關(guān)于實(shí)體型中小企業(yè)融資能力影響因素的實(shí)證分析

摘 要：中小企業(yè)是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要構(gòu)成部分，創(chuàng)造了巨大的價(jià)值，而對(duì)于實(shí)體型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資是企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中不可避免的行為，其融資能力很好地反映了企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)部分中小企業(yè)公布的數(shù)據(jù)通過(guò)多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)實(shí)體型中小企業(yè)融資能力影響因素進(jìn)行分析和探討，結(jié)果表明，企業(yè)發(fā)展規(guī)模與實(shí)體型中小企業(yè)的融資能力呈負(fù)比;企業(yè)獲利能力、抵抗風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)融資能力呈正比。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);融資能力;多元回歸分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.05.05

2018年8月21日國(guó)務(wù)院推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組首次會(huì)議在北京召開(kāi)，指出我國(guó)中小企業(yè)具備“五六七八九”的特點(diǎn)，且每年的納稅量超過(guò)總稅收的50%，為GDP創(chuàng)收超過(guò)60%，為技術(shù)創(chuàng)新貢獻(xiàn)超過(guò)70%，提供了超過(guò)80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，占總企業(yè)數(shù)量的90%。從中可以看出中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有舉足輕重的意義。

2020年1月末開(kāi)始的新冠疫情對(duì)中小企業(yè)的存續(xù)造成了非常大的打擊，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)從3月開(kāi)始下發(fā)多項(xiàng)文件大力扶持中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，其中包括對(duì)中小微企業(yè)貸款實(shí)施臨時(shí)性延期還本付息，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)金融服務(wù)，加大產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)金融支持力度等政策措施，可見(jiàn)我國(guó)對(duì)中小企業(yè)的重視。

但是，多數(shù)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，壽命并不長(zhǎng)，經(jīng)常面臨流動(dòng)資金短缺且無(wú)法獲得融資導(dǎo)致破產(chǎn)的情況，只有發(fā)展穩(wěn)定、有較好發(fā)展前景的中小企業(yè)才能夠獲得大額、穩(wěn)定的融資;而在中小企業(yè)發(fā)展初期，急需融資時(shí)能獲得的資金相當(dāng)有限。這對(duì)中小企業(yè)的未來(lái)發(fā)展相當(dāng)不利，因此，探究中小企業(yè)融資能力的影響因素是順應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的。

1 實(shí)體型中小企業(yè)融資能力影響因素分析

1.1 銀企之間信息的對(duì)稱(chēng)性

銀企之間信息的對(duì)稱(chēng)性是實(shí)體型中小企業(yè)獲得銀行借款能力的重要影響因素。大部分中小企業(yè)的信息公開(kāi)披露程度差，對(duì)外公布的各種信息的真實(shí)性也無(wú)從查證，企業(yè)有可能為了獲得貸款而偽造虛假的賬目和財(cái)務(wù)信息，謊報(bào)盈利情況。銀行不能了解企業(yè)的真實(shí)情況時(shí)，處于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮將慎重考慮放出貸款的行為，從而影響企業(yè)的融資能力。

1.2 實(shí)體型中小企業(yè)的抵押資產(chǎn)價(jià)值

抵押資產(chǎn)是銀行為了控制不良資產(chǎn)的產(chǎn)生而設(shè)有的保險(xiǎn)，若企業(yè)無(wú)法按時(shí)償還貸款銀行就有將抵押資產(chǎn)進(jìn)行拍賣(mài)出售來(lái)補(bǔ)償部分損失的權(quán)利。中小企業(yè)大多規(guī)模有限，難以拿出足額的抵押資產(chǎn)，而沒(méi)有抵押資產(chǎn)時(shí)，銀行能夠出借的資金將非常有限，這限制了企業(yè)融資能力的上限。

1.3 實(shí)體型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力

中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力取決于企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債等多種因素，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，合理的資本結(jié)構(gòu)能夠保證企業(yè)在正常運(yùn)行的情況下獲得更多的融資。但是，中小企業(yè)不僅規(guī)模小、資產(chǎn)少，其自身的流動(dòng)資產(chǎn)也主要為別人的欠款和儲(chǔ)存商品，想要轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金還需要一定的時(shí)間周期，這種資本構(gòu)造使其風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力不強(qiáng)，若不能按時(shí)周轉(zhuǎn)，企業(yè)將很容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。這些因素使得中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力將會(huì)對(duì)其融資能力產(chǎn)生影響，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的增加將在很大程度上提升企業(yè)的融資能力。

1.4 實(shí)體型中小企業(yè)規(guī)模

企業(yè)發(fā)展范圍能從以下方面增強(qiáng)企業(yè)的融資能力：首先，由于企業(yè)發(fā)展范圍不斷擴(kuò)充，企業(yè)能夠抵押的資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)抵抗水平、獲利能力也會(huì)跟著增長(zhǎng)，從而提升企業(yè)的擔(dān)保能力、穩(wěn)定性與還款能力，增強(qiáng)企業(yè)外源融資的能力;其次，企業(yè)規(guī)模的增加也會(huì)促使企業(yè)更好地規(guī)劃其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其資金利用率從而增強(qiáng)融資能力;最后，企業(yè)規(guī)模的增加意味著企業(yè)的總資產(chǎn)增加，其自有資金也相應(yīng)增加，企業(yè)的內(nèi)源融資能力也能因此有所增強(qiáng)。

2 研究假設(shè)

2.1 企業(yè)發(fā)展范圍

根據(jù)前人的研究及上文的分析，企業(yè)發(fā)展范圍會(huì)對(duì)其融資能力造成一定的影響。假設(shè)企業(yè)的體量很大，則可以締造的價(jià)值也很大，同時(shí)其資金需求也會(huì)跟著變大。

由此提出假設(shè)一：企業(yè)發(fā)展范圍與實(shí)體型中小企業(yè)融資能力相關(guān)性顯著。

2.2 企業(yè)獲利能力

企業(yè)獲利能力在兩個(gè)方面對(duì)其融資造成影響：第一，獲取的利潤(rùn)是還款的最主要來(lái)源，企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)得到一定的收益，收益代表了企業(yè)的獲利能力;第二，獲取的利益在進(jìn)行分發(fā)之后即為企業(yè)的留存收益，也是企業(yè)內(nèi)源融資的重要來(lái)源。

由此提出假設(shè)二：企業(yè)獲利能力與實(shí)體型中小企業(yè)融資能力相關(guān)性顯著。

2.3 企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)水平

每家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)都存在風(fēng)險(xiǎn)，但銀行主要是為了獲利，它傾向于放貸給抵抗風(fēng)險(xiǎn)水平較強(qiáng)的企業(yè)，以求能夠按時(shí)回收資金。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，獲得融資的能力將會(huì)受到限制。

由此提出假設(shè)三：企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)水平與實(shí)體型中小企業(yè)融資能力相關(guān)性顯著。

2.4 抵押資產(chǎn)擔(dān)保能力

外源融資，特別是債務(wù)融資，資金貸出方為了降低風(fēng)險(xiǎn)，減少壞賬率，一般會(huì)要求借款企業(yè)出具足額的資產(chǎn)進(jìn)行抵押。抵押產(chǎn)業(yè)的價(jià)值和融資數(shù)目是成正比的。當(dāng)企業(yè)能夠提供高價(jià)值的資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)的融資能力也會(huì)相對(duì)較高。但就中小企業(yè)而言，其規(guī)模一般有限，能夠提供的抵押資產(chǎn)也較為有限。

由此提出假設(shè)四：抵押資產(chǎn)擔(dān)保能力與實(shí)體型中小企業(yè)融資能力相關(guān)性不顯著。

3 模型建立及實(shí)證分析

3.1 樣本選擇

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)已上市中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表的部分信息，為保證數(shù)據(jù)完整性，對(duì)全部樣本進(jìn)行篩選，最終選取25家實(shí)體型中小企業(yè)2015—2018年連續(xù)四年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共計(jì)99項(xiàng)樣本數(shù)據(jù)。

3.2 變量設(shè)計(jì)

資產(chǎn)負(fù)債率為總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例，衡量了企業(yè)的負(fù)債占比和所有者注入占比，能夠量化說(shuō)明公司的償債能力、公司負(fù)債規(guī)模、公司債務(wù)金額的運(yùn)用情況，能反映出企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和融資能力。通過(guò)閱讀相關(guān)文獻(xiàn)和上述理由，選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)融資能力的被解釋變量。

本文的模型設(shè)定如下：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+γ

其中：Y為被解釋變量——資產(chǎn)負(fù)債率，Xi為解釋變量——X1為總資產(chǎn)對(duì)數(shù)，X2為凈資產(chǎn)收益率，X3為流動(dòng)比率，X4為資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值;γ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3.3 回歸性分析

被解釋變量需要經(jīng)過(guò)多重共線性檢驗(yàn)證明其是否有效，證實(shí)是否存在多重共線性問(wèn)題，因此進(jìn)行相關(guān)變量的方差膨脹因子（VIF）分析。驗(yàn)證效果為模型X1的VIF為1.194，模型X2的VIF為1.021，模型X3的VIF為1.144，模型X4的VIF為1.094。其中可以看出，全部解釋變量的容差都高于0.1且方差膨脹因子都低于10。因此，本文選用的解釋變量沒(méi)有出現(xiàn)多重共線性問(wèn)題。

再對(duì)模型做進(jìn)一步的回歸性分析，驗(yàn)證該回歸模型的擬合效果。用模型擬合度R2判斷，R2數(shù)值越大意味著模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合度越高，通常取值范圍在[0，1]之間。一般來(lái)說(shuō)，R2大于0.6則說(shuō)明模型的擬合度優(yōu)秀。模型R2數(shù)值為0.731，調(diào)整R2為0.724，能解釋超過(guò)60%的變量，說(shuō)明本模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合度較好。

對(duì)回歸模型的明顯狀況進(jìn)行驗(yàn)證，模型的F檢驗(yàn)值為104.042，Sig的值為0.00，則證明通過(guò)了驗(yàn)證，故此我們能夠得出創(chuàng)建的回歸模型擬合好。

根據(jù)模型回歸的驗(yàn)證結(jié)果，可以看出解釋變量對(duì)被解釋變量的線性作用是否明顯，判定標(biāo)準(zhǔn)為Sig值小于0.05。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)建模計(jì)算，可以知曉總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、流動(dòng)比率兩項(xiàng)解釋變量對(duì)被解釋變量的線性作用是明顯的。除去不明顯的自變量，把明顯的解釋變量系數(shù)代進(jìn)多元回歸方程模型內(nèi)，得出下面回歸方程：

Y=7.142-0.395X1+0.128X2+1.278X3+γ

3.4 實(shí)證結(jié)果討論

通過(guò)上文的實(shí)證分析，顯著的解釋變量為企業(yè)發(fā)展范圍、獲利能力、抵抗風(fēng)險(xiǎn)水平三項(xiàng)指標(biāo)。其中，獲利能力、抵抗風(fēng)險(xiǎn)水平和融資能力為正比關(guān)系，發(fā)展范圍和融資能力則相反，抵押資產(chǎn)擔(dān)保能力這項(xiàng)指標(biāo)顯著性不明顯。結(jié)論如下。

（1）企業(yè)發(fā)展范圍對(duì)融資能力影響顯著，發(fā)展范圍越大，則越利于融資。這與一般的認(rèn)知不同，原因可能為中小企業(yè)規(guī)模普遍有限，在這些有限的規(guī)模中能有較大規(guī)模的企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力普遍較強(qiáng)，企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流等也會(huì)相應(yīng)更大。在有條件進(jìn)行融資時(shí)，依據(jù)優(yōu)序融資原理，企業(yè)將會(huì)優(yōu)先使用內(nèi)源融資的方式來(lái)降低對(duì)貸款的依賴(lài)度。而在衡量企業(yè)融資能力時(shí)使用的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率為總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，內(nèi)源融資獲得的資金不計(jì)入企業(yè)的總負(fù)債中。

（2）企業(yè)獲利能力對(duì)融資能力影響顯著，獲利能力越強(qiáng)，則越利于融資。企業(yè)獲取的利潤(rùn)是債務(wù)融資還款的最重要來(lái)源，是衡量企業(yè)還款能力的重要指標(biāo)。在企業(yè)盈利狀況較好，利潤(rùn)高時(shí)可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用，通過(guò)外源融資的方式籌集未來(lái)成長(zhǎng)投資等需要的資金。

（3）企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)對(duì)融資能力影響顯著，水準(zhǔn)越高，則更利于融資。對(duì)于融資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，傾向于向低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行融資，這將會(huì)保證他們的融資能夠獲得回報(bào)。企業(yè)能夠抵御風(fēng)險(xiǎn)的水平越高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)的融資能力也就越強(qiáng)。

（4）抵押資產(chǎn)擔(dān)保能力對(duì)融資能力影響不顯著。為了保證貸出資金能夠回收，或者在難以回收時(shí)獲得補(bǔ)償，資金貸出方會(huì)根據(jù)貸款金額對(duì)抵押資產(chǎn)提出要求。但是中小企業(yè)能夠持有的固定資產(chǎn)多為企業(yè)的土地使用權(quán)、固定資產(chǎn)等;在小微企業(yè)貸款中由企業(yè)所有者提供個(gè)人資產(chǎn)，如商品房等也較為常見(jiàn)，能夠提供的抵押資產(chǎn)較少。

4 提升實(shí)體型中小企業(yè)融資能力的建議

實(shí)體型中小企業(yè)融資行為是其在存續(xù)狀態(tài)中不可回避的，根據(jù)上文的研究，可以得出如下結(jié)論：企業(yè)的發(fā)展范圍越大，獲利能力越強(qiáng)，相應(yīng)地也更有利于進(jìn)行融資;企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)越低，則不利于進(jìn)行融資。據(jù)此結(jié)論，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)可提出針對(duì)性建議。

4.1 就企業(yè)自身角度提出建議

4.1.1 提升產(chǎn)品與服務(wù)的品質(zhì)和多樣性

拓展市場(chǎng)的廣度與深度，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的盈利來(lái)源于單項(xiàng)產(chǎn)品的利潤(rùn)及產(chǎn)品的銷(xiāo)量，要提升利潤(rùn)也要從產(chǎn)品和銷(xiāo)量?jī)煞矫孢M(jìn)行改進(jìn)。產(chǎn)品品質(zhì)的提升可以提升產(chǎn)品的獨(dú)特性，提升用戶的產(chǎn)品黏度，培養(yǎng)忠實(shí)客戶。多樣化的產(chǎn)品可以滿足各類(lèi)消費(fèi)者的需求，提升企業(yè)市場(chǎng)占有率從而增加產(chǎn)品銷(xiāo)量，最終提升企業(yè)盈利能力，從而提升融資能力。

4.1.2 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，保持恰當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)比率。企業(yè)的流動(dòng)比率反映了其短時(shí)間內(nèi)的償債實(shí)力，這種比率越高，則說(shuō)明短時(shí)間內(nèi)有充足的償債實(shí)力。當(dāng)流動(dòng)比率很高時(shí)，債權(quán)人承受的風(fēng)險(xiǎn)也很小，更愿意出借資金。但是流動(dòng)比率不能過(guò)高，過(guò)高的流動(dòng)比率通常意味著流動(dòng)資產(chǎn)較多，即存貨與應(yīng)收賬款較多，這會(huì)使得企業(yè)的資金使用比例不高，對(duì)自身的贏利能力也會(huì)造成一定的影響，最后不利于其融資。

4.1.3 披露真實(shí)的企業(yè)情況

銀企之間信息不對(duì)稱(chēng)是造成道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇的重要原因，中小企業(yè)部分管理混亂，真實(shí)財(cái)務(wù)狀況難以獲知，對(duì)其授信將會(huì)產(chǎn)生過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。銀行為控制其不良資產(chǎn)率，對(duì)中小企業(yè)授信方面非常謹(jǐn)慎，多數(shù)需要足值的資產(chǎn)抵押;但大部分中小企業(yè)所能用于抵押的資產(chǎn)有限，因此難以獲得所需體量的貸款。若銀行和企業(yè)接受到的信息是一致的，銀行就能獲得其真實(shí)信息，就能夠減少貸款過(guò)程中的資料搜集成本，有效挑選其中符合條件的。

4.2 就銀行與政府角度提出建議

4.2.1 針對(duì)中小企業(yè)制定特有的貸款制度

實(shí)體型中小企業(yè)普遍發(fā)展程度不大，能夠用來(lái)抵押的產(chǎn)業(yè)也不多，與大型企業(yè)的貸款情況有所不同。政府與銀行應(yīng)該考慮到中小企業(yè)的資產(chǎn)狀況，擬定專(zhuān)用于中小企業(yè)的貸款制度。在充分了解中小企業(yè)的真實(shí)情況之后，適當(dāng)降低貸款門(mén)檻，放寬審核。對(duì)于處在朝陽(yáng)行業(yè)的企業(yè)，可以考慮給予一定的貸款優(yōu)惠政策，扶持其發(fā)展。

4.2.2 使實(shí)體型中小企業(yè)融資層面的法律條例更加完備

雖然國(guó)家已經(jīng)就中小企業(yè)融資方面作出了相關(guān)規(guī)定，但是內(nèi)容不夠清晰，且在實(shí)際執(zhí)行上也沒(méi)有完全依照規(guī)則。另外，也要考慮到中小企業(yè)融資模式并不是只有銀行借貸，還有民間借貸等其他模式，這些模式需要法律的進(jìn)一步完善來(lái)保障借貸雙方的權(quán)益，從而促進(jìn)實(shí)體型中小企業(yè)融資模式多元化，提升企業(yè)融資能力。

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浙江大學(xué)城市學(xué)院? 葛心逸