金融衍生品投資風(fēng)險(xiǎn)研究

華南農(nóng)業(yè)大學(xué)珠江學(xué)院 郭少杰

我國金融衍生品市場近年來發(fā)展迅速，交易品種不斷豐富，交易額高速增長。根據(jù)對(duì)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)匯總的全球80多家交易所相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，2020年全球期貨和期權(quán)成交創(chuàng)建了467.68億手的歷史新紀(jì)錄，新興市場的高速增長成為關(guān)鍵推動(dòng)力。與2019年相比，巴西、中國內(nèi)地和印度成交量分別增長了62.5%、55.3%和35.4%，成為推動(dòng)全球成交創(chuàng)歷史新高的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。中國內(nèi)地市場的增長主要是受到商品期貨成交增加的推動(dòng)。2020年中國內(nèi)地期貨和期權(quán)累計(jì)成交量為61.53億，占全球期貨和期權(quán)總成交量的13.2%。大連商品交易所在全球交易所期貨和期權(quán)成交量排名中位列第7，上海期貨交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所分別位居第9、第12和第27。農(nóng)產(chǎn)品方面，中國內(nèi)地商品交易所的品種占據(jù)了全球農(nóng)產(chǎn)品合約前10強(qiáng)的10席。大商所包攬農(nóng)產(chǎn)品前4強(qiáng)，其中豆粕期貨連續(xù)9年名列全球農(nóng)產(chǎn)品成交量排名首位。

歷史上，金融衍生品在高速發(fā)展的同時(shí)，自身的高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場的影響也如影隨形，如巴林銀行事件、法國興業(yè)銀行事件、愛爾蘭聯(lián)合銀行外匯虧損、2008年金融危機(jī)等歷史事件，曾一次又一次給我們敲響警鐘，我們必須予以高度重視。對(duì)金融衍生品的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并進(jìn)行有效控制有著重要意義。

1 基本介紹

1.1 金融衍生品的定義

金融衍生品，是指建立在基礎(chǔ)金融工具或基礎(chǔ)金融變量之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格變化的派生產(chǎn)品。金融衍生品是20世紀(jì)七八十年代全球金融創(chuàng)新浪潮中的高科技產(chǎn)品，它是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的，通過預(yù)測股價(jià)、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。按照產(chǎn)品類型，可以將金融衍生品分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類型。

金融衍生品建立在對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，二者之間具有對(duì)應(yīng)關(guān)系?；A(chǔ)產(chǎn)品，如股票、債券等，可以在它們之上建立股票期貨、債券期貨、股票期權(quán)、債券期權(quán)等金融衍生品；基礎(chǔ)變量則可以是匯率、利率以及通貨膨脹率等指數(shù)，可以在它們之上建立匯率、利率、通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的期貨、期權(quán)等金融衍生品。金融衍生品的價(jià)格會(huì)隨著它們對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格或指數(shù)的變化而變化，如期貨的價(jià)格會(huì)隨著對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨的價(jià)格而變動(dòng)。

1.2 金融衍生品的種類

金融衍生品市場投資品種豐富，以我國大宗商品市場為例，投資品種有現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)三個(gè)層次，其中現(xiàn)貨是基礎(chǔ)產(chǎn)品，期貨是現(xiàn)貨基礎(chǔ)上的衍生品，期權(quán)是期貨基礎(chǔ)上的衍生品，其主要品種如下。

1.2.1 商品期貨

上海期貨交易所：螺紋、熱卷、線材、銅、鋁、鋅、鉛、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材、白銀、熱軋卷板、瀝青。

鄭州商品期貨交易所：小麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、菜籽、菜粕、動(dòng)力煤、錳鐵、硅鐵。

大連商品期貨交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、PVC、焦炭、焦煤、鐵礦石、纖板、聚炳烯、雞蛋、膠板、粳稻。

1.2.2 商品期權(quán)

三個(gè)期貨交易所上市的期權(quán)產(chǎn)品主要有銅、黃金、橡膠、鋁、鋅、豆粕、玉米、液化氣、鐵礦石、聚丙烯、聚乙烯、白糖、棉花、甲醇、菜粕、PTA等商品的期權(quán)產(chǎn)品。

1.3 金融衍生品的特點(diǎn)

(1)衍生性。衍生工具是在一系列的金融工具或非金融工具基礎(chǔ)上衍生或再衍生出來的，它的價(jià)值隨著特定的利率、匯率、商品價(jià)格、信用指數(shù)等標(biāo)的物的變動(dòng)而變動(dòng)。

(2)杠桿性。衍生金融工具交易通常無須初始凈投資或要求的初始凈投資很少，保證金的“四兩撥千斤”的杠桿作用可以把市場風(fēng)險(xiǎn)成倍地放大。

(3)高風(fēng)險(xiǎn)性。衍生工具只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，并沒有消除風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)只是從不愿承受風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者轉(zhuǎn)移到投資者身上。

(4)契約性。金融衍生品是一種合約，對(duì)于合約的標(biāo)的物、交易時(shí)間等有著嚴(yán)格的要求，除非對(duì)沖倉位，否則必須進(jìn)行交割。

(5)階段性。利率、匯率等不斷地衍生再衍生，隨著市場的發(fā)展，在現(xiàn)有主要衍生工具期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期的基礎(chǔ)上還會(huì)產(chǎn)生新的衍生金融工具。

2 投資風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 投資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于金融衍生品的投資者來說，面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，下面主要分析價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、爆倉和強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)這幾類主要風(fēng)險(xiǎn)。

(1)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指的是因其市場價(jià)格的不利變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的價(jià)格，受多種因素的影響。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格是線性關(guān)系，現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，會(huì)帶來期貨價(jià)格的變動(dòng)，由于期貨是保證金交易，具有高杠桿的特征，現(xiàn)貨價(jià)格的小幅波動(dòng)，會(huì)給期貨投資帶來大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)l(fā)保證金不足而產(chǎn)生的強(qiáng)平和爆倉風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)價(jià)格與期貨價(jià)格是非線性關(guān)系，期權(quán)價(jià)格受期貨價(jià)格、時(shí)間價(jià)值、波動(dòng)率等因素的影響，其價(jià)格的變化更為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)更大。

(2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品交易，本質(zhì)上是交易雙方開立和解除合約。因此每一筆交易，必須有交易對(duì)手。在活躍品種的活躍合約上，交易者一般都能隨時(shí)找到市場價(jià)格的交易對(duì)手，如果暫時(shí)沒有，做市商的報(bào)價(jià)也會(huì)比較合理，但在非活躍品種的非活躍合約上，特別是期權(quán)的非活躍品種的非活躍合約的非活躍價(jià)格上，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)交易對(duì)手稀少，做市商報(bào)價(jià)與市場價(jià)價(jià)差較大，找不到理想的交易對(duì)手和交易價(jià)格，這就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成沒法成交，或者沒法以合理的價(jià)格成交，從而給交易者帶來損失。

(3)強(qiáng)平和爆倉風(fēng)險(xiǎn)。期貨和期權(quán)賣方是保證金交易和盯市制度，如果因?yàn)樘潛p導(dǎo)致保證金不足，就需要補(bǔ)充保證金，如果不能及時(shí)補(bǔ)充保證金，就會(huì)被強(qiáng)行平倉而失去交易頭寸，特別在標(biāo)的價(jià)格劇烈變動(dòng)的情況下，加上杠桿的作用，虧損會(huì)迅速變大，如果無法及時(shí)補(bǔ)充保證金，就會(huì)爆倉而被動(dòng)退出交易，這是金融衍生品交易要時(shí)刻防范的重大風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 原因分析

金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是多方面的，其中最重要的原因有兩個(gè)：高波動(dòng)和高杠桿。

(1)高波動(dòng)。我們選擇在國內(nèi)大宗商品市場中同時(shí)有現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)的部分期貨品種，查詢它們自2018年01月01日至2021年04月10日期間的每日收盤價(jià)，用python編程進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得到表1。從表1的統(tǒng)計(jì)量可以看出，這些期貨價(jià)格的波動(dòng)性非常大。如果持倉方向與價(jià)格變動(dòng)方向相反，就會(huì)產(chǎn)生很大的虧損。波動(dòng)性大是期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)高的根本原因。

表1 期貨日收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)(20180101-20210409)

(2)高杠桿。我們根據(jù)大連商品期貨交易所2021年2月24日的期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)(見表2)，分析期貨產(chǎn)品的杠桿。以玉米為例，分析如下：

表2 期貨保證金比例(2021年02月24日)

1手玉米合約價(jià)值=2613×10=26130元，1手玉米的保證金=26130×10%=2613元，也就是說投資2613元可以簽訂26130元的期貨合約，這就是10倍的杠桿。從表2中可見，期貨品種的杠桿都很高。

在高杠桿的情況下，如果期貨價(jià)格漲跌10%，即漲跌2613元，那就意味著投資金額漲跌100%，即要么漲1倍，要么虧完，高杠桿迅速放大了價(jià)格波動(dòng)，帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)是建立在期貨基礎(chǔ)上的金融衍生品，價(jià)格形成機(jī)制更雜、波動(dòng)更大、杠桿更高，因此風(fēng)險(xiǎn)更大。

高波動(dòng)，形成高價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；高杠桿，放大了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，形成更高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。高波動(dòng)和高杠桿，讓期貨、期權(quán)具有遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在保證金制度和盯市制度下，就特別容易出現(xiàn)強(qiáng)平和爆倉風(fēng)險(xiǎn)。

3 風(fēng)險(xiǎn)控制

金融衍生品具有遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的投資，風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要?jiǎng)?wù)。為了做好風(fēng)險(xiǎn)控制，建議做到如下幾點(diǎn)。

3.1 輕倉

金融衍生品投資中，總有人想著一夜暴富，喜歡重倉或滿倉交易。重倉甚至滿倉交易的結(jié)果就是抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大降低，行情稍有不利，加上杠桿的放大作用，就會(huì)面臨巨大的虧損，甚至導(dǎo)至強(qiáng)平或爆倉。如果輕倉交易，當(dāng)不利局面出現(xiàn)時(shí)，造成的損失較少。風(fēng)險(xiǎn)控制最好的方法就是控制交易規(guī)模，將交易不利帶來的損失，控制在能夠接受的范圍內(nèi)。

3.2 對(duì)沖

前邊我們重點(diǎn)分析了金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，從某種程度來說，金融衍生品也是風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。比如，期貨和現(xiàn)貨組合可以做套期保值對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；期權(quán)有4個(gè)方向，每個(gè)方向具有不同的價(jià)格變化特點(diǎn)，利用這些特點(diǎn)，可以設(shè)計(jì)出不同的投資組合和投資策略，選擇性地對(duì)沖不同的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以充分利用現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的特點(diǎn)做組合投資對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，具體策略可以是各種期權(quán)策略、套期保值、跨期對(duì)沖、跨品種對(duì)沖、跨市場對(duì)沖的組合和靈活應(yīng)用。

3.3 止損

當(dāng)行情朝不利的方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，就會(huì)造成虧損，投資者應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)立止損并堅(jiān)決按計(jì)劃執(zhí)行，把損失控制在能承受的范圍內(nèi)，不能抱僥幸心理，放任損失擴(kuò)大，帶來災(zāi)難性后果。