2021年宏觀經濟與石化產品市場形勢分析

柯曉明，曲巖松，肖 冰，呂曉東，李 展，李 超，趙 睿，張文長

（中國石化集團經濟技術研究院有限公司，北京 100029）

1 “十四五”開局之年的宏觀經濟形勢

1.1 2021年全球經濟復蘇與疫情走勢息息相關

目前，全球疫情形勢向好態(tài)勢明顯。隨著大量疫苗廣泛交付使用、主要經濟體新一輪刺激措施出臺等利好因素增多，全球經濟增長信心回升，經濟和貿易復蘇勢頭將有望加快，4月國際貨幣基金組織預計2021年全球GDP增速為6.0%，貿易增速為8.4%；年底全球經濟有望恢復到2019年的水平。但是，主要經濟體大規(guī)模經濟刺激政策以及美元下跌，市場從通縮預期將轉向通脹預期，引發(fā)了對全球主要央行寬松貨幣政策提前轉向的擔憂，從而可能使資本市場出現(xiàn)劇烈震蕩。

1.2 更多刺激政策，不同地區(qū)經濟差異化復蘇

1）美國出臺大規(guī)模刺激計劃，疫情形勢趨于樂觀，經濟前景有所改善

2021年3月，美國制造業(yè)PMI均連續(xù)9個月擴張，消費者信心指數(shù)轉為回升態(tài)勢。美國通過了1.9萬億美元財政刺激法案，此外，拜登政府還公布了一項2萬億美元的基礎設施計劃（分8年實施），將導致美國經濟環(huán)比增速呈現(xiàn)非常高的增長。預計2021年美國GDP增速高于6%（2020年為–3.5%），但通貨膨脹將成為風險因素之一。

2）歐洲疫情形勢依然嚴峻，下半年經濟將走向復蘇之路

3月歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)9個月擴張，至記錄最高水平，服務業(yè)PMI扭轉連續(xù)6個月收縮，但仍然未進入景氣區(qū)間。歐央行維持三大利率不變，增加緊急抗疫購債計劃規(guī)模至1.85萬億歐元，并將資產凈購買周期延長至2022年3月；加上美歐貿易關系緩和以及清潔能源產業(yè)利好的背景，預計歐元區(qū)2021年GDP增速為4.4%（2020年為–7.2%）。

3）新興經濟體出現(xiàn)好轉跡象

3月俄羅斯制造業(yè)PMI由連續(xù)3個月處于擴張區(qū)間；印度制造業(yè)PMI下跌至7個月低點，盡管如此，出口訂單繼續(xù)增加；巴西制造業(yè)PMI在2月回升后又轉為下跌，說明疫情反復使得工業(yè)活動趨緩；預計新興經濟體2021年GDP增速為6.7%（2020年為–2.5%）。

1.3 “十四五”第一年，中國經濟開啟新動能

2020年是歷史上不平凡的一年，各行各業(yè)受到新冠疫情的嚴重沖擊。2021年是國內經濟復蘇之年，政策常態(tài)化的一年；是兩個百年目標交匯與轉換之年，開啟“十四五”規(guī)劃實施戰(zhàn)略轉換的第一年。隨著創(chuàng)新驅動發(fā)展、全面擴大內需、供給側改革主線，擴大高水平開放、綠色低碳經濟、全面深化改革等發(fā)展戰(zhàn)略的實施，中國經濟內生新動能已啟動。

1）預計2021年中國經濟增長將超過8%，呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢

中國制造業(yè)PMI指數(shù)已經連續(xù)12個月處于擴張區(qū)間，表明經濟保持恢復態(tài)勢。宏觀政策將繼續(xù)發(fā)揮積極財政政策作用，貨幣政策更加注重精確性和靈活性，推動消費轉型升級與投資提質增效，加強創(chuàng)新和產業(yè)協(xié)同發(fā)展。

2）投資增速繼續(xù)回升，制造業(yè)和新基建為增長主力

2021年國內制造業(yè)在需求回升、企業(yè)盈利改善、科技創(chuàng)新共同推動下，投資增速回升。暢通“國內大循環(huán)”強調加強對高技術制造業(yè)的支持，政策將引導資金投向相關產業(yè)?；ㄊ茇斦呤罩毫?、防范地方債務風險的制約，預計投資難有明顯抬升，但“新基建”仍會加碼。房地產在貨幣政策向常態(tài)回歸的影響下，投資增速或穩(wěn)中趨緩。

3）新發(fā)展格局有利于改善社會消費

城鎮(zhèn)就業(yè)率已恢復至2019年的水平。2021年政府為促進就業(yè)及消費，將出臺一系列的政策：完善社保，優(yōu)化收入分配結構；穩(wěn)定增加對汽車、家電等大宗消費；建立擴大內需的有效制度，拓展投資空間，加快培育完整內需體系。預計2021年國內消費將實現(xiàn)兩位數(shù)增長，或達13%（2020年同比–3.9%），但兩年平均增速仍將明顯低于疫情前（2019年同比8%）。終端需求后續(xù)或好轉，但力度相對有限，服務消費將成為復蘇的主力。

4）擴大對外開放利于貿易持續(xù)向好

隨著海外疫情好轉、RCEP簽署、中歐投資協(xié)定談判完成，國內進出口貿易形勢整體向好。中國防疫成就和供應鏈優(yōu)勢明顯，上半年海外訂單延續(xù)，中國出口旺盛；下半年國外生產能力恢復，中國出口增速減緩。在內需回升、中美第一階段貿易協(xié)議繼續(xù)履行的背景下，中國進口將實現(xiàn)正增長。

5）人民幣升值速度或將放緩

2021年中國經濟形勢仍然好于其他主要經濟體。中國人民銀行的政策退出時間或遠早于發(fā)達國家，中國與其他經濟體之間的利差也可能持續(xù)；但是中國人民銀行已經宣布了幾項放寬資本流出的措施以緩解資本流入壓力。隨著疫苗接種的效果顯現(xiàn)，海外供應鏈復蘇后其他資產的競爭力增強，中國的貿易盈余下降，人民幣匯率走勢將趨于穩(wěn)定。預計2021年人民幣對美元的匯率中間價將在6.2～6.4波動。

2 供需再平衡階段的國際油價走向

2.1 年初油價快速上漲，但進入“超級周期”尚缺乏動能

2020年受新冠疫情影響，全球油市供應嚴重過剩，布倫特油價同比下跌32.7%（均價為43.2美元/桶）。2021年年初以來大宗商品價格快速反彈，其中原油價格上漲36%，錫價格上漲16%，銅價格上漲15%。受上游原料拉動，化工產品價格也上漲了百分之幾到百分之二十幾，目前有所回落。

2020年11月以后，原油價格漲幅遠超過煉油毛利的漲幅，而目前全球石油庫存仍比疫情前高3.1億桶，說明此輪國際油價變化已經部分脫離基本面，油價中金融屬性占比一度達到20%左右。主要原因是為了刺激經濟增長，許多國家紛紛“開閘放水”，營造了寬松的貨幣環(huán)境。例如，截至2020年12月底，美歐日三大央行廣義貨幣供給量（M2）46.8萬億美元，同比大增21.2%。2021年1月美國M2同比增速更是超過25%，再度創(chuàng)下歷史記錄。

一般地，大宗商品進入新一輪“超級周期”時，都伴隨著新的經濟增長點，比如美國的工業(yè)化、歐洲和日本的工業(yè)化以及中國工業(yè)化的快速發(fā)展。但是，本輪商品價格上漲的背景更多表現(xiàn)為從2020年谷底狀態(tài)反彈，疊加了貨幣貶值因素，而非出現(xiàn)了明確的可支撐長期持續(xù)發(fā)展的新動力。然而，不排除油價進一步回漲的可能性。

2.2 2021年市場石油需求反彈，但供給側仍將占主導地位

歐美財政和貨幣刺激政策陸續(xù)出臺，經濟活動明顯復蘇，提振全球石油需求。受產能限制，年底前疫苗無法覆蓋全球，疫情對交通需求的負面影響難以全面消除。預計2021年全球石油需求同比增加570萬桶/日，總量相當于2019年的97%，主要是由于航煤和汽油需求仍無法恢復到疫情前水平。

2021年年初OPEC＋減產協(xié)議較為嚴苛，沙特又自愿進一步減產，對油價形成支撐。4月的OPEC＋部長級會議決定，將在5月、6月分別增產石油35萬桶/日，7月增產45萬桶/日；沙特則將在未來3個月內逐步撤回100萬桶/日的額外減產。這意味著未來3個月內OPEC＋陣營將累計增加約210萬桶/日的石油供應。按當前形勢，OPEC＋溫和增產一是有助于穩(wěn)定市場情緒，避免過高油價損害全球經濟復蘇前景、刺激頁巖油產量過快回升；二是為后續(xù)的產量調控預留操作空間；三是啟用部分閑置產能，緩和減產聯(lián)盟內部矛盾。

美國頁巖油全周期盈虧平衡成本45～55美元/桶，高油價下產量回升速度或超預期，2021年7月后產量略增；年底前美國有可能放松對伊朗的石油制裁，使伊朗產量可能顯著增加。綜上，預計2021年全球石油供應同比增加280萬～300萬桶/日，下半年伊朗和美國供應或將回升，沖擊市場。

因此，石油供應缺口持續(xù)存在，去庫存過程將貫穿全年。預計2021年布倫特均價將在62～66美元/桶波動，突出復蘇和再平衡的特征。

2.3 中長期來看，上游投資減少與新能源發(fā)展將會博弈

石油投資與新能源對油價走勢構成相反的作用。EXXON、SHELL、BP等主要石油公司計劃在今后5年減少上游支出，這對全球石油供給產生壓力，支持油價上漲；而在疫情背景下，2020年全球電動汽車（EV）銷量增長39%，預計2030年全球EV滲透率將增至48%；同時，全球主要國家紛紛制定“碳達峰和碳中和”計劃，可再生能源的發(fā)展將減緩石油需求增長，阻止油價長期維持高位。

3 2021年復蘇中的化工市場

預計2021年全球石化市場需求復蘇，化工生產形勢轉好。從下游產品的消費來看，2020年，世界合成材料消費增速由4.1%降至–1.5%，創(chuàng)下近10年新低；2021年，世界消費增速因上年低基數(shù)反彈，但仍未恢復到疫情前水平。

2020年，世界基礎石化原料新增產能3 500萬噸/年，再創(chuàng)歷史新高。2021年，海外產能增長暫時放緩，中國增長繼續(xù)保持高位，全球新增產能降至2 850萬噸/年。預計2021年全球石化產品生產增長3.9%（2020年為–2.6%）。其中，美國擁有能源優(yōu)勢，產能也很大，消費和工業(yè)市場將復蘇；英國和歐洲達成新規(guī)則：零關稅，但報關、監(jiān)管成本增加；中國經濟復蘇明顯，供應鏈完整，乙烯下游產品仍有進口；印度經濟由負轉正，疫情突然反復，化工發(fā)展有待下半年。

3.1 烯烴需求持續(xù)回升，全球新增產能超過2 000萬噸/年

石化行業(yè)從2010年到2018年處于景氣周期較好階段，實現(xiàn)了長期增長。2019年大量產能增加和需求放緩導致行業(yè)價值下降，2020年新冠疫情的暴發(fā)進一步加速了下降。

2021年，烯烴市場處于復蘇階段，全球需求呈現(xiàn)回升態(tài)勢，乙烯、丙烯和丁二烯需求增速分別為2.0%、6.1%和2.0%。從供應來看，近兩年是全球烯烴產能建設相對較多的年份。2021年世界乙烯、丙烯和丁二烯產能分別達2.06億噸/年、1.57億噸/年和1 706萬噸/年，其中新增乙烯和丙烯產能的60%和54%以上來自中國，見表1。

表1 2021年全球主要新增烯烴產能 萬噸/年

1）我國乙烯需求增長保持高位，創(chuàng)紀錄的新增供應不容忽視

從需求來看，2020年下游行業(yè)迅速復工（包括海外訂單轉移），乙烯當量消費增速達12%。2021年基數(shù)影響及老舊小區(qū)改造，以及煤化工的影響，預計全年乙烯消費增速達9%左右。從供應來看，2021年新增產能780萬噸/年，遠高于上年水平；且檢修規(guī)模低于上年，國外供應陸續(xù)恢復，尤其是下半年國內供應壓力將異常突出，見圖1。

圖1 國內乙烯產能與當量消費的增量變化情況

2）疫情對丙烯下游影響各異，消費增長弱于乙烯，2021年供需復蘇加快

2020年我國丙烯終端（汽車、家具、涂料等）需求受沖擊較大，但包裝、防疫市場較好，多因素疊加致丙烯消費增長7%，弱于乙烯市場。2021年下游消費全面恢復，國內丙烯需求保持9%快速增長；同時，丙烯新增產能596萬噸/年，投放速度加快，供應壓力進一步提升，見圖2。

圖2 國內丙烯產能與當量消費的增量變化情況

3）2020年我國丁二烯市場逆勢而上，2021年供需增量趨緩

2020年受價格下降30%以上、下游合成橡膠利潤好轉、開工率上升等因素帶動，丁二烯消費增速加快。2021年下游合成橡膠和ABS需求將繼續(xù)恢復，但增速將有所放緩。2020年丁二烯新增產能約63萬噸/年，創(chuàng)近20年新高。2021年隨著浙江石化二期、福建古雷等乙烯裝置建成投產，丁二烯產能將繼續(xù)投放，但增幅回落，見圖3。

圖3 國內丁二烯產能與表觀消費的增量變化情況

3.2 雖然下游需求轉好，但近兩年樹脂產能建設來勢迅猛

2020年國內樹脂需求增長8.9%，高于往年水平，主要受線上銷售快速增長、房地產竣工面積增加等因素拉動。2021年疫情減弱，耐用消費品增加，老舊小區(qū)改造，支持樹脂需求增長，但是國內“禁廢、限塑”已經拉開序幕，預計合成樹脂增速與2020年大體持平。

2020–2021年我國合成樹脂產能分別增加1 171萬噸/年和1 598萬噸/年，產能增量創(chuàng)近20年以來的新高，新增產能也占全球的7成以上，見表2。

表2 2021年我國合成樹脂主要新建裝置 萬噸/年

2021年一季度，受油價反彈和下游產品漲價的帶動，相對于2020年，2021年國內樹脂市場供需兩旺；二、三季度是國內石化裝置檢修集中期，可抵消部分新增裝置供應壓力，四季度產能釋放壓力加大。整體來看，預計2021年國內合成樹脂裝置開工率或產品進口量將有所降低，見圖4。

圖4 國內合成樹脂產能與表觀消費的增量變化情況

3.3 海外訂單回流拉動合纖原料消費，同時PX產業(yè)鏈深度調整

1）PX需求增速回落，產能井噴

2020年PX產品價格大跌，下游庫存上升；海外帶動訂單回流，助推PX需求增長。2021年面對高庫存壓力，需求增速有所回落。與此同時，2019–2021年國內PX產能井噴，PX對外依存度由2019年的51%降至2021年的32%。國內PX企業(yè)競爭將更加激烈，見圖5。

圖5 國內PX產能與表觀消費的增量變化情況

2）PTA供應壓力較為突出

近兩年，PTA需求變化與PX類似，但波動幅度較小。2020年PTA裝置投產大年，供給高位，社會庫存累積并刷新歷史峰值。預計2021年擴能態(tài)勢延續(xù)，供應端壓力依然突出。PX產業(yè)鏈效益向下游聚酯轉移，見圖6。

圖6 國內PTA產能與表觀消費的增量變化情況

3.4 車市反彈有利于橡膠消費，利好過剩產能的消化

從需求來看，2020年上游C4價格下跌30%以上，下游貨車需求反彈，帶動合成橡膠消費顯著上升。2021年下游需求及出口有望保持向好態(tài)勢，但是受上年累積的社會庫存較高拖累，合成橡膠表觀消費同比持平。從供應來看，2020年新增產能較少，僅為6萬噸/年。2021年新增產能24萬噸/年，主要是SBCs裝置。相對于2008–2015年，近5～6年國內合成橡膠產能建設較少有利于產業(yè)調整和健康發(fā)展，見圖7。

圖7 國內合成橡膠產能與表觀消費的增量變化情況

3.5 有機產品市場：苯乙烯由“藍?！鞭D向“紅海”

苯乙烯終端消費主要用于白色家電、包裝、建筑材料等領域，約占消費量的65%。因疫情暴發(fā)，2020年上半年苯乙烯消費受到較大影響，二季度后隨著國內疫情逐步得到控制，物流恢復，宅經濟催生的小家電需求旺盛，同時，海外疫情形勢依然嚴峻，小家電出口旺盛，同比大增600%，拉動了苯乙烯產業(yè)鏈的需求增長。

從供應來看，隨著國內大型煉化一體化下游配套苯乙烯產能的投放，國內苯乙烯供需格局將出現(xiàn)顯著改變，或將出現(xiàn)少量凈出口。2021年新增產能將近500萬噸/年，要消化國內供需失衡的話，至少需要3年時間，未來沒有乙烯配套的苯乙烯裝置生存壓力加大，見圖8。

圖8 國內苯乙烯產能與表觀消費的增量變化情況

4 中期國內市場競爭加劇，盈利增長點由基礎轉向高端

從上述分析可以看出，雖然2021年國內外石化產品市場需求向好，但多數(shù)產品產能建設過快，體現(xiàn)到企業(yè)層面就是競爭將加劇，這基本反映出了“十四五”石化市場變化的一個特點。

未來幾年，石化工業(yè)仍處于產能擴張高峰期，預計2025年全球乙烯產能達2.33億噸/年，較2020年增加3 750萬噸/年，年均增長3.6%。世界石化工業(yè)處于景氣低谷期，平均毛利水平僅為2017年高峰期一半。

伴隨著民營及外資企業(yè)紛紛在中國加快布局，國內石化產業(yè)將面臨全方位競爭。行業(yè)過剩面將從“十三五”末期的60%擴大至“十四五”末期的80%，行業(yè)利潤整體下移。與此同時，中東和北美等國際低成本產品繼續(xù)沖擊市場，而隨著?？松梨?、巴斯夫等外資陸續(xù)登陸中國，也將搶占高端產品市場。

“十四五”期間，國內基礎化工品將保持中高速增長，預計乙烯和PX當量消費年均增速分別約為6%和5%，較“十三五”期間分別回落1個和4個百分點左右。

隨著國內轉型升級，未來高端裝備、航空航天、軌道交通、汽車制造、5G通訊、新能源、節(jié)能環(huán)保、新型建筑、生物醫(yī)用、智能電網(wǎng)、3D打印等新興產業(yè)領域將保持較快發(fā)展趨勢，從而帶動高端材料快速增長，預計年均增長9%左右，遠高于基礎化工品的增速。化工產品市場高端化是“十四五”市場發(fā)展的另一個特點。

以茂金屬PP產品為例，國內生產技術已經實現(xiàn)突破，但是市場長期被埃克森美孚、道化學、巴賽爾和三井化學等國外公司所壟斷，國內產品在連續(xù)化生產、穩(wěn)定性和市場開拓方面還需努力。目前，國內高端聚烯烴產品自給率僅為40%，需要企業(yè)加大技術研發(fā)，拓展市場空間。