• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    從三井住友信托商業(yè)模式看中國信托公司轉(zhuǎn)型

    2021-09-06 19:24:41龔先念
    銀行家 2021年8期
    關(guān)鍵詞:住友三井法人

    龔先念

    三井住友信托集團的前身是1924年設(shè)立的三井信托銀行,至今已有98年的經(jīng)營歷史。20世紀末日本泡沫經(jīng)濟破滅后,三井信托銀行開始轉(zhuǎn)型,回歸信托本源,大力發(fā)展手續(xù)費相關(guān)業(yè)務(wù),逐步形成了具有信托與銀行、金融與實業(yè)混業(yè)經(jīng)營的獨特商業(yè)模式。然而,目前國內(nèi)對日本信托業(yè)的了解基本停留在一些信托業(yè)務(wù)的概念上,對信托銀行的商業(yè)模式缺乏深度研究。如今在業(yè)界廣泛探討如何借鑒日本信托銀行模式之時,全面深入了解日本信托業(yè)排名第一的三井住友信托集團的商業(yè)模式,必將有助于中國信托公司轉(zhuǎn)型方向的探索。

    日本三井住友信托集團的商業(yè)模式

    經(jīng)過近20余年的轉(zhuǎn)型發(fā)展,三井住友信托集團形成了獨特的信托銀行商業(yè)模式。該模式的基本架構(gòu)為,依托于集團的經(jīng)濟、社會、環(huán)境三大資本稟賦,通過具有廣泛高度專業(yè)性的十大事業(yè)群,借助線上、線下渠道,向個人、法人和投資者客戶提供銀行、信托、不動產(chǎn)相融合的產(chǎn)品與綜合解決方案,創(chuàng)造以手續(xù)費收入和資金收入為核心的經(jīng)濟價值,以及提升經(jīng)濟富裕度、提高社會福祉和維持自然資本的社會價值,在外部經(jīng)濟內(nèi)部化的過程中實現(xiàn)三大資本轉(zhuǎn)換和價值的循環(huán)創(chuàng)造。

    業(yè)務(wù)模式:“銀行+信托+不動產(chǎn)三大主業(yè)相互融合

    自1999年三井信托銀行開啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以來,不斷加強信托業(yè)務(wù)和不動產(chǎn)業(yè)務(wù)的資源配置,在轉(zhuǎn)型的第一階段重點培育銀行與財產(chǎn)管理相融合的投資信托銷售業(yè)務(wù),在轉(zhuǎn)型的第二階段將投資信托/個人年金保險相關(guān)業(yè)務(wù)、不動產(chǎn)業(yè)務(wù)和個人貸款業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)中的核心業(yè)務(wù)進行培育,在轉(zhuǎn)型的第三階段重點推動了資產(chǎn)運用與管理業(yè)務(wù)的全球化發(fā)展,促進了銀行業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)與不動產(chǎn)業(yè)務(wù)的進一步融合,并形成了當(dāng)前以銀行、信托和不動產(chǎn)為三大支柱的業(yè)務(wù)模式。

    具體來看,銀行業(yè)務(wù)方面,三井住友信托集團主要開展企業(yè)貸款、個人貸款、存款、ALM、債券投資、企業(yè)并購等;信托業(yè)務(wù)方面,主要開展有價證券運用與管理、年金信托、證券代理、遺囑整理等;不動產(chǎn)業(yè)務(wù)方面,主要開展不動產(chǎn)買賣中介、租賃中介、不動產(chǎn)評估鑒定、建筑咨詢等;銀行與信托相融合的業(yè)務(wù),主要有投資信托銷售、保險產(chǎn)品銷售等;信托與不動產(chǎn)相融合的業(yè)務(wù),主要有遺囑信托、資產(chǎn)繼承、不動產(chǎn)證券化等;銀行與不動產(chǎn)相融合的業(yè)務(wù),主要有不動產(chǎn)融資。

    組織架構(gòu):以客戶為中心,提供綜合解決方案的十大事業(yè)群

    針對個人、法人和投資者客戶的廣泛且日益復(fù)雜的需求,三井住友信托集團構(gòu)建了七大事業(yè)群:個人綜合解決方案(以下簡稱“個人TS”)、法人綜合解決方案(以下簡稱“法人TS”)、法人資產(chǎn)管理(以下簡稱“法人AM”)、不動產(chǎn)、證券代理、金融市場和受托事業(yè)。2019年,集團根據(jù)當(dāng)前日益突出的客戶需求和今后設(shè)想的社會課題,確立了新的成長領(lǐng)域,設(shè)立了三類成長事業(yè)群:私人銀行、資產(chǎn)形成層和資產(chǎn)運用事業(yè)。

    集團的個人TS事業(yè),聚焦個人客戶的不同生活階段,提供資產(chǎn)運用、資產(chǎn)形成和繼承、財產(chǎn)管理等只有信托銀行才有的豐富多彩的商品和服務(wù),包括存款、投資信托、人壽保險、住宅貸款、不動產(chǎn)中介、NISA、繳費確定型金、全權(quán)投資運用、繼承與贈與類產(chǎn)品等。法人TS事業(yè)伴隨企業(yè)價值、資產(chǎn)價值增長,為了更好地滿足企業(yè)客戶在財務(wù)和非財務(wù)上的多元化需求,向客戶提供全方位的解決方案,包括各種企業(yè)貸款、資產(chǎn)流動化、企業(yè)資產(chǎn)管理、企業(yè)并購、企業(yè)員工生活計劃咨詢等。法人AM事業(yè)以存在資產(chǎn)運用困難的區(qū)域金融法人和非營利法人客戶為中心,向客戶提供涵蓋從資產(chǎn)到負債的全方位解決方案,包括有價證券、不動產(chǎn)、私人股權(quán)投資等。不動產(chǎn)事業(yè)主要包括不動產(chǎn)中介、運用管理、建筑或開發(fā)咨詢,或是全方位的一站式服務(wù)。證券代理事業(yè)主要提供諸如股票事務(wù)、IPO、ESG、治理相關(guān)的各種綜合性咨詢等。金融市場事業(yè)提供的產(chǎn)品與服務(wù)包括外匯和衍生品交易、外幣存款等。受托事業(yè)主要包括年金相關(guān)業(yè)務(wù)和受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

    集團新設(shè)立的私人銀行事業(yè)主要面向企業(yè)主客戶和高凈值人群,提供不動產(chǎn)、資產(chǎn)運用、事業(yè)繼承等與資產(chǎn)、負債相關(guān)的一站式的解決方案。資產(chǎn)形成層事業(yè)根據(jù)資產(chǎn)形成一代的員工的資產(chǎn)形成需求,提供只有專業(yè)信托銀行才有的生活計劃與咨詢。資產(chǎn)運用事業(yè)為客戶提供最適合的資產(chǎn)運用解決方案,同時通過對投資方的ESG參與等為解決社會問題做出貢獻。

    盈利模式:手續(xù)費收入+利差收入+投資收益

    手續(xù)費收入和資金收入構(gòu)成了集團兩大收入來源。從業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看,三井住友信托集團的收入主要來自于手續(xù)費相關(guān)收入和資金相關(guān)收入,近十年這兩類業(yè)務(wù)收入占比均超過了75%,并且手續(xù)費相關(guān)收入占比自2013年開始超過了50%,成為集團第一大收入來源(見圖1)。

    手續(xù)費相關(guān)收入主要包括投信/保險銷售手續(xù)費、投信運用報酬(投資顧問費)、投信管理報酬(投信受托報酬)、受托資產(chǎn)運用報酬、受托資產(chǎn)管理報酬、不動產(chǎn)中介手續(xù)費、不動產(chǎn)信托報酬、證券代理手續(xù)費、融資業(yè)務(wù)手續(xù)費等。資金相關(guān)收入主要與銀行業(yè)務(wù)相關(guān),包括個人貸款(主要以個人住房貸款為主)、企業(yè)本幣貸款、有價證券投資、資產(chǎn)負債表管理(ALM)等。貸款業(yè)務(wù)依靠利差收益盈利,金融市場業(yè)務(wù)主要賺取投資收益。

    法人TS、個人TS和受托事業(yè)是集團營收最多的事業(yè)群。在三井住友信托集團傳統(tǒng)的六大事業(yè)群中,法人TS、個人TS和受托事業(yè)的業(yè)務(wù)毛利排名前三,從近六年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,占比均超過20%以上(見圖2)。2020年,法人TS、個人TS和受托事業(yè)分別實現(xiàn)業(yè)務(wù)毛利2077億日元、1776億日元和1757億日元,占比分別為29%、25%和24%。

    除個人TS外,集團各事業(yè)群均保持了較高的經(jīng)營利潤率。從2020年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,三井住友信托集團個人TS事業(yè)的業(yè)務(wù)毛利和業(yè)務(wù)凈利分別為1776億日元和155億日元,經(jīng)營利潤率(業(yè)務(wù)凈利/業(yè)務(wù)毛利)為9%,是近六年來的最低水平(見圖3)。金融市場事業(yè)經(jīng)營利潤率最高,達到78%,但是受市場影響較大,波動幅度也偏大。法人TS、證券代理、不動產(chǎn)和受托事業(yè)的經(jīng)營利潤率都相對穩(wěn)定。法人TS事業(yè)的經(jīng)營利潤率保持在60%以上,不動產(chǎn)事業(yè)在50%以上,證券代理事業(yè)基本在50%左右,受托事業(yè)在35%左右。

    在不動產(chǎn)事業(yè)中,不動產(chǎn)中介業(yè)務(wù)收入遠大于不動產(chǎn)信托報酬。在三井住友信托集團的不動產(chǎn)事業(yè)中,不動產(chǎn)中介業(yè)務(wù)的手續(xù)費率遠高于不動產(chǎn)信托報酬率,這導(dǎo)致雖然不動產(chǎn)信托規(guī)模持續(xù)增長并已高達36.8萬億日元,但不動產(chǎn)信托報酬近十年基本維持在60億日元左右(見圖4)。反觀不動產(chǎn)中介業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)毛利持續(xù)增長,從2011年的240億日元增長到2019年的493億日元,增幅高達105%。

    出色的成本控制、顯著的規(guī)模效應(yīng)支撐受托業(yè)務(wù)較高的經(jīng)營利潤率和持續(xù)增長的業(yè)務(wù)凈利。從三井住友信托集團近五年的受托業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,業(yè)務(wù)收入利潤率(業(yè)務(wù)毛利/AUM)在激烈的市場競爭中持續(xù)下降,從2016年的0.078%減少到2020年的0.059%,降幅達24%;而業(yè)務(wù)成本利潤率(業(yè)務(wù)費用/AUM)同期也持續(xù)降低,從2016年的0.053%下降到2020年的0.037%,降幅達30%;同時,受托業(yè)務(wù)規(guī)模(受托運用資產(chǎn)規(guī)模與受托管理資產(chǎn)規(guī)模的合計數(shù))從2016年的206.5萬億日元增長到2020年的297.9萬億日元,增幅達44%(見圖5)。近三年的業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率穩(wěn)定在37%~38%,業(yè)務(wù)凈利也穩(wěn)定在630億日元以上(見圖6)。這反映出集團受托業(yè)務(wù)在出色的成本控制下,通過AUM驅(qū)動產(chǎn)生了強大的規(guī)模效應(yīng),并帶來了穩(wěn)定的收入增長和較高的利潤率水平。

    客戶結(jié)構(gòu):以法人和機構(gòu)投資者為主,個人客戶以老人為主

    從客戶數(shù)量來看,截至2020年末,在三井住友信托集團擁有的最佳合作伙伴中,法人客戶620家,個人客戶27萬人,線上個人客戶199萬人。根據(jù)2019年的數(shù)據(jù),在個人客戶中,資產(chǎn)形成層占比為39%,退休前后層占比為18%,高齡富裕層占比為43%。

    從不同業(yè)務(wù)類型來看,集團信貸業(yè)務(wù)覆蓋大企業(yè)、中型企業(yè)、中小企業(yè)客戶,以及個人住房貸款、消費貸款客戶。截至2020年末,個人貸款余額為10.81萬億日元,法人貸款余額為21.14萬億日元,法人貸款占總貸款余額的66%。

    在受托業(yè)務(wù)中,資產(chǎn)運用業(yè)務(wù)的資產(chǎn)來源主要包括企業(yè)年金、個人、法人和地方金融機構(gòu)。從2018年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,企業(yè)年金委托金額為51.3萬億日元,占比為54.6%;地方金融機構(gòu)委托金額為10.4萬億日元,占比為11%;個人委托金額為9.2萬億日元,占比為9.8%;其他國內(nèi)法人委托金額7萬億日元,占比為7.4%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)來源主要包括投資信托委托公司、法人和企業(yè)年金。截至2020年末,企業(yè)年金托管13萬億日元、投資信托托管88.9萬億日元、企業(yè)資產(chǎn)證券化受托42萬億日元、不動產(chǎn)證券化受托20萬億日元、不動產(chǎn)投資法人受托16.7萬億日元。

    法人資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要面向地方銀行、信用金庫、信用互助組合等區(qū)域金融機構(gòu)和學(xué)校、宗教團體、財社團法人等非營利法人。證券代理業(yè)務(wù)主要面向上市公司,截至2019年末,上市公司受托數(shù)量達1630家,占所有上市公司數(shù)量的42%。

    在個人業(yè)務(wù)中,資產(chǎn)運用客戶多于資產(chǎn)管理客戶,三分之二以上是60歲以上老人。截至2019年末,集團的個人客戶中持有資產(chǎn)運用類產(chǎn)品的達73.7萬人,持有資產(chǎn)管理類信托產(chǎn)品的達24.2萬人(見圖7),前者是后者的3倍。在資產(chǎn)運用客戶中,65歲以上的老年層客戶占比近四年一直保持在60%左右,如果算上60歲以上老人,這一比例超過三分之二。

    對中國信托業(yè)轉(zhuǎn)型的啟示

    日本信托銀行模式不可簡單復(fù)制,找到和培育出信托主業(yè)才是根本出路

    三井住友信托集團的“銀行+信托+不動產(chǎn)”商業(yè)模式是非常具有日本特色的信托銀行模式,這個模式的獨特性在于不僅僅是銀行與信托混業(yè),還有金融與非金融的混業(yè)經(jīng)營。日本信托銀行的不動產(chǎn)中介等非金融業(yè)務(wù)早在20世紀20年代信托業(yè)法制定時就已開展。銀行與信托混業(yè)的歷史背景可追溯到1948年的日本信托業(yè)轉(zhuǎn)型,此次轉(zhuǎn)型的目的是想借鑒美國經(jīng)驗賦予信托公司銀行業(yè)務(wù)牌照,以此增加信托業(yè)務(wù)萎縮后的營收來源。然而,這次轉(zhuǎn)型并不成功,新增的銀行業(yè)務(wù)由于分支機構(gòu)少、吸儲難,毫無競爭優(yōu)勢。而信托銀行為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困境鋌而走險,違背監(jiān)管低息政策高息攬儲,嚴重擾亂了金融秩序。此后,直至1952年貸款信托方案提出和1953年金融分業(yè)確立,信托銀行借助專屬的貸款信托業(yè)務(wù)才真正走出困境。40年后,日本泡沫經(jīng)濟破滅讓以貸款信托為主業(yè)的信托銀行瀕臨破產(chǎn)。幸好此時信托銀行抓住了儲蓄轉(zhuǎn)投資、資產(chǎn)證券化、個人住房貸款等需求快速增長以及年金改革等機會,逐步培育出以個人貸款、理財產(chǎn)品代銷為主的銀行業(yè)務(wù),以及以資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理和托管為主的信托業(yè)務(wù)。

    當(dāng)前,中國信托界廣泛探討借鑒日本信托銀行模式,將信托公司轉(zhuǎn)型為信托銀行的必要性。筆者認為,從日本信托銀行模式形成的歷史看,增加銀行牌照只是權(quán)宜之計,并未解決業(yè)務(wù)發(fā)展的根本問題;其次,日本信托銀行數(shù)次轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵點是樹立了信托主業(yè),而不是金融牌照的賦予;再次,日本信托銀行商業(yè)模式的本質(zhì),是以買方客戶為中心,圍繞個人和法人客戶的全生命周期,提供“銀行+信托+不動產(chǎn)”的綜合解決方案,實現(xiàn)了客戶及客戶資產(chǎn)的長期留存,進而形成了以手續(xù)費收入和資金收入為主的盈利模式。事實上,三井住友信托集團的銀行業(yè)務(wù)與信托業(yè)務(wù)相對獨立,二者相互融合、相互賦能的業(yè)務(wù)主要是理財產(chǎn)品銷售,銀行業(yè)務(wù)對于信托主營業(yè)務(wù)的形成并未起到?jīng)Q定性因素。因此,中國信托公司轉(zhuǎn)型不能簡單地照搬或是復(fù)制日本的信托銀行模式,根本出路在于找到并培育出信托主業(yè)。

    通過打造以客戶為中心的全面產(chǎn)品服務(wù)體系,實現(xiàn)客戶資產(chǎn)的長期留存

    資管業(yè)務(wù)是買方業(yè)務(wù)且管理費率相對較低,能否獲得大規(guī)模資產(chǎn)并長期留存是資管業(yè)務(wù)做大做強的先決條件。三井住友信托集團面向個人的業(yè)務(wù)模式圍繞客戶生命周期提供綜合解決方案,覆蓋了個人客戶從青年、中年到老年三個階段的資產(chǎn)形成、資產(chǎn)管理與資產(chǎn)傳承,不僅增加了公司與客戶的觸點、增強了客戶黏性,還實現(xiàn)了客戶資產(chǎn)代際間的循環(huán)。面向法人的業(yè)務(wù)模式圍繞企業(yè)客戶財務(wù)和非財務(wù)兩方面需求提供綜合解決方案,在滿足企業(yè)資金籌措等財務(wù)需求的基礎(chǔ)上,通過提供不動產(chǎn)有效利用、員工福利待遇設(shè)計、治理機制評估、資產(chǎn)運用支持等廣泛的非財務(wù)增值服務(wù),幫助企業(yè)的資金、資產(chǎn)在既有產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和新成長領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)相互循環(huán)。在這個過程中,公司與企業(yè)客戶的黏性不斷增強,也實現(xiàn)了客戶資產(chǎn)的長期留存。

    當(dāng)前,中國信托公司的主營業(yè)務(wù)以非標債權(quán)類為主,這類業(yè)務(wù)本質(zhì)上是投行業(yè)務(wù),幫助賣方客戶尋找匹配的項目資金。在這種業(yè)務(wù)模式下,資金以融資項目為周期,難以長期留存。未來,信托公司在向資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中,可借鑒三井住友信托的服務(wù)模式,充分利用信托的金融功能和財產(chǎn)管理功能屬性,根據(jù)個人客戶生命周期去開發(fā)產(chǎn)品,不斷豐富企業(yè)客戶的非財務(wù)產(chǎn)品與服務(wù),從而實現(xiàn)客戶資產(chǎn)的長期留存。

    加強集團資源聯(lián)動與組織內(nèi)部協(xié)同,通過相互賦能加快轉(zhuǎn)型步伐

    三井住友信托集團的商業(yè)模式最為核心的一點就是銀行、信托、不動產(chǎn)三大主業(yè)相互融合。公司早在2002年就采取了控股平臺模式,集團總部通過資源配置促進各事業(yè)群橫向融合和內(nèi)部協(xié)同,持續(xù)打造高成長、高收益的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司在20余年的轉(zhuǎn)型過程中,通過業(yè)務(wù)融合培育出了投資信托銷售、保險銷售、不動產(chǎn)證券化、不動產(chǎn)融資等核心業(yè)務(wù),打造了面向個人和法人客戶的綜合解決方案,加快了收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的步伐。

    國內(nèi)信托公司大多隸屬于多元化產(chǎn)業(yè)集團或擁有多個金融牌照的金融集團,加強集團資源聯(lián)動和內(nèi)部協(xié)同,有利于實現(xiàn)在客戶渠道、資產(chǎn)捕捉、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面的協(xié)調(diào)賦能,加快轉(zhuǎn)型步伐。

    (作者單位:中國建投投資研究院)

    猜你喜歡
    住友三井法人
    法人征訂(新)
    法人(2023年9期)2023-12-01 14:50:14
    法人形象廣告
    法人(2023年9期)2023-12-01 14:50:12
    CF與三井在美藍氨項目具有100萬噸產(chǎn)能
    日本百年船企交付最后一艘商船
    中國船檢(2021年7期)2021-11-23 12:52:02
    完善法人治理結(jié)構(gòu) 增強打造世界領(lǐng)先內(nèi)生動力——中國石化完善法人治理結(jié)構(gòu)的實踐與思考
    中國石化(2021年8期)2021-11-05 07:00:06
    住友建機(唐山)有限公司
    中國公路(2020年9期)2020-05-26 08:17:32
    非營利法人破產(chǎn)特殊制度安排研究
    三井記憶倉庫
    東麗聯(lián)合住友化學(xué)推動復(fù)合材料汽車輕量化應(yīng)用
    住友大阪水泥開發(fā)磷酸鐵錳鋰正極材料
    超碰av人人做人人爽久久| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 日本五十路高清| 国产视频一区二区在线看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产成人a区在线观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 如何舔出高潮| 成人av在线播放网站| 毛片一级片免费看久久久久 | 成年女人永久免费观看视频| 亚洲av.av天堂| 一a级毛片在线观看| 精品人妻视频免费看| 日本成人三级电影网站| 18+在线观看网站| 亚洲三级黄色毛片| 天堂网av新在线| 九色国产91popny在线| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲av五月六月丁香网| 真人做人爱边吃奶动态| 黄色欧美视频在线观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 成熟少妇高潮喷水视频| 麻豆av噜噜一区二区三区| 在线看三级毛片| 无人区码免费观看不卡| bbb黄色大片| 成人无遮挡网站| 免费搜索国产男女视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 99在线人妻在线中文字幕| 精品午夜福利在线看| 免费av毛片视频| www.色视频.com| 精品国产三级普通话版| 午夜福利欧美成人| 午夜福利18| 国产av在哪里看| 亚洲精品一区av在线观看| 国产一区二区三区视频了| 色哟哟哟哟哟哟| 人妻夜夜爽99麻豆av| av在线蜜桃| 精品一区二区三区人妻视频| 永久网站在线| 两个人的视频大全免费| av.在线天堂| 欧美三级亚洲精品| 亚洲成人免费电影在线观看| 在线观看66精品国产| 精品福利观看| 成年版毛片免费区| 小说图片视频综合网站| 白带黄色成豆腐渣| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 国产av不卡久久| 99热只有精品国产| 国产成人福利小说| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 99热只有精品国产| 国产成人福利小说| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 久久久精品欧美日韩精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 俄罗斯特黄特色一大片| 校园人妻丝袜中文字幕| 观看美女的网站| 免费搜索国产男女视频| 97热精品久久久久久| 最近在线观看免费完整版| 成年人黄色毛片网站| 简卡轻食公司| 一级黄片播放器| 韩国av在线不卡| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 日本一本二区三区精品| 国产伦精品一区二区三区四那| 中文字幕高清在线视频| 亚洲无线观看免费| 国产高潮美女av| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| av在线亚洲专区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲色图av天堂| 永久网站在线| 国产乱人视频| 国产真实伦视频高清在线观看 | 一本一本综合久久| 成人性生交大片免费视频hd| 两人在一起打扑克的视频| 干丝袜人妻中文字幕| 免费黄网站久久成人精品| 乱码一卡2卡4卡精品| 99热精品在线国产| 尾随美女入室| 久久精品91蜜桃| 少妇高潮的动态图| 人人妻人人看人人澡| 99热这里只有是精品50| 久久久久久久久久久丰满 | 啦啦啦观看免费观看视频高清| 久久久久久久亚洲中文字幕| 精品久久久久久久久久免费视频| 老女人水多毛片| 成人综合一区亚洲| 搡老熟女国产l中国老女人| 国内精品美女久久久久久| 国产精品无大码| 亚洲av.av天堂| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 男女边吃奶边做爰视频| 嫩草影院精品99| 色精品久久人妻99蜜桃| aaaaa片日本免费| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲av成人精品一区久久| av在线亚洲专区| 日韩国内少妇激情av| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲色图av天堂| 国产精品久久久久久久电影| 波多野结衣高清无吗| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 色哟哟·www| 中亚洲国语对白在线视频| 国产真实乱freesex| 亚洲图色成人| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 色综合亚洲欧美另类图片| 午夜精品在线福利| 在线国产一区二区在线| 一a级毛片在线观看| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 免费观看在线日韩| a级毛片免费高清观看在线播放| 欧美中文日本在线观看视频| 国产一区二区三区视频了| 综合色av麻豆| 在线播放国产精品三级| 99久久久亚洲精品蜜臀av| or卡值多少钱| 久久精品国产鲁丝片午夜精品 | 国产精品伦人一区二区| 亚洲一区二区三区色噜噜| a级毛片a级免费在线| 国产v大片淫在线免费观看| 麻豆成人av在线观看| 亚洲18禁久久av| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产精品三级大全| 直男gayav资源| 国产精品一区二区性色av| 淫秽高清视频在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 国产精品人妻久久久影院| 无人区码免费观看不卡| 国产精品电影一区二区三区| 九九在线视频观看精品| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 欧美在线一区亚洲| 两人在一起打扑克的视频| 真实男女啪啪啪动态图| 不卡视频在线观看欧美| 12—13女人毛片做爰片一| 草草在线视频免费看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 精品久久久久久久久久久久久| 国产高潮美女av| 欧美日韩乱码在线| 欧美潮喷喷水| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 久久午夜亚洲精品久久| 国产精品国产高清国产av| 日本精品一区二区三区蜜桃| 久久久国产成人精品二区| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲av一区综合| 国产又黄又爽又无遮挡在线| av国产免费在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 日韩国内少妇激情av| 国产成年人精品一区二区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产精品1区2区在线观看.| 99在线人妻在线中文字幕| 一级av片app| 国产午夜福利久久久久久| 18禁在线播放成人免费| 欧美最黄视频在线播放免费| 久久99热这里只有精品18| 精品人妻熟女av久视频| 少妇高潮的动态图| av在线天堂中文字幕| 日韩欧美国产在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 亚洲精品粉嫩美女一区| 十八禁网站免费在线| 亚洲va在线va天堂va国产| 人人妻人人看人人澡| 黄色女人牲交| 成人二区视频| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 成人特级av手机在线观看| 成人午夜高清在线视频| 亚洲av免费高清在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 婷婷六月久久综合丁香| 欧美成人性av电影在线观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 亚洲av成人精品一区久久| 一级黄色大片毛片| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产 一区 欧美 日韩| 2021天堂中文幕一二区在线观| 午夜免费激情av| 欧美+日韩+精品| 精品乱码久久久久久99久播| 久久久国产成人精品二区| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 午夜亚洲福利在线播放| 日韩欧美在线乱码| 在线免费观看的www视频| 性欧美人与动物交配| 色哟哟哟哟哟哟| 99国产精品一区二区蜜桃av| 欧美日本视频| 有码 亚洲区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 男女啪啪激烈高潮av片| 真人一进一出gif抽搐免费| 国产毛片a区久久久久| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲第一电影网av| 欧美bdsm另类| 欧美中文日本在线观看视频| 久久久午夜欧美精品| 嫁个100分男人电影在线观看| 特级一级黄色大片| 十八禁网站免费在线| 亚洲久久久久久中文字幕| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 男人和女人高潮做爰伦理| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 成人美女网站在线观看视频| 国产探花极品一区二区| 热99re8久久精品国产| 日日夜夜操网爽| 日韩一本色道免费dvd| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产真实乱freesex| 黄色丝袜av网址大全| 看免费成人av毛片| 精品人妻视频免费看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 性欧美人与动物交配| 日韩国内少妇激情av| av中文乱码字幕在线| 综合色av麻豆| 精品欧美国产一区二区三| 成人综合一区亚洲| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 久久国内精品自在自线图片| 久久久久久久亚洲中文字幕| 久久99热这里只有精品18| 桃色一区二区三区在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产 一区 欧美 日韩| 精品久久久噜噜| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产麻豆成人av免费视频| 啦啦啦韩国在线观看视频| 久久香蕉精品热| 99久久精品一区二区三区| 国产精品1区2区在线观看.| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产日本99.免费观看| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 高清日韩中文字幕在线| 久久久久国内视频| 精品国内亚洲2022精品成人| 精华霜和精华液先用哪个| 久久久色成人| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 波多野结衣高清作品| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲av一区综合| 国产v大片淫在线免费观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 色综合亚洲欧美另类图片| 国内精品久久久久久久电影| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 99热网站在线观看| 99热6这里只有精品| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲内射少妇av| 无人区码免费观看不卡| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚州av有码| 久久久久性生活片| 亚洲国产精品合色在线| 深夜精品福利| 91精品国产九色| 在线观看66精品国产| 亚洲18禁久久av| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲色图av天堂| 久久久久久久久久黄片| 麻豆成人午夜福利视频| 欧美潮喷喷水| 男人舔奶头视频| 露出奶头的视频| 欧美丝袜亚洲另类 | 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲五月天丁香| 黄色配什么色好看| 欧美激情在线99| 18+在线观看网站| 91麻豆精品激情在线观看国产| 欧美xxxx性猛交bbbb| 午夜日韩欧美国产| 国产精品福利在线免费观看| 精品乱码久久久久久99久播| 美女 人体艺术 gogo| 国产亚洲精品av在线| 久久久久久久久大av| 最近最新免费中文字幕在线| 久久精品国产亚洲av天美| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 黄色欧美视频在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 国产在线精品亚洲第一网站| 99热只有精品国产| 天堂网av新在线| 日韩欧美三级三区| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 级片在线观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲精品成人久久久久久| 欧美3d第一页| www日本黄色视频网| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 精品国产三级普通话版| 日韩欧美国产在线观看| 国产成年人精品一区二区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产精品,欧美在线| 一本精品99久久精品77| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 级片在线观看| 国产精品人妻久久久影院| 久久久久久久亚洲中文字幕| 变态另类丝袜制服| 国产激情偷乱视频一区二区| 中文字幕熟女人妻在线| 国产伦在线观看视频一区| 深爱激情五月婷婷| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 欧美成人性av电影在线观看| 黄色日韩在线| 午夜免费激情av| 亚洲电影在线观看av| 99久久精品国产国产毛片| 国产精品久久久久久久电影| 最近在线观看免费完整版| 一进一出抽搐gif免费好疼| 麻豆成人午夜福利视频| 午夜福利在线在线| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲成人中文字幕在线播放| 日本三级黄在线观看| 丰满的人妻完整版| 精品久久久噜噜| 哪里可以看免费的av片| 99久久成人亚洲精品观看| av.在线天堂| 国产高清不卡午夜福利| 99在线人妻在线中文字幕| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲色图av天堂| 亚洲av美国av| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 久久久久久伊人网av| 成年免费大片在线观看| 欧美+日韩+精品| 香蕉av资源在线| 免费看日本二区| 悠悠久久av| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产色婷婷99| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 午夜福利在线观看吧| 少妇的逼水好多| 黄片wwwwww| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 韩国av一区二区三区四区| 99久久中文字幕三级久久日本| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 一级a爱片免费观看的视频| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产毛片a区久久久久| 88av欧美| 女的被弄到高潮叫床怎么办 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 国产精品不卡视频一区二区| 国产一级毛片七仙女欲春2| 精品一区二区免费观看| 久久久久九九精品影院| 欧美日韩国产亚洲二区| 亚洲精品色激情综合| 国产av一区在线观看免费| avwww免费| 亚洲久久久久久中文字幕| 国产一区二区三区视频了| videossex国产| 国产免费男女视频| 有码 亚洲区| 午夜久久久久精精品| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲欧美清纯卡通| 伊人久久精品亚洲午夜| 欧美性感艳星| 亚洲中文日韩欧美视频| 99在线人妻在线中文字幕| 校园春色视频在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 97热精品久久久久久| 免费看光身美女| 免费观看人在逋| 人人妻人人看人人澡| 国产黄a三级三级三级人| 精品久久久久久久久久免费视频| 黄色女人牲交| 亚洲av电影不卡..在线观看| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 九九在线视频观看精品| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 可以在线观看的亚洲视频| 麻豆成人av在线观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产成人一区二区在线| 在线天堂最新版资源| 国产高清有码在线观看视频| 可以在线观看毛片的网站| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产美女午夜福利| 中文亚洲av片在线观看爽| 日韩av在线大香蕉| 不卡视频在线观看欧美| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲精品色激情综合| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 少妇被粗大猛烈的视频| 天堂影院成人在线观看| 国产一区二区在线av高清观看| 色5月婷婷丁香| 色精品久久人妻99蜜桃| 在线观看av片永久免费下载| 久久草成人影院| www.www免费av| 一进一出抽搐gif免费好疼| 欧美3d第一页| 色吧在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 色播亚洲综合网| 亚洲电影在线观看av| 亚洲欧美激情综合另类| 国产免费av片在线观看野外av| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| av女优亚洲男人天堂| 日韩欧美精品v在线| 中文在线观看免费www的网站| 色哟哟·www| 欧美精品啪啪一区二区三区| 男人和女人高潮做爰伦理| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产久久久一区二区三区| 精品久久久久久久久av| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 久久九九热精品免费| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 高清在线国产一区| 91久久精品国产一区二区三区| 国产毛片a区久久久久| 亚洲欧美日韩高清专用| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 他把我摸到了高潮在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲精华国产精华精| 久久精品人妻少妇| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲国产欧美人成| h日本视频在线播放| 国产美女午夜福利| 亚洲美女视频黄频| 亚洲第一电影网av| 一进一出好大好爽视频| 日韩欧美国产在线观看| 久久中文看片网| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产高清视频在线观看网站| 成人欧美大片| 色哟哟·www| 中国美白少妇内射xxxbb| 制服丝袜大香蕉在线| 国产伦一二天堂av在线观看| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲性久久影院| 亚洲精品粉嫩美女一区| 看片在线看免费视频| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 99热网站在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久久成人免费电影| 九九爱精品视频在线观看| 午夜a级毛片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 久久久色成人| 色哟哟哟哟哟哟| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲成人免费电影在线观看| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲中文字幕日韩| 日本一二三区视频观看| 久久精品91蜜桃| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 性色avwww在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 在线观看午夜福利视频| 国产精品98久久久久久宅男小说| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲人与动物交配视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 欧美色视频一区免费| 成人av一区二区三区在线看| 人妻少妇偷人精品九色| 国产爱豆传媒在线观看| 国产真实乱freesex| 久久精品人妻少妇| 很黄的视频免费| 97碰自拍视频| 国产日本99.免费观看| 亚洲美女黄片视频| 国产精品伦人一区二区| 午夜影院日韩av| 婷婷丁香在线五月| 一区福利在线观看| 直男gayav资源| 香蕉av资源在线| 成人美女网站在线观看视频| 国产av不卡久久| 免费人成在线观看视频色| avwww免费| 久久久国产成人精品二区| 精华霜和精华液先用哪个| 少妇人妻精品综合一区二区 | 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久久精品大字幕| 有码 亚洲区| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 成人永久免费在线观看视频| 偷拍熟女少妇极品色| 国产精品乱码一区二三区的特点| 99久久无色码亚洲精品果冻| 精品不卡国产一区二区三区| 高清毛片免费观看视频网站| 精品一区二区三区人妻视频| 热99re8久久精品国产| 久久欧美精品欧美久久欧美| 桃色一区二区三区在线观看| 日本色播在线视频| 99久久成人亚洲精品观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 国产老妇女一区| 99久久精品国产国产毛片| 国产高清视频在线播放一区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 日韩欧美精品v在线|