電力大拐點(diǎn)

王宸

市場化電價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)格基礎(chǔ)上上浮是大勢(shì)所趨，電價(jià)機(jī)制完善和市場化深入系碳中和背景下構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的必然條件。

火電板塊催化劑不斷涌現(xiàn)。

短期看，保供給政策有望促煤價(jià)逐步下行，市場化電價(jià)上浮政策逐步推廣，火電行業(yè)基本面拐點(diǎn)來臨;長期看，電站資產(chǎn)價(jià)值面臨重估，火電公司估值有望進(jìn)一步提升。

8月30日，廣東9月月度集中競爭交易落下帷幕，市場統(tǒng)一出清價(jià)差驚現(xiàn)零價(jià)差！廣東電力市場建立較早，歷來是中國電改的風(fēng)向標(biāo)，疊加廣東省用電規(guī)模大，其電力市場化交易情況對(duì)全國電力市場具有較大的指導(dǎo)意義。

中信建投表示，月度競價(jià)相較于長協(xié)而言交易頻次更高，價(jià)差更能反映電力邊際供需。2021年6月以來，廣東省月度競價(jià)價(jià)差逐步收窄，直至9月份的零價(jià)差，整體上較好的反映了當(dāng)前煤價(jià)高位下電力出力意愿不強(qiáng)，從而電力供需趨緊的局面。

根據(jù)國家發(fā)改委2019年頒發(fā)的《關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見》（下稱“《指導(dǎo)意見》”），煤電上網(wǎng)電價(jià)最高可在基準(zhǔn)電價(jià)（原標(biāo)桿電價(jià)）基礎(chǔ)上下浮15%、上浮10%。2021年7-8月以來，內(nèi)蒙、寧夏、上海等多地政府已陸續(xù)發(fā)文允許交易電價(jià)基準(zhǔn)上浮不超過10%。

中信建投判斷，市場化電價(jià)邊際上行趨勢(shì)較為確定，火電企業(yè)盈利壓力有望得到一定程度的緩解。

華泰證券也認(rèn)為，2021年以來火電因高煤價(jià)陷入成本倒掛發(fā)電困境，各地頻發(fā)漲電價(jià)信號(hào)。市場化電價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)格基礎(chǔ)上上浮是大勢(shì)所趨，電價(jià)機(jī)制完善和市場化深入系碳中和背景下構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的必然條件。中國電力板塊在ROE相當(dāng)甚至更高情況下估值較歐美港折價(jià)較高，看好電力板塊價(jià)值重估。

煤價(jià)高企火電至暗

2021年以來，由于煤炭供需形勢(shì)異常緊張，市場煤價(jià)大幅上漲至歷史高位。2021年一季度、二季度，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格分別達(dá)到720元/噸、806元/噸，同比分別大漲29.0%、56.9%。

進(jìn)入三季度以來，隨著迎峰度夏期間氣溫偏高與來水偏枯，主流港口現(xiàn)貨動(dòng)力煤報(bào)價(jià)多次突破1000元/噸。按照中信證券的判斷，目前火電公司普遍入爐煤價(jià)超過1000元/噸，相比2020年普遍上漲幅度約300元/噸。

天風(fēng)證券認(rèn)為，2021年以來，中國煤價(jià)大幅上漲，主要系供需不平衡所致。

從供給側(cè)來看，國內(nèi)方面，2021年3-6月，中國原煤產(chǎn)量分別為3.4億噸、3.2億噸、3.3億噸、3.2億噸，同比增速明顯低于往年，分別為-0.2%、-1.8%、+0.6%、-5.0%;進(jìn)口方面，2021年前5個(gè)月，中國煤及褐煤進(jìn)口量基本處于歷史上同期的偏低水平，合計(jì)進(jìn)口量為1.11億噸，比2020年同期低25.3%;6月起，煤及褐煤進(jìn)口量有所提升。

而從需求側(cè)來看，經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)良好+氣溫較高，中國用電量持續(xù)高增。

一方面，疫情影響進(jìn)一步消除，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。第一季度工業(yè)增加值同比增速明顯高于歷史同期，第二季度單月增速也均保持在8%以上;2021年上半年出口金額提升至9.8萬億元，2019-2021年同期復(fù)合增速達(dá)11.3%。

另一方面，中國2021年氣溫偏高，國家氣候中心公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年全國平均氣溫8.7℃，較常年同期偏高1.2℃，為1961年以來歷史同期最高。

天風(fēng)證券表示，總體來看，在疫情影響消除、經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的帶動(dòng)及高溫天氣的影響下，2021年以來用電量持續(xù)提升。

其中，受2020年一季度基數(shù)較低的影響，2021年一季度全社會(huì)用電量同比增速達(dá)22.4%;而2021年二季度全社會(huì)用電量達(dá)2.0萬億千瓦時(shí)，在2020年用電量正增長的情況下仍實(shí)現(xiàn)了8.2%的同比增速。

此外，從結(jié)構(gòu)上看，水電利用小時(shí)創(chuàng)近五年新低。從發(fā)電量來看，2021年3-6月，水電發(fā)電量合計(jì)為3544億千瓦時(shí)，較2020年同期下降49億千瓦時(shí)，較2019年同期下降255億千瓦時(shí)。從利用小時(shí)數(shù)來看，2021年上半年水電利用小時(shí)數(shù)僅1496小時(shí)，為近五年最低值。

需求側(cè)用電量持續(xù)高增，疊加水電邊際下行，火電需求明顯提升。

從發(fā)電量來看，2021年上半年火電發(fā)電量共2.8萬億千瓦時(shí)，2019-2021年同期復(fù)合增速高達(dá)7.4%;從利用小時(shí)數(shù)來看，2021年上半年火電利用小時(shí)數(shù)為2186小時(shí)，較2019年、2020年同期分別高出120小時(shí)、231小時(shí)，創(chuàng)近五年最高水平。

煤價(jià)高企之下，火電上市公司盈利落入周期底部。

煤價(jià)高企之下，火電上市公司盈利落入周期底部。

根據(jù)中信證券的測算，2021年上半年，龍頭火電公司華能國際（600011.SH）、華電國際（600027.SH）不含稅入爐標(biāo)煤單價(jià)分別達(dá)到791.43元/噸、831.66元/噸，同比分別提升24.6%、33.13%，導(dǎo)致2021年上半年火電板塊業(yè)績分別同比大幅下滑58.1%、57.6%。華能國際與華電國際并非個(gè)案，行業(yè)內(nèi)不乏其他火電上市公司2021年上半年業(yè)績同比甚至出現(xiàn)80%-90%的下滑幅度，火電迎來了至暗時(shí)刻。

圖1：煤電頂?，F(xiàn)象顯著

資料來源：Wind，東方證券研究所