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    以“中國石化”為例淺談金融風險管理的應用

    2021-09-10 07:22:44劉凌
    時代商家 2021年23期
    關(guān)鍵詞:金融風險管理價格波動

    劉凌

    摘要:許多中小石化企業(yè)的風險管理存在很多問題。比如中小石化企業(yè)忽視對未來風險的預測,管理層不能正確地對待風險,其中包括中小石化企業(yè)風險管理部門的設置、風險預警機制和人員的培訓等。又比如中小石化企業(yè)風險管理制度不完善,目前關(guān)于風險管理制度的內(nèi)容主要是以財務風險管理為主,缺乏對產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、市場營銷、售后服務等制度的完善。在操作過程中,某些制度過于原則化,在實際工作中難以執(zhí)行。另外,員工的素質(zhì)及其風險意識也是一個制約因素。還有中小石化企業(yè)缺少必要的問責制,不能通過各種形式的責任約束,限制和規(guī)范內(nèi)部人員的行為,弱化和模糊責任。

    關(guān)鍵詞:金融風險管理;價格波動;中國石化

    一、中國石化的背景與主營業(yè)務

    中國石油化工股份有限公司(以下簡稱“中國石化”)是一家上、中、下游一體化、石油石化主業(yè)突出、擁有比較完備銷售網(wǎng)絡、境內(nèi)外上市的股份制企業(yè)。中國石化是由中國石化集團有限公司依據(jù)《中華人民共和國公司法》,以獨家發(fā)起方式于2000年2月25日設立的股份制企業(yè)。中國石化167.8億股H股股票于2000年10月18、19日分別在香港、紐約、倫敦三地交易所成功上市;2001年8月8日28億股A股在上海證券交易所成功上市。目前,中國石化總股本近1211億股,其中A股956億股,H股255億股。

    中國石化的最大股東——中國石化集團有限公司,是國家在原中國石化總公司的基礎上,于1998年重組成立的特大型石油石化企業(yè)集團,是國家出資設立的國有公司、國家授權(quán)投資的機構(gòu)和國家控股公司。

    公司主營業(yè)務范圍包括:實業(yè)投資及投資管理;石油、天然氣的勘探、開采、儲運(含管道運輸)、銷售和綜合利用;煤炭生產(chǎn)、銷售、儲存、運輸;石油煉制;成品油儲存、運輸、批發(fā)和零售;石油化工、天然氣化工、煤化工及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、儲存、運輸;新能源、地熱等能源產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、儲存、運輸;石油石化工程的勘探、設計、咨詢、施工、安裝;石油石化設備檢修維修;機電設備研發(fā)、制造與銷售;電力、蒸汽、水務和工業(yè)氣體的生產(chǎn)銷售;技術(shù)、電子商務及信息、替代能源產(chǎn)品的研究、開發(fā)、應用、咨詢服務;自營和代理有關(guān)商品和技術(shù)的進出口;對外工程承包、招標采購、勞務輸出;國際化倉儲與物流業(yè)務等。

    二、中國石化日常運營中面臨的主要風險

    一是會面臨國際原油資源和價格波動的風險。我國國內(nèi)的原油資源相對不足,這些年來對原油進口的依賴程度逐漸提高,近十年來跨國石油公司持續(xù)搶奪世界優(yōu)質(zhì)油氣資源的控制權(quán),因此國際原油的價格走勢受到主要產(chǎn)油國和跨國石油公司的控制,國際形勢的變化對于油價也有很大的影響,所以中國石化會時刻面對油價波動的風險。

    二是會面臨國際資本市場的風險。中國石化股份有限公司在海外上市后,必須時刻遵循國際市場規(guī)律與國際通行規(guī)則經(jīng)營,努力追求并平衡公司利潤最大化與股東回報最大化,而所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離可能會導致一定的運營風險。

    三是會面臨跨國公司超大規(guī)模重組的風險。近幾年興起了以跨國公司為主體的大規(guī)模兼并聯(lián)合熱潮,重組后的跨國公司有著更為合理的資源配置,占據(jù)更大的市場份額,競爭力也在不斷提升,這側(cè)面加大了中國石化的營運風險。

    四是會面臨石油石化產(chǎn)品市場激烈競爭的風險。韓國、日本等地區(qū)的石油石化企業(yè)生產(chǎn)能力相對過剩,每年向大陸出口大量石油石化產(chǎn)品,而中東石化企業(yè)也在逐漸成長,歐美公司與中國石化既有合作,但更多的還是競爭,這都是中國石化的強力競爭對手。

    五是會面臨行業(yè)周期變化的風險。中石化公司大部分營業(yè)收入來自于銷售成品油和石油石化產(chǎn)品,部分業(yè)務及相關(guān)產(chǎn)品具有周期性的特點,對宏觀經(jīng)濟環(huán)境、地區(qū)及全球經(jīng)濟的周期性變化、行業(yè)政策、生產(chǎn)能力及產(chǎn)量變化、消費者的需求、原料的價格及供應情況、替代產(chǎn)品的價格及供應情況等比較敏感。盡管本公司是一家上、中、下游業(yè)務綜合一體化公司,但是也只能在一定限度上抵消行業(yè)周期性帶來的不利影響。

    三、中國石化風險管理情況

    2008年,集團公司按照國資委《中央企業(yè)全面風險管理指引》規(guī)定及有關(guān)工作要求,成立了以集團公司總經(jīng)理為組長的全面風險管理領(lǐng)導小組,以及全面風險管理辦公室,不斷建立健全風險管理工作機制。各企業(yè)相繼成立風險管理領(lǐng)導機構(gòu)及工作機構(gòu),按照總部統(tǒng)一要求開展風險管理。形成總部、企業(yè)兩級風險管理領(lǐng)導和組織機構(gòu),為深入開展風險管理奠定良好基礎。2010年,通過集團公司總部職能梳理,將風險管理與內(nèi)部控制統(tǒng)一歸口由企業(yè)改革管理部管理,實現(xiàn)風險管理與內(nèi)部控制的一體化管理。2012年,在集團公司董事會建設中,專門設置“審計與風險管理委員會”,作為公司全面風險管理的最高領(lǐng)導機構(gòu),為進一步深化全面風險管理提供了新的契機。

    公司的風險管理制度體系也在不斷完善。根據(jù)全面風險管理工作需要,集團公司明確規(guī)定了風險分類、分級標準,以及風險發(fā)生概率、對目標的影響程度等風險評級標準,統(tǒng)一制定了風險信息數(shù)據(jù)庫模板,為公司規(guī)范開展風險管理工作打下良好基礎。集團公司總部有關(guān)專業(yè)管理部門、所屬企業(yè),結(jié)合專業(yè)管理、板塊管理實際,針對性地細化制訂風險管理制度或辦法,建立風險管理矩陣,明確相關(guān)風險管理的基本流程及方法,細化專項風險評估標準。針對重大風險,研究制定應急管理制度及應急預案等,規(guī)范各類專項風險管理。風險管理制度體系的不斷完善,為集團公司風險管理工作向縱深開展提供了保障。

    四、如何提高中國石化的風險管理水平

    第一,要加強對于原油期貨交易的風險管理力度,提高該方面的風險管理水平,加強市場研判,規(guī)范開展金融衍生業(yè)務,嚴守套期保值原則,嚴禁任何投機。

    自20世紀70年代以來,國際石油市場風云變幻。作為一種集合了政治、商品和貨幣屬性的大宗貨物,原油價格受供求比率和許多其它因素決定,如政治、金融、開采技術(shù)、儲量以及極端天氣等,特別是全球突發(fā)性重大事件,會對油價造成重大影響。

    為了規(guī)避石油現(xiàn)貨風險,20世紀80年代國際原油期貨這一金融衍生品應運而生。中國原油進口量早在2004年就突破1億噸,2019年全年進口量超過4.6億噸。然而擁有如此大進口量的中國,卻在國際石油定價上沒有太多話語權(quán),原因是中國的原油進口大多通過現(xiàn)貨交易或遠期合約交易,而國際原油價格卻是由期貨市場決定。正是在這樣的背景下,為降低原油價格波動對經(jīng)營和業(yè)績的影響,國家批準一些大型國有石油企業(yè)在石油上做套期保值。這也是國際石油公司的普遍做法,有助于平抑價格、對沖風險。

    第二,要持續(xù)落實HSSE管理體系部署,加大HSSE的運行力度,并進一步改進與完善HSSE管理體系的建設過程與實施步驟,避免HSSE管理體系與管理活動之間發(fā)生脫節(jié)。

    第三,要盡量減小中石化公司的生產(chǎn)開支,防止資金鏈斷裂,建立良好規(guī)范的財務管理系統(tǒng),盡早診斷出危機信息,有效防范和化解財務危機。

    當前狀況下,石化產(chǎn)品需求日益萎縮,許多石化企業(yè)倒閉或是停產(chǎn),雖然中石化距離這一地步相去甚遠,但我們?nèi)孕杈柽@樣的財務風險。

    而實行這樣的風險管理策略的具體步驟有以下幾條:①壓縮產(chǎn)品庫存,通過促銷現(xiàn)有產(chǎn)品增大運營現(xiàn)金流,放至現(xiàn)金流緊缺或斷裂。②努力降低資金占用量,減少應收賬款的數(shù)額。③進一步細化改進財政預算管理,嚴格控制非生產(chǎn)經(jīng)營性資金支出。④加強生產(chǎn)經(jīng)營優(yōu)化工作,努力提高資金使用效率。

    五、中國石化股票操作分析

    為便于對中國股票進行分析,進行如下情景假設,即假定投資者投資一億元購買中國石化股票,并對沖這筆投資的風險,現(xiàn)分析兩種對沖策略,第一種是利用該商品的衍生品對沖商品價格的風險,第二種是直接通過股指期貨或期權(quán)來調(diào)整投資的風險敞口。

    針對這一問題,筆者找到了近五年中國石化股票價格日漲幅數(shù)據(jù),以及近五年中小板指日漲幅數(shù)據(jù),并計算了兩組數(shù)據(jù)的均值與方差,繪制了漲幅波動折線圖。

    第一種策略是用主營商品的衍生品來對沖商品價格波動的風險,而中石化的主營商品是石油化工產(chǎn)品,因此可以用原油期貨對沖風險,這里我選擇了2020年一整年的中國石化股票收盤價與同一天對應的上期所原油期貨sc2103合約的結(jié)算價共243組數(shù)據(jù)進行分析。

    首先繪制出以中國石化股價為縱坐標、原油期貨sc2103的結(jié)算價為橫坐標的散點圖(如圖1所示),然后再以中國石化股價為自變量、原油期貨sc2103的結(jié)算價為因變量做回歸分析。

    通過觀察散點圖的圖形趨勢與回歸分析(詳見表1)的結(jié)果比如相關(guān)系數(shù)與t檢驗的結(jié)果可以看出,中國石化股票的股價與原油期貨合約的結(jié)算價有著較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。因此我們可以構(gòu)建如下的對沖策略,即用1億元買入中國石化的股票,然后賣空同等價值的原油期貨合約。

    優(yōu)點:因為商品期貨對應的是企業(yè)的主營商品的國內(nèi)行情與國際行情,也就是原油期貨合約的價格與中國石化公司的主營業(yè)務息息相關(guān),因此原油期貨的價格會直接反映出中國石化的盈利情況與股價走勢,當股價的波動主要受公司主營商品的價格變化影響時,利用原油期貨對沖股票風險會比較有效。

    缺點:利用商品期貨或是期權(quán)來對沖風險只能減小商品價格變化帶來的影響,而股票市場上的其他因素諸如政治、社會、經(jīng)濟環(huán)境的變化等產(chǎn)生的影響大、涉及面廣的風險,利用這樣的策略收效較小。

    有效性:當原油價格或是中國石化公司其他主營商品的價格波動較大,且這樣的現(xiàn)象不是因系統(tǒng)性因素引起時,采取這樣的策略會更有效果。

    第二種策略是直接利用股指期貨來調(diào)整投資風險敞口。當市場的系統(tǒng)性風險發(fā)生時,整個股票市場的價格都會受到影響,因此其中的中國石化股票也會受到影響,因此我們可以直接利用股指期貨對沖風險。這里我選擇了2020一整年的中國石化股票收盤價與同一天對應的滬深300指數(shù)共243組數(shù)據(jù)進行分析。

    首先繪制出以中國石化股價為縱坐標、滬深300指數(shù)為橫坐標的散點(圖2),然后再以中國石化股價為自變量、滬深300指數(shù)為因變量做回歸分析(表2)。

    通過觀察散點圖的圖形趨勢與回歸分析的結(jié)果比如相關(guān)系數(shù)與t檢驗的結(jié)果可以看出,中國石化股票的股價與滬深300指數(shù)有著較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。正常來講這一組回歸的相關(guān)系數(shù)應該比第一種策略的相關(guān)系數(shù)小,也就是說中石化的股價與原油期貨價格的關(guān)聯(lián)應該大于與股指期貨價格的關(guān)聯(lián),但可能是受去年疫情的緣故,股價下跌嚴重,因此這組數(shù)據(jù)也顯示了較強的相關(guān)性。我們可以構(gòu)建與上種情形相似的對沖策略。

    六、中國石化面臨的主要問題

    目前國內(nèi)該行業(yè),也就是石油化工行業(yè)對于原油期貨交易的風險管理還不夠科學、完善。有的石化企業(yè)沒有規(guī)范開展金融衍生業(yè)務,沒有嚴守套期保值原則,甚至出現(xiàn)了一些投機行為。由于對于原油期貨交易的風險管理不佳,中石化等很多企業(yè)都遭受過嚴重的損失,比如08年金融危機產(chǎn)生的油價暴跌導致很多公司在原油期貨與期權(quán)交易上遭受巨額虧損,18年末中石化因原油期貨操作不當產(chǎn)生巨額虧損跌幅達6%等。

    許多中小石化企業(yè)的風險管理也存在很多問題。比如中小石化企業(yè)忽視對未來風險的預測,管理層不能正確地對待風險,疏忽了對風險預測,其中包括中小石化企業(yè)風險管理部門的設置、風險預警機制和人員的培訓等。又比如中小石化企業(yè)風險管理制度不完善,目前關(guān)于風險管理制度的內(nèi)容主要是以財務風險管理為主,缺乏對產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、市場營銷、售后服務等制度的完善;在操作過程中,某些制度過于原則化,在實際工作中難以執(zhí)行。另外,員工的素質(zhì)及其風險意識也是一個制約因素。還有中小石化企業(yè)缺少必要的問責制,不能通過各種形式的責任約束,限制和規(guī)范內(nèi)部人員的行為,弱化和模糊責任,惡化中小石化企業(yè)管理。

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