本溪市儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)特征及偏好研究

田德紅 李旭 梁博宇

〔內(nèi)容提要〕本文以調(diào)查問(wèn)卷和實(shí)證分析兩種形式，對(duì)本溪市儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)及投資偏好開(kāi)展調(diào)研，并基于此分析我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債存在問(wèn)題，對(duì)完善我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債管理體系提出相關(guān)政策建議。

〔關(guān)鍵詞〕儲(chǔ)蓄國(guó)債 投資偏好 問(wèn)卷分析 實(shí)證研究

儲(chǔ)蓄國(guó)債作為一種滿足個(gè)人投資者長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄需要的產(chǎn)品，由于國(guó)家信用、安全可靠，利息免稅、收益穩(wěn)定，購(gòu)買便利、兌取快捷，約定轉(zhuǎn)存、變現(xiàn)靈活受到廣大投資者青睞，但隨著金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品的多元化，儲(chǔ)蓄國(guó)債與股票、理財(cái)?shù)绕渌鹑诋a(chǎn)品相比，投資傾向水平不高，發(fā)展趨勢(shì)正在逐步放緩。

一、本溪市儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者特征分析

本次調(diào)查問(wèn)卷設(shè)計(jì)主要包括投資者基本信息、投資者投資分布情況、投資者對(duì)當(dāng)前國(guó)債產(chǎn)品的看法及投資者對(duì)國(guó)債產(chǎn)品的改進(jìn)建議四方面內(nèi)容。調(diào)查以本溪市內(nèi)10家國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)為單位，向每家發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷100份，再由其負(fù)責(zé)指導(dǎo)投資者或辦理、咨詢業(yè)務(wù)人群填寫問(wèn)卷。共發(fā)出調(diào)查問(wèn)卷1000份，收回調(diào)查問(wèn)卷870份，其中有效問(wèn)卷840份。具體調(diào)查結(jié)果如下：

（一）中青年投資者意愿強(qiáng)烈，女性居多

購(gòu)買過(guò)或?qū)?lái)可能購(gòu)買國(guó)債的投資者中，占比分年齡段由高到低依次排列為31-40歲、 41-50歲、51-60歲、61歲以上、18-30歲。其中，31-50歲的投資者比重占一半以上，實(shí)際購(gòu)買或意愿較為強(qiáng)烈。女性投資者占比58.2%，超過(guò)男性占比16.4個(gè)百分點(diǎn)。

（二）高學(xué)歷投資者與較穩(wěn)定職業(yè)投資者占比較大

購(gòu)買過(guò)或?qū)?lái)可能購(gòu)買國(guó)債的投資者中，大學(xué)?？埔陨蠈W(xué)歷占比66.4%。其中，大學(xué)?？茖W(xué)歷占比27.8%，大學(xué)本科學(xué)歷占比34.5%，碩士及以上學(xué)歷占比4.1%。從職業(yè)分布來(lái)看，政府機(jī)關(guān)、金融商貿(mào)、自由職業(yè)、制造業(yè)和農(nóng)林牧副漁業(yè)投資者居多，合計(jì)占比70.6%；媒體咨詢業(yè)投資者最少，占比僅為2.2%。

（三）儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者向地市級(jí)集中

從行政區(qū)劃來(lái)看，儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者主要集中在地級(jí)市，占比達(dá)80.7%；縣城次之，占比10.8%，低于地市級(jí)占比69.9個(gè)百分點(diǎn)；省會(huì)城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)投資者占比相當(dāng)，分別為4.4%和4.1%。

（四）工薪階層及中等收入家庭更有意購(gòu)買國(guó)債

儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者個(gè)人年收入在10萬(wàn)元以下的比例較大，達(dá)79.4%，20-50萬(wàn)元、50萬(wàn)元以上占比分別僅為1.6%和0.6%。儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者家庭年收入在5-20萬(wàn)元以內(nèi)占比最高，達(dá)75.6%，50萬(wàn)元以上占比僅為1.9%。此外，儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者家庭凈資產(chǎn)規(guī)模和家庭可投資流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模均在20萬(wàn)元以下的比重最大，20-50萬(wàn)元占比次之，500萬(wàn)元以上占比基本為0。

（五）儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者多為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型且投資存續(xù)期較為穩(wěn)定，資產(chǎn)保值為主要用途

71.6%的投資者基于國(guó)家信用、安全性好且收益穩(wěn)定的因素選擇購(gòu)買國(guó)債。其中，45.3%的投資者只愿意承擔(dān)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”并追求資產(chǎn)保值增值，47.8%的投資者愿意承擔(dān)“低風(fēng)險(xiǎn)”并追求資產(chǎn)保值增值，僅有0.3%的投資者有意愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)從而獲得更高收益。此外，投資國(guó)債除用作資產(chǎn)保值增值外，35.5%的投資者用于養(yǎng)老，26.1%的投資者用于子女教育。同時(shí)，62.0%的投資者只有在急需現(xiàn)金時(shí)，才會(huì)選擇提前兌付，而30.4%的投資者表示任何情況都不會(huì)提前兌付。

（六）儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）3年期更受投資者青睞

47.5%的投資者已購(gòu)買或有意購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式），46.9%投資者已購(gòu)買或有意購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債（憑證式），僅5.6%的投資者已購(gòu)買或有意購(gòu)買記賬式國(guó)債。從期限偏好來(lái)看，54.3%的投資者偏好購(gòu)買3年期的國(guó)債品種，分別高于5年期、1年期25.6、38.2個(gè)百分點(diǎn)。從投資頻率來(lái)看，不定期購(gòu)買或到期續(xù)買的投資者居多，占比分別為42.4%和32.5%，合計(jì)占參與調(diào)查的投資者總?cè)藬?shù)的四分之三左右。

二、基于調(diào)查問(wèn)卷分析儲(chǔ)蓄國(guó)債存在的問(wèn)題

（一）儲(chǔ)蓄國(guó)債品種單一、期限結(jié)構(gòu)較長(zhǎng)

在關(guān)于國(guó)債劣勢(shì)的調(diào)查中，22.7%的被調(diào)查者認(rèn)為品種過(guò)少，35.8%的被調(diào)查者認(rèn)為國(guó)債存續(xù)期限過(guò)長(zhǎng)。目前，儲(chǔ)蓄國(guó)債分憑證式、電子式兩類，產(chǎn)品期限一般是3年和5年，交叉組合得到儲(chǔ)蓄國(guó)債產(chǎn)品共計(jì)4種，品種選擇較少，且期限過(guò)長(zhǎng)，支取不方便，變現(xiàn)不靈活，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資金流動(dòng)性強(qiáng)的投資人群追求低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需求。

（二）儲(chǔ)蓄國(guó)債收益率偏低，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較弱

與理財(cái)產(chǎn)品相比，國(guó)債的最大優(yōu)勢(shì)在于信用等級(jí)高、風(fēng)險(xiǎn)低，低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)獲取低收益也屬正常，但理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付預(yù)期在一定程度上弱化國(guó)債低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。此外，國(guó)債的另一優(yōu)勢(shì)為起購(gòu)點(diǎn)低，100元就可購(gòu)買國(guó)債，但隨著余額寶、零錢通、基金定投、零存整取等理財(cái)方式的豐富及推廣，國(guó)債的這一優(yōu)勢(shì)也逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力。調(diào)查問(wèn)卷顯示，選擇投資銀行存款、低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品、貨幣或債券基金的占比分別超過(guò)投資國(guó)債49.8、45.0和38.7個(gè)百分點(diǎn)。

（三）承銷機(jī)構(gòu)分布不均衡，信息獲取渠道窄，普及面受限

調(diào)查問(wèn)卷顯示，縣域以下投資者占比為14.9%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村投資者購(gòu)買國(guó)債仍存在一定的局限性。在關(guān)于了解國(guó)債信息渠道的調(diào)查中，63.8%的投資者表示主要從銀行網(wǎng)點(diǎn)獲取。但目前，只有郵政儲(chǔ)蓄銀行基本實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，其余國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)尚不能實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)全覆蓋，而能夠?qū)崿F(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)全覆蓋的農(nóng)村商業(yè)銀行或農(nóng)村信用社不具備國(guó)債承銷資格。國(guó)債信息傳播不暢通、銷售網(wǎng)點(diǎn)偏少等因素大大制約了縣域以下地區(qū)儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。

（四）儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售模式存在潛在管理風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售模式是由指定商業(yè)銀行承銷，而非直銷。一方面，承銷中間過(guò)程需要國(guó)債承銷發(fā)行人按承銷金額的一定比例向承銷機(jī)構(gòu)支付手續(xù)費(fèi)，無(wú)疑增加承銷發(fā)行人的管理成本；另一方面，《關(guān)于國(guó)債業(yè)務(wù)巡查、檢查工作手冊(cè)的通知》（銀國(guó)庫(kù)〔2020〕2號(hào)），雖然闡明了開(kāi)展國(guó)債業(yè)務(wù)監(jiān)管的基本原則、法律依據(jù)、監(jiān)管方式、具體內(nèi)容和相關(guān)要求，著重對(duì)現(xiàn)場(chǎng)巡查和執(zhí)法檢查進(jìn)行了詳細(xì)介紹，但仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)承銷機(jī)構(gòu)全方位、無(wú)死角的實(shí)時(shí)監(jiān)控，儲(chǔ)蓄國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)潛存。

三、完善我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債管理體系的政策建議

（一）探索儲(chǔ)蓄國(guó)債新品種，提升儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

隨著信息技術(shù)和金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，金融產(chǎn)品及其投資渠道的日益多元化對(duì)傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄國(guó)債提出了迫切挑戰(zhàn)。調(diào)查顯示，儲(chǔ)蓄國(guó)債投資群體較為固定集中，且投資者認(rèn)為品種單一等是國(guó)債的主要劣勢(shì)。應(yīng)從面向群體、期限、利率、付息方式等多方面入手，創(chuàng)新設(shè)計(jì)滿足不同年齡階層、不同投資偏好群體投資需求的儲(chǔ)蓄國(guó)債，進(jìn)而提升儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，充分挖掘潛在風(fēng)險(xiǎn)偏好型儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者。

（二）優(yōu)化儲(chǔ)蓄國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)，提高收益及變現(xiàn)能力

一是利率方面，應(yīng)摒棄單一固定利率形式，引入浮動(dòng)利率、階梯利率等靈活設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國(guó)債利率。其中浮動(dòng)利率可依據(jù)可流通國(guó)債平均收益率及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)調(diào)整，也可引入固定利率+通脹率（每年定期調(diào)整）。二是期限方面，應(yīng)面向風(fēng)險(xiǎn)偏好型、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型不同投資者設(shè)計(jì)短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債。其中短期可分為1個(gè)月-1年（含）、中期為1年-5年（含），長(zhǎng)期可分為5年以上等多層次，并依據(jù)不同期限采取固定日付息、按月付息、按年付息、到期一次性付息等多種形式吸引投資者，逐步將儲(chǔ)蓄國(guó)債收益性和流動(dòng)性劣勢(shì)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)。

（三）拓寬國(guó)債信息獲得、銷售渠道，宣傳服務(wù)全面覆蓋

一是針對(duì)縣鄉(xiāng)改進(jìn)現(xiàn)有信息獲得及銷售渠道。應(yīng)通過(guò)逐步擴(kuò)大農(nóng)村承銷機(jī)構(gòu)和銷售網(wǎng)點(diǎn)，適當(dāng)降低國(guó)債承銷門檻，允許符合一定標(biāo)準(zhǔn)的農(nóng)村商業(yè)銀行或農(nóng)村信用社參與國(guó)債發(fā)行，聯(lián)合鄉(xiāng)財(cái)政所設(shè)立儲(chǔ)蓄國(guó)債認(rèn)購(gòu)點(diǎn)等方式，以擴(kuò)大受眾群體、實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)全覆蓋。二是針對(duì)不同年齡階層群體設(shè)計(jì)多樣化宣傳銷售模式。如針對(duì)年輕人可充分利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)工資儲(chǔ)蓄計(jì)劃、支付寶、微信、微博等新型電子渠道；針對(duì)中老年人可開(kāi)通7*24小時(shí)電話服務(wù)熱線、郵局、設(shè)立社區(qū)國(guó)債認(rèn)購(gòu)點(diǎn)等渠道。

（四）改進(jìn)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行模式，降低發(fā)行成本及管理風(fēng)險(xiǎn)

一是逐步引入直、代銷相結(jié)合發(fā)行模式。在現(xiàn)有承銷機(jī)構(gòu)代銷的基礎(chǔ)上，適時(shí)開(kāi)發(fā)官方網(wǎng)站直銷模塊或APP，儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者在網(wǎng)站或APP登陸注冊(cè)后，開(kāi)立儲(chǔ)蓄國(guó)債帳戶即可完成購(gòu)買、兌付、提前兌取等國(guó)債業(yè)務(wù)，有效降低發(fā)行成本和管理風(fēng)險(xiǎn)。二是加大對(duì)承銷機(jī)構(gòu)的實(shí)時(shí)監(jiān)管?？陕?lián)合財(cái)政、承銷機(jī)構(gòu)搭建儲(chǔ)蓄國(guó)債實(shí)時(shí)監(jiān)管平臺(tái)，對(duì)承銷網(wǎng)點(diǎn)超額度、限額銷售國(guó)債、消極營(yíng)銷等違規(guī)行為進(jìn)行實(shí)施監(jiān)管、并通過(guò)建立微信小程序等網(wǎng)上投訴平臺(tái)等方式，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)承銷機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，以維護(hù)儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者權(quán)益，逐步完善儲(chǔ)蓄國(guó)債管理體系。

（作者單位：中國(guó)人民銀行本溪市中心支行）