收盤價作為交易多空雙方多次交易后的結(jié)果,更具有代表性,真實反應(yīng)了多空雙方對資產(chǎn)價格的認(rèn)可程度。因此,本文采用了銅鋁鋅期貨及江西銅業(yè)、中國鋁業(yè)、馳宏鋅鍺三個A股股票在2018-2020年間每日的收盤價作為樣本。

    (二)分析過程

    在平穩(wěn)性檢驗中,六個樣本均不存在明顯的趨勢,因此選擇了有截距項無趨勢項的檢驗。在ADF的檢驗結(jié)果上看,六個樣本均表現(xiàn)為非平穩(wěn)性。進(jìn)一步對價格序列的一階差分進(jìn)行ADF檢驗,結(jié)果為所有樣本的一階差分均在1%、5%、10%顯著水平下是平穩(wěn)的,因此江西銅業(yè)股票價格、瀘銅期貨連三價格、中國鋁業(yè)股票價格、瀘鋁期貨連三價格、馳宏鋅鍺股票價格與瀘鋅期貨連三價格均為一階單整序列。同時,在協(xié)整分析中,西銅業(yè)股票價格與瀘銅期貨連三價格、中國鋁業(yè)股票價格與瀘鋁期貨連三價格、馳宏鋅鍺股票價格與瀘鋅期貨連三價格之間存在一個長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。

    因為三組樣本的一階差分是平穩(wěn)的,且存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,因此可建立含協(xié)整的VAR模型,即VEC模型。在VEC模型的滯后階數(shù)的選擇上,本文采取AIC和SBIC原則,對三組樣本各階數(shù)的AIC以及SBIC數(shù)值大小進(jìn)行對比后,選擇了二階滯后作為VEC模型的滯后階數(shù)。通過STATA軟件計算出VEC回歸方程,結(jié)果如下:

    1.江西銅業(yè)股票價格與瀘銅期貨連三價格向量誤差修正模型

    D.LOGJXTY=-0.1649CointEq1-0.0029D.LOGJXTY(-1)+0.1927D.LOGCU(-1)-9.85

    D.LOGCU=-0.0028CointEq1-0.0283D.LOGJXTY(-1)+0.0191D.LOGCU(-1)

    CointEq1=LOGJXTY-0.2307LOGCU-0.1349

    2.中國鋁業(yè)股票價格與瀘鋁期貨連三價格向量誤差修正模型

    D.LOGZGLY=-0.0070CointEq1+0.0787D.LOGZGLY(-1)+0.1074D.LOGAL(-1)

    D.LOGAL=-0.0031CointEq1-0.0232D.LOGZGLY(-1)-0.0497D.LOGAL(-1)

    CointEq1=LOGZGLY+0.8701LOGAL-4.2335

    3.馳宏鋅鍺股票價格與瀘鋅期貨連三價格向量誤差修正模型

    D.LOGCHXZ=-0.0132CointEq1+0.0299D.LOGCHXZ(-1)+0.2390D.LOGZN(-1)

    D.LOGZN=-0.0013CointEq1-0.0214D.LOGCHXZ(-1)-0.0267D.LOGZN(-1)

    CointEq1=LOGCHXZ-0.2513LOGZN+0.3132

    建立VEC模型后對以上模型進(jìn)行穩(wěn)定性及滯后階數(shù)自相關(guān)檢驗。從自相關(guān)檢驗結(jié)果來看,各檢驗結(jié)果的P值均大于0.01,因此可以接受滯后階數(shù)不存在自相關(guān)的假設(shè)。而各VECM系統(tǒng)穩(wěn)定性判別圖顯示,除VECM模型本身所假設(shè)的單位根之外,伴隨矩陣的所有特征值均落在單位圓內(nèi),故這三個VECM模型均是穩(wěn)定的。

    在VEC模型的結(jié)果中,三組模型的誤差修正項的系數(shù)均為負(fù)數(shù),符合誤差修正模型的反響修正機(jī)制。也就是當(dāng)短期期貨價格或是A股股價具有向上偏離短期均衡狀態(tài)的趨勢時,由于其系數(shù)均小于0,該向上偏離的趨勢得到抑制,使得其價格向均衡位置移動。但各方程的誤差修正項的系數(shù)均十分小,因此期貨價格對A股股價的修正速度還是A股股價對期貨價格的修正速度都是較慢的,反映出我國期貨市場與A股市場之間信息傳遞效率是較為低下的。

    同時,各一階滯后項的系數(shù)也是較小的,反映出A股股價雖然受其自身以及期貨的一階滯后價格影響,但這種影響相對較小。這個結(jié)果與現(xiàn)實相符合,因為影響A股股價的因素是多元的,而期貨價格只影響了現(xiàn)貨的價格,也就是通過影響有色金屬行業(yè)的利潤從而影響相對應(yīng)的A股股價。

    在此基礎(chǔ)上開展Granger因果檢驗,當(dāng)以LOGJXTY或以LOGCU為被解釋變量是,P值小于10%的置信水平,因此可以認(rèn)為江西銅業(yè)股票價格與瀘銅期貨連三價格互為格蘭杰因果原因。而另外兩組樣本的檢驗結(jié)果均只有一項的P值小于10%的置信水平,因此可以認(rèn)為中國鋁業(yè)股票價格是瀘鋁期貨連三價格的格蘭杰原因,而瀘鋁期貨連三價格不是中國鋁業(yè)股票價格的格蘭杰原因;瀘鋅期貨連三價格是馳宏鋅鍺股票價格的格蘭杰原因,而馳宏鋅鍺股票價格不是瀘鋅期貨連三價格的格蘭杰原因。根據(jù)Granger因果檢驗的結(jié)果,可以推斷出有色金屬期貨價格與同行業(yè)A股股價之間是存在引導(dǎo)關(guān)系的。最終,在脈沖響應(yīng)函數(shù)的期數(shù)選擇上,本文使用了STATA的默認(rèn)期數(shù),也就是8期。

    三、結(jié)論與建議

    (一)結(jié)論

    本文通過對2018-2020年,江西銅業(yè)、中國鋁業(yè)、馳宏鋅鍺這三個股票以及對應(yīng)的銅鋁鋅期貨連三價格進(jìn)行實證分析,結(jié)果顯示有色金屬期貨價格會對同行業(yè)A股股價產(chǎn)生一定的影響。因為有色金屬期貨價格對現(xiàn)貨價格具有指導(dǎo)作用,有色金屬期貨價格的上升或下降必將會致使同行業(yè)A股公司的利潤增加或減少,從而引起A股股價的上升或下降。同時我國有色金屬期貨市場與同行業(yè)A股市場之間的信息傳遞效率是低下的。但隨著現(xiàn)代社會信息傳遞技術(shù)的發(fā)展,信息傳遞將會更為快捷,投資者獲取信息的成本也將更為近似。因此在未來,不同市場上的價格信息會迅速傳到到另一個相關(guān)市場上,造成其他市場的價格波動。隨著信息傳遞技術(shù)的普及,期貨市場的價格對同行業(yè)股票價格的影響將會更加顯著。

    (二)建議

    因為期貨價格會對股票價格產(chǎn)生一定的影響,因此期貨價格信息能否迅速傳導(dǎo)到股票市場尤為重要,完善證券市場的信息披露制度是非常重要的。信息披露不僅僅是對公司自身信息的披露,更需要對與行業(yè)相關(guān)的其他市場信息的披露。有色金屬行業(yè)公司年度報告上,需披露原料期貨與現(xiàn)貨價格以及對未來的預(yù)測,這樣有利于投資者進(jìn)行正確的投資決策。同時,我國應(yīng)優(yōu)化各市場之間信息傳遞的機(jī)制以及信息傳遞的技術(shù),使各市場之間信息的傳遞更為精準(zhǔn)與高效。

    除了完善證券市場的各種制度,政府還應(yīng)該增加期貨品種,從而吸引更多的套期保值者。同時應(yīng)該建設(shè)過層次的投資市場,并打通各市場之間的信息傳遞,使投資者能通過更多的信息作出更加正確的決策,也豐富了投資者的投資手段,吸引更多資金進(jìn)入資本市場。

    參考文獻(xiàn):

    [1]蔣琰.有色金屬現(xiàn)貨與期貨互動擦出火花[N].中國礦業(yè)報,2019-11-11(003).

    [2]莊婧.有色金屬國際價格波動的影響因素分析[J].商訊,2019,(14):92-94.

    [3]妮英照.宏觀金融因素與商品期貨定價研究[D].廣東:深圳大學(xué),2018.

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