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    立訊精密:白馬失蹄還是白馬陷落?

    2021-09-06 04:08吳新竹
    證券市場周刊 2021年33期
    關鍵詞:昆山

    吳新竹

    2021年上半年,立訊精密(002475.SZ)交出了一份低于預期的答卷,上半年如果沒有并表一家3C制造企業(yè),公司的營業(yè)收入增長率會跌至5%,扣非凈利潤也會低于上年同期水平。

    立訊精密與第一大客戶的持續(xù)深度合作難免會受到產(chǎn)品低谷期的影響,而其銷售以出口為主導,人民幣的升值恰巧“雪上加霜”;短期借款的暴增與新業(yè)務的并購增加了未來的不確定性,公司盈利尚未顯現(xiàn)重返高增長的跡象。

    財務指標趨于平庸

    2021年上半年,立訊精密實現(xiàn)營業(yè)收入481.47億元,同比增加32.08%;扣非攤薄凈資產(chǎn)收益率為8.17%,同比下降2.10個百分點。2020年下半年起人民幣大幅升值,以半年度匯率均值計算,2021年上半年,美元兌人民幣中間價由上年同期的7.03下降至6.47,公司的綜合毛利率由上年同期的18.18%下滑至16.19%。2021年上半年,公司實現(xiàn)利潤總額35.73億元,同比增加了4.85億元,而其他收益和投資凈收益分別增加了2.22億元和2.56億元,除去這些因素,公司的利潤總額幾乎沒有增長,體現(xiàn)為增收不增利。如果下半年人民幣沒有走向貶值,公司的利潤水平仍將面臨考驗。

    這樣的業(yè)績還是在嚴格的成本費用控制下實現(xiàn)的。上半年,立訊精密的銷售期間費用率由10.12%下降至9.92%,研發(fā)費用率由7.05%下降至5.46%,公司對研發(fā)及期間費用的控制一目了然。

    此外,2021年上半年末,立訊精密的在建工程達到同期歷史最高值31.84億元,而工程進度達到100%卻依然滯留于在建工程科目的項目眾多,電子科技廠房建設、浙江智造設備安裝、日達(如)設備安裝、蘇州美特設備安裝以及鹽城立鎧設備安裝項目期末余額合計高達11.89億元,累計投入占預算比例都是100%,但仍未完工。另一方面,立訊精密的員工薪酬在行業(yè)內處于末位,2020年人均僅為6.94萬元,相比之下,歌爾股份(002241.SZ)和環(huán)旭電子(601231.SH)的人均薪酬分別為8.36萬元和16.72萬元,而競爭對手鴻海精密工業(yè)的年均工資也有55.79萬元。

    2021年上半年末,立訊精密的資產(chǎn)負債率為56.40%,達到歷史最高值,短期借款較歷史水平增加了一個數(shù)量級,達到187.18億元,比貨幣資金144.20億元還多,短債已經(jīng)成為公司運轉不可或缺的資金來源。耐人尋味的是,公司當期的理財發(fā)生額并未比上年同期收縮多少,依然高達27.25億元,來源為自有資金。2021年上半年,公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金與購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金同步增加,應收票據(jù)及應收賬款保持與應付票據(jù)及應付賬款規(guī)模相當,而存貨周轉率卻驟然變慢,存貨周轉天數(shù)由上年同期的49.54天增加至64.75天,目前存貨余額高達158.19億元,不排除為下一季銷售提前備貨的可能。

    投資效率低

    近兩年,立訊精密的投資效率問題漸露。2021年上半年末,公司的長期股權投資高達11.57億元,而權益法核算投資收益僅為-15萬元,公司金額重大的收購發(fā)生了兩筆,其中一筆是與控股股東共同投資完成。2020年7,公司及控股股東立訊有限公司與緯創(chuàng)資通股份有限公司(下稱“緯創(chuàng)股份”)、WIN SMART CO.,LTD. (下稱“WIN”)簽署了收購框架協(xié)議,公司或控股子公司將與立訊有限共同出資以現(xiàn)金收購WIN直接及間接控制的全資子公司緯創(chuàng)投資(江蘇)有限公司(下稱“緯創(chuàng)投資”)及緯新資通(昆山)有限公司(下稱“緯新昆山”)的100%股權;同年11月,公司及全資子公司常熟立訊實業(yè)投資管理有限公司(下稱“立訊實業(yè)”)與關聯(lián)法人常熟立訊企業(yè)管理服務合伙企業(yè)(下稱“立訊企業(yè)服務”)共同出資設立常熟立臻智造科技合伙企業(yè),以通過該合伙企業(yè)投資立臻精密科技(江蘇)有限公司(下稱“常熟立臻”),合伙企業(yè)規(guī)模為60億元,其中立訊實業(yè)作為普通合伙人以自有資金出資0.3億元,出資比例0.5%,公司和立訊企業(yè)服務作為有限合伙人分別以自有資金出資5.7億元和54億元,出資比例分別為9.5%和90%。爾后,常熟立臻與公司控股股東立訊有限合資設立了立臻精密科技(江蘇)有限公司,通過該公司以自有資金收購緯創(chuàng)投資及緯新昆山的全部股權。該交易于2021年1月完成,對價約為33.50億元,緯創(chuàng)投資更名為立臻投資(江蘇)有限公司,緯新昆山更名為立臻科技(昆山)有限公司。

    這筆層層嵌套的收購以整合臺企緯創(chuàng)股份在昆山的消費電子業(yè)務為目標,而另一個交易對方WIN系緯創(chuàng)股份的全資子公司。企查查顯示,WIN在中國有一家全資子公司名為緯創(chuàng)資通(昆山)有限公司,與緯新昆山僅有一字之差,參保人數(shù)為4601人,經(jīng)營范圍與緯新昆山大部分是重合的,緯新昆山參保人數(shù)為6691人,即便后來改了名字,但仍保持著與緯創(chuàng)資通(昆山)有限公司相同的聯(lián)系電話,二者的競爭合作關系有待觀察。前述被投資對象中,常熟立臻智造科技合伙企業(yè)被列入立訊精密的長期股權投資科目,對該公司6億元的投資在2021年上半年產(chǎn)生的凈利潤為-2012萬元,投資回報極低。

    2021年2月,立訊精密與其全資子公司向日鎧電腦配件有限公司增資60億元,取得標的公司50.013%的股權,取得的可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額為49.84億元,產(chǎn)生商譽10.16億元,增資后標的公司更名為立鎧精密科技(鹽城)有限公司(下稱“立鎧精密”)。立鎧精密的主營業(yè)務圍繞電腦配件展開,包括生產(chǎn)精密模具、3C電子產(chǎn)品用耐高溫絕緣材料成型件、五金沖壓零件及其他零配件等。工商資料顯示,立鎧精密2017年實繳出資額901萬元,社保人數(shù)為零,2018年至2020年發(fā)展迅猛,實繳出資額由4890萬元增加至1.08億元,社保人數(shù)由498人增加至2683人。2020年1-10月,立鎧精密實現(xiàn)營業(yè)收入98.49億元,凈利潤718萬元。自購買日2021年2月至上半年期末,立鎧精密的營業(yè)收入和凈利潤分別為98.34億元和2.87億元,盈利水平有所提升,不過凈利率僅為2.92%,與上市公司整體的凈利率6.99%仍有較大差距。

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