美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的依據(jù)及未來方向

張軍麗

摘要：美國作為主要的國際儲備貨幣發(fā)行國，在全球經(jīng)濟體系中具有重要的作用，隨著貨幣政策在美國宏觀經(jīng)濟調(diào)控中地位不斷提高，美國貨幣政策的變動不僅對美國國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生影響，而且會對國際金融市場產(chǎn)生沖擊，影響包括我國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體的貨幣政策決策。[1]本文通過研究美國貨幣政策調(diào)整的依據(jù)及未來發(fā)展方向，總結(jié)可供中國學(xué)習(xí)的一些貨幣政策，對中國具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲;貨幣政策;調(diào)整依據(jù)

1.選題背景和研究內(nèi)容

1.1選題的背景及意義

美聯(lián)儲作為發(fā)達國家的中央銀行的代表，在最近一個多世紀里采取了一系列貨幣政策措施，規(guī)模大、影響深遠，引發(fā)了全球范圍內(nèi)的關(guān)注，很多貨幣政策具有里程碑式的重大意義，深入研究美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整依據(jù)及未來發(fā)展方向，已經(jīng)成為國際宏觀經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的重要課題。中國近年來金融經(jīng)濟迅速發(fā)展，國家調(diào)控的貨幣政策的傳導(dǎo)路徑也越來越復(fù)雜，越難以制定理想的貨幣政策，用以達到預(yù)期的宏觀政策調(diào)控效果，研究美聯(lián)儲歷史貨幣政策的制定及調(diào)整依據(jù)，對中國具有極大的研究價值和借鑒意義。

1.2研究內(nèi)容

本文結(jié)合貨幣政策工具和美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的效果的文獻，根據(jù)美聯(lián)儲貨幣政策目標等，結(jié)合經(jīng)濟學(xué)理論分析貨幣政策調(diào)整的依據(jù)，以及之后的發(fā)展方向。本文正文內(nèi)容如下：

第一章：概述選題的背景和意義，以及本文研究的主要內(nèi)容。

第二章：對美聯(lián)儲的成立歷程，美聯(lián)儲的架構(gòu)進行論述。

第三章：詳細解讀美聯(lián)儲的目的，以及美聯(lián)儲的三大功能：制定貨幣政策、對銀行的監(jiān)督和管理、向銀行系統(tǒng)和美國政府提供金融服務(wù)。

第四章：對美聯(lián)儲主要貨幣政策：貼現(xiàn)率政策、法定存款準備金政策、公開市場操作的調(diào)整依據(jù)詳細分析。

第五章：今天美聯(lián)儲貨幣政策所蘊含的理念、技術(shù)、制度等并非一蹴而就，當下我們看到的一些順理成章、毋庸置疑的政策，在歷史上往往都經(jīng)歷過漫長的探索和往復(fù)，本章主要介紹美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的啟示。

第六章：研究分析美聯(lián)儲貨幣政策未來的發(fā)展方向。

2.美聯(lián)儲的成立

要理解貨幣政策的調(diào)整依據(jù)及未來方向，我們需要更詳細的了解中央銀行本身。1913年《聯(lián)邦儲備法案通過》，建立起一個中央銀行‘美國聯(lián)邦儲備局’，這是在過去100年里塑造美國金融系統(tǒng)的一個重要因素。

美國聯(lián)邦儲備局作為國家中心銀行的系統(tǒng)的操作力量的12個聯(lián)邦儲備銀行，是按照聯(lián)邦儲備法，在全國劃分了12個儲備區(qū)，在每個儲備區(qū)設(shè)置一個聯(lián)邦儲備銀行的分行。在這12個聯(lián)邦儲備銀行中，紐約、芝加哥和舊金山三座聯(lián)邦儲備銀行的資產(chǎn)是最大的，占到總資產(chǎn)的一半，在其他的25座大中城市，美國聯(lián)邦儲備銀行也設(shè)置了相應(yīng)的分支機構(gòu)。另外在管理方面，每家聯(lián)邦儲備銀行都是由9名兼職董事組成的董事會來管理，每家區(qū)域性的儲備銀行，都是一個法人機構(gòu)，都擁有自己的董事會。如果加入了聯(lián)邦儲備系統(tǒng)，就要由該系統(tǒng)為會員銀行的私人存款提供擔保，但必須繳納一定數(shù)量的存款準備金，并且對于這些存款準備金，美國聯(lián)邦儲備局不付給利息。[2]

3.美聯(lián)儲的目的和功能

3.1美聯(lián)儲的目的

1993年7月，時任美聯(lián)儲主席的艾倫·格林斯潘突然宣布，由于美國社會投資方式發(fā)生了很大的變化，大量流動性資金很難被包括在貨幣供應(yīng)量之內(nèi)，所以從今以后要以實際利率作為對經(jīng)濟的進行宏觀調(diào)控的主要手段。這使得貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟增長之間的必然聯(lián)系被打破了，因此以中性的貨幣政策促使利率水平保持中性，對經(jīng)濟既不起刺激作用，也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟以其自身的潛在增長率在低通脹預(yù)期下增長。

美國聯(lián)邦儲備局以實際經(jīng)濟的增長率作為主要標準，并作為調(diào)整利率的主要依據(jù)，全部政策安排以逆向思維為出發(fā)點，美國聯(lián)邦儲備局認為美國的勞動力年均增長率為1.5%，生產(chǎn)率年均增長率為1%，所以，美國的潛在年經(jīng)濟增長率應(yīng)該在2.5%左右，美聯(lián)儲的主要功能就是通過調(diào)控利率，是美國經(jīng)濟年增長率基本穩(wěn)定在2.5%左右的水平，已解除通貨膨脹的問題。

3.2美聯(lián)儲的功能

美聯(lián)儲主要有三大功能：制定貨幣政策、對銀行的監(jiān)督和管理、向銀行系統(tǒng)和美國政府提供金融服務(wù)，通常把這三個職能統(tǒng)稱為‘三條腿的凳子’，意思是說，要完成分配給美聯(lián)儲的總?cè)蝿?wù)，這三個功能的每一個功能都是必要的。

當貨幣需求很強勁或者供應(yīng)很短缺的時候，利率和價格上升，而當需求不足或者供應(yīng)非常充足的時候，利率和價格下降。因此，寬松的貨幣政策將增加貨幣供應(yīng)、降低利率，而緊縮的貨幣政策會減少貨幣供應(yīng)、增加利率，美聯(lián)儲需要視市場情況制定出相應(yīng)的貨幣政策。

中央銀行貨幣政策大多是“逆風而為”的，也就是說，其本質(zhì)上是反周期的。比如，如果通貨膨脹成為了一個問題，那么美聯(lián)儲將嘗試減少資金的供給，再或者通過價格和利率來抑制需求。如果經(jīng)濟增長緩慢，需要提振經(jīng)濟，美聯(lián)儲就會相應(yīng)增加貨幣供應(yīng)量，或者降低貨幣的成本，來鼓勵投資和消費。所有的這些情況都包括需要對即時的一些因素作出思考和判斷，并采取一些政策行動，這些行動可大可小，都取決于美聯(lián)儲是要微調(diào)經(jīng)濟還是做出方向性的重大變化。[3]

4.美聯(lián)儲主要貨幣政策的調(diào)整依據(jù)

美聯(lián)儲在制定貨幣政策時，需要在一個框架內(nèi)，根據(jù)所擁有的工具，達成對經(jīng)濟最好的目標，傳統(tǒng)的貨幣政策工具有貼現(xiàn)率政策、存款準備金政策，以及公開市場操作，還有其他工具，比如說道義傳說，或者要求美聯(lián)儲為保證金和超額保證金支付一定的利息等。

4.1貼現(xiàn)率政策

貼現(xiàn)率是指將未來支付改變?yōu)楝F(xiàn)值所使用的利率，或指持票人以沒有到期的票據(jù)向銀行要求兌現(xiàn)，銀行將利息先行扣除所使用的利率。這種貼現(xiàn)率也指再貼現(xiàn)率，即各成員銀行將已貼現(xiàn)過的票據(jù)作擔保，作為向中央銀行借款時所支付的利息。

4.2法定存款準備金政策

第二個貨幣政策工具是設(shè)置法定存款準備金政策。存款準備金的變化可以對銀行準備金及銀行準備金系統(tǒng)的乘數(shù)擴張有很大的作用，但現(xiàn)在美聯(lián)儲已經(jīng)較少使用這個貨幣政策工具了。最后一次使用這個工具是在1992年的4月份，從12%降到了10%，現(xiàn)在依舊維持在10%的水平，當時做出這一改變是美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟發(fā)展，伴隨著那個時代白領(lǐng)階層衰退的現(xiàn)象出現(xiàn)的。而一些其他國家的中央銀行會比美國更頻繁地使用這個工具，比如中國。

4.3公開市場操作

第三個也是最有力的貨幣政策工具是公開市場操作，美聯(lián)儲為其購買的證券支付價款，從而將資金投入到銀行體系中，這就提高了銀行的準備金，并使得利率更低，與此對應(yīng)，如果美聯(lián)儲因出售證券而收到價款，吸收了來自銀行系統(tǒng)的資金，這會減少準備金，從而使利率上升。

法律本身是禁止中央銀行直接從財政部購買證券，也不可以直接向財政部提供貸款，所有的這些交易都必須要在公開的市場上進行操作，因此他所支付的價格和市場上的其他投資者是一樣的，這樣的規(guī)定是為了防止中央銀行直接將政府債務(wù)貨幣化，在公開市場上間接為為政府債券提供市場，這樣的限制可以避免在交易過程中的任何可能的串通行為，使美聯(lián)儲和普通投資者面臨一樣的市場環(huán)境，一般是使用美國國債來達到這一目的。

近年來，正常的公開市場操作更多地使用回購協(xié)議，而不是直接購買和出售來達到這一目的，美聯(lián)儲購買或者出售一定的數(shù)量的回購，市場上會把它理解成為其將在未來的幾天之后進行反向交易。

5.美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的啟示

在美聯(lián)儲成立后的這上百年中，大部分時間都是通貨緊縮和通貨膨脹交替進行，貨幣的不穩(wěn)定，也導(dǎo)致了經(jīng)濟的不穩(wěn)定。美聯(lián)儲在這一個世紀的實踐中，有一些重要的啟示：①通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，其變化取決于中央銀行的政策;②央行政策的可信度是穩(wěn)定通貨膨脹的核心;③央行應(yīng)該要讓價格體系發(fā)揮其本身應(yīng)有的作用。這些啟示為理解沃爾克·格林斯潘時期的準規(guī)則政策提供了基礎(chǔ)，在這段時期，準規(guī)則式的政策對利率政策調(diào)整形成了約束，從而使宏觀沖擊不致改變實際和預(yù)期的通脹水平。

6.美聯(lián)儲貨幣政策的未來方向

美聯(lián)儲以后是否會使用除了貼現(xiàn)率政策、法定存款準備金政策，以及公開市場操作三大政策以外的其他政策，或者建立某種政策機制對宏觀調(diào)控的最終目標進行更加直接的調(diào)節(jié)，如何更有效果的對宏觀市場各方面進行調(diào)節(jié)，以更好地促進經(jīng)濟的發(fā)展，是未來需要研究的方向。未來美聯(lián)儲要在宏觀調(diào)控和監(jiān)管中更加認真梳理清楚金融體系的長遠發(fā)展脈絡(luò)，貨幣政策調(diào)整要符合經(jīng)濟體系未來發(fā)展方向，更有依據(jù)的調(diào)節(jié)，在確保市場經(jīng)濟主體正常有效自由的經(jīng)營的同時，要抵御不適當?shù)慕?jīng)濟活動對未來經(jīng)濟的負面影響。

參考文獻：

[1]國啟明.美國貨幣政策的實施與啟示--從格林斯潘（1995）到鮑威爾（2018）[D].商務(wù)部研究院：商務(wù)部研究院，2019年6月.

[2]360百科.美國聯(lián)邦儲備局[EB/OL].https：//baike.so.com/doc/5387646-5624186.html，2018-10-10.

[3]威廉·華萊士.美國貨幣體系[M].格致出版社：中國，2017年：175-187.