銀行理財(cái)子公司發(fā)展的路徑比較、機(jī)遇挑戰(zhàn)和政策建議

鄧文碩

作為《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”），直接催生的一類新興資管機(jī)構(gòu)“銀行理財(cái)子公司”肩負(fù)著我國(guó)規(guī)模最大的資管產(chǎn)品——銀行理財(cái)?shù)倪\(yùn)作管理及合規(guī)發(fā)展的重任。銀行理財(cái)子公司自誕生以來就一直受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)同業(yè)和社會(huì)公眾的高度關(guān)注。自2019年5月建信理財(cái)和工銀理財(cái)兩家理財(cái)子公司開業(yè)以來，銀行理財(cái)子公司的批籌開業(yè)絡(luò)繹不絕。截至2021年9月末，已有29家理財(cái)子公司開業(yè)運(yùn)營(yíng)或獲批籌建，包括6家大型國(guó)有銀行理財(cái)子公司、11家股份制銀行理財(cái)子公司、7家城商行理財(cái)子公司、4家外資控股理財(cái)子公司和1家農(nóng)商行理財(cái)子公司。可見，理財(cái)子公司已經(jīng)成為我國(guó)資管領(lǐng)域一支重要力量。

2021年底是銀行理財(cái)按照“資管新規(guī)”要求完成凈值化轉(zhuǎn)型的最后期限，銀行理財(cái)將真正回歸資管產(chǎn)品屬性，在以下三個(gè)方面實(shí)現(xiàn)本質(zhì)性轉(zhuǎn)換：一是銀行理財(cái)將從過去的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)管理模式，保本保收益剛性兌付的“影子銀行”轉(zhuǎn)換為“誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)”的“代客理財(cái)”;二是銀行理財(cái)從過去的資產(chǎn)池運(yùn)作模式轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品凈值化運(yùn)作模式，資產(chǎn)混同和客戶混同轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)與客戶的清晰對(duì)應(yīng)關(guān)系;三是銀行理財(cái)從過去的以產(chǎn)品設(shè)計(jì)為中心轉(zhuǎn)換為以客戶需求為中心，從以服務(wù)融資主體融資需求為中心轉(zhuǎn)換為以服務(wù)理財(cái)客戶財(cái)富管理需求為中心。在資管行業(yè)統(tǒng)一的制度框架下，銀行理財(cái)子公司運(yùn)作管理需要在探索中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，其中發(fā)展路徑如何選擇顯得至關(guān)重要。本文將對(duì)理財(cái)子公司可選擇的發(fā)展路徑進(jìn)行比較，并對(duì)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀資管公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)，在此基礎(chǔ)上提出適合我國(guó)理財(cái)子公司行業(yè)發(fā)展的可行建議。

銀行理財(cái)子公司發(fā)展的路徑比較

截至目前，銀行理財(cái)子公司的發(fā)展歷程尚不足三年，從已經(jīng)開業(yè)的21家理財(cái)子公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，整體仍然處于業(yè)務(wù)發(fā)展模式的探索期，各家理財(cái)子公司在堅(jiān)持穩(wěn)健運(yùn)作的基礎(chǔ)上，試圖采取一些差異化的發(fā)展路徑，致力于在激烈的大資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲取比較優(yōu)勢(shì)。例如，工銀理財(cái)積極布局權(quán)益類資產(chǎn)，分享科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展紅利;建信理財(cái)選擇以指數(shù)投資切入資本市場(chǎng)，分享大灣區(qū)高質(zhì)量發(fā)展紅利;交銀理財(cái)則堅(jiān)持以穩(wěn)健固收類策略為主、多策略特色主體策略為輔的發(fā)展路徑;中郵理財(cái)更加強(qiáng)調(diào)主動(dòng)投資，注重投研驅(qū)動(dòng)和價(jià)值挖掘能力?？偟膩砜?，銀行理財(cái)子公司面臨的主要路徑選擇存在以下三種類型。

主動(dòng)投資VS被動(dòng)投資

根據(jù)尤金·法馬的有效市場(chǎng)假說理論，依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格反映的證券信息充分與否，市場(chǎng)可以劃分為弱式有效市場(chǎng)（Weak-Form Market）、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)（Semi-Stronge-Form Market）和強(qiáng)式有效市場(chǎng)（Stronge-Form Market）。在弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，由于市場(chǎng)價(jià)格僅包含證券的歷史信息和公開信息，進(jìn)一步的信息挖掘和深度研究是有價(jià)值的，主動(dòng)投資能夠創(chuàng)造出超額收益;而在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，由于市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分反映了證券所有的信息，包括已經(jīng)公開的信息和未公開的內(nèi)部信息，進(jìn)一步的信息挖掘和深度研究是沒有價(jià)值的，主動(dòng)投資不能夠創(chuàng)造出超額收益，被動(dòng)投資是合適的。

投資大師沃倫·巴菲特認(rèn)為，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)絕對(duì)會(huì)打敗所有的對(duì)沖基金，被動(dòng)投資總體上一定會(huì)打敗主動(dòng)投資，因?yàn)橹鲃?dòng)投資的費(fèi)用太高了。在沃倫·巴菲特和知名對(duì)沖基金經(jīng)理、普羅蒂杰公司（Protégé Partner）合伙人泰德·西德斯的“十年賭約”中，巴菲特的被動(dòng)投資策略——標(biāo)普500指數(shù)獲得了平均年化收益9.7%的好成績(jī)，而泰德·西德斯的主動(dòng)投資策略獲得的年化收益率僅為2.2%，被動(dòng)投資完勝了主動(dòng)投資。事實(shí)上，在1965～2020年期間，公開數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.2%，明顯高于同期美國(guó)CPI年均復(fù)合增長(zhǎng)率3.86%，也明顯優(yōu)于美國(guó)普通投資者每年大部分虧損的狀況，長(zhǎng)期的被動(dòng)投資不僅能夠獲得戰(zhàn)勝通貨膨脹的穩(wěn)定收益，而且效果上也顯著好于主動(dòng)投資。

我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)前正處于由半強(qiáng)式有效市場(chǎng)向強(qiáng)式有效市場(chǎng)的過度時(shí)期，被動(dòng)投資在我國(guó)資產(chǎn)管理領(lǐng)域獲得了越來越多的認(rèn)可。國(guó)內(nèi)指數(shù)基金在2015年上半年、2018年和2020年出現(xiàn)了三輪明顯的擴(kuò)張。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年9月末，被動(dòng)投資的指數(shù)基金數(shù)量達(dá)到1414只，規(guī)模達(dá)到1.77萬億元，與同期股票型基金數(shù)量1630只和規(guī)模2.15萬億元相比較，指數(shù)型基金體量已經(jīng)十分可觀。銀行理財(cái)資金投資屬于大體量資金運(yùn)作，一方面，主動(dòng)投資難度較大，在能力配置上難以勝任;另一方面，主動(dòng)投資費(fèi)用較高，從經(jīng)濟(jì)性方面考量缺乏足夠的吸引力。因此，銀行理財(cái)在參與資本市場(chǎng)的進(jìn)程中，更加適宜選擇被動(dòng)投資的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。

自主投資VS委托投資

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一類信托業(yè)務(wù)，是資產(chǎn)所有人基于對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)專業(yè)能力的信任，將資產(chǎn)委托給資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理;資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，為資產(chǎn)所有人獲取投資回報(bào)，并收取一定的資產(chǎn)管理費(fèi)用。隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，社會(huì)財(cái)富不斷積累，居民財(cái)富保值增值的需求日益旺盛。同時(shí)，隨著金融市場(chǎng)的廣度和深度持續(xù)延展，金融投資的復(fù)雜度和專業(yè)化門檻不斷提升，普通投資者甚至是專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)難以在所有品類上進(jìn)行自主投資，委托投資成為國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)日益盛行的重要投資模式，包括FOF、MOM、母基金、TOT信托等已經(jīng)成為越來越多的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)選擇的資產(chǎn)配置途徑。

根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年9月末，全市場(chǎng)FOF基金數(shù)量為193只，規(guī)模合計(jì)1856.75億元，較2017年10月的61.69億元增長(zhǎng)了超過30倍，期間規(guī)模年均復(fù)合增速高達(dá)134.23%，F(xiàn)OF基金在國(guó)內(nèi)獲得越來越多的認(rèn)可和接受。晨星公司（Morningstar）將聘請(qǐng)多個(gè)二級(jí)顧問形式運(yùn)作的基金稱為MOM基金，MOM基金誕生于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，首只MOM基金由羅素投資（Russell Investment）于1981年5月創(chuàng)設(shè)，MOM基金主要采用專戶的形式管理。截至2020年末，美國(guó)公募MOM規(guī)模約5500億美元。近年來，我國(guó)MOM產(chǎn)品快速發(fā)展，2019年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了MOM產(chǎn)品指引，對(duì)MOM的產(chǎn)品界定、運(yùn)作模式、參與主體、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控、法律責(zé)任等予以了規(guī)范。2020年，首批公募MOM產(chǎn)品獲準(zhǔn)發(fā)行，若按照美國(guó)MOM基金占全部公募基金6%左右的比例推算，遠(yuǎn)期我國(guó)MOM基金規(guī)模有望突破1萬億元人民幣。

銀行理財(cái)屬于大眾理財(cái)?shù)姆懂?，根?jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2021年上）》，截至2021年6月末，持有銀行理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)人投資者數(shù)量達(dá)到6114萬人，客戶基數(shù)十分龐大。包括《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》等在內(nèi)的監(jiān)管政策給予銀行理財(cái)子公司寬廣的投資范圍，銀行理財(cái)子公司天然具備“資產(chǎn)配置平臺(tái)”的屬性，可以發(fā)揮自身的渠道客戶優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)優(yōu)勢(shì)、配置策略優(yōu)勢(shì)、管理人遴選優(yōu)勢(shì)等綜合考量，將銀行理財(cái)資金委托給一個(gè)細(xì)分投資領(lǐng)域的專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行精細(xì)化管理，可以獲取更加多元化、更加專業(yè)化的投資收益。在銀行理財(cái)子公司擅長(zhǎng)的債券投資、另類投資等領(lǐng)域，則可以充分發(fā)揮自身的差異化優(yōu)勢(shì)，大力開展自主投資。因此，銀行理財(cái)子公司在不具有比較優(yōu)勢(shì)且具有良好發(fā)展前景的投資領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)主要采用委托投資的形式介入，如權(quán)益投資、商品及衍生品投資等領(lǐng)域;而在自身具有比較優(yōu)勢(shì)的投資領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)加大自主投資力度，如債券類投資、另類投資等領(lǐng)域。

固定收益投資VS權(quán)益投資

固定收益投資和權(quán)益投資是當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者開展投資行為的兩個(gè)主要領(lǐng)域。固定收益投資以獲取合同約定的現(xiàn)金流為目的，資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)性較小，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)源自信用主體本身，收益適中，風(fēng)險(xiǎn)適度。而權(quán)益投資是以獲取資本市場(chǎng)價(jià)差為目的，資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)性較大，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，收益較高，風(fēng)險(xiǎn)也較高。一般來看，由于市場(chǎng)資金整體風(fēng)險(xiǎn)偏好水平適中，在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，固定收益投資較權(quán)益投資往往獲得更高的市場(chǎng)認(rèn)可度。以公募基金為例，截至2021年9月末，我國(guó)股票型公募基金余額為2.15萬億元，占全部公募基金余額23.76萬億元的9.06%，混合型公募基金余額為6.31萬億元，占比為26.58%。綜合來看，權(quán)益投資占比低于30%，權(quán)益投資占比明顯低于固定收益投資。

近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，企業(yè)融資形式隨之變遷，權(quán)益融資越來越多。2020年，A股權(quán)益融資金額達(dá)到1.67萬億元，其中IPO融資金額為0.47萬億元，IPO融資規(guī)模創(chuàng)歷史記錄，是2019年IPO融資規(guī)模的1.86倍、2018年IPO融資規(guī)模的3.41倍。在投資端，近年來中央決策層和金融監(jiān)管層持續(xù)支持和鼓勵(lì)加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，引導(dǎo)提高包括保險(xiǎn)資金、社保基金、企業(yè)年金等在內(nèi)的公眾資金權(quán)益投資比例，權(quán)益投資的廣度和深度得到了明顯的拓展。當(dāng)前，A股上市公司數(shù)量超過4500家，市值超過87萬億元，兩市日均成交持續(xù)突破1萬億元，權(quán)益投資越來越多地得到市場(chǎng)投資者的認(rèn)同和接受。

銀行理財(cái)資金堅(jiān)持穩(wěn)健投資風(fēng)格，固定收益投資策略一直占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2021年上）》，截至2021年6月末，銀行理財(cái)投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)的余額分別為19.29萬億元、3.75萬億元和1.17萬億元，固定收益投資合計(jì)占比超過80%，權(quán)益投資占比僅約4%，固定收益投資持續(xù)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。資管新規(guī)出臺(tái)之后，要求銀行理財(cái)采取產(chǎn)品形式凈值化運(yùn)作，凈值不再呈現(xiàn)過去的穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，波動(dòng)有所加大，社會(huì)公眾對(duì)銀行理財(cái)?shù)膫鹘y(tǒng)認(rèn)知逐步轉(zhuǎn)變，銀行理財(cái)作為一類市場(chǎng)化資管產(chǎn)品的定位逐漸清晰明確，未來投向權(quán)益資產(chǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模有望增多，在銀行理財(cái)?shù)耐顿Y運(yùn)作過程之中，權(quán)益投資將從以往的微不足道，逐步成為固定收益投資的重要補(bǔ)充。

我國(guó)銀行理財(cái)子公司面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

2018年是我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展進(jìn)程中一個(gè)非常重要的年份。這一年，我國(guó)人均GDP首次突破了1萬美元，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的快車道，迎來了一個(gè)充滿著巨大發(fā)展機(jī)遇的“財(cái)富紅利時(shí)代”;同時(shí)，也是在這一年里，資產(chǎn)管理行業(yè)的“根本大法”——資管新規(guī)正式頒布，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的新紀(jì)元，迎來了一個(gè)同等監(jiān)管、充分競(jìng)爭(zhēng)的“大資管時(shí)代”。在這個(gè)“財(cái)富紅利時(shí)代”疊加“大資管時(shí)代”的大背景下，新興的銀行理財(cái)子公司面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

居民財(cái)富總量增長(zhǎng)帶來巨大機(jī)遇，但銀行理財(cái)客戶結(jié)構(gòu)尚需順應(yīng)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)的變遷。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的一份調(diào)查報(bào)告顯示，2019年，我國(guó)居民部門總資產(chǎn)為575萬億元，其中金融資產(chǎn)為325億元，近五年年均復(fù)合增速分別為9.88%和9.76%，居民財(cái)富保持了較快的增長(zhǎng)速度。但是，在居民財(cái)富總量較快增長(zhǎng)的背后，是富裕階層和超富裕階層財(cái)富占有的更快增長(zhǎng)。2020年，新冠肺炎疫情席卷全球，全球主要國(guó)家為支持社會(huì)經(jīng)濟(jì)抵御疫情沖擊，廣泛采取了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，進(jìn)一步加劇了社會(huì)財(cái)富分布的不均衡。數(shù)據(jù)分析網(wǎng)站Visual Capitalist 2021年上半年分析報(bào)告表明，盡管全球擁有100萬美元的成年人占比僅有1.1%，但該部分人群控制的社會(huì)財(cái)富占比卻高達(dá)45.8%。2020年，我國(guó)居民收入基尼系數(shù)為0.468，較2019年0.465的水平繼續(xù)擴(kuò)大。在社會(huì)財(cái)富結(jié)構(gòu)分化的情況下，瞄準(zhǔn)高凈值人群和超高凈值人群能夠獲得更大的發(fā)展空間。銀行理財(cái)屬于“大眾理財(cái)”，客戶群體主要為中等收入及以下群體，產(chǎn)品服務(wù)體系也主要以標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品服務(wù)體系為主，難以適應(yīng)高凈值和超高凈值客戶群體的個(gè)性化、差異化需求。因此，在財(cái)富總量增長(zhǎng)但結(jié)構(gòu)分化的“財(cái)富紅利時(shí)代”，銀行理財(cái)子公司面臨著管理規(guī)模擴(kuò)大的機(jī)遇，也面臨著客戶群體、產(chǎn)品服務(wù)體系不能順應(yīng)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)變遷的挑戰(zhàn)。

權(quán)益配置需求快速增長(zhǎng)，但銀行理財(cái)子公司權(quán)益投資能力建設(shè)仍然處于起步階段。我國(guó)居民財(cái)富配置結(jié)構(gòu)中，房產(chǎn)占比高達(dá)70%;而美國(guó)居民財(cái)富配置結(jié)構(gòu)中，房產(chǎn)占比僅為25%;即使是在僅占中國(guó)居民財(cái)富30%的金融資產(chǎn)中，超過50%配置在幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的存款產(chǎn)品上。2018年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，2019年科創(chuàng)板推出，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來大發(fā)展時(shí)代。2019～2020年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板年化收益率達(dá)到54%，滬深300年化收益率達(dá)到32%，超過了同期美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)年化收益率和標(biāo)普500年化收益率，中國(guó)資本市場(chǎng)回報(bào)率的顯著提升激發(fā)了居民權(quán)益配置需求的快速釋放?！按婵畎峒摇鄙踔痢袄碡?cái)搬家”的趨勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，截至2021年9月末，我國(guó)公募基金規(guī)模達(dá)到23.76萬億元，三年年均復(fù)合增速達(dá)到21.34%，權(quán)益投資需求持續(xù)釋放，如果參考美國(guó)居民權(quán)益資產(chǎn)（含基金和股權(quán)）占比超過30%，未來我國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)管理的空間巨大。銀行理財(cái)子公司以固定收益投資和另類投資見長(zhǎng)，在權(quán)益投資方面，目前仍然處于早期建設(shè)階段，當(dāng)前階段銀行理財(cái)子公司承接居民財(cái)富配置需求面臨著較大挑戰(zhàn)。

居民養(yǎng)老需求潛力巨大，但銀行理財(cái)子公司當(dāng)前缺乏承接居民養(yǎng)老需求的制度和產(chǎn)品。第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國(guó)人口約14.12億人，其中老年人口基數(shù)龐大，60歲以上人口2.64億人，占比18.7%，65歲以上人口1.91億人，占比13.5%，社會(huì)人口老齡化趨勢(shì)明顯。我國(guó)正在成為中度老齡化國(guó)家，為人民群眾提供豐富的第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品的市場(chǎng)前景極為廣闊。但是，我國(guó)商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)模占比仍然相對(duì)偏低。截至2020年底，我國(guó)積累的養(yǎng)老金總規(guī)模近13萬億元，其中，第一支柱基本養(yǎng)老金規(guī)模為6.8萬億元，占比超過52%;第二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金規(guī)模約3萬億元，占比約24%;第三支柱個(gè)人自愿養(yǎng)老金約3萬億元，占比約24%。我國(guó)養(yǎng)老金第二支柱和第三支柱合計(jì)占比不足50%，遠(yuǎn)低于同期美國(guó)94%的占比，可見商業(yè)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品在我國(guó)養(yǎng)老體系之中的角色仍需大幅提升。但是在現(xiàn)行的制度體系下，我國(guó)銀行理財(cái)子公司普遍缺乏可以承接居民龐大養(yǎng)老需求的合適產(chǎn)品，尚難以有效分享這個(gè)巨大的市場(chǎng)蛋糕份額。

我國(guó)銀行理財(cái)子公司發(fā)展的可行性建議

2021年是資管新規(guī)過渡期的最后一年，在過渡期結(jié)束之后，銀行理財(cái)子公司將開啟合規(guī)化、市場(chǎng)化、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的新紀(jì)元。大資管時(shí)代對(duì)新生的銀行理財(cái)子公司來說是機(jī)遇，機(jī)遇來自銀行理財(cái)子公司開啟了資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)化之旅，可以全力以赴擁抱社會(huì)財(cái)富管理需求爆發(fā)式“井噴”的時(shí)代饋贈(zèng);同時(shí)，大資管時(shí)代對(duì)新生的銀行理財(cái)子公司來說也是挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)來源于陌生和未知的不確定性。為此，銀行理財(cái)子公司只有找準(zhǔn)正確的發(fā)展路徑，選擇有效的發(fā)展模式，才能戰(zhàn)勝挑戰(zhàn)贏得未來。

進(jìn)一步強(qiáng)化主動(dòng)投資能力建設(shè)，逐步加大布局被動(dòng)投資，分享中國(guó)資本市場(chǎng)完善成熟的紅利

中國(guó)是當(dāng)今世界最有活力的經(jīng)濟(jì)體，充滿著發(fā)展機(jī)會(huì)，為企業(yè)發(fā)展提供了廣闊的空間和光明的前景。近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大潮中涌現(xiàn)出一大批新興業(yè)態(tài)，造就了一大批快速崛起的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，包括阿里、騰訊、京東、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、寧德時(shí)代等，給投資者帶來了可觀的高額收益回報(bào)。主動(dòng)投資在中國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)可以獲取差異化收益，因此，銀行理財(cái)子公司需要構(gòu)筑起主動(dòng)投資能力，洞察行業(yè)，了解企業(yè)，為客戶創(chuàng)造豐厚的投資回報(bào)。同時(shí)，我們也必須認(rèn)識(shí)到，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的日益成熟，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、北京證券交易所、投資者保護(hù)、信息披露等制度不斷推出和完善，我國(guó)資本市場(chǎng)正在由“半強(qiáng)有效資本市場(chǎng)”向“強(qiáng)有效資本市場(chǎng)”過渡，被動(dòng)投資策略有望在下一階段取得更好的投資收益回報(bào)，銀行理財(cái)子公司還需要著手布局被動(dòng)投資領(lǐng)域，為客戶獲取中國(guó)資本市場(chǎng)完善成熟的紅利。

從國(guó)際資管巨頭的發(fā)展實(shí)踐來看，以摩根大通資管為例，其構(gòu)筑起了強(qiáng)大的主動(dòng)投資管理能力，為旗下產(chǎn)品提供了差異化的高收益。摩根大通資管重點(diǎn)布局的另類投資領(lǐng)域?qū)χ鲃?dòng)管理能力要求很高，其另類投資領(lǐng)域涵蓋對(duì)沖基金、私募股權(quán)、私募債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等，盡管相關(guān)領(lǐng)域存在帶來較高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)，但是高度依賴其強(qiáng)大的管理能力，摩根大通資管在長(zhǎng)期的投資實(shí)戰(zhàn)中，通過內(nèi)部培育和外部收購，構(gòu)筑起了享譽(yù)行業(yè)的強(qiáng)大的主動(dòng)管理能力。而以國(guó)際資管巨頭貝萊德為例，其大量運(yùn)用被動(dòng)投資策略管理產(chǎn)品，指數(shù)基金和ETF基金合計(jì)占比超過總規(guī)模的三分之二，被動(dòng)投資策略為貝萊德客戶創(chuàng)造了豐厚的投資回報(bào)。

發(fā)揮資源配置平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用委托投資在拓展策略邊界上的有效優(yōu)勢(shì)獲取多元化收益

監(jiān)管制度法規(guī)給予銀行理財(cái)子公司寬廣的投資范圍，在渠道、客戶、資金來源等優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，銀行理財(cái)子公司可以發(fā)揮資產(chǎn)配置平臺(tái)職能，選擇在各個(gè)細(xì)分策略領(lǐng)域與專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)合作，借助外部專業(yè)投研資源，可以獲取多元化的投資收益。從全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)、海外主權(quán)投資基金、美國(guó)大學(xué)捐贈(zèng)基金等委外投資成功發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，大力培育和拓展長(zhǎng)期合作的委外投資管理人，降低了資產(chǎn)回報(bào)率的波動(dòng)水平，提高了資產(chǎn)回報(bào)率的收益水平，是大資金長(zhǎng)期配置的可行路徑。銀行理財(cái)子公司未來在權(quán)益投資策略、股權(quán)投資策略、量化投資策略、商品及衍生品投資策略等領(lǐng)域可以大力拓展委外投資，將該領(lǐng)域的發(fā)展重點(diǎn)放在委外投資制度和流程的建立、委外投資管理人的篩選和評(píng)價(jià)等方面，兼收并蓄，協(xié)同發(fā)展，為我所用，貢獻(xiàn)超額。

豐富產(chǎn)品投資策略矩陣，著眼權(quán)益投資時(shí)代大趨勢(shì)，積極布局擁抱權(quán)益投資的發(fā)展紅利

低利率環(huán)境之中，固定收益產(chǎn)品投資策略難以給客戶帶來滿意的投資回報(bào)，疊加資管新規(guī)出臺(tái)以來不斷趨嚴(yán)的非標(biāo)投資監(jiān)管，圍繞房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域開展的非標(biāo)投資的大時(shí)代正在漸行漸遠(yuǎn)，銀行理財(cái)?shù)墓逃型顿Y優(yōu)勢(shì)受到了較大的沖擊，需要開辟和拓展新的產(chǎn)品投資策略。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)、居民財(cái)富結(jié)構(gòu)變遷、政策引導(dǎo)方向等因素綜合分析判斷出發(fā)，權(quán)益投資是未來最有活力和最有可能為投資者創(chuàng)造超額回報(bào)的投資領(lǐng)域，以權(quán)益投資見長(zhǎng)的公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模正在迅速崛起。2021年9月末，我國(guó)公募基金資產(chǎn)總規(guī)模接近24萬億元，大有趕超銀行理財(cái)規(guī)模的趨勢(shì)，銀行理財(cái)子公司要想在大資管時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，必須重視權(quán)益投資，積極布局權(quán)益投資策略產(chǎn)品，緊跟時(shí)代步伐，為客戶獲取時(shí)代饋贈(zèng)的紅利。

從國(guó)際資管巨頭的發(fā)展實(shí)踐來看，以瑞銀資產(chǎn)為例，在其多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，權(quán)益類資產(chǎn)的配置居于非常重要的位置。2019年，瑞銀資產(chǎn)管理的權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模占比超過40%，是第一大產(chǎn)品策略類型;而在2019年，權(quán)益類產(chǎn)品就已經(jīng)成為貝萊德管理的最大品類產(chǎn)品，占比達(dá)到51%。在全球金融危機(jī)以來長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)牛市中，瑞銀資管和貝萊德憑借積極的權(quán)益類產(chǎn)品配置占比，為兩者的客戶創(chuàng)造了可觀的投資回報(bào)。

守住居民財(cái)富“大眾理財(cái)”基本盤，持續(xù)拓展機(jī)構(gòu)客戶群和高凈值客戶群，獲取更加均衡穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來源

銀行理財(cái)認(rèn)購流程簡(jiǎn)便、認(rèn)購門檻較低、投資運(yùn)作穩(wěn)健，素來貼有“大眾理財(cái)”的標(biāo)識(shí)。根據(jù)銀行業(yè)登記托管中心披露的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告》，截至2021年6月末，我國(guó)銀行理財(cái)?shù)膫€(gè)人投資者數(shù)量超過6100萬人，投資者數(shù)量占比高達(dá)99.61%，持有金額占比高達(dá)88.84%。毫無疑問，個(gè)人投資者是當(dāng)前銀行理財(cái)?shù)幕颈P。銀行理財(cái)子公司要繼續(xù)發(fā)揮自身的品牌、渠道、客戶、口碑等優(yōu)勢(shì)，在投資運(yùn)作過程中，堅(jiān)持穩(wěn)健投資的產(chǎn)品運(yùn)作思路，追求以客戶為中心的絕對(duì)收益目標(biāo)，守住居民財(cái)富“大眾理財(cái)”的基本盤。同時(shí)，銀行理財(cái)還面臨著資金來源期限結(jié)構(gòu)短期化、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、客戶溝通理解難度大等困擾。銀行理財(cái)子公司需要通過逐步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶占比，獲取風(fēng)險(xiǎn)偏好適度、專業(yè)溝通效率高的理財(cái)資金來源。近期，監(jiān)管選擇了4家理財(cái)子公司在四個(gè)區(qū)域進(jìn)行養(yǎng)老理財(cái)發(fā)行試點(diǎn)，邁出了銀行理財(cái)資金來源長(zhǎng)期化、均衡化的重要一步;未來，銀行理財(cái)有望進(jìn)一步拓展包括社?；?、企業(yè)年金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者客戶群，進(jìn)一步做大銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理規(guī)模和市場(chǎng)品牌影響，為整體社會(huì)財(cái)富保值增值提供更好的服務(wù)。

從國(guó)際資管巨頭的發(fā)展實(shí)踐來看，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)迅速做大資產(chǎn)管理規(guī)模主要有兩條路徑：一是服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶為主的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（AM）;二是服務(wù)私人銀行客戶為主的財(cái)富管理業(yè)務(wù)（WM）。以貝萊德機(jī)構(gòu)客戶拓展為例，自1974年美國(guó)《雇員退休收入保障法案》出臺(tái)以來，美國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模快速增長(zhǎng)，截至2020年末，美國(guó)整體養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)到34.8萬億美元。貝萊德的客戶中60%為機(jī)構(gòu)客戶，其中養(yǎng)老金占機(jī)構(gòu)客戶的比重超過三分之二，美國(guó)快速增長(zhǎng)的養(yǎng)老金市場(chǎng)在很大程度上成就了貝萊德資管。另以摩根大通資管和瑞銀資管高凈值客群拓展為例，2000年以來，美國(guó)家庭住戶收入基尼系數(shù)呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大趨勢(shì)，從2000年的0.43上升至2020年的0.46，美國(guó)社會(huì)貧富差距呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，高凈值階層財(cái)富占有規(guī)模在增大。摩根大通資管和瑞銀資管均將發(fā)展重心集中在服務(wù)高凈值客戶的財(cái)富管理業(yè)務(wù)上，進(jìn)而鞏固了兩者在全球資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。

（作者單位：華夏理財(cái)有限責(zé)任公司）

責(zé)任編輯：劉?彪