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    基于Z值模型的上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究
    ——以信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司為例

    2021-09-10 07:29:34湖北工業(yè)大學(xué)彭芳春王曉楠
    區(qū)域治理 2021年34期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)狀況公司財(cái)務(wù)服務(wù)業(yè)

    湖北工業(yè)大學(xué) 彭芳春,王曉楠

    一、引言

    信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)已發(fā)展成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。行業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)性強(qiáng)、附加值高、應(yīng)用領(lǐng)域廣泛等特點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重要的支撐和引領(lǐng)作用。在互聯(lián)網(wǎng)背景下,云計(jì)算、大數(shù)據(jù)以及人工智能技術(shù)的推廣和運(yùn)用,已經(jīng)成為科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。作為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要行業(yè),行業(yè)內(nèi)公司的健康持續(xù)發(fā)展十分重要。但是,針對(duì)該行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警的研究較少,希望通過(guò)文章的研究,能對(duì)我國(guó)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的研究起到一些幫助。

    二、文獻(xiàn)綜述

    Ed-wardAltman(1970)建立了Z分?jǐn)?shù)模型,采用加權(quán)的方法把反映公司償債、獲利和營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)匯總產(chǎn)生總判別分(Z值),進(jìn)一步科學(xué)地進(jìn)行了財(cái)務(wù)預(yù)警,并將模型廣泛推廣應(yīng)用于美國(guó)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)預(yù)警。黃曉芬、李文華(2013)[1]引入現(xiàn)金流量指標(biāo),構(gòu)建了新的Z模型,模型正確率較高。徐凱、邱煜、黃月娥(2014)[2]以現(xiàn)金流量為研究視角,引入了主成分分析法改進(jìn)Z模型,提出公司財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程,具有階段性,Z值越小,財(cái)務(wù)狀況越差,越有可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。游達(dá)明、劉亞慶(2015)[3]修正了交通運(yùn)輸行業(yè)的Z值模型,該模型對(duì)我國(guó)交通運(yùn)輸公司財(cái)務(wù)狀況預(yù)警的整體準(zhǔn)確率明顯提高。裴瀟、黃玲、陳華(2015)[4]以國(guó)內(nèi)2008年~2010年房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)Z模型的有效性,結(jié)果顯示Z模型原有的臨界值并不適合國(guó)內(nèi)公司現(xiàn)狀,以此提出了新的臨界值。唐靜、郝洪常(2020)[5]基于Z模型研究得到新冠肺炎疫情影響下西藏醫(yī)藥部分上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警能力不足,在此背景下提出了針對(duì)性地解決措施,加強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。

    三、Z-Score模型

    (一)Z-Score模型

    公式為:Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X 4+0.999X5

    X1公式為營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn),反映公司短期的償債能力,營(yíng)運(yùn)資本反映公司資產(chǎn)的流動(dòng)性,比率過(guò)小,表明公司的資金周轉(zhuǎn)能力不良;比率過(guò)高,表明公司資金過(guò)高,資金使用效率低。

    X2公式為留存收益/總資產(chǎn)=(未分配利潤(rùn)+盈余公積)/總資產(chǎn)。反映公司利潤(rùn)的積累情況和存續(xù)時(shí)間,通過(guò)該比率可以了解公司的累計(jì)獲利能力及其所處的發(fā)展階段。

    X3公式為息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)=(稅前利潤(rùn)+利息費(fèi)用)/總資產(chǎn)。反映公司動(dòng)用全部資產(chǎn)的獲利能力,該指標(biāo)能夠較好體現(xiàn)公司利用自有資金獲取利潤(rùn)的能力。

    X4公式為股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值總額/總負(fù)債的賬面價(jià)值,該指標(biāo)反映公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)度量了公司償債能力。

    X5公式為營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn),反映公司運(yùn)用資產(chǎn)獲得銷售收入的能力,以及公司總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力。

    (二)判別臨界值Z

    通過(guò)模型計(jì)算出Z值之后,根據(jù)Z值所處的區(qū)間范圍去判斷公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況。

    公司風(fēng)險(xiǎn)的大小隨Z值的降低而逐漸加大。若數(shù)值小于1.8,存在很大的破產(chǎn)可能性;數(shù)值如果介于1.8和2.99之間,則存在財(cái)務(wù)隱患和一定破產(chǎn)可能性;如果數(shù)值大于2.99就預(yù)示著公司的財(cái)務(wù)狀況良好,危機(jī)較小。

    四、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究

    (一)樣本選取

    文章以中證指數(shù)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司為樣本,剔除ST公司、*ST公司和2015年以后上市的公司后,剩余樣本188個(gè),時(shí)間范圍為2015年到2019年。所有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),每股股價(jià)選取當(dāng)年年末收盤(pán)價(jià),數(shù)據(jù)均來(lái)自于合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

    (二)Z值的分布

    根據(jù)計(jì)算結(jié)果,行業(yè)內(nèi)上市公司Z值大部分都處于2.99以上。

    軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)樣本137家,Z值小于1.81的公司占比不到0.1%;Z值在1.81到2.99的范圍內(nèi)的公司占比略高,后三年數(shù)量上升至10%;Z值大于2.99的公司占比高達(dá)70%及以上。根據(jù)Z值結(jié)果顯示,財(cái)務(wù)狀況良好的公司占絕大部分,行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。在時(shí)間上縱向比較,財(cái)務(wù)狀況良好的公司數(shù)量在下降,財(cái)務(wù)狀況逐漸向不穩(wěn)定發(fā)展。

    互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)樣本40家,在2015到2017年公司占比低,近兩年占比升值10%左右;Z值在1.81到2.99的范圍內(nèi)的公司占比則相對(duì)較高,占比均在10%左右,五年內(nèi)發(fā)展趨勢(shì)不穩(wěn)定;Z值大于2.99的公司占比最高,占比70%以上,但是整體呈下降趨勢(shì)。絕大多數(shù)公司Z值表現(xiàn)都處于2.99以上,占比70%以上,在占比上表現(xiàn)好于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司。近五年,樣本公司財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)也趨于不穩(wěn)定。

    電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)樣本11家,Z值小于1.81的公司整體呈上升趨勢(shì),最近兩年公司占比過(guò)半數(shù);Z值在1.81到2.99的范圍內(nèi)的公司占比近四年呈下降趨勢(shì),近兩年趨近于零;Z值大于2.99的公司占比較高,由2015年的82%降至2018年的36%,2019年上升至45%。根據(jù)Z值結(jié)果,在2015年財(cái)務(wù)狀況良好的公司占比最大,但在近幾年中,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的公司數(shù)量逐漸增加。相較于其他子行業(yè),該子行業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好的公司占比較低,該行業(yè)內(nèi)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。

    (三)Z值的描述性統(tǒng)計(jì)

    作者在Z值計(jì)算結(jié)果基礎(chǔ)上進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),以期更全面地了解Z值在信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司的表現(xiàn)。通過(guò)Excel對(duì)樣本公司Z值計(jì)算了相關(guān)數(shù)值,并進(jìn)行分析。

    如表1所示,近五年Z值的平均值均呈現(xiàn)下降趨勢(shì),但都仍處于財(cái)務(wù)狀況良好的范圍之內(nèi),其中以互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)最佳。Z值分布在三個(gè)子行業(yè)內(nèi)都表現(xiàn)出差異大的特點(diǎn),根據(jù)離散系數(shù)可以看出,互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)在2017年的離散系數(shù)數(shù)值最大,說(shuō)明2017年行業(yè)內(nèi)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異程度高,財(cái)務(wù)狀況差異大,尤其近五年的離散系數(shù)比較不穩(wěn)定。相比較于互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè),其他兩個(gè)行業(yè)的離散系數(shù)較為穩(wěn)定,說(shuō)明子行業(yè)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異程度較低。另外,樣本數(shù)據(jù)時(shí)間范圍內(nèi),三個(gè)子行業(yè)Z值的統(tǒng)計(jì)特征值基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

    表1 2015—2019年Z值描述性統(tǒng)計(jì)

    (四)Z值分析

    就軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的上市公司而言,2015年僅世紀(jì)瑞爾和華宇軟件財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)不佳,同時(shí)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定的公司為零。但在2016年新增常山北明、萬(wàn)方發(fā)展、天融信、太極股份、華星創(chuàng)業(yè)以及華勝天成6家財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定公司,兩者并沒(méi)有重合公司,均由2015年良好的財(cái)務(wù)狀況下滑至財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。原因是指標(biāo)X1與X4變化較大。X4的具體變化表現(xiàn)在其中五家Z值的變動(dòng)是由于股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值下降、負(fù)債總額增加的同時(shí)變動(dòng),一家則是由于負(fù)債的增加。另一財(cái)務(wù)狀況變化較大時(shí)點(diǎn)在2017年,新增華星創(chuàng)業(yè)和光環(huán)新網(wǎng)兩家具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司,財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定的公司增加了12家。華星創(chuàng)業(yè)在2016年Z值就表現(xiàn)不佳,兩者的變動(dòng)皆由于X4值的下降(見(jiàn)表2)。

    表2 軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定公司

    就電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)子行業(yè)而言,2017年至2019年財(cái)務(wù)狀況不樂(lè)觀的公司占比上升至過(guò)半數(shù),2018年存在7家公司同時(shí)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),數(shù)量占比達(dá)64%,高于財(cái)務(wù)狀況良好的公司。通過(guò)觀察7家公司兩年的Z值大小,可以看出在2017年和2018年兩年除中信國(guó)安由財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定轉(zhuǎn)為較大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、宜通世紀(jì)由財(cái)務(wù)狀況良好轉(zhuǎn)為較大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及江蘇有線財(cái)務(wù)狀況由不穩(wěn)定轉(zhuǎn)為較大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)外,剩余四家公司在2017年財(cái)務(wù)狀況都表現(xiàn)不佳。中信國(guó)安、宜通世紀(jì)以及江蘇有線都存在股價(jià)變動(dòng)的影響,尤其宜通世紀(jì)的息稅前利潤(rùn)大幅減少,總資產(chǎn)小額下降,江蘇有線流動(dòng)資產(chǎn)減少。宜通世紀(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,2017年利潤(rùn)總額2.605億,2018年利潤(rùn)總額-19.82億,主要原因是2018年該公司有高達(dá)19.41億元的資產(chǎn)減值損失,尤其以子公司不良事件導(dǎo)致的商譽(yù)減值損失最多。

    在具體到各指標(biāo)時(shí),有多家公司的X1指標(biāo)為負(fù)數(shù),即營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)的數(shù)值為負(fù)數(shù),流動(dòng)比率小于1,該指標(biāo)為負(fù)數(shù)的公司表現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)數(shù),在一定程度上直接反映出公司財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。但是X1指標(biāo)數(shù)值變動(dòng)范圍小,結(jié)合該行業(yè)內(nèi)公司的自身特點(diǎn)以及輕資產(chǎn)發(fā)展方向和策略,負(fù)營(yíng)運(yùn)資本也有其合理解釋(見(jiàn)表3)。

    表3 電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳的公司及其X1表現(xiàn)

    所以,Z值表現(xiàn)不佳大多數(shù)在于X4的變動(dòng),變量X4對(duì)行業(yè)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)狀況起著決定性的作用。高杠桿的資本結(jié)構(gòu)加大了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),償債能力不足是公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要誘因之一。

    五、提升財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警水平對(duì)策建議

    (一)宏觀層面

    1.嚴(yán)格上市公司信息披露制度

    公司的利益相關(guān)者對(duì)于上市公司的了解和判斷,往往是基于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告所披露的信息,信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性都會(huì)影響利益相關(guān)者的判斷。尤其在不同公司業(yè)務(wù)中,外部利益相關(guān)者進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)判斷時(shí)所需信息有所不同,該行業(yè)的專利技術(shù)、研發(fā)支出、研發(fā)人員的薪酬體系和人員數(shù)量等信息往往被重點(diǎn)關(guān)注。所以,進(jìn)一步嚴(yán)格信息披露制度,充分且準(zhǔn)確、真實(shí)地披露相關(guān)信息,對(duì)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況有著很大的幫助。

    2.加強(qiáng)相關(guān)政策支持

    信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的發(fā)展要求公司加大研發(fā)方面的支出,費(fèi)用的升高在一定程度上導(dǎo)致了公司的財(cái)務(wù)狀況的不確定性。政策支持雖然無(wú)法根據(jù)宏觀環(huán)境的迅速變化進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整,但是隨著行業(yè)的發(fā)展,進(jìn)一步完善扶持政策,政府應(yīng)該加大資金和政策支持,使得行業(yè)內(nèi)有人才、公司能留住人才,提升公司研發(fā)創(chuàng)新的水平,弱化研發(fā)相關(guān)支出對(duì)未來(lái)收益不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)公司層面

    1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

    公司的償債能力一定程度上決定了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性,公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平隨著公司的負(fù)債水平上升而上升,債務(wù)融資在一定范圍內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況有利,但隨著財(cái)務(wù)杠桿數(shù)值的增加,公司的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。因此,公司應(yīng)嚴(yán)格估算負(fù)債水平,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),合理規(guī)劃融資金額、方式以及償還期限等,提高籌措資金的使用效率,節(jié)約融資成本。

    2.樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

    公司應(yīng)從管理層開(kāi)始,自上而下的引導(dǎo)全體工作人員增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),配備相關(guān)的專業(yè)人才,結(jié)合公司自身特點(diǎn)構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警體系。在大數(shù)據(jù)背景下,還可以利用相關(guān)平臺(tái)和數(shù)據(jù)進(jìn)行智能財(cái)務(wù)管理,短時(shí)間多次進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警,提高機(jī)制的預(yù)警效率和準(zhǔn)確度,以便做出更加合理的經(jīng)營(yíng)決策。

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