雙匯發(fā)展：欲知真相心要靜

孫旭東

8月18日，萬(wàn)洪建先生在《新肉業(yè)》撰文《我眼中的父親和萬(wàn)隆》。文章發(fā)布后，僅僅兩個(gè)交易日，雙匯發(fā)展（000895.SZ）的股價(jià)就下跌了10%以上。萬(wàn)隆先生是雙匯發(fā)展的董事長(zhǎng)，也是萬(wàn)洲國(guó)際（00288.HK）董事局主席，而萬(wàn)洪建是萬(wàn)隆的長(zhǎng)子。這對(duì)父子的爭(zhēng)斗媒體多有報(bào)道，在此不必細(xì)說(shuō)。

本文從投資者角度出發(fā)，重點(diǎn)討論投資者關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題：雙匯發(fā)展上半年業(yè)績(jī)下滑的原因;與史密斯菲爾德的關(guān)聯(lián)交易是否給雙匯發(fā)展帶來(lái)了巨額損失。

業(yè)績(jī)下滑的原因別想多了

2021年上半年，雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.42億元，同比下降4.14%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.37億元，同比下降16.57%。

對(duì)此，公司在半年報(bào)中做出了解釋——“利潤(rùn)下降主要原因是2020年凍品盈利基數(shù)較高、本期由于中外價(jià)差收窄進(jìn)口肉盈利下降、員工及市場(chǎng)費(fèi)用的投入增加等?！?/p>

中外價(jià)差收窄的事情有新聞報(bào)道過(guò)，而員工和市場(chǎng)費(fèi)投入增加可以從年報(bào)中相關(guān)數(shù)據(jù)處得到驗(yàn)證——2021年上半年，雙匯發(fā)展的職工薪酬為22.92億元，而上年同期只有19.04億元;2021年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用為14.07億元，而上年同期只有12.53億元。

雖然如此，仍然有人堅(jiān)持認(rèn)為雙匯發(fā)展的業(yè)績(jī)下滑另有原因：“到了今年第二季度，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格已經(jīng)大幅回落，可為什么以豬肉為原材料的雙匯發(fā)展毛利率不增反降？”還有人發(fā)現(xiàn)，“同期得利斯（002330.SZ）公布的業(yè)績(jī)預(yù)告為上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2000萬(wàn)到2500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106.9%到158.63%;龍大肉食（300139.SZ）的業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0%到5%，約為3億元到3.2億元?！?/p>

回答這些疑問(wèn)，我們不妨來(lái)看一下得利斯的具體情況（龍大肉食還沒(méi)有公布半年報(bào)）。

表1：得利斯2021年上半年分行業(yè)和產(chǎn)品情況

表2：雙匯發(fā)展2021年上半年生鮮產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量及進(jìn)口量推算

備注：按年報(bào)中分類(lèi)，“屠宰業(yè)”收入=“生鮮產(chǎn)品”收入，“屠宰業(yè)含生豬屠宰銷(xiāo)售及進(jìn)口豬肉的加工銷(xiāo)售。”年報(bào)中沒(méi)有披露進(jìn)口量，但期初庫(kù)存量+ 生產(chǎn)量- 銷(xiāo)售量≠期末庫(kù)存量，以其差額估算進(jìn)口量。

可以看到，盡管得利斯食品加工業(yè)的業(yè)務(wù)毛利率同比增加了1.43個(gè)百分點(diǎn)，但以豬肉為原材料的低溫肉制品業(yè)務(wù)的毛利率卻減少了8.99個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，雙匯發(fā)展的包裝肉制品（含高溫肉制品和低溫肉制品）業(yè)務(wù)的毛利率只減少了1.74個(gè)百分點(diǎn)，情況要好得多。

那么，為什么得利斯上半年的凈利潤(rùn)仍能翻倍增長(zhǎng)？我注意到，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用大幅下降了24.45%，減少了1530萬(wàn)元。要知道，其歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)也不過(guò)增加了1227萬(wàn)元（從967萬(wàn)元增長(zhǎng)到2194萬(wàn)元）。得利斯銷(xiāo)售費(fèi)用下降的主要原因是銷(xiāo)售人員的工資及福利費(fèi)下降，從上年同期的3473萬(wàn)元降至1994萬(wàn)元，減少了1479萬(wàn)元。

顯然，得利斯這種削減銷(xiāo)售人員薪酬的利潤(rùn)增長(zhǎng)難以持續(xù)，而其肉制品業(yè)務(wù)毛利率降幅遠(yuǎn)大于雙匯發(fā)展，說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遜于雙匯發(fā)展。

至于為什么豬肉價(jià)格下降了，而以其為原材料的肉制品毛利率卻不升反降，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)也不難理解，無(wú)非是多考慮一些因素而已。試問(wèn)，當(dāng)豬肉價(jià)格大幅下降的時(shí)候，肉制品的價(jià)格還能夠高高在上么？

來(lái)看一個(gè)相關(guān)的例子。有報(bào)道稱(chēng)，“美國(guó)豬肉價(jià)格卻持續(xù)飆升，2021年年初為50.75美元/英擔(dān)，6月份已經(jīng)上升到80.92美元/英擔(dān)?！蹦敲?，生產(chǎn)和銷(xiāo)售豬肉的美國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)情況是否一定會(huì)大幅好轉(zhuǎn)呢？

答案可能出乎一些人的意料。萬(wàn)洲國(guó)際在半年報(bào)中這樣陳述，“由于生豬價(jià)格的升幅遠(yuǎn)高于豬肉價(jià)值，行情對(duì)屠宰企業(yè)極度不利，價(jià)差的收窄侵蝕了其盈利空間。”事實(shí)上，萬(wàn)洲國(guó)際美國(guó)業(yè)務(wù)（史密斯菲爾德）的豬肉業(yè)務(wù)上半年虧損了1700萬(wàn)美元，而上年同期還盈利9600萬(wàn)美元。

不止史密斯菲爾德一家公司如此，有報(bào)道稱(chēng)，“全球第二大肉類(lèi)加工商、美國(guó)的知名泰森食品公司（Tyson）首席執(zhí)行官唐尼·金（Donnie King）周一表示，谷物等原材料成本上漲非常快，該公司快跟不上這個(gè)步伐，肉類(lèi)食品提價(jià)滯后，速度趕不上通脹?！?h3>損失8億元言過(guò)其實(shí)

萬(wàn)洪建在《我眼中的父親和萬(wàn)隆》一文中稱(chēng)萬(wàn)隆和郭麗軍的行為給雙匯發(fā)展造成了8億元的損失。

“今年2月26號(hào)，萬(wàn)老板攜郭麗軍一起簽發(fā)‘關(guān)于調(diào)整美國(guó)六分體價(jià)格建議，不理會(huì)國(guó)內(nèi)雙匯管理人員的強(qiáng)烈反對(duì)，繼續(xù)大量進(jìn)口美國(guó)六分體，2月底進(jìn)口六分體的市場(chǎng)平均價(jià)格只有21500元/噸，你們卻強(qiáng)行將美國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口結(jié)算價(jià)格從21000元/噸大幅提高到25800元/噸，進(jìn)口量接近10萬(wàn)噸。”

“目前這批從美國(guó)史密斯出口到中國(guó)的六分體，給中國(guó)雙匯造成的損失多達(dá)8億元人民幣以上。這種肥美損中的行為，還不算壞事嗎？”

問(wèn)題是，即便萬(wàn)洪建所說(shuō)的是事實(shí)，按一般人的思路估算，強(qiáng)行提高美國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口結(jié)算價(jià)給雙匯發(fā)展造成的損失只有不到5億元——（25800元/噸-21500元/噸）×10萬(wàn)噸=4.3億元。

一天后的一篇報(bào)道解開(kāi)了這個(gè)謎，原來(lái)萬(wàn)洪建是以8月份美國(guó)進(jìn)口豬肉的價(jià)格進(jìn)行估算的： “今年3月，現(xiàn)任萬(wàn)洲國(guó)際CEO郭麗軍提議，將美國(guó)公司史密斯菲爾德賣(mài)給雙匯發(fā)展的六分體肉價(jià)格，由2萬(wàn)1千5百元，直接提高到2萬(wàn)5千8百元，總共涉及9萬(wàn)多噸。當(dāng)時(shí)該決議遭到雙匯發(fā)展貿(mào)易人員的強(qiáng)烈反對(duì)。如今，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的六分體價(jià)格只在1萬(wàn)8左右，該筆交易直接造成雙匯發(fā)展約8億元的損失?！?/p>