CANSLIM法則在中國股票市場的可行性分析
——以白酒行業(yè)為例

郭瑞珩 宋南熹

（1.上海大學經濟學院，上海 201800；2.上海大學管理學院，上海 201800）

一、引言

由于中國經濟的快速發(fā)展，人民財富的日益增加，投資理財逐漸成為經濟社會不可或缺的一部分，而股票正是人們的重要投資產品和工具。近年來白酒行業(yè)的不斷發(fā)展和白酒公司股票整體優(yōu)異的表現(xiàn)，越來越來的投資者開始關注并投資白酒行業(yè)的股票。白酒行業(yè)屬于我國的傳統(tǒng)制造業(yè)，更是我國國民經濟領域中的重要產業(yè)，同時白酒行業(yè)上市公司的股票在A股市場中也占有相當大的比重。

美國投資學家威廉·歐奈爾在1880年研究每一個美股牛市周期，在此過程中，歐奈爾發(fā)現(xiàn)所有的歷史牛股在暴漲之前都呈現(xiàn)出七個特征，CANSLIM中的每個字母都代表這七個特征之一，并由此提出了CANSLIM法則。CANSLIM法則已經被成功地運用在美國資本市場，受到無數(shù)美國投資者的追捧，然而并沒有學者研究證明，CANSLIM法則可以被成功應用在中國資本市場之中。本文通過CANSLIM法則對A股白酒行業(yè)上市公司股價進行研究和實證分析，幫助我們更好地認識目前中國證券市場的發(fā)展，為我國上市公司未來的發(fā)展規(guī)劃提供一定的參考。

二、研究的思路與方法

1.研究思路

首先，對目前的實際發(fā)展狀況以及研究的背景和意義進行詳細的說明進而提出相關問題。通過廣泛搜集并仔細閱讀大量國內外相關文獻和書籍，加深對本課題的科學認識和準確的理解，了解到目前研究的優(yōu)秀成果與最新研究的方向。其次，對A股上市白酒行業(yè)公司進行仔細的篩選，選擇滿足要求的公司樣本數(shù)據(jù)。再次，將CANSLIM法則中的七個要素以指標形式量化，然后通過對數(shù)據(jù)建立適當?shù)哪Ｐ瓦M行分析。最后，通過對實證結果的研究和分析得出最終結論和相關建議。

2.研究方法

文獻研究法：對眾多優(yōu)秀相關文獻和參考書籍的研究與學習是非常有效的研究方法。只有仔細地閱讀和深入地學習優(yōu)秀的文獻和參考書籍，才能學習和了解前人已有的研究成果和結論，進一步加深自己對此研究的認識，進一步形成對本課題的科學認識和理解，在繼承前人優(yōu)秀成果的基礎上進一步研究和分析。

理論分析法：通過對股票定價和估值相關理論的學習和研究，分析公司經營業(yè)績與上市公司股票價格之間存在的理論關系，進行定性分析，為實證研究和分析提供理論參考和依據(jù)。

實證分析法：實證分析法是進行科學研究非常重要且有效的方法。首先對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗來檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，然后對未通檢驗的同階單整數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗來檢驗數(shù)據(jù)長期關系，再進行豪斯曼檢驗。根據(jù)這個檢驗的結果，選擇適當?shù)拿姘鍞?shù)據(jù)模型，通過相關檢驗的數(shù)據(jù)建立回歸模型進而研究分析各鐘影響因素。本文之所以采用面板數(shù)據(jù)而不是其他類型數(shù)據(jù)，是因為面板數(shù)據(jù)相比其他常用的數(shù)據(jù)類型具有顯著的優(yōu)勢，面板數(shù)據(jù)可以在兼顧每一家上市公司各自的特點的同時又可以降低其他數(shù)據(jù)容易出現(xiàn)的多重共線性問題。

三、文獻綜述

Beaver（1968）得出結論，通過研究財務報告期內交易量和股價的變化，財務信息為證券市場帶來了有用的信息，這提供了股票價格將對財務業(yè)績做出響應的證據(jù)。Beaver 等（1972）研究了收益數(shù)據(jù)的影響，主要來自現(xiàn)金收入或應計收入。研究還發(fā)現(xiàn)運營現(xiàn)金流對股票價格的影響相對較小。吳繼興（2013）使用多元線性回歸方法研究白酒行業(yè)，發(fā)現(xiàn)應該首先考慮未分配的每股收益，其次是利息和稅前利潤，銷售毛利率和凈銷售利潤率。江夢瓊（2013）在簡單估值模型中使用了市盈率估值方法來計算貴州茅臺和洋河的理論股價，并計算出兩家公司股價被低估的程度，并為投資者提供一些建議。

四、理論分析

1.股票和股票價格

股票作為資產憑證，代表著一定資產的所有權，具有股權憑證和交易票據(jù)的雙重屬性。買賣股權憑證和交易票據(jù)的中介場所就是股票交易所，俗稱股市。股票在交易所進行買賣時會產生股票的市場價格，也就是我們一般所說的股票價格，也正是本文所要研究的對象。股票的票面價格也被稱為股票的面值，是上市公司在其發(fā)行的股票上面標注的一定數(shù)額。我國A股上市公司的股票面值要求統(tǒng)一為人民幣一元錢。

2.CANSLIM法則

CANSLIM是一種成長性股票投資策略。威廉·歐奈爾從1953年開始對500個股市大贏家的投資數(shù)據(jù)的研究，他認為，選股首先要研究以前領漲個股的共性，學會分辨這只股票在“飛”起來之前其走勢有什么特征。其他要素還包括：當時該公司發(fā)表的季度報表中每股收益，該股票的交易量，量價配合程度，等等。歐奈爾把這些在美國市場中的黑馬股票在股價飛漲起來之前的特點，以及相應的選股規(guī)律總結為CANSLIM選股七法，并出版了“How To Make Money In Stocks”一書，發(fā)展衍生出著名的CANSLIM選股投資法則。

五、實證分析

1.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文將選取A股2010年～2019年白酒行業(yè)數(shù)據(jù)完整的上市公司作為樣本，并且對某些財務信息表現(xiàn)異常與財務信息并不完整的公司進行剔除，同時對在研究年份期間停牌的公司進行剔除。經過篩選A股白酒行業(yè)上市公司中，有12家白酒企業(yè)滿足以上要求可以作為樣本。有6家白酒行業(yè)上市公司在2010年到2019年期間上市數(shù)據(jù)不完整，未能入選。ST皇臺（000995）因為其財務狀況等原因未入選。

本文所使用的12家白酒上市公司2010年～2019年10年間股票價格及衡量CANSLIM法則的指標等數(shù)據(jù)全部來自于WIND金融終端。

2.變量的選擇

對C的描述部分，歐奈爾寫道“你所選擇的股票，其當季每股收益應該同比大幅增長”。所以C應該選取每季度的每股收益。

對A的描述中，歐奈爾寫道：你還必須研究所關注公司的年度收益增長率，從而進一步確信其近期佳績并非曇花一現(xiàn)，而是的確實力不俗。所以A我們選用年度的每股收益。

對N的描述中，歐奈爾認為要想股價有驚人的上漲，公司就應該有一些新的變化。這個變化可以是一種暢銷的產品或服務，從而使得收益率較以前有所提高，也可以是管理層的變動，能為公司帶來新活力、新理念?；蚴切碌漠a業(yè)環(huán)境，或是新技術的引入。對于N的分析，我們發(fā)現(xiàn)N是一個極為模糊的概念，新的產品、新的領導層、新的產業(yè)環(huán)境等，似乎只要是新的都符合歐奈爾的理解，況且不同的新的情況，都會對公司造成不一樣的效果，在此我們沒有辦法進行衡量。況且白酒的釀造與酒窖相關，在不同的地方釀造，酒會有不同的味道，對銷量以及業(yè)績完全是未知數(shù)，所以在此我們判斷N對于白酒行業(yè)的影響不得而知，即無法判斷。

對S的描述上，歐奈爾認為關鍵點在大量需求，假設某一公司發(fā)行了50億股，供給量如此之大使其價格基本無法變動，但是5000萬股的股票，適當?shù)馁徺I就能帶動價格上揚。這說明在考慮大量需求（購買的資金量）的同時，還有要考慮公司的市值。所以筆者認為選擇區(qū)間換手率來表達S比較合適。

在對L的選擇上，歐奈爾所說的孰優(yōu)孰劣并不是我們通過基本面去判斷誰是白酒行業(yè)的“龍頭”或是“拖油瓶”，而是通過RSI指數(shù)（相對強弱指數(shù)）來判斷誰是市場上認可的“龍頭”。舉例說明：貴州茅臺是財務指標上公認的“龍頭”，但是其區(qū)間漲幅并不一定優(yōu)于財務不如它的股票。所以對L的衡量選用RSI指數(shù)（相對強弱指數(shù)）。

對I的分析中，歐奈爾認為應該買進機構認同度在上升的股票，所以，對I的選取，選用WIND金融終端中，各個公司的研報數(shù)量來代表機構認同度的上升十分合適。

對M的講解中，歐奈爾鼓勵大家應該每日研究主要的大盤指數(shù)，所以，選用上證指數(shù)來代表市場走勢M非常合適。

表1 符號系統(tǒng)

3.描述性統(tǒng)計

經過觀察，能夠發(fā)現(xiàn)股票價格P數(shù)值跨度較大，從最小值4.57到最大值1183.00。C和A的平均值都大于中位數(shù)，這說明白酒行業(yè)之中存在每股收益出類拔萃的個股。S最大值和最小值差異很大說明了白酒行業(yè)同時存在著極為火爆和極為慘淡的交易時間。L十分小的標準差說明RSI指數(shù)是一個相對平穩(wěn)的指數(shù)。

4.單位根檢驗

經過單位根檢驗后，C、S、L平穩(wěn)，P、A、I、M則沒有通過檢驗并不平穩(wěn)。但是在對原來的數(shù)據(jù)進行一階差分之后，再次進行相關檢驗的結果是平穩(wěn)的，即P、A、I、M等序列是同階單整。

5.協(xié)整檢驗

對沒有通過單位根檢驗但是同階單整的數(shù)據(jù)等進行協(xié)整檢驗，采用Kao方法進行檢驗，Prob=0.0006，拒絕原假設，因此P、A、I、M通過了協(xié)整檢驗。這說明相關變量之間存在著協(xié)整關系。同時P、A、I、M等數(shù)據(jù)之間具有長期穩(wěn)定的均衡關系，所建立的方程回歸殘差是平穩(wěn)的。因此，在此時可以使用原有的數(shù)據(jù)來建立數(shù)據(jù)模型。并且此時用原始數(shù)據(jù)建立的數(shù)據(jù)模型和回歸結果是比較精確的。C、S、L等數(shù)據(jù)通過了單位根檢驗本身是平穩(wěn)的，在加入原方程后不影響方程的整體平穩(wěn)性。因此可以將P、A、I、M等數(shù)據(jù)直接加入方程。所以直接用原數(shù)據(jù)建立模型。

6.模型的選擇與回歸

在建立模型對相關數(shù)據(jù)進行實證分析之前，需要選擇正確的數(shù)據(jù)模型來保證回歸結果的準確性，否則所取得結果將與事實相差甚遠。面板數(shù)據(jù)分析使用固定效應模型還是隨機效應模型需要進行相關的檢驗來判斷。本文通過Hausman檢驗的結果決定最終使用哪一種面板數(shù)據(jù)模型比較合適。使用Eviews軟件進行檢驗，結果Prob為0.0000小于0.05，則應當拒絕原假設。所以根據(jù)檢驗結果最終選擇建立固定效應模型。

根據(jù)以上檢驗結果，建立以下方程：

其中，αi代表著公同截距項，下標t代表著各年份，下標i代表著上市公司，βj代表著待估系數(shù)，μi，t代表著隨機誤差。

數(shù)據(jù)分析結果如表2所示。

表2 面板數(shù)據(jù)回歸結果

根據(jù)實證結果，R2為0.9356，修正后的R2為0.9332，F(xiàn)-statistic為392.3131，Prob（F-statistic）為0.0000，說明模型擬合度較高，模型在整體上通過了顯著性檢驗，證明本文所選的面板數(shù)據(jù)模型是適用的。

我們看到C、A、L、I四項和股票價格P在5%的顯著水平下，明顯呈正相關關系。S、M也和股票價格呈現(xiàn)出正相關的關系，但是顯著程度并不明顯。也就是說在CANSLIM法則中，刨除掉我們認為和股票價格為不確定性關系的N（新產品、新的領導層等），每季度的每股收益C，年度每股收益A，以RSI指數(shù)代表市場領軍股或是“拖油瓶”的L和代表市場機構認同度的I，都顯著和股價呈正相關。這說明CANSLIM法則在中國白酒行業(yè)，是有可行性的。但是我們區(qū)間換手率代表的S和大盤走勢M沒有顯著的關系，也說明了美國市場和中國資本市場存在著差異性，CANSLIM法則只能部分適用于中國市場。

六、結語

通過上文的實證分析，不難發(fā)現(xiàn)，并不是所有的指標都可以吻合在中國白酒行業(yè)股票市場的投資，CANSLIM法則部分適用于中國白酒行業(yè)股票市場。首先，在前文中我們已經闡述過N的不確定性，而區(qū)間換手率來表示的S不顯著，我們認為和白酒行業(yè)本身有關，由于中國機構投資者在高市值白酒股上具有抱團效應，所以比較低的換手率依然有可能將市值高的股票拉動。對于上證指數(shù)M不顯著，我們認為其原因可能是白酒行業(yè)在中國資本市場上被公認為防御性板塊，在大盤指數(shù)不是暴跌而是穩(wěn)固下跌的情況下，白酒行業(yè)走勢很有可能堅挺。

通過上文的分析，我們認為CANSLIM法則可以部分適用于中國白酒行業(yè)股票市場，對白酒行業(yè)股票投資有一定的引導作用。首先根據(jù)C和A我們認為在選擇白酒行業(yè)股票投資時，要同時看中公司年度和季度的每股收益增長情況，季度每股收益增長可以反映股票的爆發(fā)性，業(yè)績在短時間內大幅上升。而年度每股收益可以反應公司的穩(wěn)定性，減少暴雷的可能性。同時我們應該關注RSI指數(shù)，在RSI指數(shù)有所起色時買入白酒行業(yè)股票，往往會有意想不到的結果。還應當時時刻刻關注機構撰寫的研報，在研報數(shù)量有大幅增加的征兆之時，買入股票。

當然，股票市場中不存在絕對，通過CANSLIM法則選股，只是為了提高勝率而并非一定可以賺錢。所以，對于中國白酒行業(yè)股票，應該盡量選擇季度每股收益增長高的，年度每股收益增長高的，RSI指數(shù)呈增加態(tài)勢的，研報數(shù)量有增加態(tài)勢的。選擇滿足這四點的股票，股票勝率必然會有所提高。